Pendiri Binance Zhao Changpeng (CZ) baru-baru ini mengusulkan bahwa saat ini adalah waktu kunci untuk mengembangkan bursa kontrak perpetual terdesentralisasi (DEX) yang mendukung model dark pool. Pandangan ini langsung menyoroti masalah efisiensi pasar yang ditimbulkan oleh eksposur pesanan besar dalam arsitektur DEX yang ada, dan menunjukkan bahwa teknologi kriptografi seperti bukti nol pengetahuan dapat mewujudkan perlindungan privasi transaksi yang lebih baik.

Satu, dilema transparansi DEX yang ada
CZ dalam analisisnya menunjukkan dua jenis masalah inti:
1. Risiko prediksi pesanan
 —  Memublikasikan memori pool sepenuhnya mengekspos niat beli dan jual besar, menyebabkan perdagangan lebih awal (Front-running)
 —  Contoh: Seorang trader mengalami posisi kontrak perpetual BTC senilai 100 juta USD di Hyperliquid karena kebocoran harga likuidasi, diserang secara tertarget oleh pihak lawan
2. Kerentanan likuidasi
 —  Titik likuidasi pemegang kontrak perpetual menjadi transparan, mudah memicu manipulasi pasar secara kolektif
 —  Bukti data: Rata-rata slippage pesanan besar DEX mencapai 3,2 kali CEX (sumber: laporan Chainalysis Q1)

Dua, logika operasional dark pool tradisional dan kesesuaian on-chain
Untuk menyelesaikan masalah, CZ mengacu pada model dark pool tradisional, dengan karakteristik inti sebagai berikut:
| Keuntungan dark pool tradisional | Solusi implementasi on-chain |
| Menyembunyikan ukuran dan arah pesanan | Buku pesanan terenkripsi ZK-proof |
| Penundaan pengungkapan perdagangan | Mekanisme penyelesaian waktu kontrak pintar |
| Mengurangi biaya dampak pasar | Optimisasi pencocokan pesanan massal meningkatkan likuiditas |

Kelayakan teknis saat ini telah terverifikasi:
Protokol Renegade: Mewujudkan enkripsi penuh pesanan melalui komputasi multi-pihak yang aman (MPC)
Penumbra: Menggunakan lelang tawaran tertutup, hanya mengungkapkan perubahan posisi bersih
Arcium: Membangun mesin perdagangan privasi yang dapat diprogram di Solana

Tiga, permintaan khusus pasar kontrak perpetual
CZ menekankan bahwa kontrak perpetual adalah skenario aplikasi terbaik untuk DEX dark pool, alasannya adalah:
1. Kebutuhan manajemen risiko likuidasi
Menyembunyikan rincian posisi dapat menghindari serangan manipulasi harga yang tertarget
2. Ambang partisipasi institusi
Institusi manajemen aset tradisional menginginkan kerahasiaan strategi perdagangan, DEX transparan saat ini sulit memenuhi
3. Ruang optimasi likuiditas
Dark pool mengagregasi likuiditas yang terfragmentasi, meningkatkan efisiensi eksekusi pesanan besar (perhitungan teoritis menunjukkan dapat mengurangi biaya dampak sebesar 30%)

Empat, tantangan kunci dalam implementasi teknologi
Meskipun prospeknya sangat baik, masih perlu melewati tiga kendala besar:
1. Keseimbangan privasi dan regulasi
Perlu mengembangkan modul yang dapat diverifikasi dan sesuai (seperti pengungkapan selektif kepada regulator)
2. Integrasi likuiditas lintas rantai
Solusi saat ini dibatasi oleh ekosistem satu rantai, dark pool lintas rantai belum matang
3. Mekanisme pertahanan MEV baru
Pengungkapan yang tertunda dapat memunculkan MEV prediktif baru, perlu merancang sistem perlindungan

Lima, peluang pasar dan tren evolusi
Berbagai faktor mendorong perkembangan DEX dark pool:
Permintaan institusi melonjak: gelombang alokasi aset kripto perusahaan publik menciptakan saluran perdagangan tersembunyi
Kematangan teknologi: Kecepatan verifikasi ZK-proof meningkat menjadi level milidetik, biaya Gas turun 80%
Evolusi regulasi: Aturan baru SEC AS mengakui legalitas perdagangan privasi (lihat revisi Reg ATS)

> Data industri menunjukkan: volume perdagangan DEX dengan perlindungan privasi mencapai tingkat pertumbuhan tahunan 217% (TokenInsight 2025Q1)

Kesimpulan: Jalur nyata inovasi bertahap
Usulan CZ bukanlah penyangkalan terhadap nilai transparansi DEX, melainkan mendorong pembangunan struktur pasar multi-level:
1. Tingkat dasar mempertahankan buku pesanan publik untuk memenuhi kebutuhan pengguna biasa
2. Tingkat profesional menyediakan layanan dark pool untuk menarik dana institusi
3. Tingkat regulasi mewujudkan pengelolaan penetratif melalui teknologi ZK

Seperti yang dikatakan peneliti a16z Scott Duke Kominers: “Perlindungan privasi dan transparansi pasar secara esensial saling melengkapi, kuncinya adalah membangun arsitektur yang fleksibel yang dapat beradaptasi dengan berbagai skenario.” Eksplorasi DEX perpetual dark pool dapat menjadi tonggak penting dalam evolusi infrastruktur perdagangan kripto.

(Artikel ini berdasarkan dokumen teknis publik dan data pasar, tidak merupakan saran investasi)