Dua minggu terakhir, di 3 Space, aku sudah mengucapkan satu kalimat:
Kalau mau memahami kondisi pasar sekarang, harus dulu memahami 519 di tahun 2021.
Pada saat ini, baik saham maupun koin—tepat seperti pada saat itu
1/ Pada 19 Mei 2021, tepatnya apa yang terjadi?
Kita mulai dari latar belakang.
Bull market tahun 2021 itu pada dasarnya adalah bull market dengan leverage akibat bank sentral berbagai negara yang sangat melonggarkan likuiditas setelah pandemi Covid; tapi pada saat yang sama, itu juga menjadi periode pertama kali DeFi benar-benar menjadi arus utama pasar.
BTC dan ETH menyerbu dengan membawa sekumpulan koin DeFi inti.
Pada dasarnya, semua bursa besar bergerak hanya karena itu koin DeFi, langsung “naik” saja.
Menyimpan koin tambang, misalnya CHIA, FIL—sedang booming.
ETH, BSC, dan Tron hampir terbang tiga jalur sekaligus.
Dari November 2020 sampai Mei 2021, pasar hampir tidak mengalami koreksi signifikan apa pun.
Tapi pada minggu 519, itu adalah titik belok seluruh bull market.
BTC jatuh dari 59.600 dolar AS ke 31.300 dolar AS.
ETH dari 4.300 dolar langsung terbelah dua menjadi 2.200 dolar.
700 ribu orang dilikuidasi.
Seluruh OI kontrak di jaringan turun 60% dalam semalam.
Ini benar-benar penurunan leverage secara brutal.
2/ Apa yang menjadi pemantik (pemicu) untuk 519?
519 itu sendiri bukan satu kejadian tunggal—melainkan rangkaian kejadian yang sama-sama memicu forced liquidation (likuidasi paksa) yang kuat.
Secara makro, mulai Mei sudah semakin banyak suara yang mempertanyakan inflasi yang meningkat, dan pertumbuhan ekonomi AS yang mencapai puncak.
5/12, “raja terkuat” penunjuk saham pada putaran sebelumnya, Elon Musk, mengumumkan Tesla menghentikan menerima pembayaran BTC.
5/13, Binance diberitakan media sedang diselidiki oleh DOJ / IRS.
5/18, tiga asosiasi—Asosiasi Perbankan Tiongkok, Asosiasi Kliring Pembayaran, dan Asosiasi Keuangan Internet—menerbitkan dokumen yang menegaskan kembali bahwa institusi keuangan dan institusi pembayaran tidak boleh menyediakan layanan terkait kripto.
Perhatikan, ini bukan yang namanya “tujuh kementerian menandatangani bersama”; melainkan dokumen industri dari tiga asosiasi. Namun saat itu pasar sudah cukup rapuh, sinyal kebijakan seperti ini sudah cukup untuk menyalakan api.
5/21, Dewan Keuangan Negara Republik Rakyat Tiongkok semakin menegaskan: membasmi aktivitas penambangan dan perdagangan BTC.
Pada saat yang sama, di rantai juga tidak ada yang diam.
Venus Protocol mengalami kejadian likuidasi bernilai sangat besar dan kredit macet. Seingatku, ini harusnya salah satu kredit macet level terbesar dalam sejarah DeFi saat itu.
Serangkaian kejadian ini tepat sasaran menghantam narasi utama pada saat itu:
BTC, ETH, leverage bursa, DeFi, ladang BSC, dan seluruh ujung-ujung high beta yang mereka sebar ke luar.
Jalur penularannya sangat jelas:
Induk BTC / ETH turun
→ nilai agunan turun
→ kontrak CEX likuidasi paksa
→ likuidasi DeFi lending
→ mining likuiditas meledak (bohong/kolaps)
→ memisahkan “ujung-ujung” order book kehilangan tempat sandaran
519 bukan “jatuh”.
519 adalah forced liquidation langsung dalam semalam, lalu diikuti penurunan tajam berturut-turut.
