Setiap reporter｜Zhao Wenqi????Setiap editor｜Zhang Yiming????

Dari mantan co-founder “Beyond Time” yang diakuisisi Meituan, hingga memimpin perusahaan baru yang berdiri kurang dari tiga tahun untuk menggempur Bursa Efek Hong Kong, kisah wirausaha pendiri Silicon-based Flow, Yuan Jinhui, sedang memasuki lagi satu titik penting.

Menurut pengungkapan Bursa Efek Hong Kong pada 30 Juni, Beijing Silicon-based Flow Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Silicon-based Flow) mengajukan permohonan pencatatan ke Bursa Efek Hong Kong untuk papan utama. Huatai International dan Haitong International menjadi penjamin emisi bersama. Perusahaan infrastruktur AI (kecerdasan buatan) yang baru didirikan oleh Yuan Jinhui pada Agustus 2023, hanya 34 bulan setelah berdiri telah melangkah ke jalur IPO (penawaran saham perdana), dengan kecepatan yang membuat pasar melirik.

Silicon-based Flow menjalankan bisnis “menjual Token (unit token)”. Token adalah unit terkecil dari informasi yang diproses oleh model AI. Setiap kali model besar menghasilkan satu jawaban, di belakangnya ada konsumsi Token dalam jumlah ribuan. Yang dilakukan Silicon-based Flow adalah mengemas kemampuan rekayasa yang kompleks seperti adaptasi chip, deployment model, optimalisasi inference engine, dan penjadwalan komputasi heterogen menjadi antarmuka API standar (application programming interface), sehingga pengembang bisa memanggil sesuai kebutuhan dan membayar berdasarkan pemakaian, seperti menggunakan air atau listrik. Karena itu, industri menyebutnya secara kiasan sebagai “pabrik Token”.

Berdasarkan pengungkapan prospektus, menurut volume throughput token per tahun, pada 2025 Silicon-based Flow menjadi platform pasokan token terbesar keempat di Tiongkok, dengan pangsa pasar 1,5%, serta menempati peringkat pertama di antara seluruh platform independen pasokan token ekosistem di Tiongkok.

Namun, sisi lain dari pertumbuhan cepat adalah kerugian yang terus melebar. Prospektus menunjukkan bahwa pendapatan Silicon-based Flow pada 2024 dan 2025 masing-masing sebesar 7,35 juta yuan dan 55,33 juta yuan, dengan peningkatan year-on-year setinggi 653%; tetapi kerugian pada periode yang sama masing-masing sebesar 81,92 juta yuan dan 345 juta yuan, sementara rugi bersih setelah penyesuaian masing-masing 54,01 juta yuan dan 187 juta yuan. Pertumbuhan pendapatan puluhan kali lipat sekaligus diiringi ekspansi kerugian—“naik pendapatan tidak naik laba”—itulah yang paling menjadi sorotan ketika perusahaan startup bertalenta tinggi ini memulai start menuju IPO.

Alibaba dan Huawei mendukung penuh perjalanan wirausaha “roller coaster” Yuan Jinhui

Kisah Silicon-based Flow tidak lepas dari pengalaman wirausaha pendirinya, Yuan Jinhui, yang penuh dramatis.

Bahkan pada tahun 2016, Yuan Jinhui sudah memimpin tim OneFlow untuk terjun ke jalur infrastruktur model besar. Saat itu, tim tersebut merupakan satu-satunya startup di dunia yang membuat kerangka pembelajaran mendalam (deep learning) serbaguna. Pada tahun 2023, OneFlow yang sedang berada di puncak tren model besar diakuisisi oleh perusahaan model besar “Beyond Time (光年之外)” yang didirikan oleh Wang Huiwen, mantan rekan pendiri Meituan. Tak lama kemudian, “Beyond Time” kembali diakuisisi oleh Meituan. Menolak undangan untuk tetap bekerja, pada Agustus 2023 Yuan Jinhui memimpin tim untuk memulai lagi dan mendirikan Silicon-based Flow.

