Bayangkan sebuah pabrik.
Para pekerja datang untuk shift kerja.
Peralatannya berfungsi.
Produksi keluar.
Barang dijual.
Setahun berlalu.
Perusahaan melaporkan:
kami menghasilkan 50% lebih banyak.
Hasilnya tidak buruk?
Seolah-olah bagi pemiliknya tinggal membuka sampanye.
Namun bursa dibuka.
Dan saham perusahaan itu pun jatuh sekitar 8%.
Kedengarannya seperti sesuatu yang tidak masuk akal.
Namun tepat itulah yang terjadi pada Barrick Mining setelah rilis hasil untuk kuartal kedua 2026. Perusahaan memperoleh $1,22 miliar laba bersih dibanding $811 juta setahun sebelumnya. Harga emas yang terealisasi naik 34%, menjadi $4417 per ounce. Dan pada saat yang sama, saham Barrick di Toronto selama sesi perdagangan turun sekitar 8%.
Bagaimana sebuah perusahaan bisa menghasilkan jauh lebih banyak—dan pada saat yang sama menjadi lebih murah di bursa?
Di sinilah mulai bagian yang paling menarik.
Mari kita mulai dari kisah dongeng yang indah dulu
Dalam salah satu posting yang saya temui, penurunannya dijelaskan begitu saja:
katanya, Barrick menambang lebih banyak emas, tetapi biaya listrik menghabiskan seluruh keuntungan.
Masalahnya hanya satu.
Tidak ada yang melahap keuntungan itu.
Itu naik.
Dan itu sangat signifikan.
Ya, biaya memang meningkat. Total biaya untuk menjaga produksi emas AISC naik 11%, menjadi $1 866 per ounce. Barrick menunjukkan bahwa harga bahan bakar yang lebih mahal, royalti, dan penurunan kadar emas dalam bijih yang diolah menjadi penyebabnya.
Ada satu koreksi penting lagi.
796 ribu ounce—itulah volume produksi Barrick di kuartal kedua. Tetapi dibanding kuartal yang sama tahun lalu, produksinya hampir tidak berubah, bukan naik 11%. Yang naik 11% adalah AISC.
Dan tetap saja ada paradoks:
$1,22 miliar keuntungan bersih.
+50% year-on-year.
Saham turun.
Kenapa?
Karena bursa tidak memperdagangkan masa lalu
Kalau kita melihat perusahaan seperti orang biasa, logikanya kurang lebih seperti ini:
dulu keuntungannya $811 juta—> menjadi $1,22 miliar—> semuanya berjalan lebih baik.
Namun pasar melihatnya berbeda.
Dalam harga saham hari ini, ekspektasi investor tentang seberapa banyak perusahaan harus menghasilkan besok sudah dipasang.
Jadi tidak cukup hanya menunjukkan hasil yang bagus.
Kita perlu menunjukkan hasil dibandingkan dengan apa yang sudah diperkirakan modal.
Dan yang lebih penting lagi: meyakinkan para pemilik modal bahwa pendapatan di masa depan akan tetap cukup menarik dibandingkan dengan tempat lain di mana mereka bisa menaruh uang mereka.
Dan di sinilah muncul satu kata yang luar biasa:
“ekspektasi”.
Dalam bahasa keuangan, semuanya terlihat benar-benar normal.
Perusahaan menguntungkan, tetapi prospeknya ternyata lebih buruk dari ekspektasi.
Biaya lebih tinggi dari perkiraan.
Margin lebih rendah dari perkiraan.
Arus kas masa depan lebih buruk dari ekspektasi.
Harga saham turun.
Semua masuk akal.
Tapi mari coba lihat konstruksi ini bukan dari kacamata terminal bursa.
dari sudut pandang orang yang bekerja di dalam perusahaan ini.
Bayangkan seorang penambang
Dia turun ke bawah tanah.
Kerja bergiliran.
Kembali.
Keesokan harinya, semuanya kembali berlanjut.
Di dekatnya bekerja operator mesin, mekanik, insinyur, sopir, pengolah bijih, teknisi energi—sebuah sistem produksi raksasa.
Dan akibatnya, muncullah suatu komoditas.
Emas.
Perusahaan menjualnya.
Setelah menutup biaya, sisanya adalah keuntungan.
Namun kepada pekerja tidak diberi tahu:
Tahun ini, keuntungan perusahaan naik 50%. Jadi pendapatanmu juga naik 50%.
Logikanya benar-benar berbeda.
Gaji pekerja bagi perusahaan adalah biaya.
Dan jika berhasil menguranginya secara relatif, dengan asumsi faktor lain sama, itu akan meningkatkan profitabilitas.
Dan keuntungan si pemilik adalah tujuan dari pergerakan modal.
Ternyata ini sistem koordinat yang cukup menarik.
Apa yang menjadi pendapatan bagi satu orang, bagi modal adalah biaya.
Dan apa yang diciptakan dalam produksi di atas nilai reproduksi tenaga kerja menjadi sumber nilai tambah.
Dan di sinilah kisah satu perusahaan penambangan emas secara tak terduga membawa kita pada seseorang yang hidup hampir satu setengah abad yang lalu.
Marx menjelaskan keanehan ini dengan rumus yang sangat singkat
Orang biasa menjual suatu barang, mendapat uang, lalu membeli barang lain:
T - D - T.
