Selama bertahun-tahun, salah satu masalah terbesar yang dihadapi industri crypto global bukanlah teknologi.
Ini telah menjadi regulasi.
Lebih spesifik, kurangnya kejelasan tentang pertanyaan sederhana:
Kapan sebuah token crypto dianggap sebagai sekuritas, dan kapan itu hanya komoditas digital?
Di Amerika Serikat, pertanyaan itu telah memicu gugatan, delisting bursa, tindakan penegakan hukum, pembatasan perbankan, dan miliaran dolar ketidakpastian di seluruh industri aset digital.
Sekarang, Senat AS berusaha untuk mengubah itu.
Kerangka legislatif yang baru diusulkan yang dikenal sebagai Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital bertujuan untuk membangun salah satu struktur regulasi crypto yang paling komprehensif yang pernah diusulkan di Amerika Serikat.
Dan jika diundangkan, itu bisa secara mendasar mengubah cara bisnis crypto, penerbit token, bursa, protokol DeFi, penerbit stablecoin, dan pengembang perangkat lunak beroperasi di AS.
Tapi apa sebenarnya RUU ini tentang?
Dan mengapa industri crypto global memperhatikannya dengan seksama?
Masalah Nyata yang Dikenai RUU Ini
Selama lebih dari satu dekade, pasar crypto AS telah beroperasi dalam zona abu-abu regulasi.
SEC berulang kali berargumen bahwa banyak token crypto adalah sekuritas menurut Uji Howey tradisional, sementara industri crypto telah membalas, berargumen bahwa banyak token blockchain berfungsi lebih seperti komoditas, utilitas jaringan, atau aset terdesentralisasi.
Hasilnya?
Lingkungan yang terfragmentasi di mana:
Bursa tidak tahu token mana yang dapat secara legal dicantumkan.
Penerbit token berjuang untuk menentukan apakah mereka menerbitkan sekuritas.
Pengembang takut tanggung jawab karena menerbitkan kode.
Proyek DeFi menghadapi ketidakpastian terkait kewajiban AML.
Bank tetap berhati-hati tentang eksposur crypto.
Investor kurang jelas mengenai perlindungan pelanggan dan hak kebangkrutan.
Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital pada dasarnya adalah upaya untuk menciptakan kerangka hukum formal yang memisahkan:
Sekuritas
Komoditas digital
Token jaringan
Kontrak investasi yang melibatkan token
Alih-alih hanya mengandalkan prinsip hukum sekuritas yang sudah ada selama beberapa dekade.
Perubahan dari "Regulasi melalui Penegakan"
Salah satu aspek paling penting dari RUU ini adalah filosofis.
RUU ini tampaknya mengakui bahwa menerapkan hukum sekuritas tradisional pada semua aset digital mungkin tidak selalu bekerja secara efektif.
Alih-alih mengandalkan terutama pada tuntutan hukum dan tindakan penegakan, legislasi ini mencoba untuk menciptakan:
Kategori aset digital yang terdefinisi.
Yurisdiksi regulasi yang jelas.
Kewajiban pengungkapan yang disesuaikan untuk proyek crypto.
Aturan untuk perdagangan pasar sekunder.
Standar untuk desentralisasi.
Pengawasan yang terkoordinasi antara SEC dan CFTC.
Dengan kata lain, RUU ini berusaha membangun hukum struktur pasar modern yang khusus untuk aset digital.
Debat SEC vs. CFTC — Akhirnya Teratasi?
Salah satu pertarungan regulasi terbesar di sektor crypto AS adalah menentukan regulator mana yang harus mengawasi pasar spot crypto.
Kerangka yang diusulkan mencoba untuk membagi tanggung jawab terutama antara:
Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC); dan
Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC).
Peran SEC
SEC akan terus mengatur penawaran token tertentu, terutama di mana nilai token bergantung pada upaya kewirausahaan atau manajerial dari pendiri atau tim terpusat.
RUU ini memperkenalkan konsep "aset tambahan", yang merujuk pada token jaringan yang nilainya bergantung pada upaya pencipta atau orang-orang terkait.
Ini penting karena RUU ini secara efektif mengakui bahwa:
Penjualan token mungkin melibatkan kontrak investasi meskipun token itu sendiri mungkin kemudian berfungsi sebagai non-sekuritas.
Perbedaan itu adalah salah satu perubahan kebijakan yang paling signifikan dalam seluruh proposal.
Peran CFTC
CFTC akan mendapatkan kekuasaan yang lebih kuat atas pasar spot komoditas digital dan perantara yang berurusan dalam komoditas digital.