Yuan Jinhui pernah secara terbuka menggambarkan tahun 2023 “seperti naik roller coaster”. Dalam hitungan beberapa bulan, perusahaan rintisan mengalami beberapa kali merger dan akuisisi: dari perusahaan bernilai 100 juta dolar AS menjadi 1 miliar dolar AS, lalu 1 triliun dolar AS, dan akhirnya dipecah lalu memulai lagi sebagai perusahaan rintisan baru.

Yang benar-benar membuat Silicon-based Flow masuk ke perhatian publik adalah ledakan global DeepSeek pada Festival Musim Semi 2025. Pada saat itu, DeepSeek berturut-turut mengalami serangan ke server dan situs resminya tidak bisa diakses. Silicon-based Flow, melalui platform layanan cloud modelnya, SiliconCloud, lebih dulu meluncurkan versi “full power” model DeepSeek R1/V3 yang berbasis komputasi daya cloud Huawei Ascend, sehingga menjadi perusahaan pertama di industri yang membuka jalur deployment model DeepSeek menggunakan chip buatan dalam negeri. Peristiwa “viral” ini memicu pertumbuhan pengguna secara meledak; platform public cloud perusahaan dengan cepat mengumpulkan lebih dari 7 juta pengguna dan lebih dari 10.000 pengguna dari perusahaan.

Yang cukup dramatis, Yuan Jinhui pernah mengingat di media sosial bahwa pada paruh kedua 2023, saat awal membangun Silicon-based Flow, ia sempat mendiskusikan rencana investasi dengan pendiri DeepSeek, Liang Wenfeng. Namun, karena berbagai alasan, mereka tidak dapat berkolaborasi. Setelah itu, ia menghela napas di lingkaran pertemanannya: “Aku menyesal karena waktu itu (tidak) punya wawasan jauh ke depan.”

Dari irama pendanaan, Silicon-based Flow dapat disebut sebagai “mesin panen pendanaan” untuk pasar tingkat pertama (primary market). Sejak meluncurkan putaran angel pada Desember 2023 hingga saat ini, perusahaan telah menyelesaikan total tujuh putaran pendanaan. Pada 16 Juni 2026, perusahaan mengumumkan penyelesaian pendanaan Putaran B bernilai lebih dari 2 miliar yuan, yang menjadi rekor pendanaan satu kali terbesar untuk jalur ketiga pihak MaaS (model as a service) di dalam negeri sejak 2026. Dengan demikian, valuasi pasca investasi perusahaan telah mencapai 7,74 miliar yuan.

Menurut pengungkapan dalam prospektus, jajaran pemegang saham Silicon-based Flow (硅基流动) bisa dibilang sangat “mewah”. Alibaba memegang 7,42% melalui Hangzhou beberapa perusahaan teknologi jaringan (杭州多项网络科技有限公司), sebagai pemegang saham eksternal terbesar; Huawei melalui perusahaan Hubble Technology (哈勃科技) memegang 4,07%; Meituan memegang 1,05% melalui Tianjin San Kuai Technology (天津三快科技). Selain itu, institusi modal industri dan investor keuangan seperti Innovation Workshop (创新工场), Yaotou Capital (耀途资本), Pu Hua Capital (普华资本), Jiyuan Capital (纪源资本), JinkoEnergy (晶科能源), SenseTime (商汤), Biren (壁仞) dan lainnya juga masuk dalam daftar pemegang saham. Pemegang saham pengendali adalah pendiri Yuan Jinhui (袁进辉) serta empat platform insentif karyawan, yang secara total mengendalikan sekitar 44,48% hak suara.

Namun, perusahaan ini terdaftar pada Agustus 2023, sehingga komersialisasinya masih berada pada tahap awal. Dalam jalur komersialisasi, Silicon-based Flow menggunakan dua roda penggerak: layanan public cloud dan solusi deployment lokal. Berdasarkan prospektus, pada 2025 porsi pendapatan dari layanan public cloud perusahaan melonjak dari 14,6% pada 2024 menjadi 52,9%, menjadi sumber pendapatan terbesar. Perusahaan memperkirakan akan mencapai persyaratan pendapatan “perusahaan yang telah dikomersialkan” sebagaimana ditetapkan dalam Bab 18C dari aturan pencatatan Bursa Efek Hong Kong sebelum akhir 2026.

