19 Desember, Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 0,75%, mencapai level tertinggi sejak 1995. Pasar seharusnya menyambut rebound kuat yen, tetapi hasilnya justru sebaliknya: yen tidak hanya tidak menguat, tetapi malah semakin terpuruk. Pada hari Senin, dolar AS terhadap yen sempat melambung hingga 157,67, euro terhadap yen menyentuh 184,90, dan franc Swiss terhadap yen mendekati 198,08, semuanya menciptakan level terendah sepanjang sejarah. Pihak berwenang telah mengeluarkan sinyal intervensi yang kuat. Wakil Menteri Keuangan, Atsushi Mimura, memperingatkan bahwa fluktuasi nilai tukar “satu arah dan sangat tajam,” Menteri Keuangan, Shunichi Suzuki, juga menyatakan bahwa Tokyo akan bereaksi secara tepat terhadap “fluktuasi spekulatif yang berlebihan.” Pasar umumnya percaya bahwa, begitu dolar AS terhadap yen mendekati 160, Jepang akan kembali turun tangan - seperti pada musim panas 2024 ketika menjual sekitar 1.000.000.000 USD pada kisaran harga serupa untuk mendukung yen.

Mengapa kenaikan suku bunga menyebabkan kejatuhan yen? Tiga paradoks inti

1. Kenaikan suku bunga telah sepenuhnya terdistribusi

Sebelum keputusan, pasar swap suku bunga malam telah memberikan harga probabilitas kenaikan suku bunga hampir 100%. Efek tipikal ‘beli harapan, jual fakta’ menyebabkan investor yang membeli yen sebelumnya cepat mengambil keuntungan.

2. Suku bunga riil Jepang masih terjebak dalam nilai negatif

Suku bunga nominal 0,75%, tingkat inflasi 2,9%, suku bunga riil sekitar -2,15%. Suku bunga riil AS +1,44% (suku bunga nominal 4,14%, inflasi 2,7%), selisih suku bunga riil AS-Jepang lebih dari 3,5 poin persentase. Perdagangan arbitrase kembali muncul: meminjam yen dengan suku bunga rendah, membeli aset dolar dengan suku bunga tinggi, meraup selisih besar, yen terus dijual.

3. Gubernur Ueda memberikan pernyataan dovish

Gubernur Bank of Japan Ueda menekankan ‘tidak ada jalur kenaikan suku bunga yang sudah ditetapkan di masa depan’, menyatakan bahwa kenaikan suku bunga kali ini ‘tidak memiliki makna khusus’, pasar mengartikan bahwa bank sentral tidak akan memperketat lebih lanjut dalam waktu dekat, penjualan yen semakin meningkat.

Dilema struktural: utang dan depresiasi

Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution, dengan tajam menyatakan: utang publik Jepang mencapai 240% dari PDB, tetapi suku bunga jangka panjang ditekan sangat rendah oleh pembelian besar-besaran oleh bank sentral. Selama pembelian terus berlanjut, imbal hasil jangka panjang tidak dapat naik, dan yen pasti akan terus terdepresiasi; begitu pembelian dihentikan, Jepang akan langsung terjebak dalam krisis utang.

Berdasarkan nilai tukar yang sebenarnya, yen telah menjadi salah satu mata uang terlemah di dunia, sejajar dengan lira Turki. Kebijakan ekspansi fiskal agresif yang diterapkan oleh Perdana Menteri Kishi Nobuo setelah menjabat semakin membuat pasar khawatir bahwa kebijakan fiskal yang longgar sedang melemahkan upaya bank sentral untuk menstabilkan yen.

Bagaimana depresiasi yen ‘memabukkan’ aset global

Depresiasi yen secara tak terduga menjadi stimulan bagi aset berisiko global:

1. Perdagangan arbitrase tidak hanya tidak ditutup, tetapi malah kembali aktif;

2. Nikkei 225 naik 1,5% pada hari Senin, laba perusahaan ekspor melonjak, saham bank naik 40% tahun ini;

3. Emas menembus 4.383,73 dolar per ounce, perak mencapai rekor 67,48 dolar;

4. Bitcoin stabil di sekitar 88.000 dolar, pasar saham Asia-Pasifik sedikit rebound.

Namun, ‘ketenangan’ ini sangat rapuh. Pada Agustus 2024, setelah Bank of Japan secara tak terduga menaikkan suku bunga, Nikkei anjlok 12% dalam satu hari, Bitcoin juga jatuh 20-31%. Jika yen melonjak tajam atau intervensi berhasil, penutupan besar-besaran perdagangan arbitrase akan memicu krisis likuiditas global.

