Dalam 1 hari, efek riak SVB muncul di pasar kripto. Pagi ini, karena beberapa simpanan di SVB, Circle, penerbit stablecoin USDC, tiba-tiba mengalami penurunan yang serius, dan USDC mengalami deanchoring terus menerus. Pada saat yang sama, platform perdagangan terpusat seperti Binance dan Coinbase telah mengumumkan penutupan beberapa layanan pertukaran USDC. Pada saat penulisan, harga USDC telah turun menjadi sekitar $0.933, dan lebih dari 2.7 miliar USDC telah dihancurkan dalam 24 jam terakhir. Menghadapi kepanikan dan pelarian, akankah USDC memasuki spiral kematian?

Mengapa lari? Penghematan SVB sebesar $3,3 miliar

Penerbit Stablecoin, Circle, memposting di media sosial hari ini bahwa Silicon Valley Bank adalah salah satu dari enam mitra perbankan Circle dan bertanggung jawab untuk bersama-sama mengelola sekitar 25% cadangan tunai USDC dengan bank lain. Circle saat ini sedang menunggu untuk melihat dampak pengambilalihan FDIC atas Silicon Valley Bank terhadap para deposannya, tetapi Circle dan USDC terus beroperasi secara normal.

Menurut data terbaru yang dirilis situs resmi Circle, total nilai pasar USDC yang beredar saat ini adalah sekitar US$43,4 miliar, dan total cadangan modal adalah US$43,5 miliar, di mana cadangan tunai adalah US$11,1 miliar, terhitung sekitar 25%. , dan sisa cadangan US$33,4 miliar. Hari ini diakhiri dengan konfirmasi bahwa perintah untuk menghapus saldo yang dimulai pada hari Kamis belum diproses, menyisakan sekitar $3,3 miliar dari sekitar $4 miliar cadangan akun stablecoin dolar AS (USDC) yang tersisa di SVB. Seperti nasabah lain yang dilayani oleh SVB Bank, Circle akan mengikuti panduan yang diberikan oleh regulator negara bagian dan federal.

Keadaan apa yang akan mengirim Circle ke dalam spiral kematian?

Menurut informasi yang dikumpulkan oleh BlockBeats, kerugian yang dihadapi Circle dalam “Insiden SVB” seharusnya tidak signifikan. Namun, dilihat dari tingkat kepanikan pasar saat ini, USDC masih menghadapi risiko untuk terus melakukan deanchor. Jadi dalam keadaan apa USDC akan menjadi tidak terikat? BlockBeats telah memilah beberapa faktor utama yang mempengaruhi.

Pertama-tama, prasyarat runtuhnya USDC adalah berlanjutnya kepanikan. Sebagian besar cadangan pendukung Circle adalah obligasi Treasury AS. Jika kepanikan terus berlanjut dan cadangan tunai Circle habis, hal ini akan menyebabkan Circle harus segera menjual obligasi Treasury untuk memenuhi permintaan penebusan pasar. Sayangnya, gelombang kenaikan suku bunga global telah membawa imbal hasil seluruh pasar obligasi ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jika Circle menjual obligasi pemerintah saat ini, Circle akan menghadapi kerugian serius seperti SVB, sehingga tidak dapat merespons penebusan pasar secara efektif. . Pada saat ini, siklus penukaran Circle menjadi lebih panjang, yang sekali lagi memicu kepanikan, penukaran yang semakin intensif, dan USDC memasuki spiral kematian.

Kedua, ada tingkat penahan harga dan likuiditas. USDC yang tidak dapat ditebus tepat waktu akan mencoba keluar melalui likuiditas pasar. Tidak dapat disangkal bahwa USDC adalah pemimpin saat ini di antara stablecoin dalam hal likuiditas on-chain, dan bayangannya dapat dilihat di kumpulan LP berbagai AMM dan protokol peminjaman. Yang perlu diperhatikan di sini adalah karena sebagian besar aktivitas pinjaman on-chain tidak menggunakan USDC sebagai jaminan, risiko likuidasi harga tidak tinggi. Faktor kunci yang menyebabkan de-anchoring sebenarnya terletak pada likuiditas di AMM. Sekarang, kami menggunakan Curve dan Uniswap sebagai dasar utama untuk melihat berapa banyak likuiditas yang tersedia agar USDC dapat keluar.

Di Curve, metode pelarian utama USDC adalah kumpulan 3 Crv. Saat ini, TVL kumpulan tersebut melebihi US$400 juta, dimana USDC menyumbang hampir 50% dan bernilai sekitar US$220 juta, DAI menyumbang sekitar 47%, dan USDT menyumbang sekitar 3%. Jika kepanikan terus berlanjut, maka akan terjadi dua situasi berikut:

1. Sebagian besar pemegang menganggap DAI sebagai tempat penampungan terdesentralisasi dan menukarkan USDC dengan DAI Saat ini, untuk sementara terdapat likuiditas sekitar $200 juta di kumpulan 3 Crv untuk melindungi penahan USDC.

2. Beberapa pemegang saham menemukan bahwa sebagian besar jangkar DAI didukung oleh USDC dan memilih untuk menukar USDC dengan USDT. Saat ini, lemahnya likuiditas sebesar US$14 juta di kumpulan 3 Crv akan menyebabkan USDC menderita kerugian yang berkelanjutan atau bahkan serius. -penahan.

