Selama seminggu terakhir, seluruh pasar tampak sedikit "lelah". Apapun yang Anda lihat—saham AS, emas, minyak mentah, cryptocurrency—hampir semuanya sedang turun. Gambar yang paling khas adalah: S&P 50 turun berturut-turut selama tiga hari di puncaknya, BTC dan ETH turun serentak, bahkan aset safe haven seperti emas pun tidak mampu bertahan.
Di balik penurunan yang sinkron ini, bukanlah keruntuhan emosi, melainkan pengetatan mendadak likuiditas dolar AS.
Reaksi pertama banyak orang adalah: Bukankah Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga pada 30 Oktober? Secara logika, penurunan suku bunga seharusnya berarti "memperlonggar", berarti kebijakan yang lebih longgar, mengapa justru menjadi lebih ketat?
Misteri likuiditas: penurunan suku bunga malah tidak melonggarkan
Jika kita melihat suku bunga pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR) di Amerika Serikat, Anda akan menemukan satu keanehan:
Setelah penurunan suku bunga, suku bunga ini malah naik menjadi 4,22%, lebih tinggi 32 basis poin dari suku bunga cadangan yang ditetapkan oleh Federal Reserve. Selisih ini adalah yang terbesar sejak krisis pandemi 2020. Dengan kata lain - biaya meminjam antar bank lebih mahal daripada suku bunga yang diberikan oleh bank sentral itu sendiri.
Ini adalah sinyal yang sangat berbahaya. Ini menunjukkan bahwa pasokan dolar jangka pendek di sistem keuangan tidak mencukupi, bank saling berebut uang tunai. Kejadian 2020 disebabkan oleh pandemi mendadak, pasar panik, sedangkan kali ini disebabkan oleh manusia.
Penyebab sebenarnya dari 'penguapan' likuiditas: Departemen Keuangan menghisap darah + Federal Reserve mengurangi neraca
Akar dari pengetatan ini terletak pada dua tempat.
Pertama, adalah penutupan pemerintah AS. Sampai saat ini, penutupan pemerintah telah berlangsung selama 35 hari, menyamai rekor sejarah. Departemen Keuangan tidak dapat memperoleh anggaran baru dan pendapatan pajak, tetapi gaji militer, asuransi kesehatan, dan jaminan sosial harus dibayar. Akibatnya, satu-satunya cara adalah menerbitkan obligasi jangka pendek secara gila-gilaan, menyedot semua dolar yang bisa dipinjam di pasar. Saat ini, akun Departemen Keuangan menyimpan hampir 1 triliun dolar kas, uang ini seharusnya beredar dalam sistem, tetapi sekarang 'terkunci' di kas negara.
Kedua, meskipun Federal Reserve telah menurunkan suku bunga, mereka masih mengurangi neraca. Powell mengatakan bahwa mereka baru akan secara resmi mengakhiri pada 1 Desember. Departemen Keuangan sedang menyedot uang, Federal Reserve juga menarik uang, kedua 'monster pemakan uang' ini bersatu, menyebabkan level pasar turun drastis.
Saya pribadi merasa bahwa fenomena 'kesalahan kebijakan' ini semakin umum. Walaupun departemen kebijakan fiskal dan moneter AS berbicara dalam arah yang sama, ritme pelaksanaannya sangat berbeda. Departemen Keuangan ingin mempertahankan operasi pemerintah, sementara Federal Reserve ingin mempertahankan stabilitas keuangan, masing-masing memiliki logika, tetapi hasil akhirnya mengakibatkan seluruh pasar 'kekurangan oksigen'.
Semua aset global turun: ini bukan masalah kepercayaan, tetapi masalah kas
Tanda paling langsung dari ketegangan likuiditas adalah lembaga mulai menjual aset untuk mendapatkan kas. Data beberapa hari terakhir sangat khas:
🌊 Semua aset global turun: ini bukan masalah kepercayaan, tetapi masalah kas
Tanda paling langsung dari ketegangan likuiditas adalah lembaga mulai menjual aset untuk mendapatkan kas. Beberapa hari terakhir sudah menunjukkan segalanya:
Indeks S&P 500 turun sekitar 1% dalam seminggu, dengan saham teknologi memimpin penurunan;
Indeks Nasdaq mengalami penyesuaian lebih dari 1,6%, dana di sektor AI dan chip jelas menarik diri;
Bitcoin dari 10,8 juta dolar AS turun kembali ke sekitar 9,8 juta dolar AS, dengan fluktuasi harian lebih dari 5%;
Penurunan Ethereum semakin lemah, turun ke kisaran 3100 dolar AS;
Bahkan emas tidak luput dari dampak, dari puncak tertinggi tahun ini 4.381 dolar AS/ons turun ke sekitar 3.930 dolar AS.