Tujuannya adalah mendapatkan barang yang dia perlukan.
Pergerakan modal berbeda:
D - T - D.
Uang tidak diberikan dulu untuk kepentingan produksi itu sendiri.
Mereka harus kembali dengan jumlah uang yang lebih besar.
Karena itu Marx menggambarkan modal sebagai nilai yang melewati proses pembesaran dirinya; nilai tambah yang diperoleh dapat berubah lagi menjadi modal, dan siklusnya dimulai dari awal lagi.
Dan di sinilah kunci dari seluruh kisah kita berada.
Untuk sebuah perusahaan kapitalis, tidak cukup hanya ada.
Tidak cukup hanya memproduksi barang yang berguna.
Bahkan tidak cukup hanya menjadi menguntungkan.
Modal harus bertumbuh.
Namun pasar saham modern menambahkan satu tingkat lagi:
pasar menilai terlebih dahulu seberapa cepat ia harus bertumbuh.
Dan jika imbal hasil aktual atau yang diharapkan ternyata lebih buruk daripada yang sudah diperhitungkan investor dalam harga, modal mulai mengalir keluar.
Bahkan jika perusahaan terus menghasilkan keuntungan miliaran.
Sekarang mari kita balik situasinya
Bayangkan percakapan lain.
Si penambang mendatangi atasannya:
Tahun lalu, perusahaan memperoleh keuntungan $811 juta.
Sang atasan mengangguk.
Tahun ini—$1,22 miliar.
Sang atasan mengangguk lagi.
Dan pekerja berkata:
Bagus. Jadi sekarang, naikkan gaji saya sebesar 50%.
Sudah membayangkan reaksinya?
Dan sekarang, lebih baik lagi.
Pekerja dinaikkan gajinya sebesar 10%.
Dia melihat slip hitungannya dan berkata:
Tidak.
Apa maksudnya tidak? Kamu kan sudah dinaikkan gajinya.
Saya mengharapkan 20%.
Dan setelah itu, ia mengumumkan kepada pemberi kerja:
Hasil Anda mengecewakan saya.
Kedengarannya lucu.
Namun kurang lebih logika seperti itu diterapkan oleh modal pada perusahaan setiap hari.
Ada keuntungan?
Kurang.
Keuntungan naik?
Seberapa banyak?
10%?
Kita mengharapkan 15%.
50%?
Apa yang akan terjadi pada kuartal depan?
Mencetak rekor?
Luar biasa.
Sekarang kalahkan lagi.
Dan di sinilah grafik saham tidak lagi sekadar grafik
Di balik lilin hijau dan merah tidak hanya ada “bull” dan “bear”.
Di balik itu ada logika tertentu dari pengelolaan usaha.
Produksi tidak tunduk hanya pada pemenuhan kebutuhan sosial.
Hal itu harus memastikan bahwa modal yang diantisipasi bertambah.
Marx membahas secara terpisah bahwa kerja hidup tidak hanya memindahkan nilai dari sarana produksi yang digunakan ke produk baru, tetapi juga menciptakan nilai baru; kelanjutan kerja di luar ekuivalen nilai tenaga kerja membentuk nilai tambah.
Dan karena itu jawaban atas pertanyaan:
“Kenapa saham turun kalau perusahaan menghasilkan lebih banyak?”
sebenarnya jauh lebih dalam daripada yang terlihat.
Karena modal tidak bertanya:
“Berapa banyak kekayaan yang sudah kita ciptakan?”
Dia bertanya:
“Seberapa besar nilaimu naik?”
Lalu:
“Kenapa tidak lebih?”
Dan kemudian:
“Berapa pada kuartal berikutnya?”
Karena itu kisah Barrick sama sekali bukan tentang emas
Besok, selain penambang emas, bisa saja di tempat ini ada produsen mobil.
Dua hari lagi adalah perusahaan teknologi.
Lalu—bank.
Perusahaan bisa memproduksi lebih banyak.
Bisa menghasilkan keuntungan sampai miliaran.
Para pekerja, bisa menjadi lebih produktif.
Tapi jika pergerakan modal berhenti sesuai dengan ekspektasi pemiliknya, pasar dapat menghukum perusahaan dengan penurunan harga saham.
Dan lalu dimulailah apa yang sudah familiar: kedokteran korporat
menekan biaya;
meningkatkan produktivitas;
mengoptimalkan tenaga kerja;
mengotomatisasi;
memindahkan produksi;
menurunkan biaya produksi.
Di balik setiap kata-kata indah dari presentasi keuangan, ada orang-orang yang benar-benar nyata.
Dan itulah mengapa dalam kisah ini, saya paling tidak tertarik pada pertanyaan:
membeli Barrick atau Bitcoin?
Saya lebih tertarik pada yang lain.
Perusahaan memperoleh $1,22 miliar laba bersih.
Para pekerja terus datang ke tambang.
Emas terus ditambang.
Para pemegang saham terus menuntut imbal hasil.
Dan pasar sudah bertanya:
“Lalu apa selanjutnya?”
Dan mungkin pertanyaan utama di sini seharusnya bukan diajukan oleh investor sama sekali.
Dan orang yang setiap pagi datang bekerja:
jika kekayaan diciptakan oleh kerja kita, mengapa justru modal setiap kuartal menuntut masyarakat untuk mendapatkan lebih dan lebih?
