Oleh Alex Xu, mitra riset Mint Ventures
Pengantar
Harga saham Circle telah melonjak sejak IPO-nya (meskipun menunjukkan penurunan yang nyata baru-baru ini), dan saham terkait stablecoin di pasar global juga sangat fluktuatif. RUU stablecoin AS, Genius Act, telah melewati pemungutan suara Senat dan kini sedang dalam perjalanan melalui Dewan Perwakilan. Baru-baru ini, muncul berita bahwa token untuk proyek unggulan keluarga Trump, World Liberty Financial (WLF), mungkin akan dibuka dan memasuki sirkulasi lebih awal dari jadwal. Ini dianggap sebagai berita besar di pasar altcoin yang baru-baru ini kurang menarik, yang telah kekurangan narasi yang menarik.
Jadi, bagaimana kinerja World Liberty Financial saat ini? Bagaimana mekanisme tokennya dirancang? Dan patokan apa yang harus digunakan untuk valuasinya?
Melalui artikel ini, penulis akan mencoba memberikan analisis multi-dimensi tentang status bisnis World Liberty Financial saat ini, rincian latar belakang proyek, tokenomics, dan harapan valuasi, menawarkan kepada pembaca beberapa perspektif untuk mengevaluasi proyek.
PS: Artikel ini merupakan pemikiran awal penulis pada saat publikasi dan dapat berubah. Pandangan yang diungkapkan bersifat sangat subjektif dan mungkin mengandung kesalahan faktual, terkait data, atau logika. Semua pendapat di sini tidak dalam bentuk nasihat investasi. Masukan konstruktif dan diskusi lebih lanjut dari rekan industri dan pembaca sangat diterima.
Bisnis: Status Produk dan Keunggulan Kompetitif Inti
World Liberty Financial (WLF) adalah platform keuangan terdesentralisasi DeFi yang didirikan bersama dengan partisipasi dari keluarga Presiden AS Donald Trump. Produk inti ini adalah stablecoin USD1. USD1 adalah stablecoin yang terikat pada dolar 1:1 yang sepenuhnya didukung oleh cadangan uang tunai dan obligasi Treasury AS. World Liberty Financial juga memiliki rencana untuk layanan pinjaman (dibangun di atas Aave) dan aplikasi DeFi, meskipun ini belum diluncurkan.
Data Bisnis USD1
Per Juni 2025, pasokan yang beredar dari stablecoin USD1 telah mencapai sekitar $2,2 miliar. Di antara ini, BNB Chain menyimpan 2.156 miliar USD1 yang beredar, Ethereum memegang 48 juta, dan Tron mempertahankan 26.000. BNB Chain menyumbang 97,8% dari total pasokan, mengonfirmasi bahwa sebagian besar USD1 diterbitkan di jaringan ini.
Mengenai metrik pengguna on-chain, BNB Chain memimpin dengan 248.000 alamat dompet yang memegang USD1, diikuti oleh Ethereum dengan 66.000 alamat. Tron saat ini hanya memiliki satu alamat aktif dengan kepemilikan USD1.
Analisis distribusi token mengungkapkan bahwa di BNB Chain, 93,7% dari USD1 (setara dengan 2,02 miliar USD1) dipegang di dua alamat yang dikendalikan oleh Binance. Di dalamnya, 1,9 miliar USD1 terkonsentrasi di satu alamat Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Dengan memeriksa kapitalisasi pasar historis USD1, kami mengamati bahwa sebelum 1 Mei 2025, nilai pasarnya tetap sekitar $130 juta. Namun, pada 1 Mei itu sendiri, nilainya melonjak menjadi $2,13 miliar, yang mewakili peningkatan hampir $2 miliar dalam semalam.
Kurva pertumbuhan skala USD1 | Sumber: CMC
Pertumbuhan eksplosif ini terutama berasal dari investasi ekuitas senilai $2 miliar oleh perusahaan investasi Abu Dhabi, MGX, di Binance pada Mei 2025, di mana USD1 dipilih sebagai mata uang pembayaran. Saldo USD1 saat ini yang dipertahankan di alamat Binance sesuai dengan jumlah $2 miliar ini.
Ini menyiratkan:
Setelah menerima investasi USD1 dari MGX, Binance tidak mengonversinya menjadi USD atau stablecoin lainnya, menjadikannya pemegang terbesar USD1 dengan 92,8% dari total pasokan.
Kecuali volume yang dihasilkan dari transaksi ini, USD1 tetap menjadi stablecoin skala kecil dengan nilai pasar yang beredar hampir tidak melebihi $100 juta.
