Saat pasar merayakan perdamaian, kamu lagi ngeliat apa?
Pada 25 Mei, Menteri Luar Negeri AS Rubio menyatakan bahwa "Perjanjian nuklir Iran akan ditandatangani paling cepat pada hari Senin (26/5)." Pada hari yang sama, kantor berita semi-resmi Iran, Tasnim, memperingatkan bahwa "perjanjian mungkin dibatalkan."
Dua berita ini hanya dipisahkan kurang dari 6 jam.
Pasar memilih untuk percaya pada yang pertama—WTI jatuh ke $92, Brent turun di bawah $99, VIX futures di 18.94, semuanya terlihat bergerak ke arah "risiko teratasi."
Tapi ada jalur yang sangat diremehkan di sini: membatalkan setelah tanda tangan.
Kenapa "membatalkan setelah tanda tangan" lebih berbahaya dibandingkan "negosiasi gagal"?
Kebanyakan orang menyederhanakan perjanjian Iran menjadi dua hasil: ya menandatangani, atau tidak. Ini adalah dikotomi berbahaya.
Dari kerangka probabilitas, jalur sebenarnya ada tiga:
Jika tidak ditandatangani langsung pecah: 35%
Mencabut perjanjian dalam 60 hari setelah penandatanganan: 35%
Bertahan setelah penandatanganan: 30%
Perhatikan—total probabilitas penandatanganan adalah 65% (pertahankan 30%+robek 35%), tetapi penandatanganan tidak sama dengan perdamaian.
Daya rusak dari penandatanganan yang kemudian dicabut jauh lebih besar daripada kasus yang sama sekali tidak ditandatangani; ada tiga alasan:
Pertama, guncangan kedua setelah penyesuaian posisi selesai. Jika penandatanganan dikonfirmasi, apa yang dilakukan pasar? Aset berisiko ditambah, aset penghindaran risiko dikurangi, VIX turun, dan pihak penjual volatilitas menambah leverage lagi. Setelah semua penyesuaian posisi selesai, mencabut perjanjian berarti menanggung guncangan yang lebih besar pada eksposur risiko yang lebih tinggi.
Kedua, intensifikasi pengingkaran perjanjian lebih ganas daripada kegagalan negosiasi. Kegagalan negosiasi adalah "tidak jadi"; pencabutan setelah penandatanganan adalah "kamu menipuku". Yang kedua tingkat balas dendamnya dan probabilitas eskalasi militernya lebih tinggi—begitu kepercayaan runtuh, probabilitas penyelesaian diplomatis makin rendah.
Ketiga, "ilusi perdamaian" yang dipatok pasar. Setelah penandatanganan, VIX bisa turun ke 16–17, BVIV bisa ikut melemah lebih jauh—secara permukaan tenang, tetapi sebenarnya sedang mengumpulkan energi untuk serangan telak.
5 masalah besar yang belum terselesaikan: penandatanganan baru permulaan
Hindustan Times mencantumkan 5 masalah besar yang belum terselesaikan dari perjanjian tersebut, dan masing-masing bisa menjadi pemicu pengkhianatan (pencabutan):
1. Kendali Selat Hormuz. Pihak AS meminta hak lintas bebas tanpa batas, Iran bersikeras mempertahankan kontrol dan hak pengawasan. Ini adalah inti pelaksanaan perjanjian dan juga salah satu titik perbedaan terbesar.
2. Urutan waktu pencabutan sanksi. Iran meminta pembekuan + pelepasan aset yang dibekukan dilakukan segera, pihak AS bersikeras Iran harus memenuhi kewajiban terlebih dahulu baru sanksi dicabut. Siapa yang lebih dulu berkompromi berarti dialah yang lebih dulu mengekspos kelemahannya.
3. Membekukan aset. Ini perbedaan inti—Iran berkata "jika tidak dilepas, tidak akan menandatangani", pihak AS tidak berkomitmen untuk melepaskan. Hampir tidak ada titik temu dalam sikap kedua belah pihak soal ini.
4. Persediaan nuklir. Pihak AS meminta penyerahan uranium yang diperkaya dengan konsentrasi tinggi, Iran menolak dan meminta isu nuklir dipindahkan ke tahap berikutnya. Ini bukan masalah teknis yang bisa diakali dengan bahasa yang samar.
5. Rudal Iran. Pembatasan rudal tidak dimasukkan dalam pembahasan negosiasi saat ini, tetapi Israel menuntut bahwa setiap perjanjian final harus "mengakhiri sepenuhnya ancaman nuklir Iran". Bahkan jika perjanjian ditandatangani, garis merah Israel jauh lebih tinggi daripada Washington.
Keberadaan masalah-masalah ini berarti: meskipun pada 5/26 ditandatangani MOU, itu hanya kerangka sementara 60 hari, bukan solusi final.
