Moody’s Ratings mengatakan dalam catatan riset minggu ini bahwa perlombaan untuk membangun infrastruktur AI sedang menguras arus kas bebas dan mendorong risiko neraca ke tingkat yang lebih tinggi pada enam perusahaan teknologi besar, menurut CNBC.

“Peralihan dari model yang minim aset menjadi model yang lebih padat aset membutuhkan tingkat investasi yang belum pernah terjadi sebelumnya,” tulis lembaga tersebut dalam catatan hari Rabu, menyebutkan bahwa pergeseran itu mengancam kualitas kredit pada Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle, dan CoreWeave.”

Proyek Moody’s menggabungkan belanja modal sebesar $785 miliar pada 2026, naik menjadi sekitar $1 triliun pada tahun berikutnya. Utang langsung di enam perusahaan telah mencapai kira-kira $460 miliar. Beberapa jam setelah catatan tersebut beredar, Alphabet memberikan demonstrasi langsung tentang mekanismenya.

Alphabet menunjukkan tekanan kas AI secara real time

Alphabet melaporkan hasil kuartal kedua setelah penutupan perdagangan pada 22 Juli yang menunjukkan pendapatan naik 24% menjadi $119,8 miliar dan pendapatan Google Cloud naik 82% menjadi $24,8 miliar, menurut transkrip panggilan pendapatan. Laba operasi mencapai $40,8 miliar dengan margin 34%.

Belanja modal sebesar $44,9 miliar melampaui $39,1 miliar dalam arus kas operasi, sehingga arus kas bebas berada pada angka negatif $5,9 miliar, kuartal negatif pertama sejak Alphabet go public pada 2004. Direktur Keuangan Anat Ashkenazi menaikkan panduan belanja modal (capex) untuk setahun penuh menjadi kisaran $195 miliar hingga $205 miliar, naik dari $180 miliar hingga $190 miliar pada kuartal sebelumnya, dan menandakan peningkatan signifikan lebih lanjut pada 2027.

Saham turun lebih dari 4% setelah jam perdagangan dan program buyback dihentikan. Ada dua penyangga. Alphabet masih positif jika dilihat dari arus kas bebas trailing-12-month, sekitar $53 miliar, dan perusahaan masih memiliki sekitar $240 miliar dalam kas dan surat berharga yang dapat diperdagangkan.

Oracle dan CoreWeave menanggung risiko kredit yang lebih tajam

Menurut Moody’s, Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Meta semuanya memiliki beberapa neraca keuangan terkuat di antara perusahaan-perusahaan di seluruh dunia, yang menunjukkan bahwa penurunan peringkat secara langsung sangat kecil kemungkinannya terjadi pada mereka. Tekanan menumpuk pada dua anggota yang peringkatnya lebih rendah.

Oracle memiliki peringkat Baa2 dengan prospek negatif, dua tingkat di atas kategori junk. CoreWeave beroperasi di wilayah berimbal hasil tinggi karena memiliki peringkat Ba3 dan membiayai server GPU Nvidia menggunakan model utang yang rumit. Menurut laporan dari Cryptopolitan, kewajiban kinerja Oracle yang belum terpenuhi tercatat sebesar $523 miliar, yang hampir sembilan kali lebih besar daripada pendapatan tahunannya.

Kedua perusahaan kini berada di sisi lain dari masalah pasokan Alphabet juga. Alphabet mengatakan akan memperluas penggunaan kapasitas pihak ketiga pada kuartal ketiga sebagai jembatan sambil membangun secara internal, dengan menyebut CoreWeave dan Nebius di antara para penyedianya. Saham kedua perusahaan naik 4% hingga 5% setelah pengungkapan.

Sewa pusat data menyembunyikan masalah utang yang lebih besar

Menurut Moody’s, total komitmen untuk sewa di enam perusahaan tersebut dipatok sebesar $1,2 triliun, dengan $820 miliar dikomitkan untuk pembangunan pusat data yang dinilai sebagai kewajiban yang berkarakter seperti utang.

Seperti yang dilaporkan Cryptopolitan sebelumnya, analis Moody’s termasuk David Gonzales dan Alastair Drake telah menghitung nilai sewa yang belum dimulai sebesar $662 miliar pada bulan Februari. Angka itu naik sekitar 24% dalam lima bulan, dan total di luar neraca kini mencapai hampir dua kali lipat utang langsung gabungan kelompok tersebut.

Analisis lain yang dilakukan oleh Nikkei melaporkan bahwa lima perusahaan telah mengalokasikan $1,65 triliun untuk investasi terkait AI yang tidak dicatat sebagai utang berdasarkan standar akuntansi yang berlaku.

Menurut Bank for International Settlements, sebagian pembiayaan yang terlibat dalam pengembangan AI terlihat seperti pinjaman bayangan.

Moody’s memperingatkan belanja AI yang menjadi bersifat siklikal

Para hyperscaler menunjuk pada antrian kontrak (contract backlogs) yang besar sebagai bukti bahwa permintaan kuat. Namun, sebagian dari permintaan itu berasal dari lab AI pra-IPO seperti OpenAI dan Anthropic, yang juga telah menerima investasi besar dari raksasa teknologi yang sama yang menjual kapasitas cloud kepada mereka.

Hal ini dijelaskan oleh Moody’s sebagai ekosistem AI yang berbentuk lingkaran. Masalahnya, pemain terbesar di industri menjadi semakin saling terkait melalui pelanggan yang sama, skema pendanaan yang sama, serta ekspektasi tentang permintaan AI di masa depan.

Antrian untuk bisnis cloud Alphabet sebesar $514 miliar, meningkat lebih dari $50 miliar dari kuartal ke kuartal. Perusahaan ini juga menyewa chip Nvidia dari SpaceX dengan biaya sekitar $920 juta per bulan untuk memenuhi permintaan.

Menurut Moody’s, “Investor akan semakin mempertanyakan apakah belanja tersebut menghasilkan imbal hasil yang cukup.”

Jika Anda sedang membaca ini, berarti Anda sudah selangkah lebih maju. Teruskan dengan newsletter kami.