原文：《Mendekonstruksi Transaksi Forex "DeFi Institusional" JP Morgan: Studi Kasus》oleh CollinSellers
Beberapa bulan lalu, JPMC melakukan apa yang disebut transaksi “DeFi Institutional”. Mari kita uraikan apa yang terjadi, mengapa hal ini penting, dan apa dampaknya bagi masa depan pasar modal.
Rasanya ada headline baru yang berlomba-lomba menarik perhatian dan analisis saya setiap minggunya. Baik itu Larry Fink dari BlackRock yang menggembar-gemborkan tokenisasi aset sebagai “pasar generasi berikutnya” atau pernyataan optimis State Street tentang “peluang signifikan” untuk tokenisasi aset, atau komentar CEO BYN Mellon tentang perlunya Bank of New York Mellon untuk berpartisipasi dalam aset digital. , lembaga keuangan besar mulai memperhatikan, mengumpulkan intelijen pasar, membangun produk, dan meletakkan dasar bagi infrastruktur pasar modal berbasis blockchain.
JP Morgan adalah salah satu pemain ini, khususnya cabang blockchain mereka Onyx, yang menyebabkan heboh luar biasa beberapa bulan yang lalu ketika mereka mengumumkan bahwa mereka telah berhasil menyelesaikan transaksi valuta asing.
Saya ingat melihat berita utama ini dan tertarik dengan apa yang mereka lakukan. Sebuah laporan yang ditulis oleh Oliver Wyman dan JP Morgan menjadi berita utama minggu lalu, dan saya menganalisis informasi publik yang dapat saya temukan untuk memastikan bahwa saya mengetahui apa yang mereka lakukan dan memiliki pemahaman selengkap mungkin.
Pengungkapan penuh, saya hanya dapat bekerja dengan informasi yang tersedia untuk umum (saya ingin mewawancarai salah satu anggota tim mereka lebih mendalam mengenai hal ini), jadi mungkin ada kesenjangan antara pemahaman saya dan kenyataan tentang apa yang terjadi, namun menurut kemampuan jurnalistik terbaik saya, berdasarkan informasi, wawancara, dan komentar saya tentang tim Onyx sebanyak yang saya temukan, berikut adalah analisis saya tentang perdagangan valuta asing “lembaga DeFi” mereka.
Blockchain publik, kumpulan dan protokol yang diizinkan
Setelah kesepakatan tersebut, kepala divisi Onyx Tyrone Lobban membuat serangkaian komentar yang hidup dalam wawancara dan podcast tentang bagaimana JPMC harus mendekati dunia infrastruktur blockchain, pemikirannya tentang tantangan yang dihadapi oleh lembaga keuangan besar dan potensi JPMC untuk membuat saya terkesan. artikulasi yang jelas tentang bagaimana memecahkan masalah-masalah khusus ini.
Dari perspektif adopsi, blockchain swasta sulit untuk diterapkan, memerlukan pemeliharaan berkelanjutan dari para peserta, dan sangat tunduk pada sentralisasi, yang secara efektif meniadakan konsep inti desentralisasi dan transparansi. Hampir setiap upaya blockchain yang saya lihat menjanjikan fungsionalitas “tingkat perusahaan” atau “tingkat institusi” telah gagal. Selain itu, blockchain pribadi sebenarnya hanyalah basis data pribadi dan menghadapi risiko keamanan yang sama seperti semua perusahaan yang mendukung teknologi ketika menggunakan infrastruktur basis data cloud pada umumnya.
Catatan tentang blockchain dengan izin pribadi, di mata hukum, blockchain dengan izin pribadi pada dasarnya identik dengan database pribadi, yang telah diizinkan untuk perdagangan sekuritas selama beberapa dekade, terutama dengan DTCC 2006 ( Menyusul peluncuran sistem registrasi langsung oleh the Kustodian Sentral Efek (Central Securities Depository) Amerika Serikat, sistem ini memungkinkan “database digital” digunakan secara luas oleh para pelaku pasar modal, khususnya pialang, agen transfer, dan bursa efek.