Ini kemungkinan akan mencakup:
Bursa crypto
Pialang
Dealer
Tempat perdagangan
Kustodian tertentu
RUU ini berulang kali menekankan koordinasi SEC–CFTC, pembuatan aturan bersama, dan kerja sama antar-agensi.
Konsep Paling Penting: “Token Jaringan”
Mungkin bagian paling groundbreaking dari RUU ini adalah pengenalan istilah “token jaringan.”
Di bawah proposal, token jaringan pada dasarnya adalah komoditas digital yang terkait secara intrinsik dengan jaringan blockchain dan diharapkan dapat mengambil nilai dari penggunaan sistem buku besar terdistribusi tersebut.
Namun, RUU ini juga jelas menyatakan apa yang tidak dapat menjadi token jaringan.
Sebuah token tidak akan memenuhi syarat jika secara efektif mewakili:
Kepentingan ekuitas
Hak utang
Hak dividen
Pengaturan bagi hasil
Hak likuidasi
Kepentingan dalam perusahaan investasi atau struktur aset terkumpul
Ini sangat penting karena menciptakan pemisahan hukum potensial antara:
Tipe Token
Perlakuan yang Mungkin
Token utilitas/jaringan
Potensi non-sekuritas
Ekuitas ter-tokenisasi
Keamanan
Token bagi hasil
Keamanan
Token berbasis utang
Keamanan
Token tata kelola terdesentralisasi
Berpotensi seperti komoditas
Bagi pendiri crypto, ini bisa menjadi salah satu perbedaan hukum yang paling signifikan di pasar AS.
Perdagangan Pasar Sekunder Akhirnya Bisa Menjadi Lebih Jelas
Masalah besar lainnya yang coba diatasi RUU ini adalah perdagangan pasar sekunder.
Saat ini, banyak bursa takut bahwa mencantumkan token tertentu bisa mengekspos mereka pada tuduhan memfasilitasi perdagangan sekuritas.
Legislasi yang diusulkan menyatakan bahwa, di bawah kondisi tertentu, penjualan pasar sekunder dari token jaringan yang memenuhi syarat tidak akan diperlakukan sebagai transaksi sekuritas.
Itu bisa memiliki implikasi besar bagi:
Bursa terpusat
Pialang-dealer
Pembuat pasar
Kustodian
Penyedia likuiditas
Platform perdagangan institusional
Jika diterapkan dengan benar, ini dapat secara signifikan mengurangi ketidakpastian seputar daftar token di Amerika Serikat.
Proyek Crypto Akan Menghadapi Kewajiban Pengungkapan yang Luas
Sementara RUU ini memberikan jalur bagi token jaringan untuk menghindari perlakuan sekuritas penuh, itu tidak menghilangkan kewajiban regulasi.
Sebaliknya, ia memperkenalkan persyaratan pengungkapan yang luas bagi pencipta token.
Pengungkapan yang diperlukan mungkin termasuk:
Informasi perusahaan
Laporan keuangan
Detail manajemen
Mekanika pasokan token
Struktur tata kelola
Faktor risiko
Sejarah distribusi token
Kegiatan dukungan pasar
Konsentrasi kepemilikan token
Audit kode
Informasi kustodi
Detail infrastruktur teknis
Jadwal pengembangan
Peta jalan desentralisasi
Dalam banyak hal, proposal ini mencoba menciptakan kerangka pengungkapan khusus crypto yang terletak di antara:
Pengungkapan sekuritas tradisional; dan
Regulasi komoditas murni.
Ini bisa menjadi relevan bagi penerbit token yang mencari akses pasar AS.
RUU Ini Juga Menargetkan DeFi
Bagian DeFi sangat menarik.
Bertentangan dengan apa yang mungkin diharapkan beberapa orang, RUU ini tidak hanya mengecualikan DeFi dari regulasi.
Sebaliknya, ia mencoba membedakan antara:
Sistem yang benar-benar terdesentralisasi; dan
Protokol non-desentralisasi yang beroperasi seperti perantara.
Legislasi ini meminta pembuatan aturan mengenai bagaimana kewajiban perantara sekuritas yang ada dan persyaratan Undang-Undang Kerahasiaan Bank harus diterapkan pada protokol perdagangan DeFi tertentu.
