Saham, logam mulia, dan kripto mengalami bencana bersama, sebuah 'lubang hitam likuiditas' yang murni.
6 Februari, investor aset dolar sulit tidur.
Membuka perangkat lunak perdagangan, layar penuh darah merah. Bitcoin sempat jatuh ke 60.000 dolar, menguap 16% dalam 24 jam, turun 50% dari titik tertingginya sebelumnya.
Perak seperti layang-layang putus, jatuh 17% dalam satu hari. Nasdaq jatuh 1,5%, saham teknologi meratapi nasib.
Pasar kripto, 580.000 orang mengalami likuidasi, 2,6 miliar dolar lenyap.
Tapi yang paling aneh adalah: tidak ada yang tahu apa yang sebenarnya terjadi?
Tanpa kebangkrutan Lehman, tanpa peristiwa angsa hitam, bahkan tidak ada berita buruk yang layak. Saham AS, perak, dan mata uang kripto, tiga jenis aset, secara kolektif terjun bebas pada waktu yang sama.
Ketika "aset safe haven" (perak), "kepercayaan teknologi" (saham AS), dan "kasino spekulatif" (cryptocurrency) semuanya runtuh sekaligus, pesan yang mungkin disampaikan pasar hanya satu: likuiditas telah hilang.
Saham AS: gelembung meledak di musim laporan keuangan
Setelah pasar tutup pada 4 Februari, AMD memberikan laporan keuangan yang bagus: pendapatan, laba semuanya melebihi ekspektasi. CEO Su Zifeng mengatakan dalam konferensi telepon: Kami memasuki tahun 2026 dengan momentum yang kuat.
Kemudian harga saham jatuh 17%.
Apa masalahnya? Panduan pendapatan Q1 9,5-10,1 miliar dolar, median 9,8 miliar. Angka ini melebihi konsensus ekspektasi Wall Street (9,37 miliar), seharusnya disambut dengan sorak-sorai.
Tapi pasar tidak menerimanya.
Para analis yang paling agresif, mereka yang berteriak "revolusi AI", memberikan target harga selangit untuk AMD, mereka mengharapkan "10 miliar +". Kelewatan 2%, di mata mereka adalah sinyal "perlambatan pertumbuhan".
Akibatnya, terjadi penjualan massal. AMD jatuh 17%, nilai pasar menguap ratusan miliar dalam semalam; Indeks semikonduktor Philadelphia jatuh lebih dari 6%; Micron Technology turun lebih dari 9%, SanDisk jatuh 16%, Western Digital jatuh 7%.
Seluruh sektor chip terjerat karena satu perusahaan, AMD.
Luka AMD belum sembuh, Alphabet kembali memberikan pukulan.
Setelah pasar tutup pada 6 Februari, laporan keuangan perusahaan induk Google dirilis. Pendapatan, laba semuanya melebihi ekspektasi, bisnis cloud tumbuh 48%, CEO Pichai merasa sangat puas: AI sedang mendorong pertumbuhan semua bisnis kami. Kemudian, CFO Anat Ashkenazi melemparkan sebuah angka: "Pada tahun 2026, kami berencana menginvestasikan 1750 hingga 1850 miliar dolar untuk pengeluaran modal."
Wall Street terkejut.
Angka ini adalah dua kali lipat dari Alphabet tahun lalu (91,4 miliar), dan 1,5 kali lipat dari ekspektasi Wall Street (119,5 miliar). Setara dengan membakar 500 juta dolar setiap hari, terus menerus selama satu tahun.
Harga saham Alphabet jatuh 6% setelah pasar tutup, kemudian bergetar kembali, jatuh, akhirnya nyaris tidak berubah, tetapi kepanikan dan kekhawatiran sudah menyebar di pasar.
Inilah perlombaan senjata AI yang nyata di tahun 2026: Google membakar 180 miliar, Meta membakar 115-135 miliar, Microsoft, Amazon juga sedang membakar uang dengan gila. Empat raksasa teknologi tahun ini total akan membakar lebih dari 500 miliar dolar.