Aku sangat ingat karena hari itu aku sedang makan di luar lalu sakit perut; di toilet, aku memegang HP dan menyaksikan secara langsung likuidasi berantai dari awal sampai akhir.
Hampir semua bursa tumbang
Harga langsung ditembus oleh serangan forced liquidation (likuidasi paksa)
Selain itu, sebelum semuanya terjadi, sebenarnya sudah ada ekspektasi destabilitas likuiditas di hulu yang sangat jelas
3/ Bursa saham AS 623—tepat pada saat ini, sama persis seperti saat itu
Dua minggu lalu, semua orang yang gemar mengoceh soal AI / semikonduktor di saham AS yang “sedang membangun peradaban manusia”, mendadak diam.
Sama seperti dunia koin lima tahun lalu.
Pada minggu itu, pertama-tama terjadi tiga hal:
Konflik harga di rantai pasok MU dan Apple muncul ke permukaan;
Meta mengumumkan penyewaan daya komputasi (compute rental);
SK Hynix mengumumkan perluasan kapasitas skala besar.
Variabel eksternal adalah kemungkinan kenaikan suku bunga yang samar yang dilepaskan setelah Wash (biasanya nama pejabat); serta ketidakpastian kebijakan.
Hasilnya juga sudah sangat familiar:
Pemimpin AI / semikonduktor hampir secara kolektif jatuh mendekati dasar garis bulanan—hampir untuk pertama kalinya dalam beberapa bulan.
Sekilas, sepertinya ini tidak ada hubungannya dengan 519.
Tapi pada dasarnya logikanya benar-benar sama.
Ketidakpastian arah makro beralih mulai menular ke hulu logika split untuk AI / semikonduktor, memberi sinyal penyusutan likuiditas di hulu.
Pusat likuiditas BTC / bursa / DeFi diserang
vs
Ekspektasi distribusi CAPEX yang “langka maka bernilai mahal” dibelokkan
Pada intinya, semuanya adalah pecahnya ekspektasi likuiditas di hulu dalam struktur Ponzi.
Artinya:
Bertaruh pada orang besar / ekspansi cepat ekosistem infrastruktur DeFi
vs
Bersaing agar CAPEX diprioritaskan untuk sektor “penjepit leher”
Dua landasan teori untuk ekspektasi spekulasi ini mulai dibongkar.
Dulu, para bandar besar di sektor pertambangan terpaksa pergi ke luar negeri.
Sekarang, raksasa HBM mau tidak mau harus memperluas kapasitas produksi.
Kalau dilihat dari permukaan, semuanya tampak seperti kabar baik: tambah investasi, perluas kapasitas, pertumbuhan jangka panjang.
Namun dari bentuk pergerakan (chart pattern), ini adalah sinyal tipikal bahwa narasi kelangkaan masuk ke siklus belanja modal (CAPEX).
Ubah valuasi tinggi saat ini menjadi pasokan baru;
Gunakan komitmen pasokan baru untuk pertumbuhan di masa depan;
Membuktikan valuasi tinggi saat ini dengan pertumbuhan di masa depan.
Inilah logika khas split book (pemecahan posisi).
Ketika hulu merasa “mahal”, itu berarti ia tidak lagi “mendesak”.
Premium untuk penjepit leher hilang.
karena mereka langsung menyambungkan jalur pipa ke membran ECMO (artinya tindakan langsung/ekstrem).
Ketika “kelangkaan pasokan” masuk ke “respons pasokan”, premium narasi akan mulai kembali ke penilaian valuasi barang-barang siklus (cycle commodities).
Sama seperti dulu semua mulai menyadari: mining likuiditas tidak bisa didorong lagi.
APY membuktikan permintaan bangkrut (tidak laku/mengecil).
CAPEX membuktikan permintaan sedang diuji.
Satu-satunya perbedaan adalah:
519 adalah likuidasi instan.
623 adalah penetapan ulang harga (re-pricing) yang relatif lambat.
