Dreams of Rebooting FTX Face Cold Reality That Its Technology Wasn’t Well-Regarded

CoinDesk · 2023-03-23T18:45:03.000Z

When the new boss of FTX, John J. Ray III, told The Wall Street Journal in January that he was thinking of rebooting the disgraced cryptocurrency exchange, the comment made a splash in the industry. Before spectacularly collapsing in November, FTX had been one of largest players in crypto, with an especially big presence in derivatives trading. So a resurrection was tantalizing – both for Ray, whose job is to maximize how much money creditors recover, and for its former customers. But interviews with people in major trading firms that once did business at FTX raise questions about whether there’s really anything worth bringing back, possibly explaining why no public progress has been made since Ray’s ear-catching comments two months ago. While the financial woes that ultimately wrecked FTX became clear in late 2022, these interviews with CoinDesk make clear the technical side of the exchange was weak since its inception, a thorn in the side of Ray’s revival plans. Woefully high latency, bugs in the application programming interface (API) traders use to interface with FTX and coding mishaps plagued the exchange, according to several former clients who spoke to CoinDesk. FTX was “slow, incomplete, buggy and coded by people who had never done it before,” said Max Boonen, the founder of B2C2, one of the most active FTX market makers. Round-trip latency on FTX – how long it took a customer to be told its trade had gone live in the exchange’s order book – was about 150 milliseconds typically and 600 to 800 milliseconds during busier periods, said Abraham Chaibi, co-founder of Dexterity Capital, another speed-sensitive former customer. (There are 1,000 milliseconds in a second.) That’s much slower than Binance, he added, noting round-trip latency there is about 5 to 10 milliseconds. “Propagating notifications of your fills was very slow on FTX. If you actually wanted to know promptly that your order had been filled you needed to repetitively query the state of your order” every millisecond, Chaibi said. Speed matters quite a lot for market makers like B2C2 and Dexterity. There was good reason for them to do business there, regardless, given that so much volume took place at FTX during its glory days. But market makers are a key group of firms an exchange needs to thrive, supplying liquidity by purchasing from essentially anyone who wants to sell, and selling to those who want to buy. Given FTX’s fall from grace, there’s a high bar to bringing it back to life. And those technical deficiencies, in the face of that, may matter more. “In terms of latency they are by far the slowest exchange to be traded on,” said Mike van Rossum, founder and CEO of trading firm Folkvang. Aside from slow order routing, FTX also famously went down during periods of volatility. This came to a crescendo when the Federal Reserve released a market-moving economic report on U.S. inflation in September. FTX buckled under the pressure and froze for 55 minutes as traders watched prices bounce around on other exchanges. There were “tons of issues,” van Rossum said. “The API fell over for a few hours during high volatility. It was a very messy exchange and it was the exchange that we had most problems with.” Firms like Folkvang stayed because FTX monopolized retail liquidity. It was easier to trade with larger size because order books were populated with the orders of a million retail customers. “FTX was loved for its features, not latency,” van Rossum added. FTX pioneered a user-friendly collateral model that would eventually contribute to its downfall. Alameda Research’s balance sheet, as revealed by a CoinDesk report in November, was laden with illiquid altcoins Serum, Maps and FTT. This was then used as collateral on a series of loans. When the market eventually slumped, the value of those altcoins dropped to a level that meant FTX could no longer honor customer withdrawals. The collateral feature allowed users to hold assets such as bitcoin, ether, stablecoins or even lower-market capitalization altcoins, and trade derivatives – effectively allowing traders to hold a diverse portfolio while being able to trade perpetual swap contracts that can be used to hedge or increase exposure. And while this feature was lauded by users, it was ultimately unsustainable. If FTX comes back without such features, the bugs and sluggish software could matter more. “FTX let you withdraw cash (USD) collateralized by other coins,” Chaibi said. “For example, if you have a huge balance of FTT you could withdraw USD and FTX would treat it as a ‘loan’ with very little haircut. No other exchange lets you withdraw a negative balance like this. It is and was insane.”

