Ditulis oleh: Frank, PANews
Penerbit stablecoin terbesar di dunia USDT Tether, sedang mengumpulkan emas fisik dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Laporan Tether untuk kuartal ketiga tahun 2025 menunjukkan bahwa cadangan emas yang dimilikinya telah melonjak menjadi 12,9 miliar dolar AS, sementara pada akhir 2024, angka ini hanya sekitar 5,3 miliar dolar AS. Dalam waktu sembilan bulan yang singkat, kepemilikan emasnya meningkat bersih lebih dari 7,6 miliar dolar AS. Beberapa analis pasar menunjukkan bahwa Tether telah menambah jumlah emas lebih dari satu ton setiap minggu selama setahun terakhir. Kecepatan pengumpulan ini bahkan melebihi sebagian besar bank sentral negara berdaulat.
Selain itu, Tether juga mulai mengakuisisi saham pengendali tambang emas, merekrut pedagang logam mulia terkemuka global. Di balik semua pengaturan ini, orang-orang tampaknya melihat bahwa Tether sedang membangun 'bank sentral tanpa batas' yang menggunakan obligasi negara sebagai mesin keuntungan, dengan emas dan bitcoin sebagai 'inti' nilai. Namun, di balik kekaisaran bisnis yang tampaknya sempurna ini, apakah visi ini benar-benar dapat dilaksanakan?
Cadangan 12,9 miliar dolar AS emas memberikan kontribusi 4 miliar dolar AS keuntungan belum direalisasi
Kinerja keuangan Tether pada tahun 2025 sangat mengesankan. Dalam sembilan bulan pertama, laba bersihnya telah melebihi 10 miliar dolar AS. Pendapatan tinggi ini juga langsung mendorong valuasi Tether naik menjadi 500 miliar dolar AS, cukup untuk bersaing dengan OPENAI.
Sumber keuntungan sebesar puluhan miliar dolar ini secara sempurna mengungkapkan 'alkimia' Tether. Ini terutama terdiri dari dua bagian:
Keuntungan operasi: Dari pendapatan bunga stabil yang dihasilkan oleh sekitar 135 miliar dolar AS obligasi negara yang mereka pegang.
Keuntungan 'belum direalisasi': Dari cadangan emas dan bitcoin yang dimiliki, yang dihasilkan dari keuntungan besar yang belum direalisasi dalam pasar bullish pada tahun 2025.
Meskipun Tether tidak mengungkapkan komposisi keuntungan, kita masih dapat melakukan beberapa analisis.
Pendapatan yang mungkin dihasilkan oleh obligasi negara AS sekitar 4 miliar dolar AS (dengan tingkat pengembalian tahunan 4%).
Sementara itu, kontribusi emas sangat menonjol. Pada awal tahun 2025, harga emas sekitar 2624 dolar AS per ons, dan pada 30 September, harga emas telah melonjak menjadi 3859 dolar AS, dengan kenaikan sebesar 47%. Berdasarkan 5,3 miliar dolar AS emas yang dimiliki Tether pada akhir 2024, hanya bagian 'emas lama' ini telah menghasilkan sekitar 2,5 miliar dolar AS keuntungan belum direalisasi. Dengan perkiraan ini, ditambah dengan emas yang baru dibeli pada tahun 2025, hingga 3 hingga 4 miliar dolar AS dari keuntungan Tether berasal dari apresiasi emas. Keuntungan belum direalisasi dari BTC sekitar 2 miliar dolar AS.
Ini juga secara langsung menyebabkan emas menjadi bagian yang sangat penting dalam komposisi pendapatan Tether. Apa yang dilakukan Tether bukan hanya mengandalkan emas untuk mencapai keuntungan besar, tetapi juga meniru logika cadangan strategis dari sebuah negara berdaulat, berusaha untuk menguasai seluruh rantai industri emas dari penambangan hingga perdagangan.
Pada bulan Juni 2025, Tether Investments mengumumkan akuisisi saham strategis sebesar 37,8% dari perusahaan tambang emas yang terdaftar di Kanada, Elemental Altus Royalties Corp., dan mempertahankan hak untuk meningkatkan kepemilikannya menjadi 51,8%, yang berarti Tether dapat mengendalikan perusahaan ini. Melalui model konsesi ini, Tether dapat memperoleh bagian dari produksi emas secara stabil selama beberapa dekade ke depan, tanpa harus menanggung risiko mengoperasikan tambang, yang secara mendasar memastikan keamanan pasokan cadangan emas mereka.
Pada bulan November, Tether juga 'mencuri' dua pedagang logam mulia terkemuka dari HSBC. Salah satu yang dicuri, Vincent Domien, tidak hanya merupakan kepala perdagangan logam global di HSBC, tetapi juga anggota dewan yang menjabat di Asosiasi Pasar Emas dan Perak London (LBMA).