Tapi tidak ada yang tahu di mana akhir dari perlombaan senjata ini. Seperti dua orang yang berdiri di tepi tebing saling mendorong, siapa yang berhenti lebih dulu, dia yang akan terjatuh.
Pertumbuhan tujuh raksasa teknologi pada tahun 2025 hampir seluruhnya berasal dari "ekspektasi AI". Semua orang bertaruh: meskipun sekarang mahal, AI akan membuat perusahaan-perusahaan ini menghasilkan banyak uang, jadi membeli sekarang tidak rugi.
Namun ketika pasar menyadari bahwa "AI bukan mesin pencetak uang, melainkan mesin pembakar uang", pengeluaran modal yang sangat tinggi di bawah penilaian yang terlalu tinggi telah menjadi pedang Damocles yang menggantung di atas kepala.
AMD hanyalah awal. Selanjutnya, setiap laporan keuangan yang tidak sempurna dapat memicu putaran baru penjualan.
Perak: dari "emas orang miskin" menjadi korban likuiditas
Dalam sebulan naik 68%, dalam tiga hari turun 50%.
Sejak Januari, perak telah menunjukkan kurva yang membuat semua orang tercengang.
Diawal bulan masih berkisar 70 dolar, di akhir bulan melesat menjadi 121 dolar.
Media sosial sempat memicu "kegembiraan perak". Bagian perak di Reddit dipenuhi dengan "Diamond Hands" (tangan berlian, merujuk pada pemegang yang teguh), di Twitter banyak sekali postingan tentang "perak akan terbang", "permintaan industri meledak", "panel surya tidak bisa lepas dari perak".
Banyak orang benar-benar percaya bahwa "kali ini berbeda". Permintaan energi terbarukan, pusat data AI, mobil listrik, semua permintaan industri yang nyata ini, ditambah dengan defisit pasokan selama 5 tahun berturut-turut, terlihat seperti era keemasan perak.
Kemudian pada 30 Januari, perak jatuh 30% dalam satu hari.
Dari 121 dolar langsung jatuh ke sekitar 78 dolar. Ini adalah keruntuhan harian terburuk perak sejak "Insiden Saudara Hunter" pada tahun 1980. Tahun itu, dua miliarder Texas mencoba memonopoli pasar perak, akhirnya dipaksa oleh bursa untuk menutup posisi mereka, yang memicu keruntuhan pasar.
45 tahun telah berlalu, sejarah terulang.
Pada 6 Februari, perak turun lagi 17%. Mereka yang "membeli di titik terendah" di 90 dolar, melihat uang mereka menguap sekali lagi.
Perak ini sangat istimewa, ia adalah "emas orang miskin" (aset safe haven), dan juga "barang kebutuhan industri" (digunakan untuk panel surya, ponsel, mobil).
Saat pasar bullish, ini adalah kabar baik ganda: ekonomi baik, permintaan industri tinggi; ekonomi buruk, permintaan untuk aset safe haven meningkat. Apa pun bisa naik.
Tapi begitu masuk pasar bearish, ini menjadi kutukan ganda.
Sumber penyebab jatuhnya harus kembali ke 30 Januari, hari ketika Trump mengumumkan pencalonan Kevin Warsh sebagai ketua baru Fed, perak jatuh 31,4% pada hari itu, menciptakan penurunan harian terbesar sejak 1980.
Warsh adalah seorang hawkish terkenal, yang mendukung pemeliharaan suku bunga tinggi untuk mengendalikan inflasi. Nominasi ini berarti kekhawatiran pasar tentang "independensi Fed yang hilang", "kebingungan kebijakan moneter", dan "inflasi yang tidak terkendali" segera mereda, sedangkan kekhawatiran ini justru menjadi pendorong utama lonjakan harga emas dan perak pada tahun 2025. Pada hari nominasi Warsh, indeks dolar naik 0,8%, semua aset safe haven (emas, perak, yen) dijual secara bersamaan.