Saya tidak setuju dengan pendekatan blockchain yang diizinkan secara pribadi karena menurut saya pendekatan ini bermuka dua dan membuat pelaku pasar rentan terhadap penipuan. Di satu sisi, Anda mencoba untuk segera membangun kepercayaan dan kredibilitas hanya dengan menggunakan kata "blockchain", namun di sisi lain, ini adalah lingkungan yang sepenuhnya terkendali di mana arsitek blockchain memiliki kendali penuh atas semua penulisan dan konten yang direkam. Kekhawatiran saya dalam menggunakan blockchain yang memiliki izin pribadi adalah secara teknis sangat mudah bagi pemain penipu untuk memutar kembali seluruh rantai transaksi untuk menghapus transaksi, secara legal atau ilegal.
Menggunakan mekanisme rollback untuk memperbaiki kesalahan dalam riwayat transaksi atau menghapus riwayat transaksi benar-benar berbeda dari blockchain terbuka. Karena alasan ini, saya percaya bahwa blockchain yang memiliki izin pribadi tidak akan berdampak sebesar blockchain yang tidak memiliki izin publik, yang harus selalu menjaga buku besar tetap bersejarah dan tidak dapat diubah kecuali jika terjadi kecelakaan besar atau penghentian operasional. Saya tidak melihat alasan mengapa lembaga keuangan besar tidak boleh menggunakan blockchain publik dengan protokol izin swasta, sehingga mendapatkan manfaat dari lingkungan yang terkendali tanpa risiko penipuan dalam hal historisitas dan kekekalan data.
Onyx melakukan transaksi ini pada sidechain Polygon yang kompatibel dengan EVM untuk menjaga biaya transaksi tetap minimal dan latensi rendah, tetapi lebih dari itu, lingkungan yang mereka bangun adalah lingkungan yang berizin dan protokol itu sendiri hanya mengizinkan mereka yang ada dalam daftar putih akses Trader untuk memasuki perdagangan. Dengan kata lain, alih-alih menggunakan blockchain pribadi, Onyx memilih untuk menggunakan blockchain publik, namun protokol berizin pribadi dengan identitas on-chain dan kontrol lain untuk memungkinkan transaksi dan patuh. Lihat protokol tanpa izin Aave Arc untuk mempelajari lebih lanjut tentang kombinasi blockchain publik dan protokol berizin pribadi.
Pada intinya, ini adalah transaksi FX sederhana di mana dua pihak memegang mata uang dengan denominasi berbeda dan menjaminkan satu mata uang ke mata uang lainnya melalui protokol Aave Arc. Perbedaan penting yang perlu diperhatikan antara transaksi ini dan transaksi FX standar adalah sebagai berikut:
Pertama, Aave adalah protokol peminjaman, bukan pertukaran terdesentralisasi. Ini berarti SBI dan JPMC masing-masing menjaminkan aset mereka (simpanan mata uang yang diberi token) dan menerima aset pihak lain sebagai imbalannya. Di dunia DeFi, biasanya Anda mempertaruhkan aset Anda - katakanlah ETH, dan sebagai imbalannya Anda menerima token Liquidity Pool (LP) selama mereka memegang kepemilikan token LP, menempatkan aset jaminan mereka (ETH) Saat digunakan untuk pinjaman di pool tersebut, dapat memberikan penghasilan kepada pemegangnya. Halnya sama, kecuali token ETH dan LP, yang digunakan adalah Yen Jepang yang diberi token dan Dolar Singapura yang diberi token.
Selanjutnya, Aave bukanlah protokol berkemampuan FX yang melibatkan mata uang fiat. Mereka adalah platform pinjaman terdesentralisasi dan protokol likuiditas sumber terbuka untuk aset digital dan mata uang kripto. Sejauh yang saya tahu, Aave bukanlah lembaga transmisi uang, mereka juga tidak memiliki cara untuk mentransfer mata uang fiat dari satu lembaga ke lembaga lain, yang menjadikan transaksi ini sebagai lompatan besar dalam hal penggunaan teknologi mereka untuk menciptakan pasar yang benar-benar baru. , sesuai dengan peraturan.