Stagflasi + nada hawkish + geopolitik: tekanan rangkap tiga tidak berubah
Perjanjian Iran hanyalah salah satu variabel dalam pasar saat ini. Dua jalur utama lainnya juga sama pentingnya:
Kekakuan inflasi di atas ekspektasi. GS memprediksi PCE 5/29 3,8%, BoA 3,7%, ekspektasi inflasi 5 tahun Michigan 3,9% (tertinggi sejak 2008). Probabilitas PCE yang cenderung panas 55%, yang cenderung dingin hanya 15%. Ini bukan inflasi yang bisa turun hanya dengan "menunggu".
Kenaikan suku bunga sudah menjadi skenario dasar. CME FedWatch mematok probabilitas 68% kenaikan suku bunga ≥25 bp sebelum akhir tahun. Warsh mulai menjabat pada 5/22, sementara 4 pejabat senior seperti Waller+Williams mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga yang bersifat kondisional. Probabilitas kecenderungan penurunan suku bunga naik ke 55%.
Penetapan stagflasi tidak berubah karena ekspektasi penandatanganan Iran—perjanjian Iran mungkin membuat harga minyak turun dalam jangka pendek, tetapi kekakuan inflasi ada di data PCE, bukan di Selat Hormuz.
BTC: institusi sedang keluar
Arus keluar dari ETF BTC minggu lalu mencapai $1,257 miliar, BlackRock IBIT menyumbang $1,008 miliar sendiri. Akumulasi 2 minggu arus keluar $2,26 miliar, yang terbesar dalam 3 bulan. ETF ETH mengalami arus keluar selama 10 hari berturut-turut.
Dilihat dari indikator kuantitatif:
VaR 95% 30 hari: -20,57%
CVaR 95% 30 hari: -32,01% (rata-rata kerugian setelah melewati VaR)
Skor risiko ekor (tail risk): 99,6/100
Rasio Sharpe: -1,18
Penurunan saat ini: -37,96%
BVIV turun ke titik terendah 7 bulan, tidak cocok tajam dengan skor risiko ekor 99,6/100—volatilitas implisit mengatakan "semuanya tenang", sedangkan data historis mengatakan "risiko ekor sangat berbahaya".
Indeks Fear & Greed 25–29 (ketakutan ekstrem), namun VIX dan BVIV justru anehnya tenang. Sentimen takut sudah tercermin dalam harga, tapi tidak tercermin dalam penetapan valuasi volatilitas—ini berarti begitu ada guncangan di luar ekspektasi, kenaikan volatilitas akan lebih merusak dibanding penurunan harga itu sendiri.
Jendela 72 jam: tiga skenario
Skenario 1: penandatanganan pada 5/26 (probabilitas 65%)
Reaksi pasar jangka pendek: WTI turun ke $88–90, VIX turun ke 16–17, BTC mungkin memantul sementara 2–3%. Namun 5 masalah besar yang belum terselesaikan setelah penandatanganan masih tetap ada; kerangka sementara 60 hari bukanlah solusi akhir. Minggu ke-2 sampai ke-4 setelah penandatanganan adalah jendela observasi—jika perbedaan tidak kunjung dijembatani, probabilitas pencabutan akan meningkat secara bertahap.
Skenario 2: pada 5/26 tidak ditandatangani, negosiasi gagal (probabilitas 35%)
WTI memantul ke $96+, emas menembus $4.600, BTC tertekan -10% hingga -18%. Sentimen penghindaran risiko meningkat cepat, tetapi ini adalah jalur yang sebagian sudah diposisikan oleh pasar (VIX 18,94 sudah mencakup sebagian probabilitas terjadinya pecah).
Skenario 3: mencabut perjanjian dalam 60 hari setelah penandatanganan (35% dari penandatanganan, total probabilitas sekitar 23%)
Inilah jalur yang paling merusak. BTC mungkin -20%, WTI memantul ke $110+, emas menembus $4.700, dan 10Y menembus 4,8%. Setelah penandatanganan, pasar sudah mengendurkan posisi dan perlindungan volatilitas; guncangan setelah pencabutan akan bersifat nonlinier.
Kesimpulan inti
Cenderung defensif, tidak melonggarkan kewaspadaan hanya karena ada penandatanganan.
Jika pada 5/26 penandatanganan dikonfirmasi, preferensi risiko pasar jangka pendek akan meningkat—tetapi justru saat itulah kita harus tetap waspada. Penandatanganan bukan alasan untuk bersikap defensif, hanya mengubah ritme pertahanan.
Amati kemajuan 5 masalah besar yang belum terselesaikan dalam 60 hari. Jika kendali atas Selat Hormuz dan isu aset yang dibekukan tidak juga bisa didorong maju, probabilitas pencabutan akan meningkat bertahap. PCE pada 5/29 adalah titik kunci lain—jika PCE cenderung panas, tiga tekanan (stagflasi + hawkish + geopolitik) akan terus mendominasi.
Ketenangan pasar setelah penandatanganan bisa jadi adalah suasana tenang sebelum badai.
Penafian: Artikel ini hanya catatan analisis pribadi, tidak merupakan nasihat investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, keputusan perlu kehati-hatian.