Setiap generasi baru DEX sebenarnya menjawab pertanyaan yang sama—bagaimana menyambut pelanggan yang baik, dan bagaimana mengusir pelanggan yang buruk.
1. 3 Mei 2023: Berawal dari Hari Pertama Pada 3 Mei 2023, hari ketika Sui mainnet diluncurkan, Cetus sudah ada di sana.
Itu bukan hanya DEX pertama di Sui—tetapi juga protokol pertama yang menghadirkan concentrated liquidity (CLMM) ke jaringan. Sementara sebagian besar DEX awal masih menjalankan model AMM full-range yang paling dasar, Cetus memilih jalur yang lebih maju dan lebih sulit.
Untuk melihat mengapa jalur itu penting—dan apa yang sebenarnya terus diperebutkan oleh setiap generasi DEX berikutnya di Sui—mari kita pinjam gambaran paling sederhana yang ada: menjalankan sebuah toko kecil.
Anggap "market maker / liquidity provider (LP)" on-chain itu seperti pemilik toko. Pemilik toko menaruh barang di rak, memasang harga beli dan harga jual, lalu menunggu pelanggan datang untuk membeli dan bertukar—menghasilkan spread kecil di antaranya. Orang yang masuk dan membeli pada harga yang kamu pasang adalah pelangganmu—di-chain, ini disebut taker flow.
Ingat satu kalimat ini, karena itulah inti seluruh artikel ini: apakah pemilik toko menghasilkan uang tergantung pertama-tama pada apakah ada yang datang. Toko paling indah tanpa pelanggan hanyalah etalase kosong.
Seluruh sejarah DEX di Sui, jika diringkas, adalah satu generasi "toko" setelah toko lainnya yang terus memikirkan: bagaimana menarik pelanggan yang baik, dan bagaimana menjauhkan yang buruk.
Tapi sebelum kita sampai pada bagaimana setiap pemilik toko menemukan kelebihannya, ada pertanyaan yang lebih awal lagi untuk dijawab: saat Sui pertama kali diluncurkan dan semuanya masih kosong, kenapa ada orang yang akan membuka toko pertama sama sekali?
Jawabannya adalah "membuka dukungan." Di awal, fondasi Sui meluncurkan serangkaian program insentif—memakai imbalan untuk mengundang gelombang pertama protokol DeFi dan penggunanya masuk. Dari venue trading seperti Cetus, Bluefin, Momentum, dan Turbos, sampai protokol pinjam-meminjam yang menahan modal yang disetor—semuanya bagian dari dukungan ini. Rasanya seperti grand opening kawasan belanja baru: operator pertama-tama mengeluarkan biaya untuk merekrut penyewa, dan setiap toko lalu memakai promosi untuk menarik pelanggan pertamanya. Begitu ada toko, barang, bahkan tempat untuk memarkir uang menganggur demi bunga, pasar on-chain benar-benar mulai berputar.
Tapi imbalannya tidak bisa bertahan selamanya. Dan dari sanalah benih untuk semuanya yang menyusul tertanam: ketika "menghasilkan dari imbalan" menjadi tidak berkelanjutan, semua orang harus mencari cara untuk menjalankan bisnis yang benar-benar baik berdasarkan keahlian nyata, bukan subsidi. Hampir setiap evolusi yang akan kamu lihat adalah, dengan cara tertentu, jawaban atas pertanyaan itu.
2. Toko-Toko Pertama: Dari "Mengisi Setiap Harga" ke "Mengisi Hanya yang Penting"
AMM paling awal (automated market makers) bekerja seperti ini: pemilik toko diwajibkan menyebarkan barang secara merata di setiap harga dari nol sampai tak hingga. Kedengarannya teliti, tapi sangat boros—mayoritas besar barang berada di harga yang tidak akan pernah diperdagangkan, sehingga mengunci modal tanpa hasil.
CLMM (concentrated liquidity market maker) yang dibawa Cetus mengubah ini: seorang pemilik toko hanya bisa menyimpan barang pada rentang harga tempat transaksi kemungkinan terjadi. Dengan modal yang terkonsentrasi di tempat kesepakatan benar-benar terjadi, kamu mendapatkan jauh lebih banyak biaya. Ini adalah "efisiensi modal."
Ada satu detail yang menjadi penting nanti: di Cetus, setiap posisi LP adalah NFT terpisah—aset yang kamu pegang sendiri. Inilah yang kemudian membuatnya memungkinkan seseorang mengelola posisimu atas namamu.
Pada tahun 2025, implementasi CLMM Cetus telah menjadi standar de facto untuk likuiditas terkonsentrasi di Sui—banyak protokol berikutnya membangun produk mereka sendiri di atasnya. Diakui sebagai fondasi oleh seluruh ekosistem adalah bentuk pengakuan tertinggi yang bisa diraih sebuah protokol.
