Ketika batas identitas di pasar sekunder semakin ketat, investasi inkubasi memiliki ambang tinggi dan siklus yang panjang, sebuah cara investasi yang lebih fleksibel dan lebih "dapat disesuaikan" semakin banyak diperhatikan oleh investor dengan kekayaan tinggi: produk terstruktur.
Sebenarnya, investasi terstruktur bukanlah topik baru yang hanya ada di Web3, itu adalah "permainan lama" dalam keuangan tradisional.
Di pasar tradisional, bank investasi sering mengemas sekumpulan aset dan kemudian melakukan pemrosesan berlapis: lapisan dengan risiko tinggi, seperti "ekuitas" atau "obligasi subordinasi", ditinggalkan untuk investor yang bersedia mengambil risiko untuk memperoleh imbal hasil; lapisan dengan risiko rendah, dilindungi oleh pengembalian prioritas, mekanisme perlindungan modal, dan cara lainnya, menarik dana alokasi yang lebih stabil.
Logika ini sekarang telah dipindahkan ke Web3.
Apa itu investasi terstruktur di Web3?
Esensi dari produk terstruktur adalah memecah satu jenis 'hak pendapatan', lalu merangkai ulang menjadi kombinasi yang sesuai dengan preferensi risiko yang berbeda.
Dalam keuangan tradisional, praktik semacam ini umum terdapat dalam produk seperti ABS, CDO, bukti pendapatan, dan nota bola salju. Di Web3, pemikiran ini tidak dibuang, justru karena fleksibilitas kontrak pintar dan mekanisme Token, menjadi lebih dapat diprogram dan efisien dalam kombinasi.
Di pasar Web3 saat ini, kita dapat melihat beberapa jenis produk terstruktur, masing-masing mewakili pemikiran pemecahan yang khas:
Produk pendapatan tetap
Ini adalah jenis produk terstruktur yang paling umum. Pihak proyek Web3 atau platform mengemas sebagian hak pendapatan masa depan, seperti pendapatan Staking, suku bunga DeFi, pembagian biaya protokol, dan sebagainya, dan menjualnya dalam bentuk 'pengembalian tahunan tetap', menarik dana yang stabil untuk masuk.
Contoh paling khas adalah produk investasi stablecoin yang diluncurkan oleh berbagai platform perdagangan besar. Dengan Binance, OKX, dan Bitget sebagai perwakilan, sebagian besar menawarkan struktur produk 'jangka waktu tetap + pengembalian tahunan'. Aset dikunci selama 30 hari atau 90 hari, pengembalian tahunan biasanya berada di antara 5%-15%, dengan mata uang utama seperti USDT, ETH, BTC, dan aset utama lainnya. Beberapa platform juga akan memberikan label 'jaminan modal', mengurangi persepsi risiko pengguna.
Selain itu, beberapa platform DeFi, seperti Pendle Finance, akan melakukan tokenisasi hak pendapatan DeFi, membentuk struktur 'YT (Yield Token) + PT (Principal Token)'. Pengguna dapat memilih untuk hanya membeli PT, mengunci pendapatan masa depan, tetapi tidak menanggung risiko fluktuasi pendapatan; atau memilih YT, bertaruh pada kenaikan suku bunga di masa depan. Pada dasarnya, ini adalah pengolahan berlapis antara 'hak pendapatan' dan 'hak modal', memenuhi preferensi risiko yang berbeda.
Produk obligasi yang dapat dikonversi / bukti pendapatan
Produk semacam ini lebih sering muncul dalam investasi tingkat satu atau kerjasama proyek. Pada dasarnya, ini adalah jalur 'utang terlebih dahulu + konversi Token secara acak': pada tahap awal dengan pengembalian tetap yang stabil untuk investor, dan kemudian berdasarkan kondisi yang dipicu, dapat ditukar dengan Token proyek dengan diskon, menggabungkan sifat konservatif dan spekulatif.
Dalam praktiknya, investor biasanya memperoleh hak untuk membeli Token proyek di masa depan dengan menandatangani SAFT (Perjanjian Sederhana untuk Token Masa Depan) atau perjanjian Warrant Token lainnya. Perjanjian ini biasanya menetapkan titik atau kondisi tertentu, seperti peluncuran proyek, mencapai tahap pengembangan tertentu, atau titik waktu tertentu.
