Saat orang membahas platform perpetual saham (Perp), biasanya mereka hanya melihat satu hal: apakah bisa menggunakan leverage untuk memperdagangkan saham AS?
Namun, setelah menguraikan mekanisme @OndoPerps, saya menyadari bahwa perubahan sebenarnya bukan pada sisi leverage, melainkan pada sisi agunan.
Yang lebih menarik, pihak yang pertama kali diuntungkan oleh perubahan ini sebenarnya bukan investor ritel, melainkan market maker—manfaat yang dirasakan investor ritel merupakan dampak tidak langsungnya.
一、Masalah: kebutuhan agunan ganda bagi market maker
Saat ini, semua platform perpetual RWA memiliki masalah struktural: market maker harus menyediakan agunan ganda.
Mereka harus menyetor sejumlah stablecoin sebagai margin di platform perpetual, sekaligus menyediakan uang tunai dan persediaan saham di broker tradisional untuk melakukan lindung nilai.
Untuk eksposur ekonomi yang sama, dana market maker pada dasarnya terkunci dua kali. Akibatnya, order book menjadi tipis, spread melebar, dan slippage tidak mencerminkan kondisi pasar yang sebenarnya. Ini bukan karena satu platform tertentu dikelola dengan buruk, melainkan batas struktural dari keseluruhan model ini.
二、Solusi: sekuritas bertokenisasi langsung digunakan sebagai agunan
Solusi Ondo Perps adalah memungkinkan sekuritas bertokenisasi digunakan langsung sebagai agunan.
Misalnya, market maker ingin memasang kuotasi untuk perpetual NVDA. Mereka bisa langsung menggunakan token NVDA untuk melakukan lindung nilai dalam sistem yang sama, tanpa perlu membuka akun broker lain.
Dengan menyatukan basis pendanaan seperti ini, spread berpotensi menyempit dan kedalaman order book bisa lebih mencerminkan likuiditas yang sesungguhnya.
Jadi, untuk menilai apakah suatu platform layak diperhatikan, jangan hanya melihat seberapa besar leverage yang ditawarkannya. Lihat juga apakah kualitas order book benar-benar membaik. Artinya bagi Anda: apakah Anda bisa mendapat harga yang lebih baik bergantung pada kesediaan market maker untuk memasang kuotasi yang lebih ketat di platform ini.
三、Parameter utama dan batasan
Saya memeriksa dokumentasi resmi Ondo. Saat ini ada dua aset yang bisa digunakan sebagai agunan: SPYon dan QQQon, yaitu versi bertokenisasi dari S&P 500 dan Nasdaq 100. Keduanya adalah token Ondo Stocks di Ethereum. Karena bukan saham individual, untuk sementara saham individual yang Anda miliki belum bisa digunakan sebagai margin.
Rasio haircut:
· USDC: 0%
· SPYon dan QQQon: masing-masing 10%
Arti haircut 10%: jika Anda menyetor SPYon senilai 1.000 dolar AS, sistem hanya memperhitungkan 900 dolar AS sebagai margin, tetapi tetap mengunci seluruh 1.000 dolar AS. Selisih 100 dolar AS ini digunakan untuk mengantisipasi slippage atau risiko fluktuasi harga jika agunan perlu dikonversi menjadi USDC.
Batas agunan (bagian ini mudah terlewat):
· SPYon: 146 token per akun
· QQQon: 166 token per akun
Anda tetap bisa menyetor dan menarik token melebihi jumlah tersebut, tetapi sistem tidak akan menambahkan margin. Dengan perkiraan kasar berdasarkan harga saat ini, nilai saham yang dapat diperhitungkan sebagai agunan untuk satu akun berada di kisaran lebih dari 100 ribu dolar AS.
Perlu diperjelas agar tidak terjadi salah paham: USDC tidak memiliki batas dan haircut-nya juga 0%. Jadi, batas tersebut bukan membatasi jumlah dana yang bisa Anda investasikan, melainkan hanya berlaku untuk jalur “menggunakan token saham sebagai pengurang kebutuhan margin”. Jika ingin berpartisipasi dengan dana besar, jalur USDC tetap bisa digunakan.
Mengenai alasan batas ini diberlakukan, menurut pemahaman saya, saat melakukan likuidasi, platform harus mengonversi agunan menjadi USDC, sementara kedalaman pasar sekunder token-token ini terbatas—saat ini total agunan saham bertokenisasi di seluruh platform bernilai 27,34 juta dolar AS, jadi skalanya masih belum besar. Dengan demikian, batas ini pada dasarnya merupakan pembatasan mandiri atas kemampuan likuidasi platform. Pihak resmi juga menyebutkan bahwa batas tersebut akan disesuaikan dengan kondisi pasar.
