Penulis | Disusun oleh Chris Powers | Diproduksi oleh Huohuo | Blockchain Vernakular (ID: hellobtc)
Pasar bearish telah berkembang hingga saat ini, dan pasar stablecoin berada dalam kondisi yang kurang baik. Stablecoin adalah salah satu kelas aset kripto yang paling sukses, atau setidaknya salah satu produk termudah untuk mencapai adopsi pasar massal. Pada akhir tahun 2020, sejumlah besar stablecoin algoritmik muncul, dan pasar stablecoin mulai berkembang. Ini dengan mudah menyuntikkan likuiditas ke stablecoin lain melalui Curve. Meskipun banyak stablecoin algoritmik telah gagal sejak saat itu dan menarik perhatian para pembuat kebijakan di seluruh dunia, seperti keruntuhan Terra senilai $40 miliar yang mengguncang industri, bagi kami, selain menyaksikan kegembiraan tersebut, ada dua hal penting yang perlu diperhatikan. , kebangkitan tiga raksasa (USDT, USDC dan BUSD) dan perjuangan mereka untuk menarik persaingan; kedua, sejumlah kecil pesaing on-chain skala kecil telah mulai bergabung dalam persaingan pasar dengan desain produk yang inovatif. Selain meningkatnya persaingan dan dinamika peraturan, pasar stablecoin juga telah berubah secara dramatis akibat gejolak ini. Misalnya, lingkungan suku bunga tinggi baru-baru ini telah membawa peluang pendapatan yang besar bagi stablecoin yang diterbitkan secara terpusat. Pembiayaan tradisional memberikan hasil yang lebih menarik, tetapi juga mengurangi daya tarik stablecoin on-chain. Secara keseluruhan, stablecoin kemungkinan akan terus menjadi pemimpin di dunia kripto dalam hal menembus keuangan tradisional dan jaringan pembayaran global. Meskipun tekanan regulasi akan semakin ketat, hal yang paling menarik bagi kami adalah kemampuan stablecoin untuk tetap berinovasi secara on-chain seiring dengan terbukanya pasar kredit, serta peluang yang muncul dari pemrograman dan tokenisasi.
01 Tiga raksasa stablecoin
Tidak ada yang mengamati perkembangan kebijakan lebih dekat daripada tiga stablecoin utama (USDT, USDC, BUSD). Mereka sudah diatur sampai tingkat tertentu, dan masing-masing dari mereka telah memblokir transaksi dari alamat tertentu atas permintaan pemerintah AS. USDC dan BUSD (atau Paxos) telah menyerukan regulasi stablecoin yang lebih ketat, melihatnya sebagai cara untuk meredakan kekhawatiran investor institusional dan berusaha menghindari mengikuti jejak sesama “stablecoin” Terra. Perumusan rancangan undang-undang stablecoin, seperti mengatur aset yang dapat dimiliki oleh penerbit stablecoin besar, adalah spekulasi umum dalam industri tentang kebijakan regulasi Washington. Tetapi apa pun hasilnya, tidak dapat disangkal bahwa persaingan antara USDT, USDC, dan BUSD semakin ketat.
Pangsa pasar USDT telah meningkat secara signifikan selama dua bulan terakhir
Tether (USDT) adalah OG (OG: old gun, artinya: veteran, juga berarti teratas dan terkuat) di antara stablecoin. Akar pengembangannya dapat ditelusuri kembali ke sidechain Bitcoin Omnichain pada tahun 2015. Hingga kini, perusahaan ini tetap menjadi salah satu pemimpin pasar, tetapi keunggulannya telah menyempit, dari 75% pangsa pasar menjadi hanya di atas 50%. Tidak seperti USDC dan BUSD, mungkin tidak ada upaya untuk membangun hubungan baik dengan regulator AS. Akan tetapi, mengingat ketergantungan utamanya pada sistem perbankan dolar AS, ia tidak punya pilihan selain mengikuti aturan mereka. Basis pengguna penukaran Tether juga lebih terbatas. Baik BUSD maupun USDC memungkinkan hampir semua pengguna untuk mengonversi stablecoin menjadi dolar AS di rekening bank. Tetapi Tether (tidak termasuk investor ritel AS) mengenakan biaya 0,1% (hingga $1.000) untuk penukaran dan mengharuskan satu kali penukaran lebih dari $100.000. Artinya patokannya diberlakukan oleh pembuat pasar dan DEX besar. USDC lebih sesuai dengan kebijakan AS. Sebagian orang percaya bahwa skenario terbaiknya adalah USDC akan benar-benar menjadi mata uang digital resmi Amerika Serikat. Namun, saat ini belum ada berita yang menunjukkan bahwa pemerintah AS memiliki rencana terkait hal ini. USDC telah bersaing untuk memimpin Tether sejak awal tahun 2021 hingga mencapai lebih dari 30% pangsa pasar dalam enam bulan terakhir. USDC berharap bahwa seiring dengan semakin profesionalnya teknologi enkripsinya, popularitasnya akan semakin meningkat di kalangan investor institusional. USDC juga kurang fokus pada perdagangan CEX dibandingkan USDT atau BUSD. Sebaliknya, ia lebih berfokus pada rencana protokol pembayaran dan transmisi lintas rantai, dengan harapan dapat menyelesaikan pembayaran lintas rantai terpusat di sembilan rantai publik melalui USDC.