Karena pembatasan mata uang fiat yang tidak dapat dielakkan oleh Aave, transaksi JPMC adalah simpanan yang diberi token, bukan stablecoin atau mata uang fiat itu sendiri. Perbedaan ini, meski tidak kentara, sangat penting karena pemain pasar modal lainnya, seperti Figure (perusahaan jasa keuangan berbasis teknologi blockchain), telah mengambil pendekatan serupa dalam melakukan transaksi on-chain, yaitu atas nama instrumen Tokenisasi sebagai kewajiban bank, bukan stablecoin seperti USDC, yang disimpan di bank kustodian dan didukung oleh mata uang kertas.
Daripada memperdagangkan antara GBP dan USD, ini lebih tentang tokenisasi dolar Singapura dan yen Jepang.
Mata uang yang diberi token vs. stablecoin
Pada acara Duke Digital Assets bulan lalu, CEO USDF Alliance Rob Morgan membuat beberapa pernyataan yang dirasa konsisten dengan pendirian Onyx, khususnya mengenai manajemen stablecoin dan dukungan penuh dengan fleksibilitas simpanan yang diberi token, yang dapat berfungsi sebagai kewajiban bank dan mendukung penciptaan kredit .
Ini merupakan inti dari sistem cadangan fraksional, dan kekurangannya akan saya kesampingkan sepenuhnya dalam analisis ini, namun saya ingin menekankan bahwa untuk stablecoin tradisional seperti USDC, setiap koin USDC yang beredar harus diaudit. 1 dengan dolar nyata, dan dengan simpanan yang diberi token, bank dapat menciptakan kredit sebagai kewajiban bank di atas aset deposan. Perbedaan antara simpanan yang diberi token dan stablecoin juga merupakan metode utama bagi banyak sistem pembayaran berpemilik ini, seperti JPM Coin, Figure, atau Signature Bank, agar dapat menjalankan transaksi sepanjang waktu, dibandingkan harus tunduk pada batasan waktu tradisional. sistem perbankan modern.
Baru minggu lalu (pada saat penulisan), Oliver Wyman dan Onyx merilis catatan penelitian yang meneliti nilai deposit yang diberi token sebagai metode untuk memfasilitasi perdagangan instan atau instan, penyelesaian intraday, dan staking.
Dari diagram ini, kami memahami bahwa pendekatan JPMC adalah membangun blockchain bersama dengan infrastruktur perbankan yang ada, dibandingkan berupaya untuk menggantikannya sepenuhnya. Saya telah mengatakannya sebelumnya dan saya akan mengatakannya lagi di sini: Saya yakin masa depan pasar modal akan menjadi kombinasi hibrida dari sistem on-chain/off-chain yang memungkinkan penyelesaian lebih cepat namun tetap mempertahankan saluran fiat dan kepatuhan yang ada.
Proses transaksi
Karena Aave adalah protokol peminjaman, simpanan yang diberi token ini secara tegas dimaksudkan untuk dipinjam oleh pihak yang masuk dalam daftar putih dan disetujui, dengan SBI memberikan jaminan dalam yen Jepang yang diberi token dan Onyx memberikan jaminan dalam dolar Singapura yang diberi token.
Proses dasarnya dapat dipecah menjadi poin-poin berikut:
Ingat, simpanan yang diberi token adalah tanggung jawab bank. Dalam podcast yang merinci kesepakatan tersebut, Lobban menyebut simpanan yang diberi token sebagai “instrumen utang yang efektif”, tetapi simpanan tersebut dapat berfungsi untuk menjaga likuiditas dalam sistem perbankan modern, tidak seperti stablecoin yang didukung cadangan, yang biasanya harus didasarkan pada Didukung oleh otoritas cadangan. dari penerbit stablecoin itu sendiri. Dukungan cadangan yang diperlukan ini akan mempersulit penciptaan kredit dan menciptakan masalah likuiditas untuk keseluruhan sistem, hal yang juga disebutkan Lobban dalam beberapa wawancara setelah kesepakatan ditutup.
Dengan mengingat hal tersebut, berikut tampilan visual lainnya:
Ini adalah gagasan umum transaksi - menggunakan protokol Aave (bukan penyedia valuta asing) untuk mendukung peminjaman dan peminjaman aset antara dua pihak. Ini telah melalui protokol Aave dan dijanjikan serta dipinjam oleh kedua belah pihak. Tentu saja, ini juga dapat dicapai melalui pertukaran terdesentralisasi seperti Uniswap.