Sementara itu, untuk meningkatkan daya tarik dan melindungi risiko penurunan, protokol juga akan memperkenalkan ketentuan pengembalian tetap, misalnya, selama periode sebelum Token diluncurkan, pihak proyek membayar bunga tetap kepada investor setiap kuartal atau setengah tahun, dalam bentuk stablecoin atau aset lainnya. Keberadaan bagian imbalan ini memungkinkan investor untuk mengunci pengembalian dasar selama menunggu proyek maju, dengan risiko yang jauh lebih rendah.
Misalnya, proyek Web3 Astar Network pada tahap pendanaan awal, menggunakan metode pembiayaan terstruktur serupa. Investor awalnya masuk dalam bentuk utang, menikmati pengembalian tetap; setelah proyek diluncurkan dan nilai pasar mencapai level yang ditentukan, investor dapat memilih untuk mengonversi modal dan bunga yang belum dibayar sesuai proporsi diskon yang ditentukan menjadi Token proyek.
Dana berlapis risiko
Ini adalah jenis produk terstruktur Web3 yang paling 'bernuansa rekayasa keuangan'.
Produk semacam ini biasanya akan mengemas sekelompok aset, kemudian membaginya ke dalam tingkat risiko yang berbeda. Yang paling umum adalah struktur dua lapisan Junior (rendah) dan Senior (prioritas): lapisan Junior menanggung risiko utama dengan pengembalian lebih tinggi; sedangkan lapisan Senior akan mendapat pembagian hasil terlebih dahulu saat proyek menghasilkan pendapatan, dan melindungi modal terlebih dahulu saat mengalami kerugian.
Apakah itu terdengar sedikit seperti CDO (Collateralized Debt Obligation) di keuangan tradisional di masa lalu? Betul, itu adalah rekonstruksi logika klasik ini di blockchain.
Proyek Web3 yang cukup representatif, seperti Element Finance. Proyek ini pernah sangat populer pada tahun 2021, dengan memisahkan hak pendapatan dari modal, membangun struktur 'pendapatan tetap + spekulasi risiko tinggi' dalam dua tingkat. Dalam iterasi selanjutnya, mereka lebih jauh memperkenalkan kolam pemisahan risiko, pengguna dapat memilih untuk masuk ke kolam suku bunga tetap (Principal) atau kolam spekulasi pendapatan (Yield), yang secara substansial sesuai dengan pemisahan risiko Senior dan Junior.
Keunggulan inti dari struktur ini adalah menggunakan mekanisme pencocokan risiko—pengembalian yang jelas, memenuhi preferensi berbeda dari investor. Dan bagi platform, juga mewujudkan pengoptimalan alokasi dana, meningkatkan daya tarik keseluruhan kolam.
Namun, kelemahannya juga sangat jelas. Begitu pasar bergejolak dengan tajam, dan aset kolam utama mengalami kerugian serius, Junior Tranche sebagai 'penyangga risiko pertama' akan cepat menyusut, bahkan bisa sepenuhnya hilang. Sementara Senior Tranche meskipun memiliki prioritas, jika seluruh kapasitas pelunasan kolam runtuh, prioritas juga tidak dapat ditegakkan.
Ditambah dengan dana Web3 yang 'datang dengan cepat, pergi lebih cepat', saat emosi panik menyebar, sering kali akan menyebabkan efek 'diskon kepercayaan + penarikan dana' secara bersamaan, akhirnya membentuk situasi serupa dengan 'keterpurukan struktural' dalam keuangan tradisional.
Produk struktural berbasis platform
Dalam setahun terakhir, investasi terstruktur mulai beralih dari 'pengemasan aset peer-to-peer' tingkat protokol, ke jalur platform, dan produk. Terutama dengan dorongan dari bursa, dompet, atau platform investasi pihak ketiga, produk terstruktur tidak lagi hanya 'pemisahan pengembalian' asli protokol, tetapi dipimpin oleh platform untuk menyelesaikan 'desain—pengemasan—penjualan' dalam satu siklus.
