Sober期权工作室 × Derive.XYZ 联合出品

Ditulis oleh analis Sober期权工作室 Jenna @Jenna_w5

1. Dampak harapan pemotongan suku bunga dan keterkaitan dengan penetapan harga pasar

Tema inti minggu lalu adalah penurunan signifikan dalam harapan pemotongan suku bunga yang memicu penyesuaian pasar. Pada hari Sabtu lalu, Kansas City Fed dan Dallas Fed keduanya mengeluarkan sinyal hati-hati tentang pemotongan suku bunga Desember di konferensi tahunan energi, pasar berpindah dari optimisme sebelumnya tentang pemotongan suku bunga akhir tahun ke penetapan harga yang lebih hati-hati. CME Group FedWatch menunjukkan bahwa probabilitas pemotongan suku bunga ketiga tahun ini pada 10 Desember jatuh tajam menjadi sekitar 44%, turun sekitar 20 poin persentase dari minggu sebelumnya, dan pasar kini lebih condong ke jalur 'pemotongan suku bunga tahun ini tetap 2 kali, total 50bp'.

Efek tumpang tindih dari berbagai alasan mulai terlihat.

• Pertama, tekanan struktural berasal dari penyesuaian pajak dan posisi di tingkat AS. Analisis on-chain menunjukkan bahwa di bawah tekanan optimasi pajak menjelang akhir tahun, pemegang jangka panjang (LTH) menunjukkan sinyal jual sepanjang siklus, dan tekanan jual tidak berasal dari satu kelompok saja, melainkan dilepaskan secara bersamaan dari pemegang jangka panjang 6 bulan, 18 bulan, 3 tahun, bahkan 7 tahun. Fenomena ini sangat terkait dengan ukuran investor AS dan waktu penyelesaian pajak.

• Kedua, likuiditas pasar semakin ketat. Penutupan pemerintah menyebabkan penangguhan pengeluaran fiskal, dalam skenario surplus fiskal, dana sistemik ditarik, ditambah dengan meredanya sentimen optimis terhadap penurunan suku bunga, preferensi risiko melemah, pasar saham umumnya turun, dan aset kripto terkait serta saham terkait mengalami tekanan bersamaan.

• Ketiga, efek keterkaitan antara lingkungan dana global dan sentimen pasar semakin besar. Penurunan probabilitas penurunan suku bunga dalam waktu dekat mengalir ke dalam penetapan harga opsi, di mana volatilitas implisit meningkat dan perubahan skew, mendorong pasar untuk memberikan penetapan harga yang lebih tinggi terhadap premi risiko pada volatilitas jangka menengah dan pendek, yang lebih lanjut memperbesar fluktuasi harga BTC/ETH.

Dalam hal jalur harga, meninjau narasi pasar minggu lalu, kita dapat melihat rantai pengalihan berikut: ekspektasi penurunan suku bunga menurun → preferensi risiko menurun → likuiditas marginal semakin ketat → aliran dana siklikal terkait kripto berkurang → tekanan jual BTC/ETH meningkat → penyesuaian harga pasar secara keseluruhan menurun. Meskipun likuiditas mungkin pulih dalam beberapa minggu mendatang, dinamika pasar AS dalam jangka pendek akan tetap menjadi faktor pendorong yang paling langsung, dan efek transmisi pada volatilitas implisit (IV) pasar opsi dan sentimen pasar akan paling signifikan.

Garis besar minggu lalu adalah ketidakpastian makro semakin meresap ke dalam faktor-faktor struktural dana dan pajak, menyebabkan pasar menyesuaikan kembali jalur penurunan suku bunga menjelang akhir tahun. Preferensi risiko beralih secara signifikan ke arah konservatif, fluktuasi harga BTC/ETH dan tekanan penurunan meningkat bersamaan, Skew pasar opsi dan pusat IV juga menunjukkan sinyal penetapan harga defensif yang lebih jelas.

Kedua, analisis struktur volatilitas BTC dan ETH: penetapan kembali jangka pendek dan kekhawatiran penurunan yang berkelanjutan.

Struktur volatilitas BTC dan ETH baru-baru ini menunjukkan bahwa jangka pendek didorong tinggi oleh penurunan ekspektasi suku bunga, sementara premi risiko jangka menengah tetap tinggi; Skew nilai negatif terikat, permintaan hedging terhadap penurunan konvergen; meskipun VRP secara keseluruhan menyusut, namun Realized tetap di bawah Projected, sentimen kehati-hatian pasar belum hilang.

1. Skew: area nilai negatif terikat, tetapi permintaan hedging terhadap penurunan menunjukkan konvergensi.

Melalui Delta 25 Skew (volatilitas implisit opsi call - IV opsi put) diamati, besaran nilai negatif dari indikator ini mencerminkan permintaan hedging pasar terhadap risiko ekor bawah. Saat ini, kurva Skew BTC dan ETH terus berada di kisaran nilai negatif, tetapi besaran nilai negatif tetap di sekitar -5, menunjukkan kekhawatiran pasar terhadap risiko penurunan terus ada. Dari berbagai aset, dibandingkan minggu lalu, nilai Skew negatif ETH mulai menunjukkan tren konvergen yang berkelanjutan dengan BTC.

2. Struktur jangka waktu: volatilitas jangka pendek didorong naik oleh penetapan kembali, premi risiko jangka menengah masih meningkat.