四、Kinerja data platform saat ini (DefiLlama, diperiksa pada 1 Agustus)
· Volume perdagangan 24 jam: 233 juta dolar AS
· Volume perdagangan 7 hari: 1,57 miliar dolar AS
· Volume perdagangan 30 hari: 4,38 miliar dolar AS
· Total volume perdagangan: 6 miliar dolar AS
· Open interest (OI): 74,67 juta dolar AS
Perlu diperhatikan: dari total volume perdagangan 6 miliar dolar AS, sebanyak 4,38 miliar terjadi dalam 30 hari terakhir, atau sekitar 73%. Sebagian besar transaksi terjadi dalam sebulan terakhir, dan pertumbuhannya memang sedang meningkat.
五、Biaya dan insentif
Biaya transaksi sebesar 0,035%. Jika masuk melalui tautan referral, biayanya menjadi setengahnya. Di panel order, Anda bisa langsung melihat tulisan “Hemat 50%”.
Selain itu, ada pool insentif USDC dan poin Points setiap minggu. Points saat ini belum memiliki harga, jadi saya tidak memasukkannya ke dalam perhitungan imbal hasil. Aturan terperinci mengacu pada aplikasi dan panduan resmi, dan dapat berubah.
六、Syarat penggunaan
一、Wilayah: platform tidak melayani Amerika Serikat dan yurisdiksi lain yang dibatasi. Pastikan terlebih dahulu layanan ini tersedia di wilayah Anda sebelum menggunakannya.
二、Eksposur ganda: nilai agunan Anda sendiri bisa berfluktuasi, sementara posisi Anda juga bisa berfluktuasi. Ini berbeda dari sekadar menggunakan stablecoin sebagai margin. Luangkan waktu untuk memahami mekanisme likuidasi dan rasio haircut terlebih dahulu.
Saya sendiri juga sudah menempatkan sejumlah kecil dana di sana untuk mencoba dan mempelajari cara kerjanya.
Bagi yang ingin melakukan riset sendiri, silakan melalui tautan ini:
Konten di atas merupakan pengalaman pribadi saya dalam mempelajari platform ini dan bukan merupakan saran investasi apa pun.
Namun, setelah menguraikan mekanisme @OndoPerps, saya menyadari bahwa perubahan sebenarnya bukan pada sisi leverage, melainkan pada sisi agunan.
Yang lebih menarik, pihak yang pertama kali diuntungkan oleh perubahan ini sebenarnya bukan investor ritel, melainkan market maker—manfaat yang dirasakan investor ritel merupakan dampak tidak langsungnya.
一、Masalah: kebutuhan agunan ganda bagi market maker
Saat ini, semua platform perpetual RWA memiliki masalah struktural: market maker harus menyediakan agunan ganda.
Mereka harus menyetor sejumlah stablecoin sebagai margin di platform perpetual, sekaligus menyediakan uang tunai dan persediaan saham di broker tradisional untuk melakukan lindung nilai.
Untuk eksposur ekonomi yang sama, dana market maker pada dasarnya terkunci dua kali. Akibatnya, order book menjadi tipis, spread melebar, dan slippage tidak mencerminkan kondisi pasar yang sebenarnya. Ini bukan karena satu platform tertentu dikelola dengan buruk, melainkan batas struktural dari keseluruhan model ini.
二、Solusi: sekuritas bertokenisasi langsung digunakan sebagai agunan
Solusi Ondo Perps adalah memungkinkan sekuritas bertokenisasi digunakan langsung sebagai agunan.
Misalnya, market maker ingin memasang kuotasi untuk perpetual NVDA. Mereka bisa langsung menggunakan token NVDA untuk melakukan lindung nilai dalam sistem yang sama, tanpa perlu membuka akun broker lain.
Dengan menyatukan basis pendanaan seperti ini, spread berpotensi menyempit dan kedalaman order book bisa lebih mencerminkan likuiditas yang sesungguhnya.
Jadi, untuk menilai apakah suatu platform layak diperhatikan, jangan hanya melihat seberapa besar leverage yang ditawarkannya. Lihat juga apakah kualitas order book benar-benar membaik. Artinya bagi Anda: apakah Anda bisa mendapat harga yang lebih baik bergantung pada kesediaan market maker untuk memasang kuotasi yang lebih ketat di platform ini.
