Ringkasan: Pasar prediksi sedang memasuki 'momen iPhone' - dua unicorn dengan valuasi masing-masing di atas 10 miliar dolar, bersama-sama mendominasi jalur baru dengan volume transaksi tahunan yang melebihi 44 miliar dolar dan pertumbuhan tahunan di atas 1000%.
Penulis: Changan I Biteye Tim Konten
Beberapa hari yang lalu, banyak KOL di X tiba-tiba menyadari bahwa lencana yang melambangkan kolaborasi dengan Kalshi hilang dari akun mereka.
Prediction News melaporkan hal ini, kemudian sebuah tangkapan layar yang menggelikan pun beredar: Akun resmi Polymarket diam-diam menyukai laporan ini.
Persaingan antara Polymarket dan Kalshi telah berlangsung lama, pasar prediksi kini memasuki era duopoli yang sesungguhnya.
Di satu sisi adalah Polymarket yang lahir dari crypto, di sisi lain adalah Kalshi yang berada dalam sistem keuangan yang patuh.
Esensi dari persaingan ini bukan siapa yang lebih kuat di antara kedua perusahaan, tetapi: siapa yang akan memiliki kekuasaan penetapan harga informasi di masa depan, apakah itu akan menjadi milik Crypto atau Wall Street.
Jadi, analisis ini layak dilakukan. 👇
I. Kronik Perang Bisnis: Dari Perang Regulasi ke Duel Offline
Selama setahun terakhir, persaingan antara kedua perusahaan telah berkembang dari produk, menjadi saluran + regulasi + opini publik yang bertempur secara multidimensi.
1️⃣ Perlombaan valuasi: Perang balasan modal dalam 41 hari
7 Oktober 2025, Polymarket mengumumkan menerima investasi strategis sebesar 2 miliar dolar dari ICE, dengan valuasi perusahaan mencapai 9 miliar dolar.
Tiga hari kemudian, Kalshi mengumumkan menyelesaikan pendanaan putaran D sebesar 300 juta dolar, dengan valuasi mencapai 5 miliar dolar. Waktu yang sangat tepat, sulit untuk dipercaya hanya kebetulan.
Namun Polymarket jelas belum berniat untuk berhenti. 23 Oktober, Bloomberg melaporkan bahwa Polymarket sedang berhubungan dengan investor, mempersiapkan putaran pendanaan baru, dengan target valuasi meningkat menjadi 15 miliar dolar.
20 November, tanggapan Kalshi datang: menyelesaikan pendanaan 1 miliar dolar, valuasi langsung melonjak menjadi 11 miliar dolar, dipimpin oleh Paradigm. Tidak hanya melampaui valuasi Polymarket sebelumnya yang 9 miliar, bahkan target pendanaan 15 miliar juga segera mendekati. Dan hanya 41 hari setelah pengumuman putaran D sebelumnya.
2️⃣ Budaya tembus: Perang perebutan lalu lintas
24 September 2025, (South Park) Musim 27 Episode 5 (Conflict of Interest) merilis teaser, konten terkait pasar prediksi akan muncul dalam episode tersebut.
Begitu berita muncul, kedua platform segera menyadari bahwa kesempatan telah datang, ini adalah pertama kalinya pasar prediksi memasuki pandangan budaya mainstream. Siapa yang bisa mengubah perhatian ini menjadi volume transaksi lebih dulu, dia yang akan mendapatkan bagian lebih besar dari kue keuntungan.
Kalshi dan Polymarket segera meluncurkan serangkaian pasar yang sangat terkait dengan plot, sehingga pengguna dapat langsung bertaruh pada perkembangan plot di platform mereka.
Pada hari siaran episode, tim Kalshi secara kolektif mengganti foto profil mereka dengan gaya kartun South Park di X, membanjiri platform, menanamkan merek mereka ke dalam diskusi populer hari itu. Kedua platform tidak melewatkan satu pun kesempatan untuk mengubah tren menjadi transaksi.
3️⃣ Pertarungan Akun Afiliasi Ekosistem dan Lencana
Dengan cepatnya pertumbuhan pengguna platform, Polymarket dan Kalshi hampir secara bersamaan meluncurkan program akun afiliasi masing-masing pada paruh kedua tahun lalu, mulai memberikan lencana kepada KOL, trader, dan proyek ekosistem di X.
