1. Ikhtisar Produk Terstruktur

Produk terstruktur umumnya mengacu pada instrumen keuangan yang kinerjanya terkait dengan aset, produk, atau indeks yang mendasarinya. Produk tersebut biasanya digabungkan dengan instrumen keuangan yang mendasari dan derivatif keuangan untuk memenuhi kebutuhan alokasi aset menanggung risiko pasar. Risiko pengembalian yang timbul dari volatilitas.

Secara umum, ketentuan produk terstruktur relatif fleksibel, dan target, ketentuan, dan pengembalian risiko terkait yang berbeda dapat dirancang sesuai dengan kebutuhan individu investor. Selain itu, bagi investor, hal ini mungkin relatif fleksibel dalam hal kepatuhan dan perlakuan akuntansi.

Produk terstruktur = aset dasar + derivatif

Aset keuangan dasar: obligasi, indeks, saham, valuta asing, dll.

Derivatif: futures, opsi, swap, dll.

Produk terstruktur yang umum termasuk bola salju, sirip hiu, kantung udara, dll. Kebanyakan dari produk tersebut memerlukan penggunaan opsi, dan bahkan opsi eksotik yang tidak terstandarisasi, seperti opsi penghalang, opsi biner, dll.

2. Dasar-dasar pilihan

(1) Klasifikasi

Opsi dibagi menjadi opsi vanilla yang terstandarisasi dan diperdagangkan di bursa (Vanilla Options) dan opsi eksotik yang tidak terstandarisasi dan dijual bebas (Exotic Options).

Pilihan vanila:

Opsi biasanya mengacu pada opsi vanilla, yaitu opsi tradisional, yang dibagi menjadi opsi Eropa dengan tanggal pelaksanaan tetap dan opsi Amerika tanpa tanggal pelaksanaan tetap.

Opsi adalah hak untuk membeli atau menjual kontrak berjangka yang mendasarinya pada harga tertentu sebelum atau pada tanggal tertentu di masa depan. Oleh karena itu, ada dua arah: call dan put.

Nilai opsi terdiri dari nilai intrinsik + nilai waktu.

Untuk opsi beli, investor membayar premi C dan mempunyai hak untuk membeli S yang mendasarinya pada harga pelaksanaan K pada tanggal kedaluwarsa T. Nilai intrinsik dinyatakan sebagai:

Untuk Opsi Put, investor membayar premi P dan menikmati hak untuk menjual S yang mendasarinya pada harga pelaksanaan K pada tanggal kedaluwarsa T. Nilai intrinsik dinyatakan sebagai:

Berdasarkan harga eksekusi opsi dan harga aset dasar saat ini, opsi dibagi menjadi opsi at-the-money, out-of-the-money, dan in-the-money.

Ada dua arah dalam transaksi: panjang dan pendek. Seseorang membeli dan seseorang menjual. Sesuai dengan investor yang membeli opsi, penjual menerima premi dan memikul kewajiban pihak lawan sebagai pemegang opsi untuk membeli dan menjual subjek.

Berdasarkan pandangan berbeda tentang tren pasar yang mendasarinya di masa depan, terdapat strategi dasar berikut:

Bullish: panggilan panjang

Bearish: jangka panjang

Tidak bullish: panggilan singkat

Tidak bearish: short put

Keuntungan atau kerugian pada opsi beli adalah:

Keuntungan atau kerugian dari opsi jual adalah:

memperluas:

Opsi digunakan secara luas. Selain menjadi elemen dasar dari banyak produk, opsi juga memberikan ide dan model penetapan harga untuk pengambilan keputusan dalam lingkungan yang tidak pasti untuk memfasilitasi penetapan harga. Misalnya:

1) Hakikat asuransi adalah put option. Misalnya asuransi penyakit kritis dapat dikatakan sebagai put option terhadap kesehatan diri sendiri.

2) Opsi nyata, suatu cara pengambilan keputusan strategis perusahaan, menggunakan model opsi untuk menentukan harga keputusan proyek

3) Dalam penilaian perusahaan (model Merton), aset perusahaan juga akan dibagi menjadi liabilitas + ekuitas. Mengambil contoh kreditur, ada dua cara berpikir:

Membeli perusahaan dari pemegang saham dengan pertimbangan utang, sekaligus menjual opsi beli (short call), dan mengumpulkan pendapatan tetap (biaya opsi C). Pada saat jatuh tempo, jika aset S > kewajiban K, kreditur akan menerima pembayaran terbatas kepada pokok utang (harga pelaksanaan K) dana untuk menjual seluruh kekayaan perusahaan S kepada pemegang saham. Oleh karena itu, bagi pemegang saham sama dengan membeli call option; bagi kreditor, nilai tagihannya adalah nilai perusahaan S - call option C.

