Kolaborasi antara studio opsi Sober × Derive.XYZ.
Ditulis oleh analis studio opsi Sober Jenna @Jenna_w5.
Satu, panorama makro: pemicu sebenarnya dari kejatuhan bersejarah BTC dan penekanan likuiditas.
1) Dari 120.000 hingga 60.000: Ini bukan koreksi, tetapi "keruntuhan struktural likuiditas".
Minggu lalu, Bitcoin dengan cepat jatuh dari puncak 120.000 dolar ke sekitar 60.000 dolar, dengan penurunan hampir 50%. Ini bukan koreksi siklus dalam arti tradisional, tetapi keruntuhan non-linier yang didorong oleh "cascading likuiditas".
Untuk memahami penurunan kali ini, kita harus melampaui kerangka linier "berita buruk → penurunan harga" dan memahami dari struktur derivatif, struktur leverage modal, serta siklus umpan balik dari perilaku hedging opsi.
Pemicu lapisan pertama: "momen kekosongan" likuiditas.
Pasar tidak jatuh karena satu berita buruk, tetapi karena "penyedia likuiditas menghilang secara kolektif". Di sekitar 120.000 dolar, ada tiga struktur likuiditas kunci di pasar: 1) Dana pasif dengan posisi ETF spot yang besar; 2) Posisi arbitrase institusi dalam Carry Trade (long spot + short futures); 3) Dana penjual Put yang menghasilkan premium.
Struktur ini menyediakan pembelian berkelanjutan selama siklus kenaikan, tetapi begitu harga jatuh di bawah rentang kunci, mekanisme akan sepenuhnya berbalik: 1) ETF mulai mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan, pembelian spot menghilang; 2) Profit dari Carry Trade menyusut bahkan menjadi negatif, institusi terpaksa menutup posisi; 3) Penjual Short Put menghadapi delta yang cepat melebar, terpaksa menjual untuk hedging.
Ini membentuk siklus umpan balik negatif Gamma yang khas: penurunan harga → penjual terpaksa menjual lebih banyak spot → penurunan harga lebih lanjut → memicu lebih banyak penjualan pasif.
Akhirnya menyebabkan likuiditas menunjukkan "kondisi kekosongan", harga hanya dapat mencari pembeli baru melalui penurunan tajam.
Inilah mengapa BTC dapat dengan cepat "memotong" dalam waktu singkat tanpa rebound yang signifikan.
Pemicu lapisan kedua: sistematis deleveraging struktur leverage.
Yang benar-benar mempercepat penurunan bukanlah jualan spot, tetapi pemaksaan deleverage di pasar derivatif. Dari data tingkat pembiayaan (Funding Rate) dan open interest (Unpaid Amount), dapat dilihat bahwa sebelum penurunan: tingkat pembiayaan kontrak berjangka tetap positif dalam jangka panjang, pasar secara keseluruhan berada dalam keadaan "net long leverage", dana leverage menjadi penentu harga marginal.
Saat harga jatuh di bawah level dukungan kunci: posisi long mulai mengalami likuidasi paksa, pembuat pasar menjual spot untuk melakukan hedging Gamma, dana leverage beralih dari "penyedia likuiditas" menjadi "pengonsumsi likuiditas".
Ini membentuk "Long Liquidation Cascade" yang khas.
Sejarah menunjukkan bahwa struktur serupa hanya muncul di:
Crash COVID Maret 2020.
Kejatuhan LUNA 2022.
Penyesuaian sebelum persetujuan ETF 2024.
Dan skala kali ini adalah yang terbesar sejak era ETF.
Pemicu lapisan ketiga: "sinyal keruntuhan" yang dikeluarkan lebih awal oleh pasar opsi.
Dana yang benar-benar tajam telah melakukan perlindungan melalui pasar opsi. Sebelum penurunan besar, pasar opsi menunjukkan tiga sinyal kunci:
Skew cepat berubah negatif: Put IV secara signifikan lebih tinggi dari Call IV.
IV jangka pendek meningkat secara signifikan.
Banyak dana membeli OTM Put (opsi put out of the money).
Ini berarti: dana yang paling profesional di pasar sedang membayar premi asuransi untuk penurunan ekstrem. Keuntungan Long Put sangat terlihat saat ini:
Kerugian maksimum terbatas (Premium).
Keuntungan non-linier saat penurunan.
Tidak perlu memprediksi titik waktu, hanya perlu memprediksi adanya risiko.
Sebaliknya, posisi long di pasar spot dan long leverage hampir tidak memiliki kemampuan defensif selama penekanan likuiditas. Inilah mengapa opsi bukan "alat ofensif", melainkan alat bertahan hidup.
Lapisan keempat: Ini bukan awal dari pasar bearish, tetapi penilaian kembali likuiditas.
Perlu dipahami bahwa inti dari penurunan kali ini bukanlah "BTC kehilangan nilai jangka panjang", tetapi: pasar sedang menilai kembali premi risiko likuiditas.
Dengan kata lain, ini adalah pembersihan leverage, redistribusi risiko, dan bukan keruntuhan fundamental.
Pengalaman sejarah menunjukkan: Setelah setiap deleveraging sistematis, pasar akan memasuki siklus struktur yang lebih sehat.
Lapisan kelima: strategi masa depan - uang tunai adalah raja, bukan membeli secara membabi buta.
Dari sudut pandang saat ini, yang paling penting bukanlah memprediksi rebound, tetapi mengelola probabilitas bertahan hidup. Saat ini, pasar memiliki tiga karakteristik:
IV masih tinggi.
Likuiditas belum sepenuhnya pulih.
Ketidakpastian makro masih sangat tinggi.
Oleh karena itu, strategi inti hanya ada satu: Cash is a Position (uang tunai itu sendiri adalah posisi).
Logika konfigurasi spesifik: tingkatkan proporsi uang tunai, tunggu pemulihan likuiditas, hindari penggunaan leverage, gunakan opsi untuk menciptakan pendapatan non-arah, hanya secara bertahap membangun posisi struktural dalam lingkungan IV ekstrem.
Setelah krisis likuiditas, risiko terbesar bukanlah melewatkan rebound, tetapi menghabiskan modal pada waktu yang salah.
Pasar selalu akan memberikan kesempatan kedua, tetapi syaratnya adalah Anda masih berada di tempat.
2) 2026: Angsa hitam sedang terbentuk, volatilitas akan menjadi norma.
Jika penurunan ini adalah masalah struktur likuiditas, maka tema inti tahun 2026 akan menjadi: ketidakpastian makro. Dua variabel kunci ini mungkin menjadi "sumber angsa hitam" yang menentukan pergerakan BTC di tengah.
Variabel satu: keputusan tarif Mahkamah Agung AS.
Saat ini, pasar sedang menunggu keputusan akhir Mahkamah Agung AS tentang legalitas kebijakan tarif Trump. Jalur dampak inti sangat langsung:
Jika keputusan tarif adalah ilegal:
Pemerintah AS mungkin perlu mengembalikan tarif kepada perusahaan.
Setara dengan melepaskan likuiditas fiskal.
Aset berisiko (termasuk BTC) diuntungkan.
Jika keputusan tarif adalah legal:
Tekanan inflasi berlanjut.
Ruang untuk pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve terbatas.
Aset berisiko tertekan.
Ini akan langsung mempengaruhi siklus likuiditas global. Dan BTC, pada dasarnya adalah "aset beta tinggi" dari likuiditas global.
Variabel dua: ketidakpastian kebijakan Donald Trump dan pemilihan menengah 2026.
Wall Street telah membentuk garis perdagangan baru: Big MAC (Big Midterms Are Coming) seiring dengan pemilihan menengah yang semakin dekat, ketidakpastian kebijakan meningkat secara signifikan: intervensi pemerintah dalam perilaku perusahaan meningkat, tantangan terhadap independensi Federal Reserve, kemungkinan perubahan kebijakan regulasi keuangan.
Faktor-faktor ini akan langsung mempengaruhi: likuiditas dolar AS, preferensi risiko, permintaan untuk alokasi aset kripto, dan lain-lain.
Kesimpulan akhir: bersiap untuk volatilitas, bukan bertaruh pada arah.
Angsa hitam tidak selalu negatif bagi BTC. Itu bisa menyebabkan penurunan atau lonjakan, yang pasti adalah: volatilitas tinggi akan terus ada.
Oleh karena itu, strategi optimal bukanlah All-in, tetapi:
Simpan uang tunai.
Menggunakan opsi untuk menciptakan aliran kas (Strategi Premium Pendek).
Secara bertahap membangun posisi jangka panjang dalam ketakutan ekstrem.
Di era baru, BTC bukanlah aset yang naik secara linier, tetapi aset volatilitas. Dan opsi adalah satu-satunya alat untuk mengendalikan volatilitas.
Dua, analisis mendalam data pasar opsi BTC & ETH.
Setelah mengalami "pengetatan likuiditas" epik dari "120.000 hingga 60.000" minggu lalu, pasar minggu ini memasuki "periode perbaikan" yang sangat spesial. Dengan mengamati data volatilitas yang disediakan oleh Amberdata & Derive.XYZ, kita dapat melihat dengan jelas bagaimana ketakutan mereda dari puncaknya, tetapi penetapan harga defensif telah tertanam dalam struktur jangka waktu saat ini.
Skew: pembalikan V dari emosi jangka pendek dan "kedinginan" jangka panjang.
Dengan mengamati Delta 25 Skew (volatilitas implisit opsi beli - volatilisitas opsi jual), besaran nilai negatif dari indikator ini mencerminkan permintaan hedging pasar terhadap risiko tail downside.
Pengamatan Skew: Dengan harga stabil di sekitar 70.000, ketakutan menunjukkan penurunan signifikan. Saat ini, keseluruhan Skew telah kembali ke sekitar -10. Perubahan yang paling menarik terjadi pada jangka pendek ATM 1-3 hari: minggu ini, indikator ini sempat menembus sumbu 0 dan masuk ke zona positif.
Penjelasan mendalam: "peningkatan positif" dari Skew jangka pendek tidak berarti kembalinya pasar bullish, tetapi lebih mirip dengan permainan setelah "kehabisan ketakutan" - likuiditas short covering dan dana yang mencari rebound jangka pendek lebih dihargai pada Call (opsi beli). Namun, garis panjang ATM 180 tetap terikat di dekat 0, menunjukkan bahwa dana besar memiliki pandangan yang ekstrem 'netral dan hati-hati' terhadap siklus makro. Mereka tidak mengharapkan pembalikan segera, dan tidak lagi panik secara membabi buta, penyimpangan jangka panjang dan pendek ini adalah sinyal khas "mencari dasar yang bergoyang".
BTCÐ
Struktur jangka waktu: bentuk yang terus terbalik.
Struktur jangka waktu menunjukkan distribusi Volatilitas Implicit (IV) pada berbagai waktu jatuh tempo.
Perubahan bentuk: Amati perbandingan Current IV (garis putus-putus abu-abu) dengan Past IV (garis nyata hijau). Saat ini Current IV masih berada dalam keadaan terbalik (Backwardation), yaitu IV dekat lebih tinggi dari IV jangka panjang. Berbeda dengan "puncak tajam" IV dekat yang melonjak minggu lalu, minggu ini seiring pelambatan penurunan, IV dekat sedikit turun, saat ini garisnya menunjukkan "backwardation yang datar".
Penjelasan mendalam: Status non-tipikal ini menunjukkan, meskipun "ketakutan mendadak" minggu lalu telah mereda, pasar tetap sangat waspada terhadap volatilitas jangka pendek (1-30 hari). Current IV hampir membentuk garis horizontal, seimbang dengan jangka panjang. Ini mengungkapkan kenyataan yang kejam: penjual (Sellers) setelah mengalami kerugian besar minggu lalu, tidak lagi bersedia menjual volatilitas jangka pendek dengan harga murah, sementara pembeli juga tidak berani menjual volatilitas karena kekhawatiran akan keputusan tarif dan "angsa hitam". Pasar terjebak dalam keadaan "tidak ada yang percaya siapa pun".
BTCÐ
Premi risiko volatilitas (VRP): saat-saat tergelap penjual dan "premi negatif".
VRP (premi risiko volatilitas = volatilitas implisit IV - volatilitas yang telah terwujud RV) adalah indikator penting untuk menilai apakah penetapan harga opsi wajar. Saat ini, pasar berada dalam periode koreksi.
Dalam pergerakan, RV (volatilitas yang telah terwujud) tetap tinggi, sementara IV saat ini relatif rendah. VRP yang diproyeksikan masih bertahan di sekitar nilai negatif -12,88. Ini berarti meskipun pasar telah mengalami penurunan besar, harga opsi saat ini masih "terlalu murah", tidak menutupi biaya volatilitas aset yang sebenarnya.
Wawasan pasar: "kurangnya imajinasi di pasar" adalah risiko terbesar saat ini. IV tidak mengikuti RV, menunjukkan bahwa dana di dalam pasar sudah menipis, atau trader ketakutan dengan penurunan, tidak berani memberikan premium valuasi yang lebih tinggi untuk rebound atau volatilitas di masa depan. Dalam lingkungan di mana VRP negatif, bertindak hanya sebagai penjual (Short Gamma/Vega) sama saja dengan mengambil koin di depan penggiling.
BTCÐ
Data opsi: "mata ketiga" trader dan kekuasaan penetapan harga multidimensi.
Dalam lingkungan makro yang kompleks pada tahun 2026, pergerakan harga yang sederhana (Harga Spot) sering kali tertinggal, sementara data opsi adalah "mata ketiga" para trader, mampu menembus permukaan untuk melihat batas pertahanan nyata dari dana.
Untuk berbagai gaya trading, dimensi data yang diamati harus berbeda secara signifikan.
Trader jangka pendek/hari (Gamma Scalpers): Harus memantau distribusi Gamma Exposure (GEX) 1-3 dte. Seperti pada periode volatilitas saat perubahan pimpinan Federal Reserve pada 30 Januari, harga eksekusi GEX yang terkonsentrasi membentuk dukungan dan tekanan fisik yang sangat kuat, dapat membantu dana jangka pendek untuk keluar sebelum likuiditas habis.
Trader tren/gelombang (Swing Traders): Harus fokus pada Skew Delta 25 dan VRP yang diproyeksikan. Ketika Skew terus berada di nilai negatif yang sangat rendah dan VRP tetap tinggi, sering kali menunjukkan bahwa pasar terlalu panik, adalah sinyal "beli balik secara terbalik" yang khas.
Institusi/pelindung jangka panjang (Hedgers): Perlu menembus Struktur Jangka Waktu untuk mengamati perubahan Vega jangka panjang. Dengan membandingkan penyimpangan Current IV dengan rata-rata 90 hari, kita dapat menilai apakah "asuransi" saat ini terlalu mahal, sehingga memutuskan untuk langsung membeli Put atau membangun strategi kombinasi yang lebih kompleks.
Data opsi menyediakan dimensi "probabilitas" dan "biaya". Untuk membantu investor lebih baik menangkap kesempatan asimetris ini, studio opsi Sober kini menawarkan layanan "pelacakan data opsi kustom", memberikan gambaran mendalam tentang posisi dan preferensi risiko spesifik Anda, silakan hubungi untuk konsultasi.
Tiga, rekomendasi strategi opsi: strategi collar untuk mengunci risiko penurunan.
Dalam gempa susulan dari "120.000 jatuh ke 60.000", yang paling langka di pasar adalah aliran kas, yang paling berat adalah posisi. Saat ini, membeli Put (opsi put) dengan cepat menghabiskan Theta (nilai waktu) dan dibatasi oleh IV yang sangat tinggi, premi asuransi menjadi sangat mahal.
Untuk menyeimbangkan "permintaan perlindungan" dengan "biaya posisi", Collar Strategy adalah alat lindung nilai pilihan saat ini dalam lingkungan ketidakpastian.
3.1 Logika konstruksi strategi.
Strategi collar pada dasarnya adalah untuk memberikan "pelindung" pada spot Anda, dengan mengorbankan kemungkinan keuntungan lonjakan yang sangat kecil untuk mendapatkan pertahanan dasar dengan biaya rendah (bahkan tanpa biaya).
Memegang aset dasar (Long Underlying): Misalkan Anda memegang BTC atau ETH dalam bentuk spot.
Membeli opsi put out of the money (Long OTM Put): Membangun titik stop fisik untuk mencegah keruntuhan likuiditas kedua yang disebabkan oleh "angsa hitam".
Menjual opsi call out of the money (Short OTM Call): Memanfaatkan pemulihan Skew jangka pendek baru-baru ini, menjual premi di atas level resistensi untuk mengimbangi biaya Put di bawah.
3.2 Saran parameter praktis (misalnya BTC).
Dalam keadaan pasar ekstrem di mana VRP negatif, dan IV terus terbalik, strategi Collar harus secara tepat menyeimbangkan "kedalaman asuransi" dan "hedging biaya". Berikut adalah saran konfigurasi untuk kondisi pasar pertengahan Februari 2026:
Aset acuan: 1 BTC (posisi spot, biaya sekitar 65.000 - 70.000 USD).
Membeli opsi put (Long Put):
Harga eksekusi (Strike): 52.000 - 55.000 (Delta =-0.25).
Tanggal jatuh tempo (DTE): 30 - 45 hari.
Logika: Mengunci risiko "jurang" di bawah 55.000. Bahkan jika terjadi keruntuhan likuiditas kedua, penarikan maksimum Anda akan terjaga dalam batas yang dapat diterima.
Menjual opsi call (Short Call):
Harga eksekusi (Strike): 72.000 - $75.000 (Delta =0.20).
Tanggal jatuh tempo (DTE): Sama seperti di atas.
Logika: Memanfaatkan fase pemulihan Skew jangka pendek saat ini, menjual ekspektasi kenaikan di atas 72.000. Premi yang diterima seharusnya dapat sepenuhnya menutupi biaya asuransi Put yang disebutkan di atas, mencapai "hedging tanpa biaya".
Petunjuk operasi: Jika harga BTC tidak berfluktuasi secara signifikan sebelum jatuh tempo, strategi ini akan secara alami tidak berlaku, Anda hanya akan kehilangan "potensi keuntungan" di atas bagian 72.000, tetapi dalam 30 hari terakhir, Anda terhindar dari tekanan psikologis akibat aset yang terpangkas.
3.3 Mengapa sekarang memilih Collar dan bukan hanya Bear Spread?
Meskipun secara makro kami mempertahankan sikap Bearish terhadap 2026, Collar memiliki dua keuntungan dibandingkan Bear Put Spread dalam lingkungan saat ini:
Hedging tanpa biaya (Zero-Cost): Mengingat perbaikan Skew jangka pendek saat ini, premi yang diterima dari menjual Call sering kali dapat sepenuhnya menutupi pengeluaran untuk membeli Put. Ini adalah asuransi "tanpa beban" bagi investor yang kehilangan aliran kas dalam penurunan besar minggu lalu.
Serangan terhadap Vega: Saat ini IV berada dalam proses penurunan dari posisi tinggi, jika Anda hanya membeli Put, begitu pasar memasuki penurunan atau fluktuasi, Vega dan Theta akan secara bersamaan memotong premi Anda. Sedangkan Collar dengan satu beli dan satu jual, sebagian mengurangi tekanan penurunan nilai aset yang disebabkan oleh penurunan volatilitas (IV Crush).
Dalam tahun 2026 yang "uang tunai adalah raja", strategi Collar seperti membeli asuransi "dari pekerjaan ke pekerjaan" untuk aset kripto Anda. Anda membayar biaya hidup di bawah dengan ekspektasi keuntungan di atas (lonjakan yang tidak diharapkan dalam waktu dekat). Selama pasar tidak jatuh di bawah harga eksekusi Put Anda, Anda tetap memegang spot, menunggu siklus kembali.
Empat, penafian.
Laporan ini ditulis berdasarkan data pasar terbuka dan model teori opsi, bertujuan untuk memberikan informasi pasar dan perspektif analisis profesional kepada investor, semua konten hanya untuk referensi dan diskusi, tidak membentuk bentuk saran investasi apapun. Perdagangan cryptocurrency dan opsi memiliki volatilitas dan risiko yang sangat tinggi, yang dapat menyebabkan kehilangan seluruh modal. Sebelum mengambil strategi perdagangan apapun, investor harus memahami sepenuhnya karakteristik produk opsi, atribut risiko, dan kemampuan menanggung risiko mereka, dan wajib berkonsultasi dengan penasihat keuangan profesional. Analis laporan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian langsung atau tidak langsung yang disebabkan oleh penggunaan konten laporan ini. Kinerja pasar sebelumnya tidak menjamin hasil di masa depan, harap buat keputusan secara rasional.
Kolaborasi: Studio Opsi Sober × Derive.XYZ.