Pasar pembiayaan jangka pendek yang mencapai $12 triliun (sumber utama pembiayaan harian Wall Street) sedang bergejolak, tekanan terus meningkat, mendorong semakin banyak lembaga untuk menyerukan Federal Reserve agar mengambil tindakan yang lebih kuat untuk meredakan ketegangan likuiditas.

Bank of America, SMBC Nikko Securities, dan Barclays Bank memperingatkan bahwa Federal Reserve mungkin perlu mengambil langkah-langkah, seperti meningkatkan pinjaman di pasar jangka pendek atau membeli sekuritas secara langsung, untuk menyuntikkan dana ke dalam sistem perbankan dan meredakan tekanan pasar yang telah mendorong suku bunga overnight lebih tinggi.

"Mengingat tekanan pasar baru-baru ini, Federal Reserve tampaknya hanya secara bertahap menyesuaikan kebijakan neraca," kata Gennadiy Goldberg, kepala strategi suku bunga di TD Securities, "Beberapa investor merasa bahwa Federal Reserve mungkin terlalu lambat dalam mengambil tindakan untuk mencegah kekurangan cadangan."

Dalam beberapa minggu terakhir, serangkaian suku bunga kunci jangka pendek tetap tinggi—dari suku bunga acuan yang terkait dengan perjanjian repurchase overnight (pinjaman yang dijamin dengan obligasi pemerintah), hingga suku bunga kebijakan kunci Federal Reserve sendiri (yang biasanya tidak bergerak selama periode keputusan suku bunga, tetapi telah naik empat kali dalam dua bulan terakhir).

Di antaranya, suku bunga pembiayaan overnight yang dijamin (SOFR) bahkan mengalami fluktuasi harian terbesar dalam siklus kenaikan suku bunga non-Federal Reserve sejak Maret 2020 (saat pandemi paling parah).

Di balik ketegangan likuiditas adalah peningkatan ukuran penerbitan obligasi AS—langkah ini telah menarik banyak uang tunai dari pasar jangka pendek, mengakibatkan pengurangan dana yang tersedia dalam sistem perbankan.

Penutupan pemerintah yang baru saja berakhir Rabu malam, dengan menunda pengeluaran federal yang seharusnya dapat meningkatkan likuiditas, semakin memperburuk situasi ini. Sementara itu, pengurangan neraca yang sedang dilakukan oleh Federal Reserve (yaitu pengetatan kuantitatif, QT) juga berperan dalam memperburuk keadaan.

Meskipun Federal Reserve baru-baru ini mengumumkan akan menghentikan pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah mulai 1 Desember, tekanan pasar masih belum mereda. Beberapa orang khawatir bahwa berakhirnya kebuntuan penutupan pemerintah juga tidak dapat sepenuhnya menyelesaikan masalah.

Rabu, pejabat Federal Reserve New York Roberto Perli, yang bertanggung jawab atas portofolio sekuritas Federal Reserve, mengatakan bahwa kenaikan biaya pembiayaan baru-baru ini menunjukkan bahwa cadangan dalam sistem perbankan tidak lagi melimpah, dan Federal Reserve "tidak perlu menunggu lama" untuk memulai pembelian aset. Ini mencerminkan pernyataan serupa dari pembuat kebijakan dalam beberapa hari terakhir.

Juru bicara Dewan Federal Reserve menolak untuk memberikan komentar.

Bagi peserta pasar, sinyal ini sangat disambut. Intinya adalah kelancaran mekanisme pasar keuangan kunci—institusi yang memiliki likuiditas tinggi seperti dana pasar uang meminjamkan dana jangka pendek di sini, sementara investor seperti hedge fund meminjam dengan menggunakan aset berkualitas tinggi seperti obligasi AS, untuk mendanai strategi populer seperti perdagangan basis.

Pasar khawatir bahwa kurangnya likuiditas dapat memicu volatilitas, melemahkan kemampuan Federal Reserve untuk mengendalikan kebijakan suku bunga, dan dalam situasi ekstrem dapat memaksa investor untuk menutup posisi, yang dapat berdampak pada biaya pinjaman global di pasar obligasi AS—sementara prospek ekonomi saat ini tetap penuh ketidakpastian.

