Kedua argumen inti dari Kevin Walsh, calon ketua Federal Reserve, adalah: pertama, memperketat pengurangan neraca, dan kedua, mendorong peningkatan produktivitas terkait AI melalui kebijakan moneter untuk mengurangi tekanan utang jangka panjang. Namun, kedua jalur ini tidak mudah ditempuh.
Kondisi pasar uang dolar saat ini adalah: sangat membutuhkan uang. Baik melihat suku bunga repo jangka pendek domestik AS maupun permintaan dolar di pasar internasional, keduanya menunjukkan dahaga ekonomi riil dan pasar keuangan akan likuiditas dolar, dan ini bukan hanya karena konflik AS-Iran.
Selama tiga bulan terakhir, Federal Reserve telah mengubah proses pengurangan neraca, dengan total aset bertambah 60 miliar dolar, terutama melalui pembelian utang jangka pendek untuk meredakan kekurangan likuiditas bank-bank kecil dan menengah (agar tidak terjadi krisis bank Silicon Valley lagi). Berdasarkan pengalaman jangka panjang sebelumnya, pengurangan neraca jauh lebih sulit daripada memperluas neraca: sebelum tahun 2020, Federal Reserve membutuhkan waktu 4 tahun untuk mengurangi neraca sebesar 2,2 triliun dolar, tetapi setelah pandemi hanya dalam beberapa bulan neraca diperluas sebesar 3 triliun dolar.
Dari kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS, selisih imbal hasil antara obligasi 2 tahun dan 10 tahun menunjukkan kondisi pasar yang bullish. Ini menunjukkan bahwa para investor masih khawatir tentang risiko resesi ekonomi AS, dan banyak yang beralih ke pembelian obligasi jangka panjang untuk mencari perlindungan, sementara pengurangan neraca akan memperburuk risiko resesi.
Di sisi lain, pengeluaran CAPEX dari raksasa AI AS pada pembangunan infrastruktur seperti pusat data telah menarik perhatian pasar secara signifikan. Untuk memenuhi investasi aset tetap yang jauh melebihi ekspektasi, perusahaan-perusahaan AI, baik melalui penerbitan ABS, obligasi perusahaan, maupun mendapatkan pinjaman berbunga tinggi dari pasar kredit swasta, risiko kredit mereka telah mulai meluber ke seluruh pasar pendapatan tetap.
Dalam jangka pendek, pertumbuhan cepat dalam pembangunan infrastruktur terkait AI memang telah meningkatkan laju pertumbuhan GDP AS, tetapi jika peningkatan produktivitas jangka panjang tidak terwujud, ditambah dengan tidak adanya intervensi dari Federal Reserve dalam pembelian obligasi jangka panjang (pengurangan neraca), biaya pinjaman fiskal mungkin akan meningkat secara signifikan. Dengan narasi pertumbuhan ekonomi yang didorong oleh investasi, kita adalah versi real estat, AS adalah versi AI, dan dampak negatif dari pecahnya gelembung terhadap ekonomi riil akan sangat besar dan tidak dapat diubah.