Pasar derivatif Ethereum (ETH) menunjukkan tanda-tanda jelas dari spekulasi yang berlebihan, dengan rasio leverage, open interest (OI), dan funding rate semuanya meningkat. Dalam 30 hari terakhir, ETH telah meningkat lebih dari 24%, diikuti oleh ekspansi yang kuat dari posisi derivatif, yang kini telah melampaui 24,5 miliar dolar OI – level tertinggi sepanjang masa.
Ini telah mendorong estimasi rasio leverage (ELR) mendekati level puncak historis, sementara funding rate (biaya pendanaan) dari kontrak berjangka permanen melonjak ke level yang belum pernah terlihat sejak awal tahun 2022.
Struktur pasar derivatif saat ini menunjukkan bahwa para trader sangat bertaruh pada kemungkinan ETH terus meningkat. Namun, ini juga menciptakan kerentanan – jika harga spot stagnan atau mengalami koreksi, pasar dapat dengan cepat berbalik arah. Ketika para trader semakin bergantung pada margin untuk mempertahankan posisi, risiko likuidasi besar-besaran akan meningkat.
Total OI derivatif ETH di semua bursa telah mencapai 24,5 miliar dolar, meningkat 37% hanya dalam 30 hari. Hanya dalam minggu lalu, sekitar 2,9 miliar dolar tambahan telah tercatat. Peningkatan OI yang tajam terjadi dalam konteks ETH melonjak dari di bawah 2.600 dolar menjadi lebih dari 3.160 dolar, menunjukkan bahwa pasar sedang menarik modal spekulatif yang signifikan.
Data dari CryptoQuant menunjukkan OI ETH saat ini setara dengan sekitar 7,7 juta ETH, atau sekitar 6,4% dari total pasokan yang beredar. Persentase ini membantu kita lebih memahami tingkat eksposur pasar terhadap leverage dibandingkan dengan jumlah token yang beredar. Dalam sejarah, ketika OI nominal melebihi 6%, pasar sering kali mengalami koreksi yang tajam, menunjukkan ketergantungan yang berlebihan pada derivatif untuk mendorong harga spot.
Tingkat korelasi dalam 90 hari antara harga ETH dan OI saat ini adalah 0,96. Tingkat korelasi yang tinggi seperti itu sering menunjukkan umpan balik antara kenaikan harga dan penerapan leverage. Ketika ETH meningkat, para trader membuka lebih banyak kontrak, menciptakan tekanan beli hingga batas margin atau pengambilan keuntungan memutus siklus ini.
Menurut data dari CryptoQuant, estimasi rasio leverage (ELR), yang mengukur rasio antara OI dan saldo ETH di bursa, telah kembali ke level tinggi. Dengan nilai 0,90, hanya sedikit lagi dari puncak historis 0,916 (yang ditetapkan pada awal bulan Juni).
Ini menunjukkan bahwa para trader semakin menggunakan margin atau pinjaman untuk mempertahankan posisi perdagangan. Pada saat yang sama, ini juga menyiratkan bahwa sebagian besar ETH yang dipegang di bursa sedang 'terkunci' dalam kontrak derivatif, alih-alih digunakan untuk perdagangan spot atau ditarik dari bursa.
Peningkatan ELR sering kali mengurangi ketahanan pasar terhadap volatilitas harga. Dalam lingkungan dengan penggunaan leverage tinggi, bahkan penurunan harga yang ringan dapat memicu gelombang likuidasi, ketika level margin dilanggar.
Funding rate dari kontrak berjangka permanen ETH juga telah meningkat tajam. Pada tanggal 16/7, funding rate rata-rata harian di semua bursa besar mencapai 0,018%, setara dengan biaya memegang posisi Long sekitar 6,7% per tahun. Ini merupakan peningkatan signifikan dibandingkan dengan rata-rata 0,0075% dari minggu sebelumnya dan jauh di atas rata-rata 30 hari sebesar 0,0073%.
Funding rate hanya beralih menjadi negatif dalam 2 hari sejak awal tahun ini, menunjukkan tren yang condong ke posisi Long yang berkelanjutan dari para trader. Tekanan dari funding rate terutama terkonsentrasi pada swap permanen dengan jatuh tempo dekat, terutama di platform yang memiliki banyak investor ritel seperti Binance, Bybit, dan OKX.
Sebaliknya, kontrak berjangka ETH jangka panjang di CME dan bursa yang ditujukan untuk institusi diperdagangkan dengan selisih yang lebih rendah dibandingkan dengan harga spot. Divergensi ini menunjukkan bahwa kenaikan harga saat ini terutama didorong oleh trader jangka pendek, bukannya dana manajemen aset tradisional atau meja perdagangan makro.
Ekspansi pasar derivatif saat ini tidak terjadi dalam lingkungan yang terpisah. Volume perdagangan spot Ethereum juga telah meningkat secara signifikan, yang sebagian mengonfirmasi tren kenaikan harga. Dalam minggu lalu, rata-rata volume perdagangan spot harian mencapai 874.000 ETH, lebih tinggi 25% dibandingkan rata-rata 30 hari.
Peningkatan perdagangan spot menunjukkan bahwa aliran modal baru benar-benar mengalir ke pasar, dan bukan hanya aliran modal yang berputar melalui kontrak derivatif. Namun, skala dan kecepatan ekspansi pasar derivatif masih jauh melebihi aliran modal spot, meningkatkan kemungkinan bahwa sebagian besar kenaikan harga terbaru ETH diperkuat oleh leverage.
Saat ini, pasar derivatif mendominasi sebagian besar aksi harga ETH. Meskipun ini mencerminkan kematangan pasar, ini juga membuat pasar menjadi lebih rentan. Leverage tinggi, funding rate yang melebar, dan tingkat eksposur nominal yang besar menunjukkan bahwa ETH diperdagangkan dalam kisaran yang sempit. Jika harga spot terus meningkat, ekosistem derivatif dapat mempertahankan dukungan sendiri dalam waktu singkat, menarik lebih banyak modal dan terus mendorong leverage lebih tinggi.
Namun, setiap penurunan mendadak dapat menyebabkan struktur ini runtuh dengan cepat. Tingginya rasio ELR berarti banyak posisi memiliki margin yang tipis dan penurunan yang tajam dapat memicu likuidasi besar-besaran, menyebabkan harga merosot lebih dalam – menciptakan efek domino klasik.
\u003cc-75/\u003e
