Ditulis oleh: Cathy

Menambang satu bitcoin, biayanya 87 ribu dolar AS. Dijual, pasar hanya memberimu 67 ribu dolar AS.

Setiap kali menambang satu koin, rugi bersih dua puluh ribu dolar AS. Bukan rugi biaya transaksi, bukan rugi fluktuasi biaya listrik, tetapi benar-benar, setiap kali memproduksi satu bitcoin harus mengeluarkan dua puluh ribu. Ini adalah kenyataan pada Maret 2026, data dari Glassnode dan MacroMicro menunjukkan kesimpulan yang sama: menambang bitcoin, pada harga saat ini, adalah usaha yang merugi.

Tetapi para penambang tidak duduk menunggu mati. Mereka membuat pilihan yang tidak terduga oleh seluruh pasar — tidak menambang, tetapi menjual listrik kepada AI.

Secara akurat, bukan 'tidak menambang lagi', tetapi mengosongkan cadangan Bitcoin dan mengalihkan semua dana ke pusat data AI, menjadikan menambang sebagai usaha sampingan.

Sejak Bitcoin jatuh dari puncak sejarah 126.000 dolar pada bulan Oktober 2025, perusahaan penambang yang terdaftar telah menjual lebih dari 15.000 Bitcoin. Ini bukan penjualan sporadis, tetapi pengunduran strategis yang terorganisir.

01 Para penambang secara kolektif mengosongkan stok, 15.000 BTC pergi ke mana?

Core Scientific adalah yang paling awal dan paling tegas dalam langkah ini.

Pada bulan Januari 2026, perusahaan ini menjual sekitar 1.900 Bitcoin sekaligus, menguangkan 175 juta dolar. Rencana tersisa akan dibersihkan pada Q1. Perusahaan penambang yang sebelumnya pernah bangkrut ini kini mengubah tambangnya di Texas menjadi fasilitas hosting AI berkecepatan tinggi, dengan tujuan mengalokasikan total kapasitas listrik 1,3 GW sepenuhnya untuk AI.

MARA lebih agresif. Perusahaan yang terkenal dengan 'tidak pernah menjual koin' ini, diam-diam mengubah kebijakan cadangannya dalam laporan tahunan 10-K bulan Maret 2026 - 53822 Bitcoin, semuanya diizinkan untuk dijual. Berdasarkan harga saat itu, hampir 4 miliar dolar menjadi taruhan, dalam semalam berubah dari 'cadangan strategis' menjadi 'dana yang dapat dialokasikan'. Segera setelah itu, MARA menandatangani kesepakatan joint venture dengan Starwood Capital untuk menyerahkan kapasitas pusat data AI sebesar 1 GW.

Yang paling mengejutkan adalah Cango. Perusahaan ini sebelumnya adalah platform keuangan otomotif di China, baru mulai terjun ke penambangan Bitcoin pada akhir 2024, namun pada bulan Februari 2026, telah menjual 4.451 Bitcoin - 60% dari cadangan, menguangkan 305 juta dolar untuk membayar utang dan transisi ke AI. Mereka juga merekrut mantan eksekutif Zoom, Jack Jin, sebagai CTO bisnis AI, berencana untuk menyisipkan node komputasi GPU berbentuk kontainer di tambang global. Sebuah perusahaan pembiayaan mobil, dalam dua tahun berubah menjadi penambang, kemudian dari penambang menjadi penyedia layanan inferensi AI - kecepatan peralihan seperti ini hanya bisa ditemukan di dunia cryptocurrency.

Sementara itu, pilihan Bitdeer lebih mirip langkah yang diperhitungkan. Mereka mengosongkan cadangan Bitcoin mereka pada bulan Februari, dan respons pendiri Wu Jihan sangat terbuka: cadangan nol tidak berarti selamanya nol, saat ini mereka membutuhkan likuiditas untuk menangkap jendela akuisisi listrik dan tanah. Berbeda dengan perusahaan penambang lainnya, Bitdeer mengosongkan cadangan sambil mempercepat produksi - produksi Bitcoin di bulan Januari melonjak 430% tahun ke tahun, daya komputasi mandiri mencapai 63,2 EH/s, melebihi MARA, menjadi perusahaan penambang terdaftar dengan daya komputasi mandiri terbesar di dunia. Mengosongkan koin di akun, menghasilkan perluasan besar dalam daya komputasi dan infrastruktur. Ada ketegasan 'memotong tangan', dan juga ambisi 'senjata terisi'.

