Dalam gelombang cryptocurrency, stablecoin dianggap sebagai 'pelabuhan aman' untuk melawan volatilitas pasar, sementara stablecoin algoritmik pernah menjadi eksperimen keuangan paling ambisius: ia berusaha menciptakan mata uang digital yang 'sepenuhnya stabil' hanya berdasarkan kode matematis, bukan dukungan emas atau dolar.

Eksperimen ini mengalami siklus lengkap dari kegembiraan teknis hingga penerapan regulasi, dan jalur kemunduran dan kebangkitannya tidak hanya merupakan cerminan ekonomi kripto, tetapi juga mengungkapkan pertarungan abadi antara inovasi keuangan dan pengendalian risiko.

I. Asal Usul dan Eksperimen Awal: Eksplorasi Mekanisme dan Paparan Risiko (2014–2020)

Stablecoin algoritmik pertama, NuBits (NBT), yang diluncurkan pada tahun 2014, mencoba menjaga penambatan 1 dolar melalui pengaturan algoritmik pasokan dan permintaan: ketika harga lebih tinggi dari penambatan, token ditambah; ketika lebih rendah dari penambatan, token dibeli kembali dan dihancurkan. Namun, karena kurangnya cadangan nyata, proyek ini runtuh dalam penarikan dana, menjadi kasus kegagalan pertama, yang membuktikan kerentanan 'model algoritmik tanpa cadangan'.

Pada tahun 2019, Ampleforth (AMPL) meluncurkan mekanisme 'pasokan elastis' yang secara otomatis menyesuaikan saldo dompet semua pengguna berdasarkan fluktuasi harga. Misalnya, ketika harga lebih tinggi dari 1,05 dolar, saldo semua pemegang meningkat secara proporsional; di bawah 0,95 dolar, saldo dipaksa untuk menyusut. Meskipun secara nominal mempertahankan penambatan, volatilitas nilai tokennya sering melebihi 30%, dan dipertanyakan sebagai 'semi-stabil'.

Sebuah lembaga penelitian menunjukkan: model awal terlalu bergantung pada permainan arbitrase pasar, dan dalam kondisi likuiditas yang tidak mencukupi, mudah terjerat dalam 'spiral kematian': penurunan harga memicu penjualan, penjualan lebih lanjut menekan harga, membentuk siklus yang merugikan.

II. Periode Ekspansi dan Spekulasi: Kegembiraan Model Ekonomi dan Ledakan Kelemahan (2020–2021)

Kegembiraan DeFi tahun 2020 melahirkan gelembung spekulasi stablecoin algoritmik. Model 'tiga token' Basis Cash (BAC) menjadi representasi yang khas:

BAC (stablecoin)

BAH (token obligasi, digunakan untuk mengembalikan surplus BAC)

BAS (token tata kelola, menikmati keuntungan dari penerbitan tambahan)

Proyek ini pada awalnya menarik pengguna dengan imbalan BAS yang tinggi, yang mengakibatkan inflasi berlebihan dari token tata kelola. Ketika investor menyadari bahwa BAS tidak memiliki dukungan nilai yang nyata, penjualan panik menyebabkan harga BAC terlepas dari penambatan hingga 0,3 dolar, dan akhirnya berhenti beroperasi pada akhir 2021.

FEI Protocol yang muncul pada waktu yang sama mencoba menekan penjualan menggunakan 'mekanisme hukuman': memotong sebagian dari pokok bagi penjual. Namun, desain ini sangat merusak niat untuk bertransaksi, menyebabkan kekeringan likuiditas, dan malah memperburuk pemisahan. Sementara Iron Finance (IRON) mengadopsi model sebagian dijamin (50% USDC + 50% token tata kelola TITAN), ketika harga TITAN jatuh 80% dalam satu hari, penarikan oleh pengguna menyebabkan kejatuhan total.

III. Kejatuhan Sistemik: Peristiwa UST dan Keruntuhan Kepercayaan (2022)

Pada Mei 2022, TerraUSD (UST) dengan kapitalisasi pasar 18,7 miliar dolar runtuh, menjadi titik balik dalam sejarah stablecoin algoritmik. UST mencapai keseimbangan arbitrase melalui penghancuran/minting token saudara LUNA: 1 UST selalu dapat ditukarkan dengan nilai 1 dolar LUNA.

Kejatuhan langsung dipicu oleh kenaikan suku bunga Federal Reserve yang menyebabkan kepanikan pasar, sebuah lembaga menjual lebih dari 1 miliar dolar UST dalam satu hari, menyebabkan arbitrase algoritmik tidak berfungsi. Setelah harga UST jatuh di bawah 0,9 dolar, pengguna secara gila-gilaan menjual LUNA, menyebabkan harganya anjlok dari 80 dolar menjadi 0,0001 dolar, dengan kapitalisasi pasar menguap lebih dari 40 miliar dolar (berdasarkan data laporan kejadian SEC AS 2023).

Kekurangan mendasar terungkap: stablecoin algoritmik kekurangan buffer aset fisik, dan stabilitasnya sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar. Begitu kepanikan menghancurkan keseimbangan arbitrase, 'spiral kematian' tidak dapat dihindari.