3. Bahkan Fondasi Pun Diuji—dan Tahan
Karena kita membahas "fondasi," kita tidak boleh melewatkan uji pada tahun 2025.
Tahun itu, Cetus mengalami serangan serius: sebuah kerentanan di perpustakaan komputasi tingkat rendah dieksploitasi. Saat itu, beberapa pihak menggambarkannya sebagai masalah terisolasi milik satu protokol. Tapi ketika gambarnya mulai jelas, muncul kebenaran yang lebih dalam—perpustakaan yang menjadi dasar itu ternyata sudah di-fork dan dibagikan oleh banyak protokol CLMM di seluruh Sui. Ini bukan bug tim tunggal; ini adalah retakan pada fondasi yang ditopang oleh seluruh industri.
Yang benar-benar menunjukkan karakter adalah apa yang terjadi setelahnya.
Di satu sisi, para validator Sui berkoordinasi cepat di tingkat jaringan dan memutuskan untuk membekukan alamat penyerang, menghentikan dana agar tidak dipindahkan—sesuatu yang tidak bisa dilakukan oleh banyak rantai tua yang lebih mapan. Di sisi lain, tepat karena Cetus mengungkap dan merespons segera, protokol lain yang memakai perpustakaan yang sama mampu membekukan kontrak mereka tepat waktu dan menghindari serangan dengan metode yang sama.
Setelah itu, perpustakaan dasar tersebut diperbaiki secara menyeluruh dan diverifikasi secara formal, serta tetap dipakai secara luas di ekosistem Sui sampai hari ini, tanpa insiden lanjutan.
Satu pengujian saja akhirnya membuat fondasi seluruh sektor menjadi lebih kokoh. Inilah bentuk ekosistem ketika ia matang—dan ia mengarah pada sesuatu yang akan kita bahas belakangan: selain mengejar yield dan efisiensi, pertanyaan tentang bagaimana aset pengguna sebenarnya dipegang pantas mendapat perhatian lebih serius.
4. Cara Berbeda Menjalankan Toko: the DeepBook Order Book
Tidak semua orang menyukai pendekatan "isi rakmu dan tunggu pelanggan." Sebagian pemain profesional ingin kontrol yang lebih halus: saya ingin memasang order beli atau jual pada satu harga persis, dan tidak melakukan trade sampai harga itu tercapai.
DeepBook dibangun tepat untuk kebutuhan ini—ia adalah order book native Sui yang sepenuhnya on-chain, seperti "central trading hall" yang distandardisasi yang bisa dihubungkan oleh aplikasi mana pun dan berbagi likuiditas darinya. Ia mengembalikan kendali penuh ke market maker profesional: kamu bisa memasang order dengan presisi dan membatalkannya kapan saja.
Komprominya: kamu harus memantau pasar dan mengelola pesananmu sendiri. Bagus untuk profesional, tapi standar yang tinggi bagi orang biasa.
5. Toko Super Cepat: propAMM dan "Pelanggan Buruk"
Di sini, kita perlu memperkenalkan karakter utama lain dalam cerita ini—pelanggan buruk.
Seperti yang sudah kami katakan, pemilik toko mendapatkan spread dari pelanggan biasa. Kebanyakan pelanggan itu "bersih": mereka membeli karena memang butuh, lalu pergi; ini tidak ada hubungannya dengan apakah harga naik atau turun sesaat kemudian. Saat berdagang dengan mereka, pemilik toko menghasilkan uang dalam jangka panjang.
Tapi ada satu jenis "pelanggan" yang berbeda. Mereka punya informasi yang lebih baik darimu—mereka sudah tahu bahwa item ini akan naik harga. Jadi sebelum kamu sempat mengganti label harga, mereka menyapu barang murahmu dan langsung menjualnya lebih mahal. Setiap trade yang kamu lakukan dengan orang ini, kamu rugi. Ini adalah toxic flow.
Kenapa pemilik toko tidak bisa mempertahankan diri darinya? Karena pemilik toko selalu ketinggalan setengah langkah di harga. Harga pasar yang sesungguhnya sudah bergerak, tapi toko kamu masih menampilkan label harga lama, dan kamu baru bereaksi ketika seseorang datang untuk membeli. Orang yang berpengetahuan dan cepat tangannya cukup memburu "celah waktu" itu dan memanfaatkan kamu. Uang yang hilang dengan cara ini, bila ditumpuk dari waktu ke waktu, punya nama: LVR (Loss-Versus-Rebalancing)—dalam bahasa sederhana, "uang yang terus disisihkan oleh pemain cepat darimu karena kamu mengubah harga terlalu lambat."
Maka muncullah spesies baru: propAMM (proprietary market maker, juga disebut dark AMM).