Melihat kembali keruntuhan ini, tiga hal terjadi berturut-turut dalam waktu 48 jam.
30 Januari, Chicago Mercantile Exchange tiba-tiba mengumumkan: margin perak naik dari 11% menjadi 15%, emas dari 6% menjadi 8%.
Sementara itu, pembuat pasar mulai mundur.
Ole Hansen, kepala strategi komoditas di Saxo Bank, dengan tegas menyatakan: "Ketika volatilitas terlalu besar, bank dan broker akan mundur dari pasar, mengelola risiko mereka sendiri, dan penarikan ini justru akan memperburuk volatilitas harga, memicu stop loss, pemberitahuan margin call, dan penjualan paksa."
Yang paling aneh adalah, tepat ketika pergerakan perak paling kuat, sistem perdagangan di London Metal Exchange (LME) tiba-tiba "mengalami masalah teknis" dan menunda pembukaan satu jam.
Beberapa hal terjadi hampir pada hari yang sama, perak jatuh dari 120 dolar menjadi 78 dolar, dengan penurunan harian 35%, tak terhitung banyaknya orang yang mengalami likuidasi.
Apakah ini kebetulan? Atau ada seseorang yang merancang "perangkap likuiditas" dengan cermat? Tidak ada yang tahu jawabannya. Tapi pasar perak telah meninggalkan bekas luka yang dalam sejak saat itu.
Cryptocurrency: pemakaman yang ditunda akhirnya diadakan
Ringkasan satu kalimat tentang penurunan terus-menerus cryptocurrency baru-baru ini: Ini adalah sebuah pemakaman yang ditunda.
Awal Februari, CIO Bitwise Matt Hougan menerbitkan sebuah artikel dengan judul yang sangat jelas (The Depths of Crypto Winter), analisisnya menyatakan: pasar bullish sudah berakhir pada Januari 2025.
Pada Oktober 2025, BTC melesat ke 126.000 dolar mencapai rekor tertinggi, semua orang bersorak "seratus ribu dolar baru permulaan", Hougan percaya bahwa bull market singkat ini adalah hasil buatan.
Sepanjang tahun 2025, ETF Bitcoin dan perusahaan DAT (Perusahaan Keuangan Aset Digital) membeli total 744.000 Bitcoin, senilai sekitar 750 miliar dolar.
Dibandingkan dengan angka lain, sepanjang tahun 2025, output baru Bitcoin dari penambangan sekitar 160.000 koin (setelah pengurangan setengah). Artinya, lembaga membeli 4,6 kali dari pasokan baru.
Menurut Hougan, jika tanpa pembelian 750 miliar dolar ini, Bitcoin mungkin sudah jatuh 60% pada pertengahan tahun 2025.
Pemakaman telah ditunda selama 9 bulan, tetapi pada akhirnya tetap harus diadakan.
Tetapi mengapa jika dibandingkan, cryptocurrency jatuh paling parah?
Dalam "daftar aset" lembaga, ada urutan yang tidak terlihat:
Aset inti: obligasi AS, emas, saham blue-chip, dijual terakhir saat krisis.
Aset inti sekunder: obligasi perusahaan, saham besar, properti, mulai dijual ketika likuiditas ketat.
Aset pinggiran: saham kecil, komoditas berjangka, cryptocurrency, yang pertama kali dikorbankan.
Di tengah krisis likuiditas, cryptocurrency selalu menjadi yang pertama dikorbankan.
Ini juga berasal dari sifat cryptocurrency itu sendiri. Likuiditas terbaik, perdagangan 7×24 jam, dapat diuangkan kapan saja, dan beban moral paling ringan, tekanan regulasi paling sedikit.
