Jika Russell Napier benar—kita benar-benar sedang menuju kapitalisme nasional, dan modal akan kembali secara besar-besaran ke investasi riil—lalu mengapa likuiditas pasar kripto saat ini justru terasa seperti gurun Sahara? Bukankah seharusnya sebaliknya? Saya akan menempelkan dua kalimat Napier di meja sebagai motto:

1. 'Kita sedang menuju sistem kapitalisme nasional.'

2. 'Kita akan melihat investasi modal kembali secara besar-besaran.'

Russell Napier adalah salah satu ekonom yang paling menghargai sejarah finansial kontemporer. Ia telah lama mempelajari siklus moneter dan kredit dalam lingkungan utang tinggi, dengan fokus pada dua laporan yang banyak dikutip: (kita sedang menuju sistem kapitalisme nasional) dan (kita akan melihat investasi modal kembali secara besar-besaran).

Ia percaya bahwa ketika utang publik negara maju/GDP tetap tinggi (sekitar 122% di AS, lebih dari 90% di zona euro, 270% di Jepang) dan defisit anggaran tidak dapat menyusut dengan cepat, maka 'kapitalisme pemegang saham' yang didominasi oleh pasar bebas global akan memberi jalan bagi 'kapitalisme nasional'. Negara akan melakukan nasionalisasi kembali atau quasi-nasionalisasi melalui sistem keuangan, dengan suku bunga riil negatif, kontrol modal, alokasi kredit, kebijakan industri, dan tarif barrier, memaksa modal untuk diarahkan kembali ke investasi riil domestik, secara bertahap 'membersihkan' utang melalui inflasi. Ini adalah apa yang ia sebut sebagai 'penekanan finansial' versi 2.0.

Napier sering kali mengutip Inggris, AS, Prancis, Jepang, dan Italia antara 1945-1979 sebagai model sejarah, percaya bahwa dunia saat ini sedang mengulangi 30 tahun yang terlupakan itu.

Ia memperkirakan bahwa periode penekanan ini akan berlangsung selama 15-20 tahun, hingga pertengahan tahun 2030-an, dengan mencapai pertumbuhan GDP nominal 6%-8% melalui inflasi yang terengineering (4%-6%), sementara suku bunga ditekan pada level yang lebih rendah.

Dalam kerangka ini, saya mencoba menjelaskan fenomena yang tampaknya kontradiktif:

Jika ramalan Napier tentang 'kembali secara besar-besaran investasi modal' sudah dimulai, mengapa likuiditas pasar kripto pada kuartal empat 2025 justru mengalami kekeringan paling parah dalam dua tahun terakhir? Kedalaman buku pesanan menyusut 70%, nilai pasar stablecoin menguap hampir 10 miliar dolar dalam dua bulan, arus keluar bersih dari ETF Bitcoin berkelanjutan, dan ukuran pembersihan leverage tetap pada tingkat 8-10 miliar dolar AS per hari—semua ini terdengar tidak sesuai dengan 'kembalinya modal'.

Jawabannya terletak pada tiga karakteristik klasik dari penekanan finansial: keterlambatan, selektivitas, dan fragmentasi.

Pertama, keterlambatan.

Penekanan finansial dalam sejarah tidak pernah terjadi dalam semalam. Inggris dari puncak utang tahun 1945 hingga inflasi benar-benar tidak terkendali pada 1970-an, memakan waktu 25 tahun; Jepang dari 1945 hingga 1965 ketika 'rencana penggandaan pendapatan' mulai berlaku secara menyeluruh, juga memakan waktu 20 tahun. Hari ini, utang AS/GDP hanya 120%, jauh dari 260% Inggris pada akhir Perang Dunia II, sehingga kekuatan penekanan masih berada dalam 'tahap moderat'. Modal memang telah kembali, tetapi pertama-tama mengalir kembali ke celah domestik yang paling mendesak: pusat data AI, renovasi jaringan listrik, pabrik semikonduktor, dan cadangan energi—bidang-bidang ini menyerap lebih dari 2 triliun dolar AS dari dana institusi dan kedaulatan pada tahun 2025. Pasar kripto, sebagai kelas aset dengan β tinggi dan tingkat globalisasi tertinggi, secara alami berada di urutan yang paling akhir.