Gerakan Polymarket lebih cepat: Lencana Trader digunakan untuk mengautentikasi trader aktif, mendorong mereka untuk berbagi strategi dan pandangan posisi di X, untuk menarik pengguna ke platform. Lencana Builder ditujukan untuk proyek ekosistem, menarik pengembang untuk membangun aplikasi di platform, dan mendapatkan lebih banyak eksposur dengan dukungan resmi.
Sementara itu, Polymarket juga meluncurkan program insentif Builders senilai 1 juta dolar, langsung menggunakan uang nyata untuk menarik pengembang ke dalam ekosistem.
Kalshi segera mengikuti, meluncurkan sistem lencana yang lebih luas, mencakup beberapa bidang seperti olahraga, budaya, dan sertifikasi trader, dan menyalin model ini ke dalam bidang olahraga dan pasar umum yang lebih menguntungkan.
Kini, trader pasar prediksi di Twitter baik menampilkan lencana Polymarket maupun lencana Kalshi.
4️⃣ Pertarungan Pemasaran Fisik: Pertarungan Barang Gratis di Manhattan
2 Februari 2026, Kalshi mengumumkan di X bahwa pada siang hari dari pukul 12:00 hingga 15:00 akan menyediakan makanan gratis untuk pengguna di supermarket Westside Market, dengan batas maksimum 50 dolar per orang. Setelah berita ini keluar, antrean segera terbentuk, dengan mahasiswa dan orang-orang berpenghasilan rendah berbondong-bondong, suasana sangat ramai.
Keesokan harinya, 3 Februari, Polymarket dengan cepat merespons, mengumumkan akan membuka pop-up toko makanan gratis pertama di New York, dibuka untuk umum selama 5 hari berturut-turut. Aturannya sangat sederhana: pelanggan dapat mengisi satu tas jinjing dan membawanya pergi, tanpa syarat tambahan. Sementara itu, Polymarket juga mengumumkan akan menyumbangkan 1 juta dolar kepada Food Bank for New York City, untuk mengatasi masalah keamanan pangan di seluruh kota.
Dua acara berlangsung berurutan, dengan suasana yang sangat tegang.
5️⃣ Perlombaan Persenjataan Regulasi dan Sumber Daya Politik
Kedua pihak di Washington tidak pernah berhenti melobi, secara kebetulan mengundang Donald Trump Jr. untuk memberikan dukungan, untuk menggerakkan sumber daya regulasi dari pihak Partai Republik, juga untuk menempatkan taruhan politik di arena opini.
Namun di balik layar, medan perang yang sebenarnya terbagi menjadi dua dimensi: celah aturan CFTC dan pertahanan serangan larangan pengadilan di setiap negara bagian.
Polymarket berhasil menghindari pengawasan langsung dengan struktur lepas pantai sambil secara diam-diam merintis pasar AS melalui akuisisi QCEX; Kalshi memilih untuk menghadapi tantangan secara langsung, memegang lisensi pasar prediksi CFTC pertama, tetapi juga menjadikannya target hidup dari jaksa negara bagian - saat ini setidaknya ada 4 negara bagian yang telah mengajukan gugatan terhadapnya, menuduhnya melakukan pelanggaran dengan menerima taruhan dari pengguna lokal.
Pertarungan bisnis yang sederhana ini telah melampaui sekadar persaingan produk, tetapi merupakan perang total antara modal politik dan monopoli lalu lintas.
II. Perbandingan Keras: Lima Dimensi untuk Membedah Kedua Raksasa
2.1 Perbandingan data transaksi: Pertumbuhan yang tidak selaras antara siklus politik dan kalender olahraga
Hingga 2 Februari 2026, total Notional Volume industri pasar prediksi mencapai $127,5 miliar, Volume aktual $69,9 miliar, jumlah pengguna independen 2,49 juta, kontrak terbuka melebihi $1 miliar.
Polymarket dan Kalshi menguasai sekitar 79% pangsa pasar. Polymarket menduduki peringkat pertama dengan $56,07 miliar Notional Volume, Kalshi mengikuti dengan $44,71 miliar. Dalam hal Open Interest, Kalshi $474,01 juta sedikit unggul dibandingkan Polymarket $409,67 juta, keduanya menguasai lebih dari 85% OI pasar secara keseluruhan.