Manajemen ID (identitas) on-chain
Untuk memfasilitasi transaksi tersebut dengan baik, sebuah sistem harus dibangun untuk mengaitkan identitas dompet ini secara on-chain. Ingatlah bahwa sebagian besar blockchain publik yang mendukung tokenisasi aset bersifat pseudonim, bukan anonim, artinya dengan infrastruktur dan alat yang tepat, Anda dapat mengonfirmasi dan mempertahankan identitas pemilik dompet. Untuk melaksanakan transaksi ini, Onyx membagi voucher menjadi dua komponen, yang keduanya harus diproses:
1. ID entitas (seperti Vertalo)
2. ID pedagang perorangan (seperti Penjual Collin)
Onyx mendapatkan dukungan untuk sertifikat identitas, yang disebut “sertifikat yang dapat diverifikasi”, untuk mengelola identitas entitas, serta identitas pedagang individu. Lobban telah berulang kali menyebutkan bahwa bagian dari apa yang telah mereka bangun adalah sesuatu yang sangat mereka banggakan.
Produk ID juga menarik karena izinnya dirancang untuk dikelola di tingkat pengguna, bukan oleh pemerintah atau entitas pusat. Secara khusus, seseorang menunjukkan bahwa Onyx:
1. Jangan menulis informasi pengenal pribadi (PII) secara on-chain, dan
2. Mereka hanya mengizinkan "kemampuan program" ID untuk ditetapkan oleh pengguna akhir, sehingga mencegah teknologi tersebut dijadikan senjata untuk melawan pengguna akhir.
Perhatian terhadap detail ini benar-benar menjadi perhatian saya, karena identitas on-chain akan menjadi faktor penting dalam pasar modal berbasis blockchain, tetapi juga jika digunakan untuk melawan Anda, terutama secara di luar hukum. Bahaya terhadap privasi, hak milik, dan kebebasan pertukaran.
Saya senang mendengar bahwa Onyx sangat menyadari hal ini dan berupaya memasukkan kontrol ke dalam sistemnya untuk mencegah penggunaan teknologi identitas terhadap pedagang, entitas perusahaan, atau lainnya. Selama berabad-abad, Amerika Serikat telah memimpin pasar modal global justru karena individu, bisnis, dan bahkan pemerintah memiliki hak properti yang stabil dan dapat diandalkan di dalam dan luar negeri. Saya percaya bahwa ketika kita menggunakan data besar, blockchain, kecerdasan buatan, dll., kita harus menjaganya hal ini menjadi perhatian utama karena teknologi baru menciptakan pasar baru.
Lisensi Publik, Akses Berlisensi
Satu hal yang saya dengar berulang kali dari tim Onyx adalah bahwa mereka bersikeras untuk tidak mengharuskan Aave mengubah kontrak pintar dan protokol pengumpulan yang ada, melainkan mengharuskan Onyx untuk memasuki dunia Aave apa adanya, dan hanya jika JPMC menganggapnya perlu. Di luar protokol, pendekatan hibrid ini adalah sesuatu yang saya harapkan akan lebih banyak dilakukan oleh lembaga keuangan besar di masa depan.
Dengan mempertimbangkan batasan peraturan, berikut proses yang dipecah menjadi beberapa langkah:
Agar bagan ini tetap sederhana dan mudah dipahami, saya telah menghilangkan JPMC dan SBI mengirimkan simpanan token mereka ke dalam protokol Aave Arc dan sebagai gantinya menunjukkan proses yang diizinkan untuk memasukkan protokol Aave secara langsung, bersama dengan bank yang memegang Kewajiban masing-masing pihak lawan.
Tapi sekali lagi, mari kita ingat bahwa segala sesuatu sebelum Aave sepenuhnya dikelola oleh Onyx untuk mendukung kepatuhan, standar perbankan, dan persyaratan internal mereka sendiri, yang artinya sebenarnya terlihat seperti ini:
Hal ini dilakukan pada blockchain publik, melalui kumpulan izin pribadi, menggunakan protokol izin pribadi, dan mendukung perdagangan FX mata uang ke mata uang menggunakan deposit yang diberi token sebagai kewajiban bank.