02 Pesaing Baru
MakerDAO: Terbang terlalu dekat dengan matahari
Selama sebagian besar tahun 2020 hingga 2022, stablecoin OG, DAI, mengembangkan ketergantungan pada USDC, yang oleh beberapa orang dijuluki sebagai “wrapped dollar.” Setelah beberapa pertimbangan, pendiri Rune Christensen menyusun rencana untuk membebaskan MakerDAO dari ketergantungannya pada dolar AS dan menjadi penyimpan nilai yang benar-benar independen dan stabil. Akan tetapi, rencana itu tidak mendapat tanggapan yang baik. Teka-teki mendasar yang dihadapi MakerDAO adalah teka-teki yang pada akhirnya akan dihadapi oleh setiap pencipta stablecoin inovatif: bagaimana meningkatkan skala dan pasokan dengan hanya mengandalkan aset on-chain dan mekanisme penegakan hukum. MakerDAO terus tumbuh pada tahun 2021 dan 2022, tetapi pertumbuhan itu harus dibayar dengan harga tertentu: sekarang hampir 60% didukung oleh stablecoin fiat.
Sumber gambar: Daistats.com
Hal ini menyorot fakta bahwa permintaan untuk stablecoin on-chain melebihi agunan on-chain yang mendukungnya. Ke depannya, sementara MakerDAO terus maju dengan inisiatif strategis seperti meningkatkan Tingkat Tabungan DAI (DSR) menjadi 1% dan membuat forking frontend Aave v3 untuk memperkuat posisinya, langkah ini bukannya tanpa kekurangan. Ia ingin terdesentralisasi sekaligus meraih pertumbuhan pesat: misalnya, mengizinkan DAI dicetak dengan agunan $MKR, membuat taruhan besar pada aset dunia nyata (RWA) yang mudah diatur, tetapi juga menghadapi regulasi dengan sekuat tenaga.
GHO Aave: Terutama tentang pengembangan jaringan
Rumor seputar rencana stablecoin dari platform pinjaman sekunder seperti Aave telah ada selama beberapa waktu. Protokol peminjaman ini sudah memiliki infrastruktur penting yang dibutuhkan untuk meluncurkan stablecoin dan kemampuan untuk dengan cepat melikuidasi posisi tak terlihat (misalnya pembayaran). Tetapi mengapa protokol peminjaman juga perlu membuat stablecoinnya sendiri? Alasannya sama dengan mengapa CEX memiliki stablecoin pilihannya sendiri: untuk menciptakan penguncian bagi ekosistemnya. Stablecoin GHO milik Aave akan segera diluncurkan, setelah diterapkan pada testnet bulan lalu. Berdasarkan desainnya, tidak ada hal baru yang ditawarkan; keberhasilannya akan bergantung pada efek jaringan Aave. Aave telah mengalahkan Compound dalam arti telah disebarkan ke lebih banyak jaringan dan mendaftarkan lebih banyak aset. Menarik permintaan pinjaman on-chain yang berkelanjutan adalah tugas yang sulit, tetapi Aave telah memimpin dalam hal ini selama bertahun-tahun. Seperti bank dengan distribusi yang luas, Aave akan mencoba memanfaatkan nasabah pinjaman yang ada untuk meningkatkan penjualan GHO.