Dari segi tren, pertumbuhan kedua perusahaan sangat bergantung pada pemicu peristiwa. Polymarket mencapai OI hingga $500 juta sebelum dan setelah pemilihan umum 2024, lalu turun; OI Kalshi juga melonjak tajam mulai dari musim NFL 2025, mencapai puncak historis pada akhir 2025.
Volume kedua platform terus meningkat, namun faktor pendorongnya berbeda. Satu bergantung pada siklus politik, yang lain bergantung pada kalender olahraga.
(Sumber data: Dune, batas waktu 26 Februari pukul 11.00)
2.2 Perbandingan Pendapatan: Tarif Dinamis yang Sudah Terverifikasi vs Tarif Taker yang Baru Dimulai
Logika biaya dari dua platform ini sangat berbeda.
1️⃣ Kalshi
Mengadopsi tarif dinamis berbasis probabilitas: mengenakan biaya transaksi berdasarkan harga kontrak, tarif berfluktuasi seiring perubahan harga kontrak, mencapai puncaknya pada 50 (yaitu probabilitas 50/50), menurun ke arah 0 atau 99. Sebagai contoh, untuk transaksi sebesar $100, batas biaya sekitar $1,74, tarif efektif sekitar 1,2%.
Pendapatan 2024 sebesar $24 juta, pendapatan 2025 sebesar $260 juta, tumbuh 994% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun pendapatan sangat terkonsentrasi pada musim olahraga: musim NFL (September-November) menyumbang $138 juta dalam satu musim, bulan Desember satu bulan mencapai $63,5 juta, menciptakan rekor tertinggi, sedangkan pendapatan di luar musim mengalami penurunan yang signifikan, dengan ciri-ciri musiman yang jelas.
2️⃣ Polymarket
Melihat kembali Polymarket, mereka mengambil jalan yang sepenuhnya berlawanan. Sampai akhir 2025, Polymarket masih menjalankan bisnis rugi, dengan tarif nol, bertukar pengguna dengan gratis. Hanya tahun ini pada bulan Februari, mereka baru secara resmi menerapkan tarif dinamis Taker di pasar olahraga. Dalam minggu pertama setelah penerapan biaya, pendapatan biaya Polymarket sudah melebihi 1 juta dolar. Data dari DefiLlama menunjukkan, pendapatan Polymarket dalam 30 hari terakhir mencapai 3,18 juta, kurva pendapatan baru mulai naik sejak Januari tahun ini.
Perlu dicatat bahwa pasar penyelesaian harian mungkin akan menjadi sumber pendapatan Polymarket di masa depan. Pasar frekuensi tinggi dan siklus pendek menghasilkan lebih banyak transaksi, mirip dengan Meme, pengguna untuk jenis pasar ini tidak sensitif terhadap biaya.
Perbandingan kedua: Model biaya Kalshi sudah terverifikasi, tetapi bergantung pada musim olahraga. Biaya Polymarket baru saja dimulai, pendapatan tahunannya meskipun tidak sebesar Kalshi, tetapi berarti fase nol biaya Polymarket untuk likuiditas telah berlalu, selanjutnya mereka harus mulai menjalankan bisnis dengan serius.
2.3 Profil pengguna: Elit berlisensi vs Retail global
Struktur pengguna kedua platform ini sebagian besar dibentuk oleh lingkungan regulasi.
Kalshi memegang lisensi CFTC, dapat secara sah melayani pengguna AS, dengan fokus bisnis terutama di pasar domestik AS.
Polymarket kembali ke pasar AS pada akhir 2025 melalui akuisisi QCEX. Sebelum itu, selama beberapa tahun, mereka terutama aktif di luar negeri. Masa 'pengasingan' ini justru membantu mereka mengakumulasi basis pengguna internasional yang lebih luas.
Dari struktur pendapatan, kita juga dapat melihat perbedaan antara pengguna di kedua sisi.
