Keputusan Circle untuk memperbarui kesepakatan mendasar dengan Coinbase dengan syarat yang tidak berubah, sambil secara tegas menolak dividen triwulanan, mengungkap adanya titik percabangan strategis di pasar stablecoin. Alih-alih memprioritaskan pembayaran dalam waktu dekat, penerbit yang terdaftar di NYSE untuk USDC justru menggandakan fokus pada distribusi dan integrasi produk. Menurut laporan awal, CFO Jeremy Fox-Geen menyatakan bahwa penginvestasian kembali modal untuk pertumbuhan dan inisiatif strategis seharusnya menghasilkan imbal hasil jangka panjang yang lebih kuat bagi pemegang saham dibandingkan dengan memperkenalkan program dividen.
Perpanjangan itu sendiri diperkirakan. Circle dan Coinbase menata ulang hubungan mereka pada 2023 saat Centre Consortium dibubarkan, sehingga Circle memperoleh kendali penuh atas penerbitan dan tata kelola USDC, sementara Coinbase mengambil kepemilikan ekuitas minoritas. Perjanjian saat ini mempertahankan peran sentral USDC di seluruh ekosistem produk bursa—termasuk Coinbase Earn, staking, dan trading—serta memungkinkan Circle mengejar perjanjian distribusi dengan mitra strategis lainnya. Intinya, Circle bertaruh bahwa dengan menjaga pipeline distribusi Coinbase tetap terbuka lebar, sambil memperluasnya ke tempat lain, akan menciptakan nilai lebih besar dibanding mengembalikan uang tunai kepada pemegang saham.
Perpanjangan Strategis Tanpa Dividen
Untuk perusahaan publik yang menghasilkan pendapatan besar dari bunga atas aset cadangan, pertanyaan dividen bukanlah hal yang sederhana. Circle menyimpan miliaran sekuritas Treasury AS yang menjadi penopang USDC dan memperoleh imbal hasil yang cukup besar. Sikap Fox-Geen mencerminkan filosofi alokasi modal jangka panjang yang umum pada perusahaan tahap pertumbuhan, meski sangat berbeda dengan pengawasan yang dihadapi penerbit stablecoin terkait pengelolaan cadangan dan transparansi. Tidak adanya pembayaran bisa dibaca sebagai sinyal bahwa Circle melihat peluang reinvestasi yang luas—baik untuk integrasi blockchain baru, infrastruktur kepatuhan, atau ekspansi pasar di wilayah yang stabilcoin berdenominasi dolar semakin mendapat daya tarik.
Waktunya patut diperhatikan. Regulasi stablecoin di Amerika Serikat masih jauh dari kata pasti. Para legislator sedang membahas kerangka yang akan menerapkan aturan seperti perbankan pada penerbit, topik yang memicu lobi sengit dari perusahaan kripto maupun bank-bank tradisional. RUU kripto bersejarah sempat menghadapi penolakan di menit-menit terakhir oleh bank tepat sebelum pemungutan suara di Senat, menegaskan tingginya pertaruhan. Dengan mengalokasikan modal untuk pertumbuhan alih-alih dividen, Circle mungkin sedang memposisikan diri untuk menghadapi lanskap regulasi yang lebih ketat—yang bisa menaikkan biaya operasional atau membatasi jenis cadangan yang diperbolehkan.
Dinamika Pasar Stablecoin di Bawah Tekanan
USDC tetap menjadi stablecoin berbasis dolar terbesar kedua di dunia berdasarkan nilai pasar, hanya kalah dari USDT milik Tether. Namun, jarak di antara keduanya melebar dalam dua tahun terakhir. Kapitalisasi pasar Tether melonjak di atas $110 miliar, didorong oleh penggunaan besar di pasar negara berkembang dan di bursa terpusat, sementara USDC kesulitan untuk kembali merebut puncak $55 miliar yang dicapainya pada pertengahan 2022. Kesepakatan Coinbase sangat penting karena menjamin likuiditas USDC di salah satu on-ramp terbesar untuk modal ritel dan institusional. Kehilangan jangkar itu akan menjadi bencana.
Di saat yang sama, ekosistem dolar tokenisasi yang lebih luas terus berkembang. Aset dunia nyata (RWA) yang berjalan di atas rantai kini baru saja menembus lebih dari $20 miliar dalam total nilai yang terkunci, didorong oleh produk tokenisasi Treasury dari perusahaan seperti Ondo Finance dan BlackRock. Kecepatan adopsi RWA oleh institusi melonjak tajam, bahkan JPMorgan sampai menyelesaikan transaksi Treasury tokenisasi yang berlangsung langsung. Stablecoin berada di pusat tren ini, berfungsi sebagai lapisan penyelesaian untuk sekuritas tokenisasi dan instrumen berbasis imbal hasil. Bagi Circle, pilihannya adalah integrasi yang lebih dalam dengan pasar-pasar yang terus berkembang ini, bukan cek dividen, yang pada akhirnya akan mendorong permintaan USDC.
Apa Makna Overhang Regulasi
Ketidakpastian tetap menjadi tema dominan bagi penerbit stablecoin. Kerangka federal bisa saja melegitimasi USDC sebagai jalur pembayaran inti, atau justru memberlakukan pembatasan yang menguntungkan alternatif yang diterbitkan bank. Pencatatan publik Circle dan kesediaannya untuk menyediakan penegasan bulanan atas cadangan sudah membedakannya dari Tether, yang menghadapi pertanyaan ketertutupan yang terus-menerus. Reinvestasi laba juga dapat menjadi pertahanan yang bersifat antisipatif: penerbit dengan permodalan kuat dan sistem kepatuhan yang andal lebih sulit untuk disingkirkan jika regulasi mengencang dalam semalam.
Namun, keputusan untuk tidak membagikan dividen membuat pemegang saham tidak mendapat imbal hasil langsung yang nyata. Ini bisa menguji kesabaran investor jika pertumbuhan pendapatan melambat atau jika pangsa pasar USDC terus terkikis. Kemampuan Circle untuk mengeksekusi strategi distribusinya—di luar Coinbase—akan menjadi sorotan dalam beberapa kuartal mendatang. Perusahaan belum mengungkapkan mitra baru yang spesifik, tetapi bahasa pengumuman menunjukkan adanya pembicaraan aktif.
Bagi pasar stablecoin, ini menjadi pengingat bahwa bisnis penerbitan dolar di blockchain sedang berubah menjadi persaingan antara kesiapan infrastruktur dan kesiapan regulasi, bukan sekadar keunggulan sebagai pionir. Circle sedang membangun fondasi jangka panjang, tetapi pasar akan menilai strukturnya berdasarkan kinerja di bawah tekanan.