crvUSD dan Giroskop: Desain Inti Inovatif
Namun tidak seperti Aave, crvUSD akan didasarkan pada desain inovatif baru, dan likuidasi akan digantikan oleh AMM bertujuan khusus. Salah satu cara untuk membuat agunan lebih efisien adalah dengan memperoleh biaya darinya melalui penyediaan likuiditas, dan faktanya, crvUSD akan didukung oleh agunan yang juga bertindak sebagai pembuat pasar untuk ETH dan USD. Whitepaper crvUSD tebal, berat, dan penuh dengan teorema matematika, tetapi ia memamerkan desain stablecoin baru yang dapat menjadi terobosan dalam efisiensi dan menarik permintaan pinjaman on-chain baru. Akan segera menjadi jelas apakah desain ini dapat memecahkan masalah Curve. Gyroscope adalah stablecoin baru lainnya yang akan diluncurkan di Ethereum dengan desain inovatif. Tujuannya adalah untuk membatasi ketergantungan pada harga umpan oracle tunggal melalui meta-agregasi dan pengindeksan. Ia juga memperkenalkan versi terbaru dari modul stabilitas Maker’s Peg, yang akan berupaya mencegah stablecoin Gyroscope ($GYD) diadopsi oleh stablecoin terpusat saat mencari stabilitas patokan. Gyroscope sudah aktif di Polygon dan sekarang sedang bersiap untuk meluncurkan mainnet. (Peg: Modul Stabilisasi Peg adalah perjanjian pertukaran mata uang harga tetap berdasarkan Dai. Tujuannya adalah untuk menyediakan perlindungan penyangga bilateral untuk harga Dai jika terjadi guncangan pasar eksternal. Dalam jumlah total tertentu, pengguna dapat mencetak stablecoin seperti USDC menjadi Dai baru dengan rasio 1:1.)
Frax: Pusat layanan terpadu untuk keuangan terdesentralisasi
Mungkin tidak ada proyek keuangan terdesentralisasi yang tumbuh lebih baik selama setahun terakhir daripada Frax. Setelah berhasil memulai bisnis tanpa pendanaan melalui beberapa ekonomi Ponzi pada tahun 2021, ia telah menjalin kemitraan utama untuk mengintegrasikan Frax di sekitar keuangan terdesentralisasi. Frax tidak hanya mengembangkan stablecoin, tetapi juga ekosistem berbagai produk dan layanan keuangan. Yang terbaru, perusahaan meluncurkan salah satu ETH Liquid Staking Derivatives (LSD) tersukses yang pernah ada. Frax memiliki masalah yang sama seperti MakerDAO dalam hal mengandalkan dukungan USDC terpusat, tetapi ukurannya yang lebih kecil berarti dapat lebih mudah melindungi dirinya dari pengaruh negatif. Keberhasilan setiap stablecoin pada akhirnya akan bergantung pada jumlah pengguna kritis yang bersedia berutang pada stablecoin tersebut, dan Frax telah menunjukkan kemampuannya untuk mengembangkan pangsa pasar di berbagai vertikal. Frax dimulai sebagai stablecoin algoritmik yang didukung sebagian tetapi sekarang bergerak menuju dukungan penuh, setelah melewati pemungutan suara proposal FIP-188 akhir bulan lalu. Hal ini akan menumbuhkan rasa percaya diri yang lebih besar terhadap Frax, tetapi juga berarti akan lebih sulit untuk meningkatkan skalanya karena akan menemui masalah yang sama seperti MakerDao dan DAI: bagaimana meningkatkan skala dan pasokan dengan hanya mengandalkan aset on-chain dan mekanisme eksekusi.