89% pendapatan Kalshi berasal dari pasar olahraga. Perilaku pengguna lebih mendekati taruhan olahraga tradisional: frekuensi transaksi tinggi, jumlah per transaksi relatif kecil, tingkat aktivitas berfluktuasi sesuai musim. Ketika NFL dimulai, pengguna meningkat dengan cepat, dan setelah musim berakhir, volume transaksi jelas menurun, dengan ciri-ciri musiman yang sangat jelas.
Struktur Polymarket sangat berbeda. Pasar politik dan makro menduduki posisi inti, menarik banyak trader tingkat institusi untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko makro. Jumlah taruhan per transaksi jauh lebih tinggi. Selama pemilihan umum AS 2024, seorang trader Prancis melakukan taruhan lebih dari 50 juta dolar dalam satu transaksi, dan akhirnya meraup keuntungan 85 juta dolar. Volume seperti ini hampir tidak mungkin ditemukan di pasar taruhan olahraga.
2.4 Perisai saluran: Distributor vs Ekosistem pengembang
Pada akhir 2025, Robinhood dan Coinbase keduanya meluncurkan fungsi pasar prediksi di platform mereka, dengan mitra adalah Kalshi. Tidak hanya sekuritas yang terlibat, tetapi juga platform olahraga seperti PrizePicks dan Underdog, yang langsung mengarahkan pengguna taruhan olahraga mereka ke Kalshi. Pada bulan Desember, Kalshi juga bersama Coinbase, Robinhood, dan Crypto.com mendirikan aliansi pasar prediksi.
Logika sebenarnya sangat langsung. Kalshi memegang lisensi pasar kontrak yang ditentukan yang dikeluarkan oleh CFTC. Bagi lembaga keuangan berlisensi, mengakses sistemnya seperti mengakses bursa berjangka tradisional, alur jelas, biaya kepatuhan rendah, risiko terkontrol.
Arah yang diambil Polymarket sepenuhnya berbeda. Mereka tidak melakukan distribusi saluran, lebih mirip dengan membangun infrastruktur dasar, berharap orang lain akan mengembangkan produk di sekitarnya.
Langkah paling mencolok dalam pemikiran ini adalah akuisisi yang terjadi lima hari lalu: Polymarket mengakuisisi Dome, yang merupakan proyek batch musim gugur 2025 YC. Dome menyediakan API pasar prediksi, memungkinkan pengembang untuk menulis kode sekali, dan dapat mengakses data dan likuiditas dari banyak platform seperti Polymarket dan Kalshi secara bersamaan.
Sekarang Vibe Coding sedang populer, pengembang dapat langsung menggunakan antarmuka Dome, membuat robot trading, dasbor data, komponen pasar tertanam. AI Agent juga dapat secara otomatis mengeksekusi strategi trading prediksi melalui API ini.
Melihat kedua jalur ini bersama-sama sangat jelas. Kalshi sedang membangun saluran, mengandalkan mitra untuk membawa pengguna dan volume transaksi. Polymarket sedang membangun infrastruktur dasar, berharap pengembang akan tumbuh dengan aplikasi di atasnya. Salah satu jalan lebih condong ke ekspansi jaringan bisnis, jalur lainnya bertaruh pada pembentukan ekosistem yang terjadi secara alami. Jika infrastruktur dasar benar-benar menghasilkan efek jaringan, maka akan sangat sulit bagi pendatang baru untuk menyalin.
2.5 Strategi pemasaran: Eksposur merek vs Pembelahan komunitas
Strategi pemasaran kedua perusahaan sebenarnya sangat sesuai dengan struktur pengguna masing-masing.
Kalshi memfokuskan pada eksposur merek, pendekatannya sangat tradisional dan langsung. Selama pemilihan walikota New York, mereka memasang iklan odds waktu nyata di Times Square, Penn Station, dan kereta bawah tanah, membuat probabilitas prediksi muncul langsung di layar besar jalanan. Saat final NBA, Kalshi menggunakan alat AI untuk membuat iklan televisi seharga 2000 dolar dalam dua hari, ditayangkan pada prime time, mendapatkan lebih dari 3 juta tayangan di X.
Ditambah dengan kolaborasi dengan CNN dan CNBC, data Kalshi dapat muncul langsung di layar berita siaran langsung. Bagi penonton biasa, ini setara dengan dukungan resmi, yang secara alami akan meningkatkan rasa percaya.