Bayangkan itu sebagai toko yang bereaksi dengan kecepatan luar biasa, menyembunyikan label harga, dan hanya mengutip harga saat kamu memintanya. Dengan biaya yang sangat rendah, ia menyegarkan label harga ratusan kali setiap detik, tetap hampir sinkron sempurna dengan pasar di luar sana; ia tidak menampilkan semua kartu, dan hanya memberi penawaran saat kamu baru saja mendekat untuk bertanya. Dengan cara ini, ia hampir menghilangkan kelemahan "ketinggalan setengah langkah," membuat pelanggan buruk menjauh, dan hanya melayani yang bersih—sehingga bisa menawarkan spread yang lebih ketat daripada siapa pun.
Di Sui, spesies ini sekarang mulai bermunculan dalam jumlah: Magma, Haedal, bolt, dan lainnya semuanya sedang menjelajahi jalur ini.
Mereka memberi pengalaman trading yang lebih baik, tapi juga menciptakan efek lanjutan bagi setiap pemilik toko biasa: pelanggan yang paling bersih dan paling diinginkan direbut oleh toko-toko yang sangat cepat itu. Yang tersisa untuk LP biasa di public pool adalah arus pelanggan yang lebih tipis, dan porsi yang lebih besar dari pelanggan buruk.
Inilah titik balik nyata dari cerita kami.
6. Langkah Kedua Cetus: DLMM—Menambahkan "Step" ke Market-Making
Menghadapi persaingan baru, likuiditas terkonsentrasi itu sendiri terus berevolusi. Lama setelah CLMM, Cetus menambahkan jalur DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker).
Jika CLMM adalah dial harga kontinu (seperti roda gigi halus yang tanpa jenjang), maka DLMM memotong harga menjadi langkah-langkah diskrit "step" (bin) (seperti anak tangga). Setiap langkah adalah rentang harga kecil yang independen, dan kamu bisa memutuskan persis berapa banyak yang akan disimpan pada masing-masing langkah.
Struktur "step" ini terlihat seperti detail teknis semata, tapi sebenarnya ia membuka jalan bagi generasi produk berikutnya—membuat "automated market-making, step by step" menjadi lebih mulus dari sebelumnya.
7. Kebutuhan Baru: Orang Biasa Juga Ingin "Toko yang Dijalankan Secara Profesional"
Setelah berputar penuh, pertanyaannya kembali ke orang biasa.
propAMM itu kuat, tapi mereka memakai uang mereka sendiri dan tidak mengambil modal dari luar—kamu tidak bisa menyerahkan koinmu ke mereka untuk menghasilkan uang buatmu. Dan menjalankan toko sendiri di CLMM/DLMM itu melelahkan: kamu harus memilih rentangnya, memindahkan barangmu saat harga keluar dari rentang itu, memantau terus-menerus, dan menangani berbagai kejutan.
Jadi muncullah generasi produk baru: layanan "managed market-making" yang secara otomatis menjalankan posisi market-making untuk orang-orang biasa.
Arah ini sudah punya banyak penjelajah yang ramah: haeVault milik Haedal menjadi langkah awal dalam mengemas strategi market-making profesional ke dalam pooled vault, memungkinkan pengguna sehari-hari bergabung dengan satu klik; Lotus Finance, yang dibangun di atas order book DeepBook, menawarkan strategi grid dan market-making ultra-narrow untuk pengguna ritel. Masing-masing memilih fondasi dan strategi yang berbeda, melayani orang yang berbeda.
Fakta bahwa begitu banyak rekan sebidang bekerja pada hal yang sama persis menunjukkan bahwa "membiarkan orang biasa membuat market dengan mudah" adalah kebutuhan yang nyata.
Dan di tanah yang terus tumbuh ini, kami ingin menjawab pertanyaan yang sama dengan cara yang sedikit berbeda.
8. LeafSheep: Menjalankan Tokomu Sendiri, Untukmu
Pertama, soal namanya.
Leaf sheep (LeafSheep) adalah siput laut yang sangat istimewa. Ia menjaga kloroplas dari alga yang dimakannya agar tetap berada di dalam tubuhnya sendiri dan melakukan fotosintesis sendiri—mengubah apa yang dimakannya menjadi sumber energi yang stabil dan berkelanjutan.
Kami pikir inilah yang benar-benar ingin kami lakukan untuk pengguna: serahkan aset blue-chip yang menganggurmu kepada leaf sheep, dan biarkan ia—seperti fotosintesis—terus menghasilkan yield untukmu—secara kontinu dan otomatis.
Secara konkret, LeafSheep adalah layanan managed market-making yang berjalan di Cetus DLMM. Pada posisi kamu sendiri, ia otomatis "membeli saat harga rendah dan menjual saat harga tinggi" untukmu: mengambil barang pada harga rendah saat harga turun, melepaskannya pada harga tinggi saat harga naik, dan mengubah setiap ayunan bolak-balik menjadi pendapatan dari fee dan spread.