02 Listrik yang sama, untuk AI bernilai 10 kali lipat

Mengapa para penambang begitu seragam dalam menjual? Karena setelah menghitung, jawabannya sangat jelas.

Menambang merugi, tetapi perusahaan penambang memiliki satu hal yang diincar seluruh dunia: tanah bertenaga.

Setelah pengurangan setengah pada tahun 2024, margin keuntungan penambangan Bitcoin telah terkompresi dari lebih dari 90% pada masa puncak menjadi garis impas. Namun, pada waktu yang sama, permintaan AI untuk listrik dan pusat data hampir meningkat secara eksponensial. Menurut MarketsandMarkets, pasar inferensi AI global diperkirakan akan tumbuh dari sekitar 106 miliar dolar pada 2025 menjadi hampir 255 miliar dolar pada 2030.

Morgan Stanley menghitung: mengalihkan 1 megawatt listrik dari penambangan ke hosting AI, dapat mencapai premi valuasi lebih dari 10 kali lipat.

Ini bukan berlebihan. Kontrak hosting AI biasanya merupakan kontrak jangka panjang antara 10 hingga 15 tahun, dengan klien seperti Microsoft, Meta, dan raksasa investasi lainnya, arus kas stabil dan dapat diprediksi. Sebaliknya, pendapatan dari penambangan sepenuhnya tergantung pada harga koin - dan harga koin, Anda tahu.

Wall Street telah memberikan suara dengan uang nyata. Morgan Stanley memberikan Core Scientific fasilitas pinjaman sebesar 500 juta dolar, dengan opsi yang dapat meningkat menjadi 1 miliar. Ini bukan pinjaman untuk sebuah 'perusahaan cryptocurrency', tetapi dukungan kredit untuk 'perusahaan infrastruktur digital'. TeraWulf dan Cipher Mining dinilai 'buy' oleh Morgan Stanley karena model campuran mereka yang sukses, sementara MARA, yang sebelumnya berpegang teguh pada Bitcoin, sempat diturunkan peringkatnya karena terlalu terpapar risiko harga koin.

Sinyal dari pasar modal tidak bisa lebih jelas: di mata Wall Street, nilai perusahaan-perusahaan ini tidak lagi tergantung pada berapa banyak Bitcoin yang mereka miliki, tetapi pada berapa banyak daya listrik yang mereka kendalikan.

03 Indikator on-chain mengatakan, mungkin akan segera mencapai titik terendah

Para penambang secara kolektif menjual, pasar dalam kepanikan. Namun, jika Anda melihat data on-chain, Anda akan menemukan serangkaian sinyal yang sangat menarik.

Hash Ribbon mulai terbalik pada akhir November 2025, dan pada bulan Februari 2026, sudah berlangsung selama tiga bulan penuh - ini adalah salah satu periode penyerahan penambang terpanjang dalam sejarah. Kombinasi sinyal serupa terakhir kali terjadi adalah pada bulan Desember 2022, ketika Bitcoin mencapai titik terendah di 15.500 dolar. Hingga awal Maret, rata-rata pergerakan 30 hari mendekati rata-rata pergerakan 60 hari, sinyal pemulihan akan segera terpicu.

MVRV Z-Score pada awal bulan Maret tetap berada di antara 0,43 hingga 0,49. Indikator ini mengukur seberapa besar penyimpangan harga pasar dari 'nilai sebenarnya'. Secara historis, ketika Z-Score turun ke dalam kisaran 0 hingga 1, hampir setiap kali itu berhubungan dengan jendela akumulasi strategis.