Metode Polymarket sangat berbeda, lebih condong ke penyebaran otomatis komunitas.
Mereka merancang mekanisme promosi dengan sangat rinci. Pengguna mengirimkan tautan eksklusif, setiap kali ada orang yang mengklik, pemasar dapat mendapatkan 0,01 dolar. Jika pihak lain menyetor lebih dari 20 dolar, mereka juga akan mendapatkan hadiah CPA sebesar 10 dolar.
Setelah jumlah klik dan volume transaksi mencapai ukuran tertentu, akan ada tambahan insentif distribusi. Seluruh struktur memberi pemasar insentif untuk terus menarik pengguna baru, sangat mirip dengan sistem tautan komisi dalam platform perdagangan meme.
Selain itu, Polymarket juga secara sengaja membangun ekosistem kontennya sendiri, seperti mendukung akun-akun seperti @BrosOnPM. KOL seperti ini terutama melayani pembangun dan trader pasar prediksi, menghasilkan konten setiap hari, membantu pengembang terhubung dengan lalu lintas, dan juga membentuk penyebaran yang saling mendukung dalam komunitas.
III. Jadi, siapa raja terakhir?
Paragraf sebelumnya menggambarkan bagaimana kedua perusahaan sekarang, tetapi keadaan saat ini tidak sama dengan keadaan di masa depan. Pasar prediksi masih berada di tahap awal, terlalu banyak variabel - regulasi yang belum ditentukan, pesaing yang bermunculan, dan model bisnis yang belum terverifikasi. Alih-alih memberikan kesimpulan yang pasti, lebih baik mengidentifikasi beberapa pertanyaan kunci yang benar-benar menentukan kemenangan.
1️⃣ Kedua perusahaan saling memperluas ke wilayah satu sama lain
Dari tindakan kedua platform, keduanya menyadari kelemahan mereka dan mulai memperbaikinya.
Ketika Polymarket kembali ke pasar AS, semua kontrak yang diluncurkan pertama kali adalah olahraga. Mereka kemudian juga menandatangani kerjasama resmi dengan MLS, NHL, dan New York Rangers, menggunakan merek liga ini untuk memberikan dukungan kepada pasar olahraga. Platform yang berakar di politik ini kini berjuang untuk memasuki dunia olahraga.
Penulis menganalisis mungkin ada dua alasan besar:
Pasar politik mungkin belum begitu disukai oleh regulator AS, sedangkan pasar olahraga lebih mudah diterima.
Mengambil alih pasar Kalshi di AS.
Kalshi juga tidak diam. Mereka menandatangani kesepakatan dengan CNN dan CNBC, agar data odds mereka muncul di grafik layar berita langsung. Platform yang berakar di olahraga ini kini ingin terjun ke arena politik, berusaha membangun kredibilitas setara media.
Namun risiko kedua perusahaan tidak berada pada level yang sama. Polymarket memiliki volume transaksi nyata di bidang politik dan olahraga, sementara hampir semua volume transaksi Kalshi terfokus pada olahraga. Perbedaan struktural ini akan menjadi masalah yang sangat merepotkan saat membahas risiko regulasi di kemudian hari.
2️⃣ Mitra saluran terbesar, masih merupakan pesaing paling berbahaya?
Robinhood adalah salah satu saluran distribusi ritel terpenting untuk Kalshi, berkontribusi lebih dari setengah volume transaksinya pada tahun 2025. Coinbase juga telah meluncurkan pasar prediksi di 50 negara bagian AS, juga melalui Kalshi untuk penyelesaian.
Namun kedua perusahaan hampir secara bersamaan melakukan tindakan yang sama:
Robinhood dan Susquehanna membentuk perusahaan patungan untuk mengakuisisi MIAXdx
Coinbase mengakuisisi The Clearing Company
Kedua perusahaan sedang membangun infrastruktur bursa yang memenuhi syarat CFTC, diperkirakan akan mulai beroperasi pada 2026. Setelah penyelesaian pembangunan, mereka dapat memilih untuk terus bermitra dengan Kalshi dan berbagi pendapatan, atau memilih untuk mengklaim laba tersebut sendiri. Dan pada saat itu, mereka sudah memiliki data pengguna, kebiasaan transaksi, dan akumulasi likuiditas.