Transaksi tidak menghasilkan Gas (biaya transaksi)
Hal terakhir yang perlu diperhatikan di sini berkisar pada penggunaan gas untuk membayar transaksi itu sendiri. Karena pembatasan Basel III, serta standar internal seputar regulasi dan kepatuhan, JPMorgan sebagai bank tidak dapat menyimpan atau menyimpan mata uang kripto, yang merupakan tantangan ketika membayar biaya transaksi ke jaringan Polygon; .
Sebenarnya, bukan berarti bank yang diatur oleh BIS “tidak dapat” menyimpan mata uang kripto, tetapi bobot risiko untuk menyimpan mata uang kripto di bank adalah 1250% pada tanggal 22 Desember, dari perspektif manajemen neraca. Tampaknya mata uang kripto sangat berat. dan sulit untuk ditangani. CEO JP Morgan Chase Jamie Dimon tidak pernah segan-segan mengungkapkan rasa jijiknya terhadap industri kripto secara keseluruhan, jadi tidak mengherankan jika JP Morgan Chase sebagai sebuah institusi memilih untuk tidak menyelenggarakan mata uang kripto apa pun (belum) Aneh (Blokir catatan unicorn: Karena setiap transaksi di jaringan blockchain memerlukan pembayaran biaya transaksi, transaksi di jaringan Ethereum menggunakan ETH sebagai biaya transaksinya, dan transaksi di jaringan Polygon menggunakan token MATIC sebagai biaya transaksinya).
Untuk memenuhi kebutuhan kasus mereka, Onyx menyewa sebuah perusahaan bernama Biconomy, yang memiliki konsep "Transaksi Tanpa Gas" yang memungkinkan JPMC membuat dompet, tetapi tidak menyimpannya, dengan tujuan tidak perlu membayar untuk Gas, dan kemudian Izin ditulis secara on-chain yang menentukan siapa yang dapat menggunakan dompet saat membayar transaksi jaringan. Ini juga dikenal sebagai “meta-transaksi” dan lebih banyak digunakan di bidang DeFi. Dari Biconomy kita bisa melihat definisi meta-transaksi yang membuat transaksi bebas "Gas".
Bagaimana transaksi bebas gas dilakukan?
Mengirim meta-transaksi mirip dengan mengirim transaksi standar (dari pengirim ke penerima hingga penandatanganan untuk mengonfirmasi transaksi), kecuali alih-alih mengirimkannya langsung ke blockchain, meta-transaksi dikirim ke pihak ketiga, yang kemudian Menangani Gas .
Penyampainya bukan Onyx, melainkan pihak ketiga independen yang memegang mata uang kripto dan menangani biaya bahan bakar, lalu mengunggah transaksi ke blockchain. Saya harus mengatakan, betapapun ketatnya standar kepatuhan untuk berurusan dengan JPMC, menggunakan transaksi meta untuk mencapai "tanpa bahan bakar" adalah hal yang sederhana dan brilian.
Saya ingin melihat lembaga perbankan lain mengembangkan hubungan simbiosis dengan penyedia biaya bahan bakar atau kustodian aset digital untuk mendukung transaksi lisensi kontrak pintar seperti ini di masa depan.
Meringkaskan
Bagi lembaga keuangan besar untuk melakukan transaksi yang diizinkan DeFi pada rantai tersebut, transaksi "DiFi Institutional" Onyx sangat unik. Prosesnya meliputi: blockchain publik, perjanjian otorisasi, kumpulan likuiditas resmi, Aave Arc, dan kontrak yang dikelola sepenuhnya komponen, identitas on-chain untuk ID entitas dan ID pedagang, transaksi bebas gas (yuan), setoran bank yang diberi token (bukan stablecoin), transaksi Valas yang menggunakan protokol peminjaman.
Ketika kita melihat semakin banyak institusi yang membangun produk di sekitar blockchain, saya berharap melihat pemain lain mengambil pendekatan serupa dan berharap mereka dapat belajar dari proses tersebut, menerapkan pengalaman dari contoh-contoh sukses, dan memahami berbagai perbedaan dan menggunakan pengalaman ini membangun aplikasi terdesentralisasi di blockchain.