Ini adalah bentuk 'deleveraging pasif' yang khas - bukan karena investor tidak optimis, tetapi karena aliran kas telah dikuras. Ketika dolar jangka pendek menjadi langka di pasar, lembaga harus mengutamakan pemulihan likuiditas, apapun yang mereka pegang, entah itu saham teknologi, emas atau BTC. Anda akan menemukan bahwa ini bukan keruntuhan dari satu industri, tetapi semua aset berisiko dijual secara bersamaan.
Sebenarnya alasannya sangat sederhana: lembaga perlu menambah posisi kas. Bukan karena mereka pesimis, tetapi karena harus menjual untuk mendapatkan dolar.
Sederhananya, ini adalah reaksi berantai dari 'deleveraging pasif'.
Saya pribadi sangat memperhatikan aliran dana. Menurut data yang dilacak oleh EPFR, ukuran dana pasar uang global telah mencapai tingkat triliunan dolar. Meskipun data publik gratisnya tidak secara lengkap mengungkapkan data mingguan terbaru yang 'menciptakan rekor tertinggi', ini setidaknya menunjukkan bahwa ukuran alat pengganti uang tunai sudah cukup besar.
Pandangan saya: ini bukan krisis, tetapi 'penarikan oleh manusia'
Saya tidak percaya ini adalah awal dari krisis sistemik.
Kejadian keruntuhan likuiditas pada tahun 2020, kepanikan berasal dari ketidakpastian; sedangkan kali ini, masalahnya sangat jelas: penutupan departemen keuangan + pengurangan neraca. Dengan kata lain, ini adalah kesalahan kebijakan likuiditas.
Begitu pemerintah dibuka kembali, Departemen Keuangan memulihkan pengeluaran, atau Federal Reserve menghentikan pengurangan neraca lebih awal, likuiditas akan kembali mengalir ke pasar.
Departemen Keuangan sekarang memiliki hampir 1 triliun dolar kas, dan begitu mulai mengeluarkan anggaran atau membayar tagihan, uang ini akan kembali masuk ke sistem perbankan dan pasar modal, setara dengan 'darah kembali seketika'.
Saya bahkan berpikir, begitu Federal Reserve secara resmi mengkonfirmasi penghentian pengurangan neraca pada bulan Desember, dan pengeluaran fiskal pulih, pasar mungkin akan menyambut 'rebound likuiditas' yang cepat.
Strategi saya: pertahankan posisi, tunggu aliran datang
Dari segi operasional, saya sekarang lebih cenderung untuk mempertahankan posisi netral yang agak konservatif. Untuk jangka pendek, tidak ada puncak yang keras, dan tidak panik menjual. Aliran kas selalu menjadi bantalan keamanan pertama. Tapi saya akan memantau tiga sinyal dengan cermat:
Saldo akun Departemen Keuangan (TGA) menurun, menunjukkan bahwa fiskal mulai melonggarkan;
Suku bunga SOFR menurun, mewakili tekanan dana jangka pendek yang mereda;
Indeks dolar AS mengalami penyesuaian, mengisyaratkan likuiditas dolar kembali meluas.
Jika ketiga poin ini muncul bersamaan, saya akan mulai secara bertahap menambah posisi beberapa koin utama. Karena stasiun pertama aliran dana yang kembali selalu adalah aset-aset elastis tinggi ini.
Gelombang volatilitas pasar ini bukanlah awal dari kepanikan, tetapi sebuah 'kecil badai ketidaksesuaian kas'. Krisis yang sebenarnya adalah runtuhnya kepercayaan, sedangkan yang kurang di pasar saat ini hanyalah 'likuiditas', bukan kepercayaan.
Bagi saya, ini lebih seperti 'pemeriksaan kesehatan' sistem - mengambil sedikit darah, mengukur reaksi. Begitu darah kembali mengalir, aset-aset yang benar-benar memiliki logika pertumbuhan akan pulih lebih cepat dan lebih kuat.
Jadi saya lebih suka melihat periode ini sebagai sebuah reset, bukan sebagai keruntuhan.
Pasar bukan tidak memiliki peluang, tetapi peluang sementara terkunci dalam kas. Begitu aliran kembali, situasi akan lebih kuat dari yang Anda bayangkan.