Bagi Kalshi, ini bukan hanya risiko bahwa mitra saluran mungkin suatu hari pergi, tetapi juga menjadi ancaman konkret yang sudah memiliki jadwal. Perisai saluran Kalshi, pada dasarnya adalah keunggulan awal yang memiliki batas waktu.
3️⃣ Biaya Polymarket: Langkah Kunci untuk Memverifikasi Model Bisnis
Polymarket mencatat volume transaksi tahunan lebih dari $33,8 miliar pada tahun 2025, namun pendapatannya hampir nol. Namun, valuasi $9 miliar pada akhirnya memerlukan pendapatan untuk mendukungnya, tahun 2026 adalah saat untuk mewujudkannya.
Biaya mulai dicoba di pasar cryptocurrency, kemudian diperluas ke acara olahraga pada 18 Februari 2026. Logika di balik pilihan ini sangat jelas: kedua kategori ini adalah pasar penyelesaian harian, dengan frekuensi transaksi yang tinggi, jumlah per transaksi relatif kecil, dan pergantian pengguna yang cepat, sehingga sensitivitas terhadap biaya lebih rendah dibandingkan kontrak politik makro dengan siklus panjang. Memulai pengenaan biaya di sini meminimalkan dampak terhadap likuiditas inti.
Namun risiko juga jelas terlihat. Likuiditas pasar prediksi sepenuhnya disediakan oleh pengguna, tanpa ada pembuat pasar yang menjamin. Begitu trader profesional merasa tarif mempengaruhi ruang arbitrase, menarik diri adalah hal yang bisa dilakukan dalam hitungan detik.
Dalam sejarah, banyak bursa mengalami penurunan likuiditas dengan cepat karena waktu dan jumlah biaya yang tidak tepat, terjebak dalam spiral kematian likuiditas yang menurun → pengguna pergi → likuiditas semakin buruk.
Polymarket saat ini mengandalkan pengembalian pembuat untuk mengimbangi risiko ini, mengembalikan sebagian biaya yang diterima dari pengambil kepada pihak yang mengajukan pesanan, berusaha mempertahankan kedalaman buku pesanan.
Apakah mungkin untuk membangun pendapatan yang stabil tanpa mengusir likuiditas adalah prasyarat bagi logika penilaian Polymarket. Uji coba biaya baru saja dimulai, jawabannya baru akan jelas pada akhir 2026.
Kesimpulan: Tidak ada perang raja, hanya ada pemenang zaman.
Industri pasar prediksi ini masih sangat muda, jadi memang terlalu dini untuk menarik kesimpulan siapa yang akan menang dan siapa yang akan kalah. Namun, profil kedua perusahaan ini sudah mulai semakin jelas.
Kekuatan Kalshi sangat jelas: memiliki keunggulan awal dalam kepatuhan, saluran ritel yang matang, dan model pendapatan yang sudah berjalan. Namun, mereka juga menghadapi tekanan yang tidak kecil. Proporsi pendapatan dari olahraga yang tinggi, regulasi negara bagian selalu ada ketidakpastian, dan jendela waktu bagi Robinhood dan Coinbase untuk membangun bursa mereka semakin dekat.
Keunggulan Polymarket juga sangat jelas: likuiditas global paling dalam, arena politik dan makro hampir tidak memiliki pesaing, ekosistem pengembang juga sedang terbentuk dalam skala. Namun model bisnisnya masih dalam tahap verifikasi, apakah mekanisme biayanya bisa benar-benar berfungsi, baru akan terlihat pada akhir 2026.
Yang menarik tentang persaingan ini adalah posisi kedua perusahaan saat ini tidak sepenuhnya tumpang tindih. Kalshi sedang memperluas skala ritel, sementara Polymarket lebih fokus pada kepadatan informasi dan kedalaman pasar. Pertarungan sebenarnya mungkin akan muncul setelah pasar olahraga Polymarket matang di AS, dan kemampuan Kalshi di pasar politik meningkat.
Sebelum itu, ruang industri masih cukup luas, memungkinkan dua jalur untuk berkembang berdampingan.