Model ekspansi bisnis ini kemungkinan akan terulang dalam pengembangan proyek di masa depan.
Kemitraan Bisnis
WLFI telah menjalin kolaborasi dengan beberapa institusi dan protokol untuk memperluas kehadirannya di pasar.
Pada Juni 2025, WLFI mengumumkan kemitraan dengan dana kripto berbasis London, Re7, untuk meluncurkan brankas stablecoin USD1 pada protokol pinjaman Ethereum, Euler Finance, dan platform staking BNB Chain, Lista. Inisiatif ini bertujuan untuk memperluas jejak USD1 di ekosistem Ethereum dan BNB Chain. Perlu dicatat, Lista adalah platform staking BNB terkemuka yang didukung oleh Binance Labs.
Selain itu, Aave – saat ini platform pinjaman terdesentralisasi terbesar – telah mengusulkan untuk mengintegrasikan USD1 ke dalam pasar mereka di Ethereum dan BNB Chain. Proposal draft ini telah melewati pemungutan suara komunitas.
Untuk aksesibilitas perdagangan, USD1 kini terdaftar di bursa terpusat termasuk Binance, Bitget, Gate, dan Huobi, serta bursa terdesentralisasi seperti Uniswap dan PancakeSwap.
Keunggulan Kompetitif World Liberty
Keunggulan kompetitif World Liberty cukup jelas: pengaruh politik keluarga Trump yang kuat memberikan keuntungan inheren dalam ekspansi bisnis tertentu yang tidak tersedia bagi pesaing. Inisiatif ini juga berfungsi sebagai saluran potensial untuk kepentingan di antara individu, organisasi, atau bahkan negara yang memiliki hubungan komersial atau politik dengan Donald Trump.
Contoh utama adalah penggunaan USD1 oleh Binance – yang diterbitkan oleh World Liberty – sebagai kendaraan modal untuk pendanaan besar perusahaan investasi Abu Dhabi, MGX. Binance terus memegang aset ini tanpa bunga (secara efektif meningkatkan TVL USD1) sambil dengan cepat mencantumkan USD1 di seluruh platformnya.
Namun, pemegang token World Liberty menghadapi tiga risiko utama:
Keluarga Trump memiliki banyak saluran untuk kepentingan finansial, dan World Liberty mungkin bukan pilihan utama bagi kontributor. (Untuk konteks tentang berbagai aliran pendapatan keluarga Trump, lihat laporan Bloomberg akhir Mei 2025: 'MESIN PEMBUAT UANG KELUARGA TRUMP', yang merinci pendekatan multifaset mereka.)
Token WLFI secara fundamental terpisah dari nilai proyek World Liberty. (Dianalisis dalam bagian 'Tokenomics' di bawah.)
Potensi pengabaian operasional oleh keluarga Trump setelah penjualan token—atau bahkan selama divestasi—mencerminkan pola historis yang diamati di semua aset kripto yang terkait dengan Trump (dari Token Trump hingga berbagai NFT).
Latar Belakang: Rincian Pendanaan dan Dukungan
Latar Belakang Tim Inti
Tim inti World Liberty Financial berasal dari kalangan politik dan bisnis, membentuk dasar keunggulan kompetitif dan pengaruh proyek.
Tak diragukan lagi, tokoh sentral proyek ini adalah Donald Trump—Presiden ke-45 dan ke-47 Amerika Serikat—dan ketiga putranya: Donald Trump Jr., Eric Trump, dan Barron Trump (berusia 17 tahun).
Namun, peran mereka yang terdaftar di situs resmi World Liberty Financial telah mengalami perubahan halus namun signifikan selama sebulan terakhir. Pada pertengahan Juni, Donald Trump memegang gelar simbolis 'Kepala Penasihat Kripto', sementara ketiga putranya diberikan peran yang sama tidak jelas sebagai 'Duta Web3.'
Definisi ini untuk keempat anggota keluarga Trump dinyatakan identik dalam 'Kertas Emas' proyek.
Namun, empat anggota Trump terdaftar di atas semua Co-Founder proyek dalam penempatan resmi.
Profil Tim World Liberty Financial (Pertengahan Juni 2025)
Namun, halaman tim resmi proyek baru-baru ini telah diperbarui dengan gelar yang direvisi: Donald Trump sekarang terdaftar sebagai 'Co-Founder Emeritus', sementara ketiga putranya telah ditetapkan sebagai 'Co-Founders.'