Data publik menunjukkan bahwa hanya ketika laba pada tahun buku terakhir mencapai 250 juta dolar Hong Kong, barulah memenuhi definisi aturan pencatatan tentang “perusahaan yang telah dikomersialkan”.

Sumber gambar: prospektus

Perkiraan kerugian bersih dalam waktu dekat akan terus berlanjut: belanja riset dan pengembangan yang tinggi serta perang harga dari perusahaan besar mencekik?

Laju pertumbuhan pendapatan lebih dari 650%, dengan kerugian tahunan lebih dari 300 juta yuan. Pertumbuhan tinggi dan kerugian tinggi yang berjalan bersamaan pada Silicon-based Flow mencerminkan kontradiksi struktural dalam jalur “pabrik Token” secara keseluruhan.

Di satu sisi, ruang pasar bisnis ini sedang membesar dengan kecepatan yang mengagumkan. Prospektus menyebutkan bahwa, berdasarkan volume throughput token, skala pasar pasokan token Tiongkok dari 2024 hingga 2025 tumbuh sebesar 1602,6%, dan diperkirakan CAGR 2025 hingga 2030 sebesar 638,3%. Data IDC menunjukkan bahwa pada 2025 skala pasar public cloud MaaS di Tiongkok telah mencapai 3,07 miliar yuan, dan diperkirakan konsumsi Token pada 2026 akan mencapai 40.000 triliun, sekitar 20 kali lebih tinggi dibanding 2025.

Namun, tekanan profit yang paling langsung berasal dari biaya riset dan pengembangan yang terus berjalan, serta perang harga API yang terus memanas.

Dalam prospektus, Silicon-based Flow menyebutkan bahwa seiring perusahaan memperluas skala komersialnya, diperkirakan pengeluaran riset dan pengembangan absolut serta kerugian bersih dalam waktu dekat akan terus berlanjut. Perusahaan berencana meraih profitabilitas jangka panjang melalui beberapa cara, termasuk memanfaatkan pertumbuhan meledak-ledak di industri; memperdalam keterlibatan pelanggan domestik; mempercepat pertumbuhan pendapatan luar negeri; memaksimalkan tingkat pemanfaatan sumber daya komputasi; serta meningkatkan efisiensi operasional.

Sejak 2023, perusahaan-perusahaan besar pembuat model (model besar) telah menurunkan harga API lebih dari sepuluh kali secara kumulatif. Untuk sebagian model arus utama, harga per seribu token turun dari beberapa sen menjadi hanya beberapa sen per puluhan token, dengan penurunan kumulatif lebih dari 90%. Pada Mei 2026, DeepSeek mengumumkan penurunan harga permanen untuk API model V4-Pro sebesar 75%; setelah itu, Xiaomi dan Tencent Cloud juga mengikuti, dengan penurunan tertinggi masing-masing mencapai 99% dan 97,5%. Bagi Silicon-based Flow yang mengenakan biaya berdasarkan Token, penurunan harga yang berkelanjutan di hilir secara langsung menyempitkan ruang profit.

Sementara itu, raksasa internet juga turun langsung ke lapangan. Perusahaan-perusahaan terkemuka seperti Alibaba, Tencent, ByteDance dan lainnya telah menerapkan penuh layanan inference computing hasil riset mandiri dan layanan MaaS, baik untuk mendukung kemampuan AI pada bisnis mereka sendiri maupun untuk mengekspor layanan MaaS ke pihak luar. Dengan keunggulan biaya dari klaster komputasi yang mereka bangun sendiri dan ekosistem teknologi yang mereka miliki, perusahaan-perusahaan besar sedang membentuk ulang peta persaingan pasar.

Mengenai hal ini, investor malaikat dan pakar AI, Guo Tao, pernah menganalisis kepada reporter (Daily Economic News) bahwa meskipun perusahaan-perusahaan besar memiliki keunggulan teknologi dan ekosistem, kebutuhan pasar beragam dan kompleks sehingga sulit untuk mencakup semua skenario; pihak ketiga independen tetap memiliki ruang untuk bertahan, dan dapat fokus pada bidang vertikal untuk menyediakan layanan yang disesuaikan.