Misalnya, Ribbon akan menggunakan strategi otomatis kombinasi opsi (seperti otomatis menjual Covered Call) untuk mengemas pengembalian volatilitas menjadi produk investasi terstruktur yang ditawarkan kepada pengguna; produk 'jaminan modal + pengembalian mengambang' yang diluncurkan oleh Bitget Earn, menghubungkan investasi stablecoin dasar dengan pengembalian aset berisiko tinggi, membentuk struktur tingkat pilihan;
Produk semacam ini biasanya ditujukan untuk pengguna yang 'tidak memiliki kemampuan strategi kompleks' tetapi ingin mendapatkan pendapatan terstruktur, dengan desain platform yang mengurangi ambang partisipasi mereka.
Semua struktur di atas tidak saling eksklusif, beberapa produk bahkan dapat melintasi berbagai struktur, seperti 'bukti pendapatan yang membungkus lapisan risiko', atau 'obligasi token yang kemudian dipotong Tranche'.
Tetapi investasi terstruktur, jelas bukan pintu masuk yang 'cocok untuk semua orang'.
Sekilas tampak, ini menurunkan ambang partisipasi, meningkatkan fleksibilitas pengembalian; tetapi setelah membongkar setiap lapisan struktur, Anda akan menemukan bahwa persyaratan untuk investor lebih tinggi dari yang dibayangkan.
Batasan hukum dan tantangan kepatuhan
Entah itu kombinasi Token yang dikemas oleh protokol DeFi, atau sertifikat tahunan yang disesuaikan oleh bursa, jika Anda ingin berpartisipasi, Anda akan menghadapi satu masalah yang tidak dapat dihindari: apakah ini sesuai dengan regulasi?
Anda dapat bertanya pada diri sendiri beberapa pertanyaan berikut.
Apakah Anda 'investor yang memenuhi syarat'?
Dalam sistem keuangan tradisional, banyak produk terstruktur itu sendiri adalah 'hanya dijual kepada investor yang memenuhi syarat'. Web3 hanya memindahkan protokol ke blockchain, aturannya sebenarnya tidak berubah.
Sebagai contoh, SFC di Hong Kong menetapkan: sebagian besar derivatif aset virtual (seperti kontrak berjangka, token leverage, dan protokol pengembalian terstruktur) dianggap sebagai produk kompleks, hanya boleh ditawarkan kepada investor profesional, dan tidak boleh dipromosikan kepada ritel. SEC AS juga sama, sebagian besar produk terstruktur yang melibatkan hak Token di masa depan, pemisahan pengembalian, dan pembagian prioritas, termasuk dalam batasan Reg D, hanya boleh diikuti oleh investor yang memenuhi syarat.
Dengan kata lain: jika Anda adalah pengguna individu, dan berniat untuk 'dompet anonim + jembatan USDT + berpartisipasi di blockchain', maka mungkin Anda sudah melanggar batas. Meskipun Anda tampak hanya 'membeli produk investasi', di mata regulator, itu juga mungkin dianggap sebagai partisipasi dalam rencana investasi kolektif yang tidak diotorisasi.
Bagaimana uang masuk? Bagaimana uang keluar?
Di balik istilah pemasaran seperti 'pengembalian tahunan 10%' dan 'struktur jaminan modal', sebenarnya ada masalah yang lebih realistis dan lebih mudah diabaikan: bagaimana uang itu masuk? Dan apakah bisa keluar secara legal?
Bagi investor di daratan China, masalah ini sangat sensitif. Bahkan jika hanya mentransfer sedikit USDT ke platform luar negeri, secara hukum dapat melanggar garis merah pengawasan valuta asing. Belum lagi, daratan sendiri secara tegas melarang aktivitas keuangan yang berhubungan dengan mata uang virtual—partisipasi itu sendiri sudah mengandung risiko kepatuhan yang potensial.
Di sisi penarikan, situasinya juga sama kompleks. Ketika Anda menerima Token, bukti pendapatan, atau imbalan dari produk terstruktur di masa depan, dalam banyak kasus harus dilakukan melalui 'transfer stablecoin + penarikan OTC' untuk mewujudkan mata uang fiat. Namun, jika jalur tersebut melibatkan akun anonim atau platform abu-abu luar negeri, tidak hanya ada risiko pembekuan bank, tetapi juga dapat dianggap sebagai perilaku 'penyaluran dana ilegal' atau 'menghindari pelaporan pajak', dan dimasukkan dalam pengawasan ketat oleh otoritas regulasi.