Ada beberapa pilihan yang disengaja yang layak dijabarkan—karena di sinilah LeafSheep berbeda dari para saudaranya:
Kami memilih Cetus DLMM, karena "step" secara alami cocok untuk grid. Inti LeafSheep adalah grid market-making—menempatkan order beli dan jual pada satu level harga demi satu level harga. Bin diskrit DLMM sendiri adalah "steps," struktur yang sama seperti grid; dan bentuk BidAsk yang kami pakai (membobot barang ke dua ujung rentang) bisa dipasang pada level-level persis di step-step itu. Jadi kami memilih DLMM bukan karena lebih canggih, tapi karena strukturnya dan cara kami membuat market saling cocok secara alami. Itulah juga mengapa kami memilih mendalami satu rumah, Cetus, bukan menyebar toko ke mana-mana.
Kami "per-position," bukan "digabung ke satu toko besar." Beberapa layanan managed menggabungkan uang semua orang menjadi satu posisi bersama dan menjalankannya secara terpadu; yang kamu dapat adalah bagian dari posisi besar itu. LeafSheep berbeda: posisi kamu selalu milikmu sendiri—satu NFT terpisah dan independen. Itu berarti kamu bisa mempersonalisasi rentang dan strategi sendiri, alih-alih mengikuti template bersama; dan keuntungan, biaya, serta P&L dihitung secara independen, jelas milikmu—tidak dicampur dan tidak dibagi dengan kumpulan orang lain.
Pokok dana tetap ada di tanganmu. Yang LeafSheep terima hanyalah otorisasi untuk menyesuaikan posisimu, bukan pokok dananya—kami bisa membantu kamu memindahkan dan menambah barang, tapi kami tidak bisa menyentuh uangmu.
Di sini kami ingin mengatakan sesuatu yang jujur: market-making itu sendiri mengandung risiko. Jika harga bergerak searah keluar dari rentang yang kamu set, kamu akan sementara memegang "sisi yang tidak kamu inginkan" (dalam market-making ini disebut impermanent loss); dan selama likuidasimu benar-benar bekerja di pool on-chain, kamu berbagi asumsi keselamatan kontrak yang sama seperti semua orang—baik per-position maupun pooled vault, tidak ada yang dikecualikan. Perbedaan LeafSheep bukan soal "lebih aman," tapi karena posisimu selalu menjadi yang kamu pegang sendiri secara independen dan bisa dipersonalisasi. Kami lebih suka mengatakannya secara terang-terangan daripada memakai kata-kata samar agar terlihat tanpa risiko.
Kami tidak berlomba mengejar toko super cepat dalam hal kecepatan—kami hidup dengan cara yang berbeda. Kami tahu bahwa di era ketika propAMM mengambil pelanggan yang bersih, mengandalkan fee market-making semata tidak lagi menjadi bisnis yang dapat diandalkan. Jadi LeafSheep mengambil jalur low-frequency yang lebih santai—bukan bersaing dengan toko-toko super cepat soal siapa yang lebih cepat, kami membuat market dengan tempo yang lebih tenang; dan ketika harga sementara keluar dari rentang dan bisnis menjadi lambat, kami menaruh aset yang menganggur ke protokol pinjaman untuk mendapatkan bunga, jadi uangmu tidak menganggur sambil menunggu pasar kembali.
Ini adalah kompromi yang berlari tepat berlawanan arah dengan "ultra-narrow, high-frequency market-making." Kami memilihnya karena lebih cocok untuk orang biasa—lebih tenang, dan lebih tahan menghadapi naik-turun pasar.
Penutup: Kembali ke Alat Ukur yang Satu Itu
Kami bilang di awal bahwa seluruh sejarah DEX di Sui adalah satu generasi likuiditas setelah generasi likuiditas lainnya yang belajar bagaimana menyambut pelanggan yang baik dan mengusir yang buruk.
Dari full-range AMM sampai likuiditas terkonsentrasi yang dibawa Cetus; dari order book DeepBook yang presisi sampai toko-toko super cepat propAMM; lalu ke haeVault, Lotus, dan LeafSheep hari ini—setiap generasi berfokus membantu orang menjalankan toko dengan sedikit lebih cerdas, dan sedikit lebih mudah.
Yang diwakili LeafSheep adalah satu jawaban tertentu: kami menjalankannya untukmu, tapi tokonya tetap milikmu. Ini sudah live di Sui mainnet—benar-benar bekerja untuk pengguna, dan menghasilkan pendapatan protokol yang nyata.
Kalau kamu memegang beberapa aset blue-chip yang menganggur dan tidak ingin memantau chart setiap hari—mungkin kamu bisa membiarkan leaf sheep ini menyerap sedikit matahari atas namamu.
#Sui #DeFi #Cetus