Selain itu, ada produk tokenisasi emas independen di pasar kripto, Tether Gold (XAUT), yang telah melampaui 2,1 miliar dolar AS dalam nilai pasar. Tether bersama perusahaan layanan keuangan Singapura Antalpha, berencana mengumpulkan setidaknya 200 juta dolar AS untuk proyek bernama 'Brankas Aset Digital' (DAT). Tujuan dana ini adalah untuk mengumpulkan token XAUT dan membangun 'solusi pinjaman berbasis emas tingkat institusi' untuknya.
'Lingkaran tertutup obligasi negara - emas', menciptakan 'bank sentral tanpa batas'
Di bawah serangkaian pengaturan, Tether telah membangun model bisnis yang bisa dibilang sempurna:
Menyerap dolar AS: Tether menerbitkan USDT, menyerap hampir 180 miliar dolar AS dana dari pasar global.
Investasi obligasi negara AS: Sebagian besar diinvestasikan pada obligasi negara AS yang memiliki likuiditas tinggi dan keamanan tinggi.
Menghasilkan bunga: Dalam siklus suku bunga tinggi Federal Reserve, Tether dapat dengan mudah menghasilkan puluhan miliaran dolar AS bunga 'tanpa risiko' setiap tahun.
Membeli emas: Menggunakan sebagian dari keuntungan untuk menimbun emas dan mengatur industri emas, untuk mengatasi risiko depresiasi atau penurunan suku bunga obligasi AS.
Cadangan berlebih: Dengan menimbun emas dan bitcoin, mencapai rasio cadangan yang berlebih, lebih lanjut memperkuat keamanan dan nilai merek di pasar stablecoin, dan akhirnya mencapai lebih banyak penerbitan stablecoin.
Di balik serangkaian operasi kombinasi ini, Tether sudah bukan lagi sekadar perusahaan cryptocurrency sederhana. Lebih mirip dengan 'bank bayangan', bahkan telah berevolusi menjadi bank sentral non-kedaulatan. Cadangan obligasi negara AS dan emas mereka lebih banyak daripada banyak negara.
Dalam siklus ini, Tether telah menjadi salah satu perusahaan dengan efisiensi menghasilkan uang tertinggi di dunia. Dan mulai melakukan penataan lebih lanjut di berbagai bidang seperti AI, pendidikan, energi, dan pertanian, terus memperluas peta bisnisnya. Yang paling penting, dalam konteks pertumbuhan pesat industri stablecoin, Tether sebagai raksasa dengan 'hak cetak uang', akan membentuk pengaruh yang kuat di lebih banyak industri dan wilayah di seluruh dunia, pengaruh ini mungkin merupakan ketinggian yang belum pernah dicapai oleh semua perusahaan komersial saat ini.
Tiga retakan besar di Kekaisaran Sempurna
Namun, di balik kesempurnaan selalu ada awal dari siklus lain. 'Logika sempurna' Tether kini menghadapi tiga ancaman dari regulasi, pasar, dan persaingan. Salah satu dari ancaman ini bisa menjadi batu sandungan bagi visi mereka sebagai 'bank sentral tanpa batas'.
Ancaman pertama: Tembok regulasi
Cadangan emas memberikan Tether keuntungan besar dan juga menjadi batu sandungan terbesar dalam jalur kepatuhan mereka saat ini. Pada bulan Juli 2025, Amerika Serikat menandatangani (Undang-Undang GENIUS), yang secara tegas mengharuskan penerbit stablecoin yang beroperasi di AS, cadangan mereka harus didukung 100% oleh 'aset likuiditas berkualitas tinggi', yaitu uang tunai dolar AS atau obligasi negara AS jangka pendek.
Ini adalah 'titik lemah' Tether. Menurut laporan Q3 Tether, total cadangan mereka mencapai 181,2 miliar dolar AS, sementara USDT yang diterbitkan adalah 174,4 miliar dolar AS. Di antaranya, 12,9 miliar dolar AS emas dan 9,9 miliar dolar AS bitcoin, serta investasi dan pinjaman lainnya, semuanya dianggap sebagai 'aset non-patuh' di bawah definisi (Undang-Undang GENIUS).
JPMorgan dalam laporan analisis tahun 2025 secara blak-blakan menunjukkan bahwa jika Tether ingin beroperasi secara patuh di AS, mereka mungkin terpaksa menjual 'aset non-patuh' mereka, termasuk bitcoin dan logam mulia.
Adegan ini telah terjadi di Eropa. Karena cadangan Tether tidak memenuhi regulasi MiCA Uni Eropa, dari akhir 2024 hingga Maret 2025, hampir semua bursa utama, termasuk Coinbase dan Crypto.com, telah mencabut USDT dari zona ekonomi Eropa (EEA).
Dengan rincian undang-undang (GENIUS) yang akan dilaksanakan secara bertahap dalam 18 bulan ke depan, semua bursa yang patuh di AS (seperti Coinbase, Kraken) akan terpaksa membuat pilihan yang sama. Meskipun Tether mengklaim tidak melayani pelanggan AS, jika bursa AS secara kolektif memblokir mereka, likuiditas global mereka akan terkena dampak besar, tidak berbeda dengan 'dipaksa keluar' dari pasar patuh terbesar di dunia.
