Pada bulan April, di samping volatilitas besar di seluruh pasar kripto, berita yang mencolok adalah pengumuman Du Jun, salah satu pendiri ABCDE, bahwa mereka secara resmi menghentikan investasi proyek baru dan menangguhkan rencana penggalangan dana tahap dua. Dia juga menjelaskan pergeseran dalam strategi investasi ke arah alokasi pasar sekunder yang berfokus pada inkubasi strategis.
Sebenarnya, sudah sejak akhir tahun 2024, banyak artikel tentang investasi kripto yang 'mengeluh' tentang fakta tragis: pasar primer sudah tidak menguntungkan. Para pelaku tidak lagi percaya pada VC, sehingga lebih dari 80% VC menghadapi kerugian. Termasuk Du Jun, yang juga menyebutkan pada awal Maret 2025, bahwa kerugian dari ETH yang dibeli selama setahun terakhir telah melebihi 20 juta USD.
Dalam konteks ini, tindakan ABCDE ini telah dirumorkan oleh pasar sebagai 'kebangkrutan'.
Namun, dari sudut pandang fundamental, fenomena kerugian VC ini juga memunculkan pertanyaan lain: bagaimana investor baru dapat memilih jalur partisipasi baru, mengingat VC kripto sulit untuk bertahan?
Portal Labs percaya bahwa ini adalah masalah yang harus diperhatikan oleh setiap investor bernilai tinggi. Oleh karena itu, Portal Labs pertama-tama menyusun cara investasi utama dan mekanisme partisipasi di industri Web3 melalui artikel ini.
Jalur Pasar Primer (Investasi Tahap Awal)
Investasi pasar primer merujuk pada partisipasi dalam putaran pembiayaan awal proyek Web3 melalui dana kripto (pre-seed, seed, private placement, dll.), di mana tim manajemen dana (GP) bertanggung jawab untuk menyaring proyek dan merumuskan strategi penelitian, sementara investor berkontribusi sebagai limited partner (LP) dan menikmati hasil keseluruhan dana.
Jalur ini terutama bergantung pada struktur dana standar (seperti Cayman, BVI, Bermuda, dll.), berfokus pada investasi dalam aset token, meskipun sebagian kecil dana juga akan melakukan alokasi ekuitas.
Kebutuhan Modal
Umumnya, ambang investasi awal di atas 100.000 USD, dana terkemuka sering kali meminta jumlah investasi LP sebesar 1 juta USD, cocok untuk investor dengan skala aset yang lebih besar. Modal biasanya terkunci selama 3-5 tahun, tidak dapat ditarik kapan saja, harus menunggu likuidasi keseluruhan dana atau jendela keluar.
Siklus Keluar
Siklus jangka menengah hingga panjang, rata-rata antara 1-3 tahun, tergantung pada peluncuran token proyek dan terbuka untuk perdagangan melalui pasar sekunder. Beberapa dana mungkin menggunakan mekanisme keluar tahap, tetapi fleksibilitas keseluruhan jauh lebih rendah daripada pasar sekunder. Jika terjadi pasar beruang, siklus peluncuran proyek primer bisa diperpanjang, terkadang tiga tahun mungkin tidak memberikan hasil.
Proaktifitas Strategi
Sangat rendah bagi LP, sepenuhnya bergantung pada tim manajemen dana untuk penelitian, pelaksanaan strategi, dan investor tidak terlibat dalam pemilihan proyek spesifik atau manajemen pasca investasi. Proaktifitas di dalam dana tergantung pada kemampuan tim dalam