RUU ini juga mencakup ketentuan terkait:
Pencampuran aset digital
Program keamanan siber
Stablecoin offshore
Sistem pesan
Risiko perantara asing
Studi stabilitas keuangan
Kontrol AML/CFT
Ini menunjukkan bahwa para pembuat undang-undang AS semakin fokus pada infrastruktur DeFi, bukan hanya pada bursa terpusat.
Produk Hasil Stablecoin Mungkin Menghadapi Pembatasan
RUU ini juga membahas stablecoin.
Satu ketentuan yang sangat menonjol berusaha untuk melarang pembayaran bunga atau hasil pada stablecoin pembayaran dalam keadaan tertentu.
Ini tampaknya dirancang untuk mencegah produk stablecoin berfungsi seperti simpanan bank yang tidak diatur atau akun tabungan yang menghasilkan hasil.
RUU ini juga menargetkan klaim pemasaran stablecoin yang menyesatkan, terutama representasi yang menyarankan bahwa stablecoin adalah:
Dijamin pemerintah
Diasuransikan FDIC
Tanpa risiko
Setara dengan simpanan bank
Ini mencerminkan kekhawatiran yang lebih luas di AS mengenai perbankan bayangan dan stabilitas keuangan.
Pengembang Perangkat Lunak Menerima Perhatian Penting
Salah satu isu paling kontroversial dalam regulasi crypto secara global adalah apakah pengembang perangkat lunak dapat dimintai pertanggungjawaban hanya karena menerbitkan atau memelihara kode.
RUU ini berisi seluruh judul yang didedikasikan untuk:
Melindungi pengembang perangkat lunak
Kepastian regulasi blockchain
Hak penyimpanan sendiri
Ketentuan pelabuhan aman NFT
Ini sangat signifikan karena banyak pengembang takut bahwa menulis kode dapat mengekspos mereka pada tanggung jawab terkait pengiriman uang atau sekuritas.
Proposal ini tampaknya mengakui bahwa menerbitkan perangkat lunak secara mendasar berbeda dari mengoperasikan perantara keuangan yang diatur.
Perlindungan Aset Pelanggan dan Kebangkrutan
Setelah beberapa kejatuhan crypto yang terkenal, termasuk kebangkrutan bursa, perlindungan aset pelanggan telah menjadi masalah kebijakan utama secara global.
RUU ini membahas:
Perlindungan properti pelanggan
Perlakuan kebangkrutan
Pelabuhan aman kebangkrutan
Kerangka pemisahan aset
Ini bisa menjadi sangat penting bagi bursa, kustodian, pemberi pinjaman, dan investor institusi yang beroperasi di pasar AS.
Mengapa Ini Penting Secara Global — Tidak Hanya di Amerika
Meskipun ini adalah proposal legislatif AS, implikasinya adalah global.
Amerika Serikat tetap menjadi salah satu pasar keuangan paling berpengaruh di dunia.
Jika RUU ini maju, itu bisa mempengaruhi bagaimana yurisdiksi lain membangun:
Kerangka klasifikasi token
Regulasi bursa
Pengawasan stablecoin
Pengawasan DeFi
Perlindungan pengembang
Standar kustodi
Ekspektasi AML/CFT
Dalam banyak hal, proposal ini mencerminkan tren internasional yang berkembang:
Regulator secara perlahan bergerak menjauh dari bertanya apakah crypto seharusnya ada, dan sebaliknya fokus pada bagaimana seharusnya diatur.
Pemikiran Akhir
Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital bukanlah RUU lisensi crypto yang sederhana.
Ini adalah upaya untuk merancang kembali bagaimana aset digital dikategorikan, diawasi, diperdagangkan, diungkapkan, dan dilindungi secara hukum di Amerika Serikat.
Apakah RUU ini akhirnya disahkan dalam bentuknya saat ini tetap tidak pasti.
Tapi satu hal sudah jelas:
Percakapan global tentang regulasi crypto berkembang dengan cepat.
Dan semakin, para pembuat undang-undang mengenali bahwa aset digital mungkin memerlukan kerangka hukum yang khusus daripada memaksa setiap inovasi blockchain ke dalam model regulasi yang dibuat beberapa dekade sebelum crypto ada.
Bagi bisnis crypto, bursa, penerbit token, protokol DeFi, dan investor, memahami perkembangan ini tidak lagi opsional.
Ini menjadi kebutuhan strategis.
Artikel ini disediakan untuk tujuan informasi dan edukasi saja dan tidak merupakan nasihat hukum. Perlakuan regulasi terhadap aset digital bervariasi di seluruh yurisdiksi dan tetap tunduk pada perkembangan legislatif dan regulasi.