Metode pelarian on-chain lainnya adalah kumpulan AMM USDC terhadap ETH dan aset lainnya, seperti kumpulan USDC/ETH dari Uniswap V3. Saat ini, lebih dari 86% dari 41 miliar nilai pasar USDC berada di mainnet Ethereum, bernilai sekitar US$35 miliar. Dibandingkan dengan rantai publik lainnya, mainnet Ethereum masih menjadi jalan keluar utama bagi USDC.

Saat ini, kumpulan likuiditas dengan TVL tertinggi di Uniswap V3 juga merupakan kumpulan USDC 0,01% dan 0,05% terhadap DAI, dengan TVL sekitar US$400 juta, diikuti oleh kumpulan likuiditas USDC terhadap ETH. 0,3% ditambah 0,05% untuk dua kumpulan, TVLnya sekitar $335 juta. Diantaranya, saat ini ada sekitar 110,000 ETH di dua kumpulan, bernilai sekitar 160 juta. Melihat keseluruhan mainnet Ethereum, TVL saat ini adalah 26 miliar, dan proporsinya terhadap nilai pasar stablecoin juga merupakan yang terkecil di antara semua rantai publik (tidak termasuk Tron).

Oleh karena itu, jika kepanikan pasar berlanjut dalam waktu yang lama, pemegang USDC akan memilih AMM sebagai metode pelarian setelah kumpulan Curve habis, dan menukar USDC dengan berbagai aset blue-chip atau bahkan non-blue-chip seperti ETH. Saat ini, di satu sisi, USDC mungkin menghadapi spiral kematian harga, di sisi lain, harga aset seperti ETH juga mungkin naik.

Yang lebih buruk lagi adalah platform perdagangan terpusat juga mulai memutus likuiditas USDC. Pagi ini, Binance untuk sementara mematikan fungsi konversi otomatis USDC ke BUSD dan memposting di media sosial bahwa karena masuknya aset USDC dalam jumlah besar, beban konversi otomatis meningkat. Ini adalah langkah prosedur manajemen risiko rutin yang diambil oleh Binance. Belakangan, Coinbase membuat pernyataan yang sama. Tahukah Anda, ketika kakak CEX juga mulai menghindari USDC, mungkin hanya masalah waktu sebelum platform perdagangan lain melakukan hal yang sama. Ketika platform terpusat juga memutus likuiditas, mimpi buruk USDC benar-benar datang.

Apa yang terjadi jika USDC mogok?

Jelas sekali, kerugian Circle dalam insiden SVB tidak besar. Pencabutan penahan USDC disebabkan oleh kepanikan atau kesengajaan. Namun, jika Circle benar-benar menjual portofolio investasinya, yang sebagian besar berupa obligasi negara, hal itu akan menghilangkan kepanikan sementara . Ini berubah menjadi kerugian aset nyata. Yang harus dilakukan Circle saat ini adalah menutup penebusan, mengumumkan dukungan keuangan eksternal seperti pembiayaan, dan kemudian menunggu kepercayaan pasar kembali. Tentu saja, seperti disebutkan di atas, sambil menunggu kepercayaan pulih kembali, pelepasan jangkar USDC yang serius tidak bisa dihindari.

Hal yang paling mengkhawatirkan bukan hanya pelepasan USDC, tetapi juga risiko seluruh ekosistem stablecoin. Coba pikirkan, sebagian besar tabungan USDT juga merupakan obligasi negara. Jika Circle akhirnya menjual obligasi negaranya karena tekanan besar dari pelepasan jangkar dan menyebabkan kerugian, bukankah api akan menyebar ke USDT?

Berikutnya adalah stablecoin terdesentralisasi seperti DAI dan FRAX, yang sebagian besar didukung oleh USDC. BlockBeats pernah menunjukkan masalah sentralisasi serius dari ekosistem stablecoin saat ini dalam "Perang Nasional Mata Uang Kripto, Jalan Pertahanan Stablecoin "De-USDCization". Faktor yang paling penting adalah meluasnya penerapan stablecoin USDC terpusat. Jika USDC benar-benar tidak terikat, dalam satu hari, dukungan terhadap stablecoin seperti DAI dan FRAX akan sangat berkurang, dan mereka juga akan menghadapi risiko kehabisan dana.

Runtuhnya pasar stablecoin berarti seluruh industri enkripsi telah mengalami kemunduran selama lebih dari 5 tahun, karena untuk saat ini, aplikasi DeFi seperti AMM, lending, derivatif, bahkan NFT dan NFTfi sudah lama tidak dapat dipisahkan dari dukungan stablecoin Terlebih lagi. Stablecoin runtuh, investor ritel kehilangan kemampuan mereka untuk menyetor dana, tidak ada likuiditas di industri, dan seluruh ekosistem kripto mengalami guncangan.

Tentu saja, kenyataannya tidak terlalu pesimistis. Kami menemukan bahwa harga token tata kelola yang "lama dan stabil" seperti LQTY sedang meningkat. Benar sekali, stablecoin algoritmik yang "dipalsukan" oleh Luna telah kembali. Saat ini, Suanwen telah menjadi stablecoin paling terdesentralisasi dan bahkan "paling aman". Jika logika ini dikenali oleh pasar, proyek stabil kuno seperti Liquity dan Tribe untuk sementara akan menjadi tempat perlindungan bagi pengguna kripto.