4/ Yang lebih penting lagi, setelah itu terjadi apa?
519 bukan akhir dari market cycle (tren).
Sebaliknya, pada akhir 2021, BTC mencetak rekor tertinggi baru di level 69.000 dolar AS.
Jadi kalau melihatnya dengan logika “mengikat batu ke perahu” (menganggap pola lama sama), kemungkinan besar AI / semikonduktor di saham AS juga tidak akan langsung masuk ke bear market.
Tapi masalah yang lebih penting bukanlah “ada atau tidaknya pasar”.
Yang lebih penting adalah:
Setelah 519, pasar menjadi seperti apa?
Setelah 519, di dunia koin terjadi perpindahan jalur utama yang sangat jelas:
BTC dan ETH tidak lagi memimpin tren secara terus-menerus, melainkan berulang kali berosilasi;
Kenaikan DeFi yang tanpa pandang bulu berakhir; mulai muncul flash crash (anjlok kilat) berskala besar dan kemudian ledakan tarik naik disertai ledakan jual-balik;
Perhatian dana pindah dari swap, pinjam-meminjam, dan mining likuiditas, ke GameFi, NFT, dan ekosistem L1 baru;
Paket empat jurus untuk kekayaan mendadak dari chain gaming seperti Axie, chain baru seperti AVAX, Solana, dan lainnya, menghabiskan hampir seluruh perhatian pasar.
Jadi, artinya:
Setelah 519, bukan berarti tidak ada bull market.
Game sapi di babak pertama berakhir.
Jadi, jika CAPEX memiliki peran panduan yang mutlak terhadap kinerja pasar hilir, maka dalam jangka pendek ia tidak bisa memperoleh konfirmasi dan penguatan lebih lanjut;
Kalau pasar tidak bisa membangun kembali konsensus bahwa “penjepit leher = gampang ditarik” ;
Maka konsensus akan secara alami berpindah ke arah lain:
Piringannya kecil, gampang ditarik.
Dan seperti GameFi yang pada dasarnya adalah replika berbiaya rendah, sangat mudah direplikasi, dan secara buatan “diproduksi” terhadap DeFi—bahkan sampai tahun 2023, masih ada proyek chain-user dalam jumlah sangat besar, jumlahnya jauh melampaui kategori proyek mana pun—
Arah yang disebut teknologi tinggi, tetapi sebenarnya ambang teknologinya mendekati peralatan rumah tangga kecil, akan menjadi lebih mudah dipilih oleh dana spekulatif (uang panas).
Misalnya robot.
“Mudah direplikasi”
“gampang memulai pergerakan”
“Ambang rendah”
“nilai pasar rendah”
Hal-hal ini, tidak ada hubungannya dengan “masa depan umat manusia” versi JB.
Tapi itu mewakili odds pasar sekunder yang lebih baik.
Tentu saja, kemungkinan besar arah penerusnya justru adalah crypto.
Karena meskipun sama-sama meneruskan sentimen spekulasi pasar, crypto sebagai jenis aset spekulatif punya “penyerangan” pada seluruh pasar saham dari dimensi biaya, kontrol, ambang batas, dan efisiensi penyebaran—yang semacam serangan dengan beda level.
Setelah dana dialihkan dari jalur saham semikonduktor AS yang sebelumnya jadi fokus, entah dana itu pergi ke robot, peptida, teknologi small-cap, atau kembali ke dunia koin, pada intinya itu tetap bersaing untuk memperebutkan satu kolam dana spekulatif sekunder yang sama
Tidak ada yang lebih unggul dari yang lain
Satu-satunya logika adalah odds (peluang/imbalan).
Berikutnya, lonjakan besar dan penurunan besar akan makin sering terjadi.
Rotasi sektor akan makin cepat.
Pahlawan dari kalangan rakyat jelata akan terus bermunculan.
Konsensus pasar akan makin terpecah.
Babak kedua belum tentu hal yang baik bagi masa depan umat manusia.
Tapi bagi kalian yang jago PVP, pasti ini kabar baik