Profil Tim World Liberty Financial (Akhir Juni 2025)
Detail halus lainnya: baik Donald Trump maupun Steven Witkoff (satu lagi 'Co-Founder Emeritus' yang gelarnya diturunkan dari 'Co-Founder' dalam pembaruan terbaru) kini memiliki penanda catatan kaki '1' yang hampir tidak terlihat ditambahkan ke gelar mereka. Di bagian bawah halaman web, cetakan kecil menjelaskan: 'Dihapus setelah menjabat', menunjukkan bahwa gelar kehormatan mereka akan dicabut jika mereka mengambil jabatan publik.
Mekanisme kepatuhan ini bertujuan untuk mencegah konflik kepentingan bagi tokoh yang terkait dengan pemerintah dengan memutuskan hubungan komersial pribadi—suatu persyaratan etis standar untuk pejabat publik AS.
Namun, ada kontradiksi kritis: Donald Trump saat ini memegang jabatan publik sebagai Presiden AS yang sedang menjabat.
Di luar keluarga Trump, tokoh penting lainnya adalah Steven Witkoff—seorang rekan bisnis Trump yang telah lama dan raja real estat terkemuka di New York—yang menjabat sebagai Co-Founder Emeritus. Sebagai pendiri dan ketua Grup Witkoff, ia telah mempertahankan hubungan dekat dengan Donald Trump sejak tahun 1980-an, sering bersosialisasi di lapangan golf sebagai 'teman lama dan mitra bisnis' yang diakui secara luas.
Setelah pelantikan presiden Trump, Witkoff diangkat sebagai 'Duta Khusus AS untuk Timur Tengah,' melapor langsung kepada Trump. Dia memainkan peran sentral dalam negosiasi berisiko tinggi yang melibatkan Israel, Qatar, Rusia, dan Ukraina, juga bertindak sebagai 'utusan pribadi' Trump ke Moskow untuk beberapa pertemuan dengan kepemimpinan Rusia.
Keluarga Witkoff sangat terlibat dalam proyek ini: Kedua putranya, Zach Witkoff dan Alex Witkoff, adalah Co-Founder WLFI.
Di luar tokoh politik dan bisnis, operasi teknis dan operasional WLFI sebagian besar dikelola oleh para profesional industri kripto. Zak Folkman dan Chase Herro, keduanya Co-Founder, adalah pengusaha serial di ruang cryptocurrency. Usaha mereka sebelumnya melibatkan peluncuran platform DeFi 'Dough Finance', meskipun proyek tersebut gagal setelah peretasan tahap awal, menjadikan catatan kewirausahaan mereka tidak mencolok. Di dalam WLFI, Folkman dan Herro awalnya memegang kendali utama hingga Januari 2025, ketika mereka menyerahkan otoritas kepada entitas yang dikendalikan oleh keluarga Trump.
Anggota kunci lainnya adalah Richmond Teo, yang memimpin divisi Stablecoin dan Pembayaran WLFI. Teo sebelumnya ikut mendirikan perusahaan stablecoin terkemuka yang patuh, Paxos, dan menjabat sebagai CEO Asia-nya. Tim ini juga mencakup praktisi blockchain seperti Corey Caplan (Kepala Strategi Teknis) dan Ryan Fang (Pimpinan Pertumbuhan), bersama dengan para ahli kepatuhan keuangan tradisional, termasuk Brandi Reynolds (Chief Compliance Officer).
Proyek ini juga telah melibatkan beberapa penasihat, termasuk Luke Pearson (Mitra di Polychain Capital) dan Sandy Peng (Co-Founder jaringan Ethereum Layer-2 Scroll). Perlu dicatat, Peng memberikan dukungan operasional selama periode penjualan token WLFI.
Evolusi Ekuitas Keluarga Trump di World Liberty Financial
Kepemilikan keluarga Trump di World Liberty Financial telah menurun secara bertahap, dari awal 75% menjadi 40% saat ini.
Penurunan dari kepemilikan awal 75% menjadi 40% mungkin melibatkan transfer kepada Justin Sun, DWF Labs, dan investor baru yang diumumkan, Aqua 1 Foundation senilai $100 juta (ini tetap belum terverifikasi).
Perjalanan Pendanaan & Pendukung
Sejak didirikan pada September 2024, World Liberty Financial telah mengumpulkan lebih dari $700 juta secara kumulatif melalui beberapa putaran pendanaan, dengan valuasinya melonjak pesat setelah pelantikan Trump dan peluncuran token.
Saya menyusun putaran pendanaan kunci di bawah ini:
Perlu dicatat, menurut Kertas Emas proyek dan pengungkapan situs web, keluarga Trump berhak atas 75% dari hasil bersih dari penjualan token (melalui divestasi ekuitas selanjutnya, yang mewakili penjualan kembali hasil penjualan token secara tidak langsung) dan 60% dari keuntungan bersih masa depan yang dihasilkan oleh operasi stablecoin.
Tokenomics: Alokasi, Utilitas & Pendapatan Protokol
Distribusi Token & Rincian Vesting
Token tata kelola $WLFI memiliki total pasokan 100 miliar token. Sesuai dengan model ekonomi token yang dijelaskan dalam 'Kertas Emas' resmi, alokasi dan jadwal vesting disusun sebagai berikut:
Berikut adalah poin kunci yang perlu diperhatikan: Tim mengalokasikan 35% dari token untuk penjualan token (penjualan publik), tetapi hanya 25% dari alokasi itu yang telah diselesaikan sejauh ini. Saat ini tidak ada informasi tentang bagaimana sisa 10% akan ditangani.
Selain itu, sementara bagian penjualan publik dari token WLFI memiliki klausul tambahan yang menetapkan periode penguncian yang diharapkan selama 12 bulan, token dalam kategori alokasi lainnya tidak memiliki syarat atau jadwal pembukaan yang jelas. Namun, seperti token penjualan publik, mereka saat ini tidak dapat dipindahtangankan.
Ambiguitas seputar syarat pembukaan spesifik untuk token WLFI non-penjualan publik menciptakan ketidakpastian yang signifikan bagi proyek tersebut.
Fungsi Token
WLFI adalah token tata kelola murni. Ia tidak memberikan hak bagi hasil atau hak pendapatan, juga tidak mewakili klaim ekuitas di perusahaan proyek. Nilainya terutama berasal dari partisipasi dalam tata kelola.
Distribusi Pendapatan Protokol
Kertas Emas WLFI resmi menyatakan hal berikut mengenai penanganan pendapatan protokol:
$30 juta dari pendapatan protokol bersih awal akan disimpan dalam cadangan yang dikendalikan oleh WLF (proyek ini disingkat sebagai WLF di sini tetapi kemudian dinamai WLFI) Multisig untuk menutupi biaya operasional, ganti rugi, dan kewajiban. Pendapatan protokol bersih mencakup pendapatan untuk WLF dari sumber mana pun, termasuk tanpa batasan biaya penggunaan platform, hasil penjualan token, iklan, atau sumber pendapatan lainnya, setelah pengurangan biaya yang disepakati dan cadangan untuk operasi WLF yang berkelanjutan. Sisa pendapatan protokol bersih akan dibayarkan kepada DT Marks DEFI LLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, yang merupakan entitas yang terafiliasi dengan pendiri kami dan beberapa penyedia layanan ('Pendukung Awal'). Entitas-entitas ini telah menyatakan kepada WLF niat mereka untuk menggelontorkan sebagian besar biaya yang diterima pada Protokol WLF setelah diluncurkan.
Pada dasarnya, pendapatan protokol terutama mengalir ke entitas korporat di belakang WLFI (meskipun mereka telah berkomitmen untuk mengalokasikan sebagian besar dana untuk mendukung protokol). Yang penting, token WLFI itu sendiri tidak memiliki keterkaitan langsung dengan pendapatan bisnis.
Valuasi: Berapa nilai WLFI dalam jangka panjang?
Karena bisnis inti WLFI berputar di sekitar stablecoin, kami dapat merujuk pada metrik valuasi dari pesaing utama yang terdaftar, Circle, menggunakan rasio 'Kapitalisasi Pasar / Kapitalisasi Pasar Stablecoin' untuk memperkirakan kisaran valuasi yang adil untuk WLFI.
Per akhir Juni 2025, stablecoin USDC milik Circle mempertahankan pasokan yang beredar sekitar $61,7 miliar. Selama periode yang sama, kapitalisasi pasar Circle berada di angka $41,1 miliar, dengan valuasi yang sepenuhnya tereduksi (termasuk opsi dan instrumen yang dapat dikonversi) mencapai sekitar $47,1 miliar. Ini menetapkan rasio 'Kapitalisasi Pasar ke Pasokan Stablecoin' Circle dalam kisaran 0,66 hingga 0,76 ($41,1B/$61,7B = 0,66; $47,1B/$61,7B = 0,76).
'Menerapkan tolok ukur ini pada WLFI, yang saat ini mendukung pasokan stablecoin sebesar $2,2 miliar, menghasilkan kisaran valuasi yang diproyeksikan sebesar $1,452 miliar hingga $1,672 miliar ($2,2B × 0,66 = $1,452B; $2,2B × 0,76 = $1,672B), menyiratkan kisaran harga token teoretis sebesar $0,0145 hingga $0,0167 ($1,452B ÷ 100B = $0,0145; $1,672B ÷ 100B = $0,0167).'
Jelas, ini adalah angka yang sulit diterima oleh investor WLFI. Untuk investor penawaran umum putaran pertama, ini hampir di atas titik impas. Harapan untuk WLFI sangat tinggi, dan kemungkinan alasannya termasuk:
WLFI awalnya memiliki pembukaan yang tidak lengkap: Kapitalisasi pasar yang beredar jauh lebih rendah dari FDV-nya, memungkinkan WLFI untuk memerintahkan premi yang lebih tinggi.
WLFI berada di tahap awal: Tingkat pertumbuhannya jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Circle.
WLFI memiliki sumber daya politik yang kuat: Ini seharusnya membawa 'premium Trump', menarik banyak proyek yang ingin bermitra dengan WLFI.
Sentimen dan spekulasi di pasar kripto lebih agresif dibandingkan dengan pasar saham: WLFI akan menikmati premi yang lebih tinggi dibandingkan dengan Circle.
WLFI mungkin akan menyesuaikan waktu penerbitan tokennya dengan pengesahan undang-undang stablecoin GENIUS AS: Ini akan memungkinkan untuk memanfaatkan sentimen pasar yang tinggi dan antusiasme.
……
Namun, kami juga dapat menyajikan argumen tandingan yang sesuai, seperti:
Bisnis stablecoin memiliki efek jaringan yang sangat kuat: Pemimpin seharusnya memiliki keunggulan kompetitif yang lebih kuat dan memerintahkan premi valuasi yang lebih tinggi daripada pendatang baru (pertimbangkan kekuatan penghasil keuntungan dari pemimpin sektor Tether dibandingkan dengan posisi kedua Circle).
Pendapatan proyek WLFI tidak terkait dengan token WLFI: Token WLFI tidak memiliki nilai yang dapat ditangkap dan seharusnya sangat didiskon dalam valuasinya.
93% dari kapitalisasi pasar stablecoin WLFI saat ini dipegang oleh Binance untuk dukungan. Ini menunjukkan adopsi organik yang sangat rendah, dan volume bisnis sangat dibesar-besarkan.
WLFI mungkin hanya salah satu dari banyak proyek 'lisensi merek putih' keluarga Trump: Mereka mungkin sekejam dalam membuang dan operasi seperti yang mereka lakukan dengan token Trump dan berbagai NFT Trump, mungkin tidak mampu melakukan komitmen jangka panjang.
Likuiditas di pasar kripto, terutama untuk altcoin, telah lama mengering: Pemain pasar sekunder hampir tidak mempercayai cerita apa pun yang tidak didukung oleh data bisnis yang solid, dan sebagian besar token yang baru terdaftar jatuh bebas.
……
Sebagai seorang investor, di sisi mana dari argumen yang Anda condongkan adalah masalah perspektif.
Dalam pandangan penulis, faktor penentu pergerakan harga token WLFI dalam jangka pendek setelah pencatatan akan bergantung, di satu sisi, pada konten akhir dan waktu pengesahan Genius Act. Yang lebih penting, bagaimanapun, tergantung pada apakah keluarga Trump, dalam berbagai kesepakatan dan transaksi di belakang layar, bersedia memposisikan WLFI sebagai media tukar yang relatif sentral untuk manfaat bersama. Ini akan terwujud sebagai 'individu berpengaruh/entitas bisnis/negara berdaulat' yang secara aktif mengintegrasikan USD1 (bahkan secara simbolis) ke dalam proses bisnis mereka untuk mendapatkan keuntungan politik dan komersial – seperti menggunakan USD1 sebagai mata uang investasi (investasi ekuitas) atau mata uang penyelesaian (perdagangan lintas batas).
Jika tidak ada berita bisnis terpusat seperti itu setelah pencatatan, WLFI kemungkinan berada dalam posisi yang rentan di dalam kerajaan bisnis keluarga Trump. Mereka pasti memiliki saluran yang lebih menguntungkan.
Mari kita tunggu dan lihat bagaimana WLFI berkembang setelah pencatatan.
Jadi, kapan tepatnya token WLFI akan menjadi dapat dipindahtangankan?
Saya berspekulasi ini akan terjadi setelah 'Genius Act' AS secara resmi diberlakukan (saat ini sudah melewati Senat). Itu akan menjadi waktu optimal bagi tim proyek untuk bertindak bebas, dan itu tidak jauh.