Dari struktur jangka waktu, kurva volatilitas implisit BTC dan ETH minggu lalu tidak menunjukkan bentuk Contango yang khas (dekat rendah jauh tinggi), tetapi terjadi kenaikan IV dekat yang jelas, sementara jauh tetap tinggi, membentuk struktur platform. Inti dari perubahan ini adalah—seiring dengan cepatnya penurunan probabilitas “penurunan suku bunga Desember”, risiko peristiwa jangka pendek dinilai ulang, menyebabkan IV jangka pendek berbalik naik.

• IV jangka pendek meningkat (DTE 7–30 hari): IV dekat menunjukkan kenaikan yang jelas dibandingkan minggu lalu, ini bukan berasal dari guncangan peristiwa baru, tetapi merupakan respons cepat pasar terhadap “penurunan ekspektasi suku bunga → peningkatan kembali volatilitas makro”. Meskipun IV Masa Lalu telah mulai menurun, kenaikan kembali IV Saat Ini menunjukkan preferensi risiko jangka pendek tidak membaik, malah masuk ke zona sensitif.

• IV jangka menengah dan panjang tetap tinggi (DTE 60/90 hari): IV jangka menengah dan panjang masih berkisar di level tinggi, tidak mengikuti penurunan volatilitas jangka pendek, mencerminkan pasar mempertahankan penetapan harga yang jelas terhadap ketidakpastian sistemik dalam 2–3 bulan ke depan (kekacauan fiskal, jalur Federal Reserve, tekanan refinancing, dll).

3. Premi risiko volatilitas (VRP): penyempitan premi negatif didorong oleh kenaikan volatilitas implisit, risiko tetap tinggi.

VRP (premi risiko volatilitas = volatilitas implisit IV - volatilitas yang telah terwujud RV) adalah indikator penting untuk mengukur apakah penetapan harga opsi wajar. Saat ini VRP bergerak mendekati 0. Penyempitan VRP tidak berarti preferensi risiko pulih atau penjual mendapatkan kompensasi yang lebih cukup; sebaliknya, ini mencerminkan ekspektasi konsisten pasar terhadap “volatilitas tinggi di masa depan”, penetapan harga opsi disesuaikan ke arah yang lebih konservatif, dan dalam jangka pendek eksposur risiko dan permintaan hedging tetap jelas.

• IV yang meningkat mendorong penyempitan VRP: Investor menyesuaikan volatilitas implisit berdasarkan ekspektasi terhadap ketidakpastian jangka pendek (kebijakan makro, risiko geopolitik atau likuiditas), sehingga membuat jarak antara IV dan RV tinggi menyusut, VRP menjadi tidak terlalu negatif atau mendekati nol.

• RV masih tinggi: volatilitas yang telah terwujud tidak menurun secara signifikan, menunjukkan bahwa volatilitas aktual pasar dalam waktu dekat masih signifikan, sisa dampak peristiwa risiko masih dalam proses digest.

Tiga, rekomendasi strategi opsi: spread put bearish (Bear Put Spread)

Berdasarkan struktur pasar saat ini yang didominasi oleh Skew negatif yang dalam dan pusat IV yang meningkat, inti strategi harus berfokus pada pembatasan risiko dan mempersiapkan kemungkinan penurunan moderat. Dalam lingkungan di mana pasar umumnya bearish dan likuiditas semakin ketat, mengambil strategi defensif yang membatasi risiko adalah yang paling stabil.

• Keunggulan inti: biaya relatif rendah, risiko terbatas, memanfaatkan secara penuh premi put yang dihasilkan dari Skew negatif yang dalam, cocok untuk skenario di mana aset yang diharapkan akan turun secara moderat, atau mempertahankan posisi netral yang sedikit bearish.

• Pembangunan strategi:

  • Beli satu opsi put pada harga yang sama atau sedikit out of the money (ATM/Slightly OTM).

  • Jual satu opsi put dengan harga strike lebih rendah dan tanggal kadaluarsa yang sama (Short Put).

• Tujuan strategi: Mengurangi biaya pembelian dengan menjual opsi put dengan harga strike rendah, yang bertujuan untuk memanfaatkan premi put yang dihasilkan dari Skew negatif, meraih keuntungan dari penurunan moderat, sekaligus membatasi kerugian maksimum dalam pengeluaran premi bersih, jauh di bawah biaya dan risiko dari membeli opsi put secara langsung (Long Put).

• Pemilihan tanggal kadaluarsa: Mengingat Skew negatif jangka menengah (DTE 30/60 hari) dan VRP yang diproyeksikan lebih lengket, disarankan untuk memilih kontrak jangka menengah DTE 30 hari atau DTE 60 hari, untuk menangkap premi ketidakpastian yang lebih lama.

Empat, Penafian

Laporan ini ditulis berdasarkan data pasar publik dan model teori opsi, bertujuan untuk memberikan informasi pasar dan sudut pandang analisis profesional kepada investor, semua isi hanya untuk referensi dan komunikasi, tidak membentuk bentuk saran investasi apapun. Perdagangan mata uang kripto dan opsi memiliki volatilitas dan risiko yang sangat tinggi, yang dapat menyebabkan kehilangan seluruh modal. Sebelum mengambil strategi perdagangan apapun, investor harus sepenuhnya memahami karakteristik produk opsi, atribut risiko dan kapasitas toleransi risiko mereka sendiri, dan sangat disarankan untuk berkonsultasi dengan penasihat keuangan profesional. Analis dalam laporan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian langsung atau tidak langsung yang timbul dari penggunaan konten laporan ini. Kinerja pasar di masa lalu tidak menunjukkan hasil di masa depan, silakan buat keputusan secara rasional.

Dihasilkan bersama: Studio opsi Sober × Derive.XYZ