Selisih suku bunga AS-Jepang dan ‘ketidakpastian ganda’ Federal Reserve

Presiden Federal Reserve Cleveland, Loretta Mester, menyatakan cenderung untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah dalam beberapa bulan ke depan, meskipun pasar memperkirakan Federal Reserve akan memangkas suku bunga dua kali pada tahun 2026.

Selisih suku bunga AS-Jepang tetap berada di 2,5-3,5 poin persentase. Selama suku bunga AS tetap di atas 3,5%, meskipun Bank of Japan menaikkan suku bunga hingga 1,5%, yen akan sulit mengalami rebound yang substansial.

Pasar memiliki perbedaan yang jelas mengenai waktu kenaikan suku bunga berikutnya dari Bank of Japan: ING memperkirakan Oktober 2026, Bank of America berpendapat paling awal pada April-Juni, suku bunga akhir mungkin mencapai 1,5%. Namun meskipun demikian, selisih suku bunga masih akan terus menekan yen.

Proyeksi 2026: Depresiasi yen dan ‘kekacauan ekstrem’ Bitcoin

Kepala penelitian Galaxy Digital, Alex Thorn, secara tegas menyatakan bahwa 2026 akan menjadi tahun yang paling sulit untuk memprediksi Bitcoin.

Harga opsi menunjukkan: probabilitas harga Bitcoin pada pertengahan 2026 antara 70.000-130.000 dolar hampir sama; pada akhir tahun, kemungkinan besar akan bergejolak antara 50.000-250.000 dolar.

Meskipun volatilitas jangka pendek sangat besar, Thorn menekankan bahwa Bitcoin secara bertahap matang, lembaga-lembaga terus mengadopsi, volatilitas jangka panjang menurun, biaya perlindungan ke bawah lebih tinggi daripada eksposur ke atas, semakin mirip dengan emas, menjadi alat lindung nilai terakhir terhadap depresiasi mata uang. Galaxy memperkirakan bahwa pada akhir 2027, harga Bitcoin mungkin mencapai 250.000 dolar.

‘Menyerah’ oleh penambang: narasi akhir dunia yang terlalu dibesar-besarkan

Harga Bitcoin berada dalam kisaran 88.000-89.000 dolar, tepat berada di sekitar biaya pemeliharaan rata-rata (AISC) sekitar 90.000 dolar. Jika jatuh di bawah, narasi ‘penyerahan penambang’ dan ‘spiral kematian’ akan cepat meningkat.

Namun, kenyataannya jauh dari sesederhana itu: volume penerbitan harian baru hanya sekitar 450 BTC;

Stok penambang sekitar 50.000 BTC, dibagi dalam 60-90 hari, dengan penjualan tambahan harian maksimal 80-170 BTC;

Dalam kondisi ekstrem, volume penjualan harian hanya 500-650 BTC, jauh di bawah skala aliran dana ETF harian (100 juta dolar ≈ 1100 BTC).

Penambang memiliki berbagai cara untuk melakukan buffering: menutup mesin penambang yang tidak efisien, memperpanjang utang, menyewa daya AI, perdagangan OTC, dll. Yang benar-benar memicu penjualan besar-besaran bukanlah harga itu sendiri, tetapi pelanggaran syarat pembiayaan (gagal bayar, tambahan jaminan, dll.).

Akhirnya: semuanya mengarah pada satu titik lemah

Depresiasi yen → perdagangan arbitrase dimulai kembali → pelonggaran likuiditas global berlanjut → harga Bitcoin sementara stabil di atas AISC → tekanan penjualan dari penambang dapat dikendalikan.

Namun, jika kebijakan Jepang tiba-tiba berbalik (intervensi nilai tukar atau percepatan kenaikan suku bunga), perdagangan arbitrase akan cepat ditutup, likuiditas global akan menyusut secara mendadak, dan harga Bitcoin mungkin dengan cepat jatuh di bawah 90.000 dolar, rantai pembiayaan penambang akan terputus, dan narasi ‘menyerah’ akan berubah dari teori menjadi kenyataan. ‘Menyerah’ oleh penambang bukanlah kejadian terisolasi dalam Bitcoin, melainkan cerminan dari siklus likuiditas makro global.

Begitu ilusi hancur, badai akan dimulai dari kantor intervensi valuta asing di Tokyo, menyapu pasar saham global, emas, Bitcoin, dan semua aset lainnya.

Selanjutnya, arah kebijakan Jepang, ritme pemangkasan suku bunga Fed, dan proses institusionalisasi Bitcoin, akan bersama-sama menentukan nasib aset global di putaran berikutnya.

Ketenangan saat ini kemungkinan besar adalah tenang sebelum badai terakhir.