LUSD & RAI: Menolak Godaan Agunan Terpusat
Banyak penggemar berat DeFi dan penganut paham ETH mendambakan DAI dengan agunan tunggal, yang sebelumnya didukung penuh oleh ETH. LUSD milik Liquity dan Rai milik Reflexer adalah satu-satunya stablecoin ETH yang masih ada. Rai berupaya menjadi stablecoin non-USD pada musim panas tahun 2021. Pada akhirnya, ia gagal menghasilkan permintaan yang cukup untuk stablecoinnya, dan desain “non-tata kelola”-nya mencegah adanya perubahan apa pun pada protokol inti. Ameem Solemani, salah satu pendiri Rai, menjelaskan bahwa ETH bukanlah jaminan yang baik di dunia derivatif yang dijaminkan secara likuid. Turunan ini memiliki fungsi yang sama tetapi dengan tingkat pengembalian yang melekat. ETH mungkin akan segera menjadi jaminan paling populer di Ethereum. Hal ini dapat menjadi masalah bagi likuiditas LUSD, karena stablecoin tersebut sepenuhnya didukung oleh ETH, memiliki rasio agunan yang rendah (110%), dan tidak memiliki struktur bunga serta tidak ada jalur bagi pemegang LUSD untuk mendapatkan hasil melalui likuidasi. Nilainya tetap stabil di atas $1 selama enam bulan terakhir, tetapi sekarang perlahan turun. Sementara beberapa pihak kini menawarkan agunan ETH, akankah Liquity tetap kompetitif jika peminjam lebih menyukai ETH dengan hasil yang sama dengan LSD? Penting untuk mengingat perbedaan skala. Rai hingga $100 juta. Frax sebesar $1 miliar dan Dai sebesar $5 miliar. Semua ini jika digabungkan masih hanya menyumbang 15% dari ukuran USDC, dan bahkan lebih sedikit lagi dari USDT. Meskipun mencetak mata uang Anda sendiri secara on-chain akan selalu menggoda untuk membangun ekosistem produk pinjaman, stablecoin yang didukung fiat tetap menjadi satu-satunya cara untuk memenuhi permintaan dolar di blockchain.
03 Bagaimana perkembangan selanjutnya?
Ketika suku bunga mendekati 0%, bisnis stablecoin sangat sederhana. Mengenai dana pasar uang, beberapa telah mendapat keuntungan dari operasi pasar pada stablecoin (yang paling terkenal adalah Tether), tetapi hasil ini sulit diteruskan kepada pemegang stablecoin. Kenaikan suku bunga besar-besaran oleh Federal Reserve dan bank sentral lainnya pada tahun 2022 mengurangi peluang hasil untuk stablecoin. Sebelumnya, investor lebih memilih menyimpan stablecoin di bank daripada dalam dolar karena mereka bisa mendapatkan hasil lebih banyak secara on-chain. Namun saat ini, Compound dan Aave menawarkan suku bunga deposito sekitar 2%, sementara bahkan investor ritel dalam dolar AS dapat memperoleh bunga mendekati 4% di rekening tabungan bank. Stablecoin yang diterbitkan secara terpusat seperti USDT, USDC, dan BUSD perlu mencari cara untuk meneruskan sebagian hasil tersebut ke pengguna terbesarnya? Ataukah pemain yang lebih kecil seperti Ondo Finance, yang menawarkan kepada para pengguna versi sekuritas tradisional yang teregulasi dan tertokenisasi? Produk ini hanya tersedia bagi investor terakreditasi (kaya), dan memerlukan harga pembelian minimal $100.000, tetapi hasil on-chain sebesar 4,7% yang didukung oleh utang pemerintah AS jangka pendek sangat menarik. Kita dapat dengan mudah membayangkan USDT dan BUSD mengikuti jejak USDC dan perusahaan induknya Coinbase, yang sekarang menawarkan bunga 1,5% kepada MakerDAO untuk semua USDC yang digunakan dalam modul stabilitas patokan Dai (PSM). Proyek on-chain lainnya memerlukan stablecoin legal sebagai dukungan, jadi tidak sulit untuk membayangkan bahwa akan ada lebih banyak perjanjian pembagian keuntungan yang dinegosiasikan antara stablecoin yang diterbitkan secara terpusat dan DAO on-chain. Namun, sulit untuk membayangkan pesaing on-chain lain memiliki kinerja yang sama seperti tiga stablecoin besar, meskipun masing-masing merupakan salah satu mata uang kerajaan kripto. Jika masa depan adalah on-chain, ini menimbulkan pertanyaan apakah stablecoin yang didukung on-chain (DAI, Frax, LUSD, dll.) akan menggantikan USDC dan stablecoin lain yang didukung USD?
Artikel terkait: Bagian stablecoin: Garis pertempuran di atas & Bisakah stablecoin on-chain menembus pasar yang didominasi fiat
Sumber: https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-one-battle-lines https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-2-can-on-chain-stablecoins
Oleh Chris Powers
Disusun oleh: Huo Huo
AKHIR