Kedua, selektivitas.

Napier menekankan bahwa aliran modal di bawah kapitalisme nasional tidak lagi merupakan alokasi pasar yang tidak membedakan, tetapi merupakan 'daftar prioritas negara'. Segala aset yang dapat dengan cepat diberi label 'domestik' akan mendapatkan manfaat pertama: tokenisasi RWA (aset dunia nyata), obligasi negara AS, utang industri, dan dana private equity infrastruktur; sedangkan aset yang masih memiliki karakteristik 'desentralisasi' dan 'tanpa batas' yang kuat akan terpinggirkan untuk sementara. BlackRock, saat mengurangi kepemilikan ETF Bitcoin, justru mengembangkan ukuran dana BUIDL hingga hampir 700 miliar dolar, ini adalah selektivitas yang dimaksud—mereka bukan meninggalkan kripto, tetapi menunggu kripto diubah menjadi 'kripto Amerika'.

Ketiga, fragmentasi.

Penekanan finansial pasti akan disertai dengan kontrol modal dan barrier regional. Sejak 2025, draf undang-undang (jenius) di AS, legislasi tingkat kedua MiCA Uni Eropa, larangan kripto yang terus berlanjut di China, dan imbal hasil utang negara Jepang yang melampaui 1,8% menyebabkan perdagangan carry yen hancur, semua peristiwa ini bersama-sama memecah likuiditas global menjadi segmen-segmen yang tidak terhubung. Pasar kripto, sebagai ekosistem yang paling bergantung pada arbitrase lintas batas, secara alami merasakan 'pengeringan segmen' pertama kali. Sejarah mengajarkan kita bahwa siklus hidup lengkap dari penekanan finansial biasanya terdiri dari empat tahap:

1. Likuiditas ditarik dari aset berisiko tinggi (tahap saat ini)

2. Suku bunga riil negatif dan alokasi kredit akan diterapkan secara menyeluruh (diperkirakan 2026-2028)

3. Inflasi terus berada di atas suku bunga nominal 5-8 poin persentase, utang secara perlahan 'meleleh' (2028-2033)

4. Mengakhiri penekanan dengan krisis nilai tukar atau perubahan kebijakan aktif (setelah 2033)

Saat ini, kita masih berada dalam periode transisi dari akhir fase pertama menuju awal fase kedua. Pada paruh kedua tahun 2026, seiring dengan kemungkinan pengesahan undang-undang cadangan strategis Bitcoin di AS, pengesahan resmi 'undang-undang jenius', dan defisit anggaran negara besar yang terus tinggi, likuiditas akan mengalami perubahan arah:

1. Bitcoin dan Ethereum sebagai 'emas digital' dan 'minyak digital' akan didefinisikan ulang sebagai aset strategis, mendapatkan dukungan kredit negara secara implisit;
2. RWA, staking yang sesuai, obligasi negara di blockchain, dan produk kustodian bank akan menjadi saluran utama untuk pengembalian dana institusi;
3. Altcoin spekulatif murni dan memecoin akan terus terpinggirkan, bahkan menghadapi regulasi yang lebih ketat.

Pada saat itu, total likuiditas pasar kripto mungkin lebih tinggi daripada puncak pasar bullish tahun 2021, tetapi komposisi peserta, aturan permainan, dan logika distribusi kekayaan akan sepenuhnya ditulis ulang. Seperti Inggris antara 1945-1979, pasar saham meningkat 10 kali lipat dalam nominal selama 30 tahun, tetapi kalah dari inflasi; pemenang sejati adalah mereka yang memiliki aset nyata dan menerima dividen yang diatur, yaitu 'tim nasional'.

Penelitian sejarah Napier memberikan kesimpulan yang dingin namun jelas:

Di era penekanan finansial, yang paling berbahaya bukanlah penurunan harga aset, tetapi salah menilai arah aliran dana.
Kekeringan likuiditas hari ini bukanlah akhir dari cerita kripto, tetapi akhir dari cerita lama dan prolog cerita baru.
Ketika pasang surut akhirnya datang, ia akan datang dengan warna kebangsaan yang jelas, juga dengan tingkat air yang lebih tinggi, tetapi di tepi pantai tidak akan ada lagi orang-orang yang sama seperti sebelumnya.