Perusahaan NVTS ini, mari kita lihat angka yang bikin merinding: pendapatan tahunan 45,9 juta dolar, nilai pasar 6 miliar dolar, P/S 131 kali, pusat industri semikonduktor daya biasanya hanya 4 sampai 6 kali, ini lebih dari 25 kali lipat dari rata-rata, mungkin ini adalah salah satu perusahaan chip daya dengan valuasi paling tidak masuk akal yang pernah saya analisis.
Tapi kenapa dalam setahun harganya naik 10 kali lipat? Karena itu bertaruh pada satu arah yang benar: pusat data AI menghabiskan listrik yang sangat banyak.
NVIDIA GB200 satu rak konsumsi daya 120kW, listrik ini harus diubah dari AC tegangan tinggi ke DC tegangan rendah yang bisa digunakan GPU, selama proses konversi, setiap kehilangan 1% efisiensi, seluruh pusat data bisa terbakar biaya listrik jutaan dolar lebih.
Chip GaN NVTS dapat mendorong efisiensi konversi hingga 97,5%, lebih tinggi 3 hingga 5 poin persentase dibandingkan solusi silikon tradisional, dalam pusat data dengan nilai miliaran dolar, 3 hingga 5 poin persentase ini adalah uang sungguhan.
Apa bedanya dengan Wolfspeed?
Pendekatannya sangat berbeda, Wolfspeed adalah integrasi vertikal dengan aset berat, dari substrat ke perangkat semua dibuat sendiri, biaya pabrik puluhan miliar dolar, baru saja bangkit dari kebangkrutan.
NVTS adalah Fabless yang memiliki aset ringan, hanya merancang chip, produksi dialihkan ke TSMC dan GlobalFoundries, tidak membangun pabrik dan tidak memelihara jalur produksi, seperti arsitek yang hanya menggambar tanpa membangun gedung.
Produk inti mereka disebut GaNFast, chip pertama di dunia yang mengintegrasikan FET daya GaN dan sirkuit kontrol perlindungan dalam satu chip.
Sebagian besar pesaing masih menggunakan solusi terpisah, keuntungan dari integrasi adalah lebih kecil, lebih cepat, lebih efisien, dan lebih sedikit komponen tambahan, pada GTC NVIDIA ditampilkan papan daya 800V hingga 6V, efisiensi daya 20kW 97,5%, sampel sudah diserahkan kepada sebagian besar penyedia daya untuk dievaluasi.
Arah SiC juga sedang dikerjakan, modul karbon silikon GeneSiC dapat mencapai 2,3kV dan 3,3kV, tingkat tegangan ini adalah area yang belum banyak dijelajahi oleh Wolfspeed dan ON Semi, digunakan dalam transformer solid-state dan infrastruktur jaringan.
Tapi masalahnya pendapatan terlalu sedikit.
Pendapatan kuartal pertama 8,6 juta dolar, turun 39% dibanding tahun lalu, kerugian bersih GAAP 33,8 juta, kerugian ini 4 kali lipat dari pendapatan, satu kuartal dapat 8,6 juta tapi rugi 33,8 juta, gambaran ini bisa dibilang seperti kamu buka kedai teh susu yang dapat penghasilan 10 ribu per bulan tapi sewa, listrik, dan gaji totalnya 40 ribu.
Kenapa pendapatan terus turun?
Karena mereka sedang aktif mengurangi bisnis pengisian cepat dengan margin rendah, beralih ke daya pusat data AI, bisnis lama sudah dipangkas tetapi bisnis baru belum menghasilkan.
Manajemen mengatakan bahwa untuk mencapai titik impas, pendapatan kuartal perlu mencapai 35 juta hingga 40 juta, sekarang 8,6 juta, masih kurang 4 kali lipat, bahkan dengan laju pertumbuhan 16% per kuartal, butuh hampir dua tahun untuk mencapai garis impas.
Kabar baiknya adalah mereka memiliki kas 221 juta, tidak memiliki utang, dengan pengeluaran 15 juta per kuartal bisa bertahan tiga setengah tahun, model Fabless tidak perlu memelihara pabrik, tidak akan mati tapi juga tidak menghasilkan uang, berada dalam keadaan "tidak akan mati tapi tidak akan kenyang".
Jika dibandingkan dengan rekan-rekan, ini dalam skala berapa?
Infineon menghabiskan lebih dari 5 miliar dolar per tahun untuk R&D, TI lebih dari 4 miliar, NVTS hanya 30 juta, selisihnya lebih dari seratus kali, seperti kamu punya pistol air melawan sekelompok orang dengan peluncur roket merebut wilayah, secara teknis kamu mungkin lebih gesit, tapi mereka menindasmu dengan sumber daya.
Bagaimana pandangan analis?
8 analis memiliki konsensus harga target 14,46 dolar, sekarang 25,86 dolar, hampir dua kali lipat, semua harga target analis berada di bawah harga saat ini, ini adalah sinyal yang sangat berbahaya.
Minggu lalu naik 42%, dalam sebulan naik 130%, dalam setahun naik 994%, sepenuhnya didorong oleh narasi dan momentum, sangat tidak terhubung dengan dasar-dasar.
Saya akan sebutkan beberapa risiko supaya kamu lebih tenang.
P/S 131 kali bukan "terlalu tinggi", ini sepenuhnya terlepas dari gravitasi, setiap berita negatif bisa memicu penurunan 30% hingga 50%,
Pendapatan masih menyusut, dari 83,3 juta turun ke 45,9 juta dan masih terus turun, masih kurang 4 kali lipat untuk mencapai titik impas.
Jika Infineon dan TI memutuskan untuk all in di arah GaN, NVTS mungkin langsung terpinggirkan.
Fabless bergantung pada kapasitas dan hasil dari mitra produksi, tidak berada di tangan mereka sendiri, sudah ada beberapa kali pengeluaran yang mengencerkan sejarah dan kemungkinan besar akan ada lagi di masa depan, Beta 3,68 adalah salah satu yang tertinggi di antara yang pernah saya analisis.
Benteng 4,5 poin, elastisitas 10 poin penuh, kepastian 2 poin, probabilitas 10 kali 4 poin.
Urutan di jalur semikonduktor daya: Infineon > ON Semi > TI > Wolfspeed > NVTS, berada di posisi terakhir karena pendapatan terlalu kecil, valuasi terlalu tinggi, pesaing terlalu kuat.
Pada dasarnya itu hanya bertaruh pada dua hal:
Apakah GaN bisa menggantikan solusi berbasis silikon di bidang daya pusat data AI, dan bisa kah NVTS bertahan dan tumbuh di tengah tekanan dari raksasa industri.
Keduanya bertaruh pada 60 miliar bisa berubah menjadi lebih dari 500 miliar, salah satu yang salah bisa kembali ke bawah 30 miliar.
P/S 131 kali berarti kamu membayar untuk pendapatan tahun 2030 dengan harga hari ini, ingat ya, harga sekarang 30 dolar, risikonya cukup tinggi, cocok untuk posisi kecil yang murni bertaruh arah, tidak cocok untuk yang ambil posisi besar atau tidak bisa tahan penurunan 30% dalam sehari!