$SUI Group Holdings telah meminjamkan 6 juta token $SUI kepada Bluefin Markets berdasarkan perjanjian tanpa jaminan yang memungkinkan pihak peminjam menggunakan kembali aset tersebut dan memberi perusahaan treasury yang tercatat di Nasdaq bagian dari pendapatan Bluefin. Skema ini mungkin meningkatkan pendapatan, tetapi $SUI Group belum mengungkap basis pendapatan yang diperlukan untuk menunjukkan bahwa perusahaan tersebut dapat mengimbangi risiko tambahan dari pihak lawan dan likuiditas.
Berkas hasil perusahaan pada 6 Agustus menyatakan bahwa perusahaan tersebut memiliki 109,1 juta $SUI per 3 Agustus, termasuk 6 juta $SUI yang dicatat sebagai piutang pinjaman. Perusahaan menilai total posisinya sebesar $75,3 juta menggunakan harga acuan $SUI sebesar $0,69. Perhitungan mNAV non-GAAP yang ditetapkan manajemen menempatkan kapitalisasi pasar pada 0,72 kali nilai aset bersih yang dihitung perusahaan, yang mengindikasikan diskon 28,4%.
Bagaimana cara kerja pembagian pendapatan
Amandemen 19 Juni meningkatkan pinjaman Bluefin dari 2 juta menjadi 6 juta $SUI dan menaikkan fee $SUI Group dari 5% menjadi 11%. Perjanjian mendefinisikan fee tersebut sebagai 11% dari pendapatan operasi kotor di Bluefin dan perusahaan terkait tertentu, termasuk pendapatan yang terkait dengan aset Suilend yang diperoleh. Pembayaran biasanya jatuh tempo dua kali sebulan dalam $SUI.
11% itu berlaku untuk pendapatan yang memenuhi syarat, sehingga imbalan atas $6 juta $SUI bergantung pada basis pendapatan Bluefin. Form 10-Q $SUI Group melaporkan pendapatan digital-lending sebesar $35.600 untuk semua pengaturan pada kuartal kedua, dalam kisaran $363.000 dari total pendapatan. Amandemen tersebut berlaku pada akhir kuartal, dan perusahaan tidak mengidentifikasi kontribusi Bluefin, pendapatan yang memenuhi syarat, atau pembayaran setelah-amendemen.
Imbalan/biaya prospektif berhadapan dengan basis kerugian yang besar. Kerugian operasi adalah $19,744 juta dan rugi bersih $18,907 juta. Secara terpisah, $SUI Group mencatat kerugian aset digital yang direalisasi sebesar $18,910 juta, termasuk $14 juta yang terkait dengan transfer Bluefin tambahan. Perusahaan mengatribusikan kerugian terutama pada penghentian pengakuan $SUI dan pengakuan piutang bernilai lebih rendah, dengan menyebut dampak itu sebagai nonkas. Pengajuan tersebut mengaitkannya dengan harga $SUI dan akuntansi penghentian pengakuan; tidak ada pengungkapan kekurangan pokok atau kerugian kredit.
Pinjaman ini juga membatasi akses ke token. Bluefin dapat menjaminkan, rehypothecate, menjual, atau meminjamkannya, dan perjanjian berlaku hingga 30 Sept. 2028. Bahkan setelah peristiwa terminasi berkelanjutan membuat pembayaran menjadi jatuh tempo, Bluefin memiliki waktu hingga enam bulan untuk mengembalikan $SUI.
Perhitungan mNAV $SUI Group sebesar 0,72 menggunakan harga saham SUIG per 3 Agustus sebesar $0,87 dan harga $SUI sebesar $0,69, menghasilkan nilai pasar $70,38 juta dibanding NAV yang dihitung perusahaan sebesar $98,36 juta. Sensitivitas statis yang mempertahankan jumlah saham yang disesuaikan dan semua input NAV non-$SUI tetap, lalu mengganti penutupan SUIG per 6 Agustus sebesar $0,90 dan $SUI sebesar $0,672, menghasilkan nilai pasar sekitar $72,81 juta dibanding NAV sebesar $96,40 juta. Itu sekitar 0,755 kali mNAV, atau diskon 24,5%.
Dengan nilai konversi tetap, selisih yang dihasilkan sebesar $23,6 juta kira-kira setara dengan 11% dari sekitar $214,5 juta pendapatan kotor kumulatif yang memenuhi syarat.
Perhitungan aritmetika memberikan gambaran skala secara kasar, sementara perkiraan kuartalan, tahunan, atau titik impas apa pun akan memerlukan basis pendapatan yang lebih jelas. Pendapatan biaya juga akan meningkatkan NAV, dan pergerakan pada SUIG atau $SUI dapat memperlebar atau mempersempit selisih, sehingga basis pendapatan Bluefin yang tidak diungkap menjadi hal yang paling tidak diketahui.
Likuiditas tetap menjadi kendala lain. Pada 30 Juni, $SUI Group memiliki aset lancar sebesar $7,53 juta berbanding liabilitas lancar sebesar $12,14 juta, termasuk $3,14 juta kas dan setara kas.
Angka kas-dan-stablecoin sebesar $12,91 juta kemudian disesuaikan dengan memulai dari saldo kas Juni tersebut, yang sudah termasuk $1,7 juta USDC, mengurangi perpindahan kas berikutnya sebesar $263.000, dan menambahkan $10,04 juta SuiUSDe.
Uji berikutnya adalah apakah $SUI Group mengungkap pendapatan Bluefin yang memenuhi syarat serta tanda terima biaya yang dapat diidentifikasi. Angka-angka tersebut akan menunjukkan seberapa besar kontribusi bagian 11% tersebut terhadap pendapatan sementara perusahaan menanggung piutang yang tidak dijaminkan dengan jangka waktu pembayaran yang panjang.