GBTC, ETF Bitcoin Grayscale, pada Januari 2024 memiliki 619.000 Bitcoin. Selama 1,5 tahun berikutnya, terus mengalami arus keluar dana.

Saat ini (Juni 2025) hanya tersisa 185.000 Bitcoin, turun sekitar 70%. Apakah GBTC Grayscale akan bangkrut?

1/ Grayscale dan GBTC

Grayscale (Grayscale Investments) adalah perusahaan manajemen aset cryptocurrency yang didirikan pada tahun 2013, produk inti mereka adalah trust Bitcoin GBTC.

GBTC diluncurkan pada tahun 2015, menyediakan cara yang nyaman bagi investor institusi untuk berinvestasi dalam Bitcoin. Sebagai produk institusi pertama yang memasuki pasar kripto, Grayscale menangkap keuntungan dari celah pasar dan menjadi pemain penting di bidang investasi Bitcoin.

Mekanisme operasional GBTC memiliki keunikan tersendiri: setelah investor melakukan pembelian di pasar primer, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat langsung menebus Bitcoin. Pembatasan likuiditas ini menyebabkan harga GBTC sering kali mengalami premi atau diskon dibandingkan dengan harga pasar Bitcoin. Misalnya, pada bulan Februari 2020, harga Bitcoin melampaui 10.000 dolar AS, dengan sentimen pasar yang tinggi, tingkat premi GBTC mencapai 41%; sedangkan pada bulan November 2022, akibat runtuhnya FTX dan gejolak pasar, tingkat diskon GBTC mencapai -41,7%.

2/ Tantangan yang Dihadapi

Meskipun Grayscale memiliki posisi penting di bidang investasi cryptocurrency, dalam beberapa tahun terakhir mereka menghadapi tantangan dan persaingan, terutama setelah peluncuran ETF.

Dari data yang ada, masalah arus keluar dana cukup serius. Sejak peluncuran ETF pada Januari 2024, total arus keluar dana GBTC melebihi 21 miliar dolar AS. Dari awal yang mencapai ratusan juta dolar per hari hingga saat ini hanya puluhan juta dolar per hari, ukuran aset yang dikelola telah menyusut menjadi sekitar 19 miliar dolar AS.

Alasan arus keluar dana adalah karena biaya manajemen masih jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pesaing. Misalnya, tarif ETF seperti IBIT dari BlackRock hanya 0,25%, sekitar sepertiga dari tarif GBTC yang 1,5%!

Mengapa Grayscale tidak lebih lanjut menurunkan biaya manajemen untuk meningkatkan daya saing? Pada akhirnya, itu semua kembali ke kemampuan tim yang tidak dapat menyesuaikan diri tepat waktu untuk menghadapi perubahan pasar.

3/ Pendiri dan Gen

Grayscale dan perusahaan induknya DCG (Digital Currency Group) didirikan oleh Barry Silbert. Dia mendirikan platform perdagangan untuk saham perusahaan swasta SecondMarket pada tahun 2004. Pada tahun 2013, dia mendirikan proyek Grayscale di bawah SecondMarket, dan dengan perkembangan cepat GBTC di tahun-tahun awal, dia mengalihkan fokus bisnisnya ke industri cryptocurrency: mendirikan DCG, mengubah Grayscale menjadi anak perusahaan DCG, dan kemudian menjual SecondMarket kepada Nasdaq.

Selain Grayscale, DCG pada tahun 2016 mengakuisisi media cryptocurrency Coindesk dengan harga rendah 500.000 hingga 600.000 dolar AS, dan pada tahun 2023 dijual dengan harga sekitar 75 juta dolar AS, mencapai pengembalian seratus kali lipat.

Serangkaian operasi bisnis dan penjualan perusahaan ini mencerminkan ketajaman indera Barry, dan menunjukkan bahwa dia mahir membawa perusahaan dari 0 ke 1, tetapi tidak mahir dalam mengembangkan perusahaan dari 1 ke 100, dan tidak memiliki kemampuan untuk memperbesar dan memperkuat perusahaan. Ini mungkin adalah alasan inti mengapa GBTC tidak menurunkan tarif biaya selama ini. Bahkan, suatu hari nanti jika Barry menjual Grayscale kepada orang lain, saya sama sekali tidak akan terkejut.

4/ Prospek Masa Depan

Dengan memanfaatkan keuntungan pasar awal dan desain produk yang berani (menggunakan trust untuk membuat dana Bitcoin), Grayscale dengan cepat menjadi pelopor di bidang investasi cryptocurrency. Namun, menghadapi arus keluar dana yang disebabkan oleh tarif biaya yang tinggi dan meningkatnya persaingan pasar, Grayscale dan manajemennya sulit untuk menyesuaikan strategi untuk mendapatkan kembali daya saing.

Oleh karena itu, baru-baru ini Grayscale mengalihkan fokus strategisnya ke indeks kripto komprehensif yang tidak dapat dicakup oleh ETF. Misalnya, GDLC (Grayscale Digital Large Cap Fund) berinvestasi dalam berbagai aset kripto utama, menawarkan eksposur risiko yang terdiversifikasi, menarik klien institusional yang mencari investasi komprehensif; Grayscale DeFi Fund berfokus pada bidang keuangan terdesentralisasi, mencakup token protokol DeFi seperti Uniswap dan Aave, memenuhi minat investor pada sektor yang sedang berkembang. Produk-produk ini berusaha untuk membangun kembali daya saing Grayscale di luar ETF Bitcoin dan Ethereum dengan diferensiasi dan potensi pertumbuhan yang tinggi, serta memperkuat posisinya di bidang investasi kripto.

Tentu saja, ketidakmampuan untuk terus menerobos mungkin adalah takdir Grayscale. Namun, itu juga bisa menjadi hal yang baik, seseorang harus melakukan apa yang mereka kuasai, saya berharap Barry dapat terus menjelajahi bidang segmen lainnya, menyelesaikan prestasi kewirausahaan dari 0 ke 1, dan memberikan lebih banyak kejutan kepada pasar.