IV. Pendirian kerangka regulasi global dan rekonstruksi pasar (2023–2025)

Kejatuhan UST mempercepat penerapan regulasi global:

Amerika Serikat (Undang-Undang GENIUS) (disahkan pada Juni 2025)

Larangan stablecoin algoritmik tanpa jaminan

Permintaan cadangan stablecoin fiat 100% dalam bentuk kas atau obligasi jangka pendek

Penerbit harus memegang lisensi bank federal, pelanggar menghadapi denda harian sebesar 200 ribu dolar dan tanggung jawab pidana.

Hong Kong (peraturan stablecoin) (berlaku pada Agustus 2025)

Penerbit harus mengajukan lisensi ke Otoritas Moneter, dengan ambang modal terdaftar 100 juta HKD

Aset cadangan harus 100% dikelola di bank berlisensi lokal (seperti HSBC, Bank of China Hong Kong).

Undang-undang MiCA Uni Eropa

Mengklasifikasikan stablecoin algoritmik sebagai 'aset referensi berisiko tinggi'

Permintaan pengungkapan komposisi cadangan setiap hari.

Regulasi secara langsung mendorong perubahan struktur pasar:

Stablecoin terpusat mendominasi: USDT dan USDC menguasai 90% pangsa pasar berkat cadangan yang transparan;

Koin desentralisasi berbasis jaminan muncul: DAI beralih ke jaminan multi-aset (ETH + obligasi negara), USDC menggunakan 'strategi kotak kaca' untuk mempublikasikan rincian cadangan.

V. Evolusi Teknologi: Model Campuran dan Kelangsungan Hidup yang Mematuhi Regulasi (2024 hingga sekarang)

Dalam konteks di mana model algoritmik murni ditolak oleh regulasi, desain campuran 'sebagian dijaminkan + lindung nilai algoritmik' menjadi arus utama:

Inovasi transformatif Curve crvUSD (2025):

Algoritma LLAMMA: Mengubah likuidasi jaminan menjadi proses bertahap. Ketika harga ETH turun, sistem secara bertahap mengubah jaminan menjadi stablecoin, menghindari penjualan sekaligus yang dapat memperburuk volatilitas pasar;

PegKeeper: Menyesuaikan bobot kolam likuiditas secara dinamis, secara otomatis menginjeksi dana ketika penyimpangan penambatan melebihi 0,5%.

Ethena USDe menggabungkan jaminan ETH spot dengan kontrak berkelanjutan untuk menciptakan 'dolar sintetis'. Setelah pengguna menyimpan ETH, protokol secara bersamaan melakukan short pada futures ETH yang setara untuk mengunci nilai dolar, kemudian memperluas skala melalui pemisahan hak atas pendapatan Pendle, dengan TVL (total nilai terkunci) melampaui 6 miliar dolar dalam enam bulan.

Saat ini, stablecoin algoritmik menghadapi tiga tantangan kelangsungan hidup:

Di tingkat mekanisme: model algoritmik murni selalu gagal menyelesaikan paradoks 'kepercayaan sama dengan cadangan', dan dalam kejadian black swan, kekurangan langkah penyangga terakhir.

Di tingkat regulasi: pasar utama global mendefinisikannya sebagai derivatif berisiko tinggi, Amerika Serikat (Undang-Undang GENIUS) menutup ruang model tanpa jaminan, Hong Kong mengharuskan stablecoin campuran dikelola dengan cadangan penuh.

Di tingkat ekonomi: larangan atas ketentuan bunga menghambat daya tarik desain berbasis bunga, pengguna lebih cenderung memilih stablecoin dengan cadangan yang transparan.

Risiko potensial dari model campuran masih perlu diwaspadai:

crvUSD bergantung pada komponen DeFi, kondisi ekstrem dapat menembus buffer likuidasi LLAMMA;

Kontrak berkelanjutan USDe menghadapi risiko fluktuasi biaya modal, pada Maret 2024 pernah mengalami penarikan 15% dalam satu hari.

Sepuluh tahun stablecoin algoritmik adalah perjalanan dari 'utopia kode' menuju 'inovasi terbatas dalam kerangka regulasi' yang rasional. Warisannya bukanlah kepunahan, tetapi menyatu dalam logika desain stablecoin generasi baru: menjelajahi kemungkinan baru mekanisme kepercayaan di era digital di atas keseimbangan antara efisiensi dan stabilitas, desentralisasi dan kepatuhan.

Saya adalah A-Yue, fokus pada analisis dan pengajaran, seorang mentor dan teman dalam perjalanan investasi Anda! Semoga setiap orang yang berinvestasi di pasar dapat melakukannya dengan baik, sebagai seorang analis, hal yang paling dasar adalah dapat membantu semua orang untuk menghasilkan uang. Saya akan menyelesaikan kebingungan Anda, memberikan saran operasi, dan berbicara dengan kekuatan. Ketika Anda tersesat dan tidak tahu harus berbuat apa, ikuti A-Yue untuk menunjukkan arah#BNB创新高 #加密概念美股普涨 $BTC