Sederhananya, produk semacam ini meskipun terlihat 'stabil', tetapi jika jalur dana Anda sendiri 'tidak stabil', seluruh rantai investasi sudah mengandung risiko kepatuhan.
Apakah Anda tahu apa yang sebenarnya Anda beli?
Kompleksitas produk terstruktur terletak pada fakta bahwa ia tampak seperti investasi, tetapi sebenarnya merupakan kombinasi kontrak logika protokol. Anda pikir yang Anda beli adalah 'mengunci 30 hari, mendapatkan 10%', tetapi sebenarnya bisa jadi:
Pengembalian selama periode kunci berasal dari Token yang belum diluncurkan di masa depan;
Janji jaminan modal adalah tanggung jawab platform, tetapi aset jaminan adalah strategi DeFi lain yang memiliki likuiditas sangat rendah;
Atau bagian investasi Anda adalah 'Junior Tranche', risiko pertama kali akan menghantam Anda.
Desain ini mungkin tidak dijelaskan dengan jelas di halaman penjualan. Namun jika Anda sebagai investor tidak memahami mekanisme dasar dari protokol, jika terjadi masalah di masa depan, regulasi tidak akan memberi Anda ampun hanya karena Anda 'tidak mengerti'. Sebaliknya, jika Anda adalah investor dengan kekayaan tinggi dan jumlah partisipasi lebih besar, Anda bahkan mungkin dianggap memiliki 'kemampuan penilaian profesional', yang berarti tanggung jawab lebih berat.
Apakah platform memiliki kelayakan untuk menjual ini kepada Anda?
Pertanyaan terakhir, dan juga yang paling mudah diabaikan oleh banyak orang: apakah platform yang Anda ikuti benar-benar memiliki kelayakan untuk menjual produk terstruktur?
Sebagai contoh, Bitget Earn memiliki lisensi VASP di Lithuania, Selandia Baru, dan lainnya, dapat menawarkan produk investasi dalam batas tertentu. Sementara beberapa platform kecil, dompet, bahkan tidak memiliki entitas terdaftar, hanya melalui halaman web atau Telegram langsung menawarkan 'bukti pendapatan' atau 'paket jaminan Token' kepada pengguna global.
Platform semacam ini tidak hanya dapat dianggap sebagai perilaku penjualan produk keuangan yang ilegal, tetapi jika proyek atau kumpulan aset mengalami masalah, Anda bahkan tidak dapat menemukan jalur hukum dasar untuk bertanggung jawab—karena mereka sama sekali bukan penerbit yang memiliki subjek hukum.
Intinya, investasi terstruktur bukanlah 'perang informasi', tetapi 'perang pemahaman'.
Struktur produk bisa kompleks, tetapi identitas Anda tidak bisa ambigu; logika protokol bisa abstrak, tetapi jalur dana Anda harus jelas.
Hanya ketika keempat aspek 'orang—uang—platform—jalur' dapat terhubung secara legal, Anda benar-benar memiliki kemampuan untuk berpartisipasi dalam produk terstruktur.
Bagaimana cara berpartisipasi dalam investasi terstruktur secara legal?
Produk terstruktur tampak 'terbungkus lapisan demi lapisan', tetapi yang benar-benar menentukan apakah Anda dapat berpartisipasi bukanlah seberapa mewah desain pengembalian, tetapi tiga hal ini: identitas, jalur, dan platform.
Dari perspektif praktis, Portal Labs menyarankan investor setidaknya untuk jelas mengenai tiga poin berikut:
Jangan gunakan 'individu' untuk menanggung semua risiko kepatuhan
Banyak investor terbiasa menggunakan cara 'dompet pribadi + OTC untuk berpartisipasi' dalam produk terstruktur, tetapi masalahnya adalah, jika terjadi sengketa atau pemeriksaan kepatuhan, yang pertama kali terpapar adalah diri Anda sendiri. Ketidakjelasan identitas adalah sumbu risiko yang pertama.
Jika Anda adalah pengguna dengan kekayaan tinggi, sangat disarankan untuk menetapkan struktur identitas yang relatif jelas sebelum berinvestasi, seperti:
SPV luar negeri (seperti Cayman, BVI): digunakan untuk berpartisipasi dalam produk jenis Token, mengelola distribusi Token dan pemulihan pendapatan;
Struktur kantor keluarga Hong Kong: memudahkan pengaturan akun perdagangan dan penyelesaian mata uang fiat;
Dana pengecualian Singapura: cocok untuk manajemen strategi portofolio atau alokasi periode panjang, membantu dalam pelaporan pajak dan kepatuhan saluran bank.
