Deputi Direktur Pelaksana Utama IMF Dan Katz (@DanKatzIMF) menggunakan sebuah pidato di Cape Town pada 7 Agustus untuk menyoroti bahaya yang tampak berlawanan: alat-alat yang sebagian pemerintah coba gunakan untuk melindungi diri dari token berpatokan dolar justru dapat berakhir dengan mempercepat dolarization, bukan memperlambatnya.
Risiko Pemicu Balik
Katz berargumen bahwa meluncurkan stablecoin berbasis mata uang lokal sebagai tameng terhadap token dolar bisa berbalik menjadi bumerang. Setelah konversi on-chain antara token berbasis mata uang lokal dan token yang didenominasi dolar tersedia, menukar ke dolar akan melewati bank dan dealer valuta asing yang dibangun sebagai dasar pengendalian modal, sehingga arus tersebut menjadi jauh lebih sulit dipantau atau dibatasi. Dengan kata lain, jalur masuk (on-ramp) justru berubah menjadi titik kerentanan.
Kekhawatiran ini mendarat di pasar yang sudah sangat timpang terhadap dolar. Kapitalisasi pasar stablecoin telah meningkat menjadi sekitar $309,7 miliar, naik dari kira-kira $260 miliar setahun sebelumnya, dan sebagian besar nilainya didenominasi dolar. Riset @IMFNews yang dikutip oleh Katz menemukan bahwa mengirim $200 melalui stablecoin biayanya berkisar antara negatif 2% hingga 8% tergantung pada koridornya, dengan token dolar diperdagangkan dengan premi di beberapa pasar.
Dinamika penetapan harga ini penting. Orang menggunakan stablecoin untuk lindung nilai terhadap inflasi lokal dan depresiasi mata uang serta untuk menghindari pembatasan pemerintah dalam mengakses mata uang asing. Ketika token dolar diperdagangkan dengan premi, insentif untuk beralih keluar dari mata uang digital lokal menjadi semakin kuat, yang berpotensi mengalahkan tujuan penerbitan mata uang tersebut sejak awal.
Pola yang Lebih Luas
Peringatan Katz sejalan dengan kumpulan penelitian institusional yang terus berkembang. Para peneliti di Bank for International Settlements menemukan bahwa stablecoin yang didukung dolar sedang menciptakan bentuk baru digitalisasi dolar yang tampaknya largely tidak terpengaruh oleh kontrol modal, terutama di negara berkembang—dengan pemerintah tampak memiliki kemampuan yang lebih terbatas untuk mengekang adopsi stablecoin dibanding simpanan bank berdenominasi mata uang asing secara tradisional.
Karena stablecoin umumnya didenominasi dalam dolar AS, penggunaan yang luas dapat menyerupai bentuk digital dari dolarialisasi. Dengan mengurangi permintaan terhadap mata uang lokal, hal itu bisa melemahkan transmisi kebijakan moneter domestik. Analisis IMF sendiri tentang Nigeria menggambarkan besarnya pergeseran tersebut: Nigeria menerima sekitar $59 miliar arus masuk aset kripto antara Juli 2023 dan Juni 2024, menduduki peringkat kedua secara global dalam Indeks Adopsi Kripto Global 2024 dari Chainalysis, serta menyumbang kira-kira 60 persen dari arus masuk stablecoin di Afrika Sub-Sahara sejak 2019.
Upaya perbaikan yang diusulkan Katz pada dasarnya sederhana, meski dalam praktiknya sulit: menutup celah data, memperluas aturan arus modal untuk mencakup on-ramp dan off-ramp, serta membangun kerangka regulasi sebelum adopsi melampaui pengawasan. Wakil kepala tersebut menekankan bahwa pengumpulan data harus dimulai sekarang, karena kecerdasan buatan dapat mempercepat adopsi lebih lanjut.
Sumber:
IMF: Stablecoin di Nigeria: Saluran Lintas-Batas yang Kian Berkembang
CoinTelegraph: Studi BIS Menyebut Stablecoin Bisa Melompati Kontrol Modal
Perbankan Sentral: Katz dari IMF Mendesak Bank Sentral Agar Tidak Menunggu Regulasi Stablecoin yang Sempurna