Puell Multiple turun ke sekitar 0,6, yang berarti pendapatan harian para penambang telah tertekan hingga sekitar 60% dari rata-rata tahunan. Jarak dari 0,3, dasar pasar bearish 2022, tidak jauh, ruang keuntungan penambang sedang tertekan ke level terendah dalam sejarah.

Sinyal paling ekstrem berasal dari aspek emosional. Selama 'putaran kutub Bitcoin' di bulan Februari, indeks ketakutan dan keserakahan cryptocurrency sempat jatuh ke 5, dan pada 5 Februari, setelah penyesuaian nyata harian, mencatat kerugian sebesar 3,2 miliar dolar, mencetak rekor sejarah.

Empat indikator independen menyala merah sekaligus, terakhir kali hal ini terjadi, Bitcoin sedang membentuk dasar.

04 Penambang menjual koin, malah menjadi kabar baik?

Ini adalah bagian yang paling melawan intuisi dari seluruh cerita.

Di masa lalu, penjualan oleh para penambang selalu dianggap sebagai sinyal negatif - mereka adalah 'penjual asli' Bitcoin, yang menjual segera setelah menambang, dan membentuk tekanan jual yang berkelanjutan di pasar. Namun, sifat penjualan di tahun 2026 sangat berbeda: perusahaan penambang ini menjual Bitcoin mereka dan beralih untuk mendapatkan pendapatan dolar dari AI.

Pikirkan tentang apa artinya ini. Dulu, Core Scientific harus menjual ratusan Bitcoin setiap bulan untuk membayar listrik dan biaya operasional. Sekarang mereka memiliki kontrak jangka panjang dengan Microsoft, dan batas kredit dari Morgan Stanley, meskipun tetap berencana untuk menguangkan sebagian besar cadangan Bitcoin yang tersisa (sekitar 2.537 koin pada akhir tahun, telah menjual sebagian besar), tetapi ini bukan lagi 'menjual koin untuk bertahan hidup' secara pasif, melainkan mengosongkan secara aktif dan mengalihkan dana untuk infrastruktur AI. Proyek joint venture MARA dan Starwood, jika terlaksana, maka arus kas dolar dari pusat data 1 GW cukup untuk menutupi semua biaya.

Dengan kata lain, perusahaan penambang yang beralih ke AI dari penjual struktural Bitcoin, berubah menjadi pembeli netral atau bahkan potensial. Sekelompok besar 'penjual alami' di pasar sedang keluar secara permanen.

Sementara itu, penambangan Bitcoin sendiri tidak hilang, hanya berubah bentuk keberadaannya. Model campuran MARA telah menunjukkan arah: menambang ketika harga listrik rendah, beralih ke komputasi GPU ketika permintaan AI memuncak. Bitcoin telah menjadi 'beban yang fleksibel' dan 'mekanisme asuransi' untuk jaringan listrik, AI bertanggung jawab untuk menghasilkan uang, sementara penambangan bertanggung jawab untuk menutup kekurangan.

05 Kesimpulan

Pada tahun 2025, daya komputasi jaringan Bitcoin baru saja melampaui tonggak 1 Zetahash. Dalam jangka pendek, beberapa tambang yang beralih ke AI memang akan memperlambat pertumbuhan daya komputasi - misalnya, Cango memiliki 31% dari daya komputasinya offline untuk peningkatan. Namun, ini justru merupakan pembersihan kapasitas yang sehat: penambang yang tidak efisien keluar, pemain yang tersisa menjadi lebih efisien dan lebih fokus, keamanan jaringan malah meningkat.

Ini bukan penyerahan oleh para penambang, ini adalah evolusi industri pertambangan.

Ketika menambang menjadi usaha sampingan dan AI menjadi usaha utama, Bitcoin kehilangan sekelompok penambang yang terpaksa menjual koin, tetapi mendapatkan struktur pasokan yang lebih sehat.

Bitcoin yang dimiliki para penambang telah terjual habis, tetapi listrik masih ada.