Terkadang, menetapkan suatu struktur tidak hanya untuk pajak, tetapi untuk memberikan Anda satu set 'zona isolasi risiko' yang jelas saat Anda berpartisipasi di pasar ini.
Dari mana uang itu berasal? Dan bagaimana cara mengeluarkannya?
Banyak produk terstruktur mengalami 'masalah' bukan karena produk itu sendiri ilegal, tetapi karena jalur partisipasinya tidak sah, terutama saat melibatkan partisipasi lintas batas.
Oleh karena itu, Anda dapat fokus pada langkah-langkah berikut:
Saat menyetor, gunakan rekening bank yang sesuai dengan struktur identitas Anda, hindari penerimaan besar yang sering ke rekening pribadi;
Usahakan untuk menyelesaikan pertukaran dan penyelesaian melalui lembaga pembayaran berlisensi atau struktur keluarga, menyimpan bukti dan aliran yang lengkap;
Sebelum menarik keuntungan, klarifikasi 'rantai legalitas' uang ini—dari mana asalnya, apakah sesuai dengan regulasi, apakah ada kewajiban pajak, jangan tunggu hingga akun dibekukan baru menjelaskan materi.
Keandalan platform tergantung pada 'tempat pendaftaran' nya
Banyak platform mengklaim 'kami adalah platform aset terstruktur terkemuka di dunia', tetapi sebenarnya tidak dapat ditemukan lokasi pendaftaran subjek, apalagi pengungkapan kepatuhan.
Apa yang perlu Anda lakukan bukanlah terpesona oleh kata-kata iklan, tetapi memahami beberapa masalah dasar:
Apakah mereka memiliki kualifikasi untuk menjual produk keuangan? Seperti VASP, penjualan dana, penasihat investasi, lisensi investasi kolektif, dll.;
Apakah mereka mengungkapkan aset dasar dari protokol? Apakah di balik 'jaminan modal' ada kolam kontrak lain yang tidak likuid?
Apakah mereka memberikan mekanisme penyelesaian sengketa yang jelas? Termasuk arbitrase kontrak, jalur perlindungan pengguna, informasi entitas hukum, dll.
Bagaimanapun, semakin kompleks desain produk, semakin 'indah' narasi pengembaliannya, semakin Anda harus bertanya: apakah barang ini benar-benar diizinkan untuk dijual kepada saya?
Akhirnya, investasi terstruktur juga tidak cocok untuk semua investor dengan kekayaan tinggi.
Sekilas, tampaknya ini menawarkan lebih banyak 'keteraturan'—Anda dapat hanya melakukan modal, atau juga spekulasi; memilih suku bunga tetap, atau menukar bukti pendapatan untuk mendapatkan Token di masa depan. Namun, 'fleksibilitas' ini bergantung pada pemahaman mekanisme risiko, kemampuan desain jalur dana, dan kesadaran tanggung jawab hukum yang diajukan sebelumnya.
Jika Anda terbiasa dengan 'berinvestasi dan menunggu kenaikan', berharap untuk segera keluar, dan mengurangi kompleksitas partisipasi, maka produk terstruktur mungkin bukan pintu masuk yang ideal. Karena terlihat jelas strukturnya, namun setiap lapisan memiliki aturan tersembunyi dan leverage, Anda harus tahu apa yang sebenarnya Anda beli, agar tidak sepenuhnya pasif saat risiko terjadi.
Tetapi jika Anda memiliki kemampuan pengaturan struktur keuangan tertentu, memiliki struktur identitas yang stabil dan saluran penyetoran, serta bersedia mel花 waktu untuk memahami logika di balik produk, maka investasi terstruktur memang dapat menjadi 'pintu masuk yang dapat dikendalikan' untuk Anda berpartisipasi di Web3. Ini tidak bergantung pada emosi siklus, tidak memaksa konsensus teknis, lebih banyak mekanisme untuk menemukan 'titik keseimbangan risiko/pengembalian' yang sesuai untuk Anda.