三、Parameter utama dan batasan
Saya memeriksa dokumentasi resmi Ondo. Saat ini ada dua aset yang bisa digunakan sebagai agunan: SPYon dan QQQon, yaitu versi bertokenisasi dari S&P 500 dan Nasdaq 100. Keduanya adalah token Ondo Stocks di Ethereum. Karena bukan saham individual, untuk sementara saham individual yang Anda miliki belum bisa digunakan sebagai margin.
Rasio haircut:
· USDC: 0%
· SPYon dan QQQon: masing-masing 10%
Arti haircut 10%: jika Anda menyetor SPYon senilai 1.000 dolar AS, sistem hanya memperhitungkan 900 dolar AS sebagai margin, tetapi tetap mengunci seluruh 1.000 dolar AS. Selisih 100 dolar AS ini digunakan untuk mengantisipasi slippage atau risiko fluktuasi harga jika agunan perlu dikonversi menjadi USDC.
Batas agunan (bagian ini mudah terlewat):
· SPYon: 146 token per akun
· QQQon: 166 token per akun
Anda tetap bisa menyetor dan menarik token melebihi jumlah tersebut, tetapi sistem tidak akan menambahkan margin. Dengan perkiraan kasar berdasarkan harga saat ini, nilai saham yang dapat diperhitungkan sebagai agunan untuk satu akun berada di kisaran lebih dari 100 ribu dolar AS.
Perlu diperjelas agar tidak terjadi salah paham: USDC tidak memiliki batas dan haircut-nya juga 0%. Jadi, batas tersebut bukan membatasi jumlah dana yang bisa Anda investasikan, melainkan hanya berlaku untuk jalur “menggunakan token saham sebagai pengurang kebutuhan margin”. Jika ingin berpartisipasi dengan dana besar, jalur USDC tetap bisa digunakan.
Mengenai alasan batas ini diberlakukan, menurut pemahaman saya, saat melakukan likuidasi, platform harus mengonversi agunan menjadi USDC, sementara kedalaman pasar sekunder token-token ini terbatas—saat ini total agunan saham bertokenisasi di seluruh platform bernilai 27,34 juta dolar AS, jadi skalanya masih belum besar. Dengan demikian, batas ini pada dasarnya merupakan pembatasan mandiri atas kemampuan likuidasi platform. Pihak resmi juga menyebutkan bahwa batas tersebut akan disesuaikan dengan kondisi pasar.
四、Kinerja data platform saat ini (DefiLlama, diperiksa pada 1 Agustus)
· Volume perdagangan 24 jam: 233 juta dolar AS
· Volume perdagangan 7 hari: 1,57 miliar dolar AS
· Volume perdagangan 30 hari: 4,38 miliar dolar AS
· Total volume perdagangan: 6 miliar dolar AS
· Open interest (OI): 74,67 juta dolar AS
Perlu diperhatikan: dari total volume perdagangan 6 miliar dolar AS, sebanyak 4,38 miliar terjadi dalam 30 hari terakhir, atau sekitar 73%. Sebagian besar transaksi terjadi dalam sebulan terakhir, dan pertumbuhannya memang sedang meningkat.
五、Biaya dan insentif
Biaya transaksi sebesar 0,035%. Jika masuk melalui tautan referral, biayanya menjadi setengahnya. Di panel order, Anda bisa langsung melihat tulisan “Hemat 50%”.
Selain itu, ada pool insentif USDC dan poin Points setiap minggu. Points saat ini belum memiliki harga, jadi saya tidak memasukkannya ke dalam perhitungan imbal hasil. Aturan terperinci mengacu pada aplikasi dan panduan resmi, dan dapat berubah.
六、Syarat penggunaan
一、Wilayah: platform tidak melayani Amerika Serikat dan yurisdiksi lain yang dibatasi. Pastikan terlebih dahulu layanan ini tersedia di wilayah Anda sebelum menggunakannya.
二、Eksposur ganda: nilai agunan Anda sendiri bisa berfluktuasi, sementara posisi Anda juga bisa berfluktuasi. Ini berbeda dari sekadar menggunakan stablecoin sebagai margin. Luangkan waktu untuk memahami mekanisme likuidasi dan rasio haircut terlebih dahulu.
Saya sendiri juga sudah menempatkan sejumlah kecil dana di sana untuk mencoba dan mempelajari cara kerjanya.
Bagi yang ingin melakukan riset sendiri, silakan melalui tautan ini:
Konten di atas merupakan pengalaman pribadi saya dalam mempelajari platform ini dan bukan merupakan saran investasi apa pun.