Beberapa model valuasi telah memicu diskusi yang begitu besar di ruang kripto dibandingkan dengan model Stock-to-Flow (S2F). Awalnya digunakan untuk menganalisis sumber daya alam yang langka seperti emas, model ini kemudian diterapkan pada Bitcoin, membantu membentuk narasi BTC sebagai 'emas digital'. Pendukung melihatnya sebagai kerangka yang kuat untuk memahami nilai jangka panjang Bitcoin, sementara para kritikus berpendapat bahwa model ini menyederhanakan pasar yang jauh lebih kompleks.
Untuk memahami perdebatan ini, penting untuk terlebih dahulu memecah apa yang sebenarnya diukur oleh Stock-to-Flow dan mengapa beberapa orang percaya model ini berlaku untuk Bitcoin.
Apa Itu Model Stock-to-Flow?
Model Stock-to-Flow adalah cara mengukur kelangkaan. Model ini membandingkan total pasokan yang sudah ada dari suatu aset, yang dikenal sebagai stok, dengan jumlah pasokan baru yang diproduksi dalam periode tertentu, yang dikenal sebagai aliran. Rasio antara keduanya menunjukkan seberapa cepat pasokan baru masuk ke pasar dibandingkan dengan yang sudah ada.
Rasio Stock-to-Flow yang tinggi berarti pasokan baru tumbuh sangat lambat dibandingkan dengan total stok. Aset dengan rasio tinggi cenderung lebih baik dalam melestarikan nilai seiring waktu, setidaknya dalam teori, karena pasokannya tidak bisa ditingkatkan secara cepat. Inilah sebabnya mengapa model ini secara tradisional digunakan untuk menganalisis logam mulia.
Barang konsumsi dan komoditas industri biasanya memiliki rasio Stock-to-Flow yang rendah. Pasokan mereka bisa ditingkatkan dengan cepat untuk memenuhi permintaan, yang membuat mereka kurang cocok sebagai penyimpan nilai jangka panjang. Kelangkaan saja tidak menjamin nilai, tetapi kelangkaan yang dikombinasikan dengan produksi yang terbatas dan terprediksi secara historis telah memainkan peran besar dalam pelestarian nilai.
Emas dan Stock-to-Flow
Emas sering disebut sebagai contoh klasik dari aset dengan rasio Stock-to-Flow tinggi. Perkiraan menunjukkan bahwa sekitar 190.000 ton emas telah diekstraksi sepanjang sejarah, sementara hanya beberapa ribu ton ditambahkan setiap tahun. Ini berarti produksi tahunan mewakili bagian kecil dari total pasokan.
Karena produksi emas lambat, mahal, dan sulit ditingkatkan, kenaikan permintaan yang tiba-tiba tidak langsung berubah menjadi kenaikan pasokan yang tiba-tiba. Karakteristik ini telah membantu emas mempertahankan perannya sebagai penyimpan nilai selama berabad-abad, bahkan ketika sistem moneter telah berubah.
Mengapa Stock-to-Flow Diterapkan pada Bitcoin?
Bitcoin memiliki beberapa karakteristik yang mirip dengan komoditas langka, yang merupakan alasan mengapa banyak analis percaya bahwa model Stock-to-Flow dapat diterapkan padanya. Bitcoin memiliki pasokan maksimum tetap sebesar 21 juta koin, yang ditegakkan pada tingkat protokol. BTC baru masuk ke dalam sirkulasi hanya melalui penambangan, dan tingkat penerbitan berkurang setiap empat tahun melalui peristiwa pemotongan.
Pemotongan ini mengurangi hadiah blok setengahnya kira-kira setiap 210.000 blok, membuat aliran Bitcoin menjadi semakin kecil dari waktu ke waktu. Akibatnya, rasio Stock-to-Flow Bitcoin naik secara terprediksi, berbeda dengan kebanyakan aset lain yang dinamika pasokannya bisa berubah karena keputusan eksternal.