Bagi banyak veteran pasar, kenangan bulan September 2019 masih segar. Saat itu, suku bunga overnight melonjak hingga 10%, memaksa Federal Reserve untuk menyuntikkan $500 miliar ke dalam sistem keuangan.

Hingga saat ini, pasar pembiayaan masih beroperasi dengan stabil, alat dukungan pinjaman yang didirikan Federal Reserve dalam beberapa tahun terakhir (seperti fasilitas repurchase tetap, SRF, yang memungkinkan lembaga yang memenuhi syarat meminjam dengan menggunakan obligasi pemerintah dan obligasi lembaga sebagai jaminan) telah membantu menahan lonjakan suku bunga repurchase yang signifikan, dan alat ini telah sering digunakan dalam beberapa minggu terakhir.

Pembuat kebijakan juga tetap berhati-hati selama proses pengurangan neraca—pada bulan April tahun ini, mengingat perdebatan Kongres mengenai batas utang, Federal Reserve telah memperlambat laju pengurangan neraca, sambil memperhatikan bahwa pembangunan kembali saldo kas Departemen Keuangan dapat memberikan tekanan tambahan pada tingkat cadangan.

。

"Dapat dikatakan bahwa situasi pada tahun 2019 agak seperti bencana," kata Zachary Griffiths, kepala obligasi investasi dan strategi makro di CreditSights Inc., "Apa yang kami amati baru-baru ini di pasar pembiayaan lebih merupakan sinyal yang dapat dikendalikan, menunjukkan bahwa cadangan telah turun ke level yang cocok untuk menghentikan pengurangan neraca."

Meskipun dengan rencana Departemen Keuangan untuk mengurangi ukuran lelang obligasi pemerintah mingguan, dan setelah berakhirnya penutupan pemerintah, dana Federal Reserve yang tidak terpakai akan dilepaskan, pasar secara umum mengharapkan tekanan akan mereda dalam beberapa minggu mendatang, tetapi masih ada risiko fluktuasi menjelang akhir tahun. Biasanya, bank akan mengurangi aktivitas pasar repurchase menjelang akhir tahun untuk memenuhi persyaratan regulator dan memperbaiki kondisi neraca, dan tindakan ini dapat memperburuk gejolak pasar pembiayaan di akhir tahun.

Ketua Federal Reserve Cleveland, Beth Hammack, mengatakan minggu lalu bahwa seiring cadangan terus mendekati level "melimpah" (data terbaru menunjukkan ukuran cadangan saat ini adalah $2,85 triliun), pejabat berusaha menentukan rentang fluktuasi yang dapat diterima.

"Saya pikir, fluktuasi tertentu pada suku bunga jangka pendek adalah hal yang baik, asalkan tetap berada dalam rentang kebijakan kami," kata Hammack di New York Economic Club, "Misalnya, fluktuasi 25 basis poin, saya pikir adalah hal yang sehat."

Namun, Lori Logan, ketua Federal Reserve Dallas yang pernah bekerja di departemen pasar New York, mengatakan bulan lalu bahwa jika suku bunga repurchase terus meningkat, Federal Reserve perlu membeli aset, dan menambahkan bahwa ukuran dan waktu pembelian tidak boleh bersifat mekanis.

Bagi sebagian peserta pasar, perbedaan pandangan antara pembuat kebijakan tentang rentang operasi yang wajar untuk pasar uang, serta kurangnya petunjuk yang jelas secara keseluruhan, membuat frustrasi.

"Di mana Anda ingin rata-rata suku bunga pasar uang berada? Apa itu kontrol yang efektif terhadap pasar uang?" Mark Cabana, kepala strategi suku bunga di Bank of America, mengatakan, "Menurut kami, jika Anda berharap suku bunga repurchase akan memperbaiki dirinya sendiri, maka situasinya tidak mungkin mencapai hasil yang diinginkan Federal Reserve."