硅基流动 juga mengakui dalam prospektus bahwa perusahaan saat ini menghadapi beragam risiko dan tantangan. Dari sisi keuangan, perusahaan masih dalam kondisi rugi, arus kas operasi terus bernilai negatif, dan apabila ke depan tidak dapat memperbaiki profit secara efektif atau tidak memperoleh pendanaan eksternal tepat waktu, hal itu dapat memengaruhi kemampuan untuk terus beroperasi. Dari sisi teknologi, industri AI mengalami iterasi teknologi yang sangat cepat; perusahaan harus terus menggelontorkan investasi besar untuk riset dan pengembangan agar tetap kompetitif. Selain itu, tekanan penyesuaian terhadap model-model baru dan chip-chip baru serta kemungkinan perubahan pada ekosistem model sumber terbuka dapat menjadi guncangan bagi fondasi bisnisnya. Dari sisi pasar, persaingan di jalur pasokan token global semakin memanas; perang harga di industri terus menekan ruang keuntungan.

Prospektus juga menyinggung bahwa dari sisi regulasi, kerangka hukum bagi industri AI di Tiongkok masih berkembang cepat, sementara biaya kepatuhan dan ketidakpastian terus meningkat. Selain itu, pembatasan ekspor chip dan sanksi perdagangan internasional dapat kapan saja berdampak pada rantai pasokan hulu, sehingga makin memperbesar risiko operasional. Secara keseluruhan, Silicon-based Flow berada pada tahap krusial yang ditandai oleh “ekspansi cepat dan kerugian besar yang berjalan bersamaan”. Apakah perusahaan dapat menstabilkan moat teknologi sambil membakar uang untuk mengejar skala, serta menghadapi dua ujian sekaligus dari modal dan rantai pasokan, merupakan pertanyaan yang paling mendapat perhatian setelah IPO-nya.

Dari data keuangan, margin laba kotor Silicon-based Flow telah turun tajam dari 39,4% pada 2024 menjadi -24% pada 2025, dengan mencatat rugi kotor sebesar 13,3 juta yuan. Biaya penjualan dan pemasaran melonjak 1.210% dari 6,39 juta yuan pada 2024 menjadi 83,74 juta yuan pada 2025; di mana biaya sumber daya komputasi berbasis promosi (yaitu kupon voucher Token gratis) mencapai 64,7%, yang mencerminkan investasi besar perusahaan pada tahap akuisisi pengguna.

Gambar sumber: prospektus

Perlu dicatat, pendiri bersama Silicon-based Flow, Hu Jian (胡健), sebelumnya saat diwawancarai reporter (Daily Economic News) menyebutkan bahwa tren “pemakaian seperti air, listrik, dan gas” (水电煤化) untuk model besar tidak dapat dibalik lagi. Ke depan, biaya model akan semakin murah seperti tagihan listrik, tetapi nilai sesungguhnya akan tercermin pada berbagai aplikasi yang dibangun di atas model tersebut. Menurutnya, cara menemukan titik keseimbangan antara adaptasi komputasi heterogen, kontrol biaya, dan jaminan keamanan akan menjadi kunci penentu keberhasilan atau kegagalan penerapan AI perusahaan.

Kurang dari tiga tahun sejak didirikan, perusahaan langsung mengejar IPO di Bursa Efek Hong Kong. IPO Silicon-based Flow adalah sekaligus ujian terhadap model bisnis “Token economy”, serta peninjauan ulang pasar terhadap logika penilaian jalur infrastruktur AI. Dalam narasi gila-gilaan mengejar skala dan tekanan profit secara bersamaan, apakah “pabrik Token” ini mampu menyampaikan cerita pertumbuhan yang berkelanjutan kepada pasar modal, masih perlu waktu untuk dijawab.

Sumber gambar sampul: basis media Harian Ekonomi (每经媒资库)