Perusahaan WOLF ini, pertama-tama, mari kita bahas fakta yang paling dramatis: mereka baru saja bangkit dari kebangkrutan bulan September lalu, dan sekarang sudah kembali ke meja taruhan.
Banyak orang yang mendengar tentang silikon karbida langsung bilang kapasitas berlebih nggak ada harapan, tapi cerita Wolfspeed bukan cuma tentang siklus SiC, ini tentang sebuah perusahaan yang hampir bangkrut bisa bangkit lagi lewat keunggulan teknologi, skenario ini bisa jadi comeback epik atau kematian kedua, nggak ada jalan tengah.
Apa yang mereka lakukan bisa dibilang sederhana: memproduksi chip daya silikon karbida, komponen paling inti dalam pengendali motor mobil listrik adalah SiC MOSFET, sebuah mobil listrik yang menggunakan silikon karbida bisa meningkatkan jangkauan 5% hingga 15%, Wolfspeed adalah perusahaan pertama di dunia yang memproduksi SiC secara massal, sudah mulai sejak 1987, dua puluh tahun lebih awal dari kebanyakan kompetitornya.
Yang paling mengesankan adalah mereka memiliki pabrik wafer SiC 200mm pertama di dunia, di Mohawk Valley, New York. 150mm adalah arus utama industri saat ini, wafer 200mm memiliki area 70% lebih besar, yang memungkinkan pemotongan lebih banyak chip per wafer, secara signifikan menurunkan biaya per unit. Jalur produksi 200mm ON Semi dan Infineon masih dalam pembangunan, setidaknya tertunda satu hingga dua tahun.
Dan mereka adalah satu-satunya perusahaan SiC di dunia yang menangani seluruh rantai dari pertumbuhan kristal hingga pemotongan substrat hingga pembuatan perangkat, sementara ON Semi dan Infineon membeli substrat dari pihak lain atau hanya mengerjakan satu bagian. Wolfspeed mengelola seluruh rantai.
Tetapi semua kilau ini tidak bisa menutupi kenyataan pahit: mereka hampir mati.
Antara 2024 dan 2025, permintaan kendaraan listrik melambat, pabrik di Mohawk Valley terbakar uang terlalu cepat, rantai pendanaan putus, mengajukan perlindungan kebangkrutan pada September 2025, keluar pada Oktober dengan utang yang sangat berkurang dan 1,3 miliar dolar tunai untuk memulai kembali.
Sekarang, bagaimana kondisi keuangan? Jujur saja, masih berdarah-darah.
Pendapatan kuartal terbaru adalah 150 juta dolar, turun 28% YoY, 60 juta di bawah ekspektasi Wall Street, kerugian per saham 3,26 dolar. Meskipun sebagian besar adalah proyek non-tunai terkait restrukturisasi, angka ini memang menakutkan; margin kotor masih negatif, karena tingkat utilisasi Mohawk Valley terlalu rendah, biaya tetap tidak bisa dibagi. Seperti menyewa restoran yang mampu menampung 500 orang tetapi hanya ada 20 pelanggan setiap hari, biaya makanan tidak bisa kembali untuk sewa.
Kabar baiknya adalah mereka memiliki 1,3 miliar dolar tunai, di mana 700 juta adalah pengembalian kredit pajak federal. Utang berbunga nol sudah berkurang 43%, biaya operasional tahunan sudah dipangkas sebesar 200 juta dolar, PHK dan penutupan pabrik sudah dilakukan, struktur biaya jauh lebih baik dibandingkan sebelum kebangkrutan.
Backlog design win sebesar 11 miliar dolar masih ada, Toyota baru saja menandatangani perjanjian pasokan SiC untuk platform kendaraan listrik, menunjukkan kepercayaan klien mulai pulih. Namun, backlog tidak sama dengan pesanan yang pasti; klien bisa menunda atau membatalkan. Jangan anggap angka ini sebagai kitab suci.
Belakangan ini juga mulai beralih ke arah AI, meluncurkan produk TOLT untuk manajemen daya pusat data AI, mendirikan tim Data Center Solutions di San Francisco, bertransformasi dari perusahaan otomotif murni menjadi diversifikasi di industri otomotif, energi, dan AI.
Bandingkan dengan kompetitor, valuasi ON Semi lebih dari 50 miliar, pemimpin pasar SiC, Infineon 55 miliar euro sebagai semikonduktor daya terbesar di dunia, STM 25 miliar euro sebagai pemasok utama SiC untuk Tesla, Wolfspeed 3 miliar dolar, selisihnya 16x. Secara teknis paling maju tetapi secara finansial paling rapuh, seperti anak yang paling pintar di kelas tetapi paling miskin di rumah.
Saya harus menjelaskan risikonya.
Pertama, margin kotor negatif adalah masalah inti, pendapatan tahunan 758 juta dolar bahkan tidak dapat mencapai margin kotor positif. Sebelum masalah ini teratasi, semua diskusi valuasi hanyalah istana di udara.
Kedua, pendakian Mohawk Valley adalah yang pertama di dunia; produksi massal SiC 200mm belum pernah dilakukan oleh siapa pun. Tingkat keberhasilan, utilisasi kapasitas, dan kontrol biaya semuanya masih menjadi tanda tanya.
Ketiga, baru saja keluar dari kebangkrutan, reputasi belum sepenuhnya pulih, beberapa klien mungkin sudah beralih ke ON atau Infineon sebagai opsi cadangan.
Keempat, kapasitas SiC global berlebih, ON, Infineon, STM, dan Sanan Optoelectronics semua sedang memperluas produksi. Jika industri berperang harga, struktur biaya tinggi Wolfspeed yang paling cepat tidak akan tahan.
Kelima, suku bunga utang yang tersisa 14% hingga 16%, beban bunga terus menyedot keuntungan, meskipun beberapa sudah dibayar, yang tersisa tetap menjadi beban berat.
Keenam, rentang 52 minggu adalah 0,39 hingga 80,82 dolar, volatilitasnya sangat ekstrim, tetapi data ini melintasi struktur ekuitas sebelum dan sesudah kebangkrutan yang sangat berbeda, jadi referensinya terbatas.
Kedalaman moat 7 poin, elastisitas 9 poin, kepastian 3 poin, probabilitas 10 kali 5,5 poin.
Urutan jalur SiC: ON > Infineon > STM > Rohm > WOLF, yang terakhir bukan karena teknologinya buruk, tetapi karena keuangannya terlalu rapuh.
Intinya, ini seperti bertaruh pada satu hal: apakah pabrik SiC 200mm pertama di dunia bisa bertransformasi dari lubang bakar uang menjadi mesin pencetak uang. Jika Mohawk Valley bisa meningkatkan utilisasi dari 20% ke 60% lebih pada tahun 2027 dan margin kotor kembali positif, valuasi 3 miliar bisa melonjak hingga lebih dari 10 miliar. Jalur ini ada karena ON Semi pernah melakukan hal serupa. Namun, jika gagal menaiki tangga atau permintaan kendaraan listrik terus lesu, 3 miliar bisa terjun di bawah 1 miliar.
Cocok untuk mereka yang memiliki pemahaman mendalam tentang teknologi SiC dan rantai industri kendaraan listrik, dan mampu menanggung fluktuasi ekstrem. Posisi tidak disarankan melebihi 2% hingga 3% dari total aset, jika Anda berani mengambil posisi besar, itu bukan investasi, tapi mempertaruhkan nyawa.