Sedangkan menurut rumus paritas opsi, nilai obligasi = S-C = K-P, yang juga dapat dipahami sebagai kreditur (pemegang obligasi korporasi). Intinya menjual opsi jual (short put), mengumpulkan premi opsi , dan pada saat yang sama membelinya dengan tingkat bunga bebas risiko dalam obligasi. Pada saat habis masa berlakunya, jika perseroan menjadi pailit dan dilikuidasi, yaitu opsi jual yang dimiliki pemegang saham dilaksanakan, kreditur pada hakikatnya terpaksa membeli sisa kekayaan perseroan pada harga pelaksanaan; jika perseroan bertahan, pemegang saham tidak akan melaksanakan haknya dan kreditur akan mendapatkan kembali Pengembalian bebas risiko adalah K dan premi opsi diperoleh.

(2) Kombinasi strategi

Berdasarkan opsi long, short, call, dan put, opsi dapat digabungkan untuk menciptakan berbagai situasi untung dan rugi yang berbeda agar sesuai dengan pandangan perkiraan pasar masa depan tanpa memprediksi kenaikan dan penurunan tertentu fluktuasi pasar dan perubahan yang tidak dapat diprediksi, fluktuasi jangkauan, fluktuasi waktu, dll.

Berikut adalah beberapa strategi portofolio opsi dasar:

Straddles: long call + long put atau short call + short put, pada dasarnya volatilitas long atau short.

Strangle : Sama seperti straddle, hanya strike price dari opsi yang digunakan saja yang berbeda.

Kupu-kupu: panggilan pendek (nilai tetap) * 2 + panggilan panjang (nilai riil) + panggilan panjang (nilai virtual) setara dengan straddle dengan asuransi untuk menghindari situasi pengembalian terbatas dan risiko tidak terbatas;

Bull spread: long call (harga pelaksanaan lebih rendah) + short call (harga pelaksanaan lebih tinggi), yang setara dengan bullish call, tetapi kenaikannya terbatas, dan kenaikan maksimum tidak akan melebihi harga pelaksanaan yang lebih tinggi. Bear spread adalah kebalikannya, yaitu short call (harga pelaksanaan lebih rendah) + long call (harga pelaksanaan lebih tinggi).

Di atas adalah beberapa strategi kombinasi opsi dasar. Strategi tersebut juga dapat digabungkan dengan aset dasar untuk membentuk strategi, seperti:

Covered Call: long spot + short call, untung dan ruginya sama dengan put sell, namun intinya berbeda.

Protective put: long spot + long put, yang memberikan perlindungan untuk posisi spot. Ini memiliki keuntungan dan kerugian yang sama dengan long call, namun pada dasarnya berbeda.

3. Produk terstruktur yang dijual di bursa dan platform manajemen aset

binance

Hanya mata uang ganda (online relatif awal)

https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment

OKE

Dual Coin & Shark Fin (baru diluncurkan tahun ini)

https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home

sedikit demi sedikit

Saat ini hanya ada dual coin, Shark Fin sudah offline.

https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/

sedikit

Hanya mata uang ganda (baru diluncurkan tahun ini)

https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment

KC

Saat ini hanya ada dua mata uang, Kucoin Wealth (tidak online, diharapkan pada bulan Maret) menyediakan produk dan opsi terstruktur

https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4

pelabuhan matriks

Produk platform manajemen aset jauh lebih kaya daripada produk bursa, termasuk mata uang ganda, keuntungan cerdas tren (strategi penyebaran), sirip hiu, pemburu jarak jauh, dll.

https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency

Paypal

Jenis produk yang kaya

MetAlpha

https://www.metalpha.finance/zh/

Pembiayaan Pita（DeFi）

Paradigma memimpin investasi, dengan TVL 42,5 juta, dan produknya meliputi panggilan tertutup (covered call), penjualan put, strategi win win (sirip hiu dua arah), dll.

Dapatkan likuiditas dari Hegic dan Opyn, protokol opsi di Ethereum pada saat yang sama. Arsitektur produk mereka layak untuk dipelajari secara mendalam

https://www.ribbon.finance/

4. Kasus produk dan pembongkaran

(1) Mata uang ganda

Produk paling umum yang ada di pasaran saat ini meliputi dua arah: beli pada harga rendah dan jual pada harga tinggi. Keduanya pada dasarnya adalah strategi Covered Call dan Put Selling yang disebutkan di atas, dengan struktur yang sederhana.

