Saham pertama di dunia cryptocurrency, Coinbase, go public pada April 2021, langsung dari harga pembukaan 381 dolar AS turun menjadi 310 dolar AS.

Setelah itu, lebih dari satu tahun harganya terus turun hingga mencapai 31 dolar AS, yang membuat para investor putus asa.

Tetapi dalam siklus ini, kinerja dan harga saham mulai naik, mencapai puncaknya 349 dolar AS pada akhir 2024. Hari ini kita akan membahas, apakah saham Coinbase layak untuk dibeli.

1/ Kerangka Penilaian Saham

Sebelum menilai Coinbase, kita perlu memahami kerangka penilaian saham—yaitu sistem investasi nilai Buffett.

Investasi nilai Buffett menekankan pada kepemilikan saham perusahaan berkualitas dengan harga yang wajar dalam jangka panjang untuk mencapai pertumbuhan bunga majemuk. Secara spesifik, analisis perlu dilakukan dari tiga dimensi: model bisnis, moat, dan tim manajemen.

Model Bisnis

Sebuah model bisnis yang baik harus memiliki jalur industri yang baik dan kemampuan menghasilkan keuntungan yang kuat. Jalur industri menentukan ruang pertumbuhan perusahaan, sedangkan kemampuan menghasilkan keuntungan mencerminkan efisiensi dalam mengubah peluang pasar menjadi pendapatan nyata.

Misalnya, industri smartphone tempat Apple berada adalah jalur dengan permintaan tinggi dan iterasi cepat. Selama tiga tahun terakhir, pendapatan tahunan Apple stabil di sekitar 390 miliar dolar AS, dengan laba bersih sekitar 95 hingga 100 miliar dolar AS, dan margin keuntungan mencapai 25%, jauh lebih tinggi daripada rata-rata industri manufaktur tradisional. Begitu juga, WeChat dari Tencent sebagai produk sosial 'yang dibutuhkan semua orang', pada tahun 2024 mencapai pendapatan 645,3 miliar yuan, dengan laba bersih 190 miliar yuan, dan margin keuntungan sekitar 30%, menunjukkan kemampuan menghasilkan keuntungan yang kuat.

Moat

Moat merujuk pada keunggulan unik yang dimiliki perusahaan untuk tetap unggul dalam persaingan, mampu menahan pesaing dan mempertahankan posisi di pasar. Moat dapat berasal dari skala (seperti efek jaringan), loyalitas merek, atau hambatan teknologi, dan lain-lain.

Apple membangun moat yang dalam melalui loyalitas merek ('budaya penggemar Apple') dan ekosistem yang lengkap. Buffett pernah mengajukan eksperimen pemikiran: Apakah Anda bersedia untuk selamanya melepaskan penggunaan iPhone dengan imbalan 10.000 dolar AS? Sebagian besar orang seharusnya tidak mau, ini mencerminkan loyalitas tinggi terhadap merek Apple. WeChat dari Tencent berhasil dengan efek jaringan yang sangat kuat, melakukan 'pemenang mengambil semua', sehingga sulit untuk menciptakan WeChat baru meskipun menginvestasikan banyak sumber daya.

Tim Manajemen

Tim manajemen yang jujur dan berbakat adalah kunci keberhasilan jangka panjang perusahaan. Tim yang unggul tidak hanya dapat merumuskan strategi, tetapi juga dapat berkembang secara stabil di tengah gejolak pasar.

Steve Jobs dan Tim Cook dari Apple, serta Ma Huateng dan Zhang Xiaolong dari Tencent, semua menunjukkan kemampuan bisnis dan manajemen yang luar biasa. Selain itu, pengendalian diri dan fokus mereka adalah kualitas yang jarang ditemukan dalam tim manajemen perusahaan besar.

2/ Menilai Saham Coinbase

Dengan kerangka investasi, menilai Coinbase menjadi lebih mudah.

Model Bisnis

Industri cryptocurrency adalah jalur pertumbuhan tinggi, dan bursa adalah model bisnis teratas dalam industri ini.

Coinbase mencapai pendapatan 6,6 miliar dolar AS pada tahun 2024, meningkat 111% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan pendapatan perdagangan 4 miliar dolar AS (naik 162%), laba bersih 2,6 miliar dolar AS, dan margin keuntungan mencapai 40%. Margin keuntungan yang tinggi ini berkat keuntungan industri, juga mencerminkan daya saing perusahaan.

Moat

Moat Coinbase terutama terlihat dari keunggulan merek dan skala. Sebagai bursa cryptocurrency pertama yang go public, Coinbase diterima oleh pemerintah dan regulasi penegakan hukum di lebih dari 60 negara, membangun tingkat kepercayaan yang tinggi. Volume perdagangan 1,2 triliun dolar AS pada tahun 2024 menunjukkan posisi pasar yang kuat.

Tim Manajemen

Tim manajemen Coinbase tidak memiliki ketenaran seperti Jobs dan Zhang Xiaolong, lebih sulit untuk mengenal mereka. Namun, didirikan pada tahun 2012, telah mengalami empat siklus naik turun, menghadapi banyak regulasi yang bolak-balik, perusahaan selalu berada di garis depan industri, yang menunjukkan kemampuan komprehensif tim dari satu sisi.

Selain itu, selama periode lembah dari 2022 hingga 2023, Coinbase di luar bursa perdagangan, meluncurkan rantai publik L2 Ethereum bernama Base, dari bisnis hingga harga saham, mencapai pemulihan. Total nilai terkunci (TVL) dari rantai Base saat ini sekitar 4 miliar dolar AS, menduduki peringkat teratas L2. Pengguna aktif harian 2,78 juta, hanya kalah dari Solana di semua rantai publik.

Selain itu, Coinbase sangat awal menyadari pentingnya kepatuhan, secara tegas memilih untuk go public dan melepaskan penerbitan koin, menunjukkan visi strategis jangka panjang tim manajemen.

Sekali sukses mungkin karena keberuntungan, tetapi berkali-kali sukses adalah kekuatan.

3/ Potensi Investasi

Dari sudut pandang model bisnis, moat, dan tim manajemen, Coinbase adalah target yang baik, nilai investasi jangka panjangnya tidak kalah dengan sebagian besar token (kecuali Bitcoin!).

Harga saham Coinbase saat ini (Juni 2025) adalah 261 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar 66,6 miliar dolar AS, rasio harga terhadap laba statis 25,6 kali, tidak mahal.

Tentu saja, ada juga risiko: pertama, volatilitas industri cryptocurrency menyebabkan kinerja yang tidak stabil, kerugian besar pada tahun 2022 adalah contohnya. Kedua, tekanan kompetisi terus ada, masuknya lembaga keuangan tradisional dapat menggerogoti pangsa pasarnya. Terakhir, dari sudut pandang moat, efek jaringan produk dan layanan tidak kuat, sulit untuk membentuk posisi monopoli seperti WeChat.

Berdasarkan prinsip investasi nilai, investasi jangka panjang atau membeli dengan penilaian yang lebih wajar di lembah pasar bearish seharusnya menjadi pilihan yang lebih baik.