Ide ini dipopulerkan oleh analis yang dikenal sebagai PlanB, yang pekerjaannya berargumen bahwa kelangkaan Bitcoin yang meningkat, sebagaimana diukur oleh Stock-to-Flow, memiliki hubungan yang signifikan secara statistik dengan nilai pasar-nya.
Rasio Stock-to-Flow Bitcoin
Sebelum pemotongan awal, rasio Stock-to-Flow Bitcoin relatif rendah, mirip dengan komoditas industri. Seiring semakin banyak koin yang diekstraksi dan laju penerbitan melambat, rasio ini meningkat. Setelah peristiwa pemotongan besar, rasio Stock-to-Flow Bitcoin telah mendekati tingkat yang sebanding dengan emas.
Pendukung model berargumen bahwa kenaikan rasio ini menjelaskan kenaikan harga Bitcoin dalam jangka panjang. Seiring pasokan baru menjadi bagian yang semakin kecil dari total pasokan, kelangkaan meningkat, yang secara teori seharusnya mendukung valuasi yang lebih tinggi seiring waktu.
Kelebihan Model
Daya tarik utama Stock-to-Flow adalah kesederhanaannya. Jadwal pasokan Bitcoin transparan, tetap, dan terprediksi, menjadikannya sangat cocok untuk pemodelan berbasis kelangkaan. Berbeda dengan mata uang fiat, Bitcoin tidak bisa diencerkan oleh keputusan kebijakan, dan berbeda dengan komoditas, pasokan masa depannya diketahui puluhan tahun ke depan.
Data historis menunjukkan periode di mana harga Bitcoin tampaknya menunjukkan perubahan dalam rasio Stock-to-Flow-nya, terutama di sekitar siklus pemotongan. Korelasi ini memperkuat keyakinan bahwa kelangkaan memainkan peran sentral dalam penilaian Bitcoin.
Keterbatasan dan Kritik
Meskipun populer, model Stock-to-Flow memiliki keterbatasan yang mencolok. Model ini fokus hampir secara eksklusif pada pasokan sambil mengabaikan permintaan secara besar-besaran. Kelangkaan saja tidak menciptakan nilai kecuali ada permintaan yang berkelanjutan terhadap aset tersebut.
Kritikus juga menyoroti volatilitas Bitcoin. Meskipun volatilitas jangka panjang telah menurun, Bitcoin tetap mengalami lonjakan harga yang tajam yang sulit dijelaskan dengan perilaku penyimpan nilai tradisional. Faktor eksternal seperti regulasi, guncangan makroekonomi, dan perubahan sentimen investor dapat mengungguli model berbasis kelangkaan.
Selain itu, Stock-to-Flow sangat bergantung pada data historis. Peristiwa 'angsa hitam' yang tak terduga atau perubahan struktural di pasar dapat membuat hubungan historis menjadi tidak dapat diandalkan. Seperti model penilaian lainnya, model ini hanya sekuat asumsinya.
Kesimpulan Akhir
Model Stock-to-Flow menawarkan kerangka kerja yang intuitif untuk memahami Bitcoin sebagai aset digital yang langka. Dengan membandingkan Bitcoin dengan sumber daya seperti emas, model ini menyoroti pentingnya pasokan yang terprediksi dan kelangkaan jangka panjang dalam membentuk nilai.
Namun, harga Bitcoin dipengaruhi oleh lebih dari sekadar pasokan saja. Adopsi, regulasi, likuiditas, dan kondisi ekonomi global semuanya memainkan peran penting. Rasio Stock-to-Flow bisa menjadi lensa yang berguna, tetapi bukan bola kristal.
Apakah Bitcoin akhirnya memenuhi proyeksi jangka panjang model ini tetap tidak pasti. Yang jelas adalah bahwa perdebatan seputar Stock-to-Flow telah membantu memperdalam pemahaman tentang desain moneter Bitcoin dan mengapa kelangkaan berada di inti proposisi nilai Bitcoin.