Masalah intinya adalah bagaimana bursa tersebut mencocokkan pembeli dan penjual opsi dan apakah likuiditasnya mencukupi; jika bursa itu sendiri berfungsi sebagai rekanan pengguna, lindung nilai risiko perlu dipertimbangkan.

Pertukaran umumnya menggunakan bunga dan tingkat pengembalian tahunan untuk menyatakan pengembalian produk, dengan tujuan mengurangi kewaspadaan risiko pengguna dan mendorong penjualan. Tingkat pengembalian tahunan harus dihitung mundur menggunakan biaya opsi.

Pendapatan pertukaran dari produk tidak transparan. Ketika waktu, harga spot, harga eksekusi, dan tanggal kedaluwarsa sama di antara bursa yang berbeda, terdapat perbedaan dalam pendapatan opsi pengguna dapat dikurangkan sebagai biaya penanganan, namun semuanya dikemas karena tidak ada biaya penanganan.

(2) Sirip hiu

Ini jarang terjadi di bursa (saya hanya melihat OKX menjualnya), tetapi umum di platform manajemen aset. Ini memiliki dua arah: bullish dan bearish, dan dibagi menjadi satu arah dan dua arah.

Gambar di atas menunjukkan sirip hiu bullish. Produk ini dapat dipahami sebagai: membeli produk pendapatan tetap + membeli opsi penghalang panggilan, obligasi jangka panjang + opsi panggilan naik dan keluar yang panjang.

Secara umum, untuk menarik investor, produk sirip hiu akan menyertakan sejumlah knock out income (Rebate), sehingga investor tidak mendapatkan apa-apa.

Hal yang sama berlaku untuk sirip hiu bearish, cukup ganti call dengan put.

Sejalan dengan itu, sirip hiu dua arah memiliki dua harga knock-out, naik dan turun. Dibandingkan dengan sirip hiu satu arah, sirip hiu memiliki satu potensi pendapatan lagi: membeli pendapatan tetap + membeli opsi penghalang panggilan + membeli penghalang jual. opsi Opsi, obligasi jangka panjang + opsi panggilan naik dan keluar yang panjang + opsi jual turun dan keluar yang panjang.

Premi opsi penghalang dalam kondisi yang sama lebih rendah dibandingkan opsi vanilla (karena opsi penghalang menghilangkan kemungkinan pengembalian kelas atas), sehingga berdasarkan pendapatan tetap, pelanggan dapat diberikan pendapatan jaminan modal (pendapatan bunga). dikurangi biaya opsi).

Lindung nilai opsi penghalang relatif rumit. Beberapa produk mungkin juga menetapkan periode observasi. Karena adanya harga kesepakatan, delta opsi akan berfluktuasi secara signifikan ketika harga kesepakatan semakin dekat, sehingga membuat lindung nilai dinamis menjadi relatif sulit.

Ide lindung nilai lainnya adalah lindung nilai statis, yang melibatkan penggabungan serangkaian opsi vanilla di pasar pada awal periode untuk menciptakan portofolio dengan status arus kas yang sama. Mengambil pembeli opsi sebagai contoh, opsi penghalang panggilan dengan harga kesepakatan 100 dan harga kesepakatan 120 memiliki nilai 0 ketika harga dasarnya lebih tinggi dari 120. Dalam kasus lain, ini setara dengan opsi panggilan biasa. , Jadi:

1) Satu-satunya situasi yang perlu kita hadapi adalah ketika harga dasar lebih tinggi dari 120

2) Beli opsi panggilan biasa dengan harga kesepakatan 100

3) Opsi panggilan ganda pendek dengan saham berbeda dan tanggal kedaluwarsa berbeda, tetapi harga pelaksanaannya adalah 120

4) Akhirnya, portofolio opsi beli panjang + N * opsi beli pendek terbentuk, menghasilkan arus kas yang setara dengan opsi penghalang

(3) Kantung Udara

Produk ini tidak tersedia di bursa dan hanya tersedia di beberapa platform manajemen aset. Dengan melepaskan sebagian dari potensi kenaikan, sebagai imbalan atas perlindungan dari penurunan harga aset dasar, terdapat penurunan harga (bantalan pengaman) untuk perlindungan ini. Tidak ada kerugian yang akan ditanggung dalam lingkup bantalan pengaman. namun kerugian tetap ditanggung setelah penindikan, dan jumlah kerugian sama dengan jumlah di awal periode Beli spot.

Struktur esensialnya adalah: membeli opsi beli at-the-money dan menjual opsi put knock-down pada saat yang sama. Artinya, jika knock-in tidak terjadi, opsi jual tidak berlaku, dan opsi tersebut pendapatan premi yang dijual mengimbangi biaya pembelian jangka panjang. Ketika ini terjadi, opsi jual mulai berlaku, memicu pelaksanaan dan memaksa pembeli untuk membeli aset dasar yang sesuai pada harga eksekusi.

Karena harga opsi biasa lebih tinggi daripada opsi penghalang, jika premi opsi bersih pada awal periode perlu dijamin menjadi 0, maka premi opsi panggilan panjang harus sama dengan premi opsi jual pendek, sehingga pendapatannya ketika harga naik lebih rendah daripada menahan spot; kurva pendapatannya tidak mencapai harga knock-in. Ketika, pada dasarnya sama dengan pembelian jangka panjang.

Perlu dicatat di sini bahwa kenaikan tingkat partisipasi produk (yaitu biaya opsi + biaya penanganan dan biaya lainnya) tidak boleh terlalu rendah, jika tidak maka akan sangat merugikan investor. Pada saat ini, investor membayar biaya yang sangat tinggi sebagai imbalan atas tingkat perlindungan yang moderat. Ketika risiko jangka panjang yang benar-benar membutuhkan perlindungan terjadi, perlindungan tersebut tidak efektif dan investor menanggung semua kerugian. Seringkali situasi ini terlewatkan dalam analisis skenario deskripsi produk.

5. Faktor risiko dan lindung nilai

Inti dari hedging terletak pada faktor risiko, yaitu melakukan lindung nilai terhadap risiko yang tidak ingin kita ambil dan mempertahankan risiko (return) yang ingin kita ambil.

Faktor risiko untuk opsi—Huruf Yunani:

（1）Delta

Jika harga aset dasar berubah sebesar 1 unit, tingkat perubahan harga opsi

Opsi beli bernilai positif dan opsi jual bernilai negatif

Saat memegang posisi opsi, operasi peningkatan dan penurunan bagian aset dasar yang sesuai untuk menjadikan Delta 0 disebut strategi delta-netral.

（2）Gamma

Mengacu pada turunan delta, yaitu jika harga aset dasar berubah sebesar 1 unit, maka derajat perubahan opsi delta serupa dengan konsep tingkat perubahan dan percepatan delta.

Gamma positif untuk opsi call dan put; untuk opsi deep-the-money dan deep-out-the-money, Gamma mendekati nol ketika tanggal kadaluwarsanya semakin dekat.

Ketika Gamma tinggi, lindung nilai delta saja tidaklah cukup (akan ada kesalahan), dan opsi lain perlu digunakan untuk melakukan lindung nilai gamma untuk membangun lindung nilai delta-gamma netral.

（3）Theta

Menunjukkan tingkat di mana suatu opsi kehilangan nilainya relatif terhadap waktu seiring dengan semakin dekatnya tanggal kedaluwarsa.

Apakah bullish atau bearish, Theta negatif.

Salah satu keuntungan yang diperoleh penjual opsi.

（4）Vega

Sensitivitas harga opsi terhadap volatilitas aset dasar. Vega positif baik bullish maupun bearish.

Opsi at-the-money Vega adalah yang terbesar, dan opsi deep real value dan deep out-of-the-money mendekati 0.

（5）Rho

Sensitivitas harga opsi terhadap suku bunga bebas risiko memiliki dampak jangka pendek yang kecil.

tentang kami

JZL Capital adalah institusi profesional yang terdaftar di luar negeri yang berfokus pada penelitian dan investasi ekologi blockchain. Pendirinya memiliki pengalaman yang kaya dalam industri ini. Ia pernah menjabat sebagai CEO dan direktur eksekutif di banyak perusahaan terdaftar di luar negeri, dan telah memimpin serta berpartisipasi dalam investasi global eToro. Anggota tim berasal dari universitas ternama seperti Universitas Chicago, Universitas Columbia, Universitas Washington, Universitas Carnegie Mellon, Universitas Illinois di Urbana-Champaign, dan Universitas Teknologi Nanyang, dan pernah bertugas di Morgan Stanley, Barclays, Ernst & Young, KPMG , dan HNA Group , Bank of America dan perusahaan terkenal internasional lainnya.