Reaksi Tether juga mengkonfirmasi kebenaran ancaman ini. Pada bulan September 2025, Tether mengumumkan pembentukan Tether America dan menunjuk mantan penasihat Gedung Putih Bo Hines sebagai CEO (Baca lebih lanjut: (Bo Hines, 29 tahun, yang baru saja muncul di kripto: Dari 'kontak' kripto di Gedung Putih, hingga cepat beralih menjadi pemimpin stablecoin versi AS Tether)), berencana meluncurkan stablecoin baru bernama USAT pada bulan Desember. USAT ini akan 100% patuh (hanya memiliki obligasi negara), ditujukan untuk pasar AS. Ini tampaknya merupakan pengaturan 'tembok api', mengorbankan masa depan USDT di AS untuk melindungi strategi cadangan emas dan bitcoin global USDT. Namun, USAT lebih mirip dengan pengaturan strategis Tether, daripada tujuan transisi.
Ancaman kedua: Pasar bearish menghabiskan
Seperti yang disebutkan sebelumnya, komposisi keuntungan Tether terutama berasal dari dua sektor besar. Satu adalah pendapatan obligasi negara, dan bagian yang lebih besar adalah keuntungan dari kenaikan harga emas dan bitcoin. Pada tahun 2025, Tether berhasil mencapai kinerja yang luar biasa, berkat harga emas dan bitcoin yang terus mencetak rekor tertinggi.
Namun, komposisi keuntungan ini jelas juga memiliki risiko besar. Jika arah pasar berubah pada tahun 2026, pertumbuhan keuntungan Tether mungkin melambat atau bahkan berbalik menjadi kerugian.
Pertama, banyak lembaga keuangan utama memprediksi bahwa pada tahun 2026, Federal Reserve AS akan memasuki jalur penurunan suku bunga. Berdasarkan estimasi, jika Federal Reserve menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin, pendapatan tahunan Tether akan berkurang sebesar 325 juta dolar AS.
Di sisi lain, pasar emas dan bitcoin mengalami pasar bullish yang sangat antusias pada tahun 2025. Meskipun pada tahun 2026 pasar masih optimis di bawah ekspektasi penurunan suku bunga. Namun, pasar selalu menciptakan kejutan. Begitu emas dan bitcoin memasuki siklus pasar bearish (tentu saja, mereka mungkin tidak memasuki pasar bearish secara bersamaan, ini juga merupakan tujuan inti dari strategi lindung nilai Tether), pendapatan Tether dari emas dan bitcoin juga akan berkurang secara signifikan, dan dalam siklus baru, keuntungan bisa saja terhapus.
Selain itu, ketika pasar kripto memasuki pasar bearish, pertumbuhan volume penerbitan stablecoin juga akan melambat atau bahkan menyusut. Ini akan berdampak langsung pada pendapatan Tether.
Ancaman ketiga: Munculnya pesaing
Pengetatan regulasi sedang membentuk kembali pola pasar stablecoin. Undang-Undang (GENIUS) di AS dan regulasi MiCA di Uni Eropa sedang menghapus hambatan bagi stablecoin yang 'murni' dari awal.
Pemenang terbesar adalah USDC dari perusahaan Circle. Sebagai pemimpin yang patuh, USDC telah disambut oleh regulasi. Laporan keuangan Circle untuk Q3 2025 menunjukkan bahwa volume sirkulasi USDC mencapai 73,7 miliar dolar AS pada akhir kuartal, mencatat pertumbuhan tahunan sebesar 108%.
Sebagai perbandingan, meskipun Tether masih menjadi penguasa, pertumbuhannya telah menunjukkan tanda-tanda kelelahan. Data dari bulan September 2025 menunjukkan bahwa meskipun skala USDT telah meningkat menjadi 172 miliar dolar AS, laju pertumbuhan USDT jelas melambat dibandingkan USDC. Menurut laporan sebelumnya dari PANews (Laporan Pengembangan Industri Stablecoin Global 2025), jika pertumbuhan penerbitan stablecoin saat ini berlanjut, USDC diperkirakan akan melampaui USDT sekitar tahun 2030. Singkatnya, 'strategi emas' adalah parit pertahanan Tether, tetapi juga bisa menjadi kekhawatiran yang menggerogoti dinding bisnis mereka. Namun, secara obyektif, logika bisnis yang dibangun untuk melindungi dari risiko ini, masih menjadi desain yang paling mengesankan yang dibangun di dunia kripto saat ini. Bagaimanapun, menurut institusi yang termasuk JPMorgan dan Goldman Sachs, siklus penurunan suku bunga Federal Reserve pada tahun 2026 tidak hanya tidak akan menyebabkan pasar bearish, tetapi malah akan menjadi 'bahan bakar' untuk mendorong harga emas dan bitcoin ke rekor tertinggi baru. Jika skenario ini berkembang, 'strategi emas' Tether akan membawanya menuju ketinggian baru.