Ketika bos baru FTX, John J. Ray III, mengatakan kepada The Wall Street Journal pada bulan Januari bahwa dia berpikir untuk memulai kembali pertukaran mata uang kripto yang dipermalukan tersebut, komentar tersebut membuat heboh industri.
Sebelum ambruk secara spektakuler pada bulan November, FTX telah menjadi salah satu pemain kripto terbesar, dengan kehadiran yang sangat besar dalam perdagangan derivatif. Jadi kebangkitan kembali merupakan hal yang menggiurkan – baik bagi Ray, yang tugasnya memaksimalkan jumlah uang yang diperoleh kreditor, maupun bagi mantan pelanggannya.
Namun wawancara dengan orang-orang di perusahaan perdagangan besar yang pernah berbisnis di FTX menimbulkan pertanyaan tentang apakah memang ada sesuatu yang layak untuk dibawa kembali, mungkin menjelaskan mengapa tidak ada kemajuan publik yang dicapai sejak komentar Ray yang menarik perhatian dua bulan lalu.
Sementara kesengsaraan finansial yang pada akhirnya menghancurkan FTX menjadi jelas pada akhir tahun 2022, wawancara dengan CoinDesk ini memperjelas bahwa sisi teknis dari bursa tersebut lemah sejak awal, sebuah duri dalam rencana kebangkitan Ray. Latensi yang sangat tinggi, bug dalam antarmuka pemrograman aplikasi (API) yang digunakan pedagang untuk berinteraksi dengan FTX dan kesalahan pengkodean mengganggu pertukaran, menurut beberapa mantan klien yang berbicara dengan CoinDesk.
FTX “lambat, tidak lengkap, bermasalah, dan dikodekan oleh orang-orang yang belum pernah melakukannya sebelumnya,” kata Max Boonen, pendiri B2C2, salah satu pembuat pasar FTX paling aktif.
Latensi bolak-balik di FTX – berapa lama waktu yang dibutuhkan pelanggan untuk diberitahu bahwa perdagangannya telah ditayangkan di buku pesanan bursa – biasanya sekitar 150 milidetik dan 600 hingga 800 milidetik selama periode sibuk, kata Abraham Chaibi, salah satu pendiri Dexterity Capital, mantan pelanggan yang sensitif terhadap kecepatan. (Ada 1.000 milidetik dalam satu detik.)
Itu jauh lebih lambat daripada Binance, tambahnya, dengan mencatat latensi bolak-balik sekitar 5 hingga 10 milidetik.
“Menyebarkan notifikasi pengisian Anda sangat lambat di FTX. Jika Anda benar-benar ingin segera mengetahui bahwa pesanan Anda telah dipenuhi, Anda perlu menanyakan status pesanan Anda berulang kali” setiap milidetik, kata Chaibi.
Kecepatan sangat penting bagi pembuat pasar seperti B2C2 dan Dexterity. Ada alasan bagus bagi mereka untuk berbisnis di sana, mengingat begitu banyak volume yang terjadi di FTX selama masa kejayaannya. Namun para pembuat pasar (market maker) adalah kelompok perusahaan kunci yang dibutuhkan bursa untuk berkembang, menyediakan likuiditas dengan membeli dari siapa saja yang ingin menjual, dan menjual kepada mereka yang ingin membeli.
Mengingat kejatuhan FTX, ada batasan tinggi untuk menghidupkannya kembali. Dan kekurangan teknis tersebut, mungkin lebih penting.
“Dalam hal latensi, mereka adalah bursa paling lambat untuk diperdagangkan,” kata Mike van Rossum, pendiri dan CEO perusahaan perdagangan Folkvang.
Selain perutean pesanan yang lambat, FTX juga terkenal turun selama periode volatilitas. Hal ini mencapai puncaknya ketika Federal Reserve merilis laporan ekonomi penggerak pasar mengenai inflasi AS pada bulan September. FTX tertekuk di bawah tekanan dan membeku selama 55 menit karena para pedagang menyaksikan harga melambung di bursa lain.
Ada “banyak sekali masalah,” kata van Rossum. “API terjatuh selama beberapa jam selama volatilitas tinggi. Itu adalah pertukaran yang sangat berantakan dan pertukaran itulah yang paling bermasalah bagi kami.”
Perusahaan seperti Folkvang bertahan karena FTX memonopoli likuiditas ritel. Lebih mudah untuk berdagang dengan ukuran yang lebih besar karena buku pesanan diisi dengan pesanan dari satu juta pelanggan ritel. “FTX disukai karena fitur-fiturnya, bukan latensinya,” tambah van Rossum.
FTX memelopori model jaminan yang mudah digunakan yang pada akhirnya akan berkontribusi pada kejatuhannya. Neraca Alameda Research, seperti yang diungkapkan oleh laporan CoinDesk pada bulan November, sarat dengan altcoin Serum, Maps, dan FTT yang tidak likuid. Ini kemudian digunakan sebagai jaminan atas serangkaian pinjaman. Ketika pasar akhirnya merosot, nilai altcoin tersebut turun ke tingkat yang berarti FTX tidak dapat lagi menerima penarikan pelanggan.
Fitur agunan memungkinkan pengguna untuk memiliki aset seperti bitcoin, ether, stablecoin, atau bahkan altcoin dengan kapitalisasi pasar yang lebih rendah, dan memperdagangkan derivatif – secara efektif memungkinkan pedagang untuk memiliki portofolio yang beragam sambil dapat memperdagangkan kontrak swap abadi yang dapat digunakan untuk melakukan lindung nilai atau meningkatkan paparan. Meskipun fitur ini dipuji oleh pengguna, namun pada akhirnya fitur ini tidak berkelanjutan. Jika FTX hadir kembali tanpa fitur seperti itu, bug dan perangkat lunak yang lamban bisa menjadi lebih penting.
“FTX memungkinkan Anda menarik uang tunai (USD) yang dijamin dengan koin lain,” kata Chaibi. “Misalnya, jika Anda memiliki saldo FTT yang besar, Anda dapat menarik USD dan FTX akan memperlakukannya sebagai 'pinjaman' dengan potongan yang sangat sedikit. Tidak ada bursa lain yang memungkinkan Anda menarik saldo negatif seperti ini. Itu benar dan gila.”

Impian Mem-boot Ulang FTX Menghadapi Kenyataan Dingin Bahwa Teknologinya Tidak Dianggap Baik

Jelajahi Konten Lainnya dari Kreator

Berita Terbaru