Jadi, setiap kali lembaga membutuhkan uang tunai, baik untuk menambah margin, menutup posisi rugi, atau bos tiba-tiba memerintahkan "mengurangi eksposur risiko", yang pertama kali dijual selalu cryptocurrency.
Ketika saham AS dan pergerakan harga emas perak berbalik, memasuki tren penurunan, cryptocurrency juga dijual tidak bersalah dan menjadi bahan bakar untuk memenuhi margin.
Namun, Hougan juga percaya bahwa musim dingin cryptocurrency telah berlangsung lama, dan musim semi pasti tidak jauh.
Sumber guncangan yang sebenarnya: bom waktu yang diabaikan di Jepang?
Semua orang mencari biang kerok: apakah laporan keuangan AMD? Apakah Alphabet membakar uang? Apakah Trump menunjuk ketua Fed?
Sumber guncangan yang sebenarnya, mungkin sudah ditanam sejak 20 Januari.
Hari itu, imbal hasil obligasi pemerintah 40 tahun Jepang menembus 4%, ini adalah yang pertama sejak periode tersebut diperkenalkan pada tahun 2007, dan juga yang pertama kali dalam lebih dari 30 tahun untuk obligasi pemerintah Jepang dari semua jangka waktu yang menembus 4%.
Selama beberapa dekade terakhir, obligasi pemerintah Jepang telah menjadi "kasur aman" dalam sistem keuangan global. Suku bunga mendekati nol, bahkan negatif, stabil seperti batu.
Hedge fund global, dana pensiun, perusahaan asuransi, semuanya bermain dalam permainan yang disebut "perdagangan arbitrase yen":
Meminjam yen Jepang dengan suku bunga sangat rendah, ditukar dengan dolar, membeli obligasi AS, saham teknologi, atau cryptocurrency, kemudian mendapatkan selisih bunga.
Selama imbal hasil obligasi Jepang tidak bergerak, permainan ini bisa terus dimainkan. Seberapa besar ukuran pasar ini? Tidak ada yang bisa menjelaskan, tetapi diperkirakan setidaknya beberapa triliun dolar.
Dengan yen memasuki siklus kenaikan suku bunga, ukuran arbitrase yen mulai menyusut, tetapi setelah 20 Januari, permainan arbitrase ini langsung masuk ke mode neraka, bahkan mode likuidasi.
Perdana Menteri Jepang, Kishi Nobuo, mengumumkan pemilihan umum lebih awal, berjanji untuk mengurangi pajak dan meningkatkan pengeluaran fiskal, masalahnya adalah rasio utang pemerintah Jepang sudah mencapai 240% dari PDB, tertinggi di dunia. Jika mengurangi pajak, dari mana mereka akan membayar utang?
Pasar meledak, obligasi Jepang dijual habis-habisan, imbal hasil melonjak. Imbal hasil obligasi 40 tahun meningkat 25 basis poin dalam satu hari, fluktuasi seperti ini belum pernah terlihat di Jepang selama 30 tahun.
Ketika obligasi pemerintah Jepang jatuh, reaksi berantai pun dimulai:
Yen menguat, mereka yang meminjam yen untuk membeli obligasi AS, saham, atau Bitcoin, tiba-tiba menemukan biaya pembayaran melonjak. Harus segera menutup posisi untuk menghindari kerugian, atau menunggu likuidasi.
Obligasi AS, obligasi Eropa, semua "aset jangka panjang" dijual secara bersamaan, karena investor membutuhkan uang tunai.
Saham, logam berharga, cryptocurrency semuanya terkena dampak. Ketika bahkan "aset tanpa risiko" dijual, aset lainnya tentu tidak ada yang selamat.
Inilah alasan mengapa "aset safe haven" (perak), "kepercayaan teknologi" (saham AS), dan "kasino spekulatif" (cryptocurrency) semua terjun pada waktu yang sama.
Sebuah "lubang hitam likuiditas" yang murni.
\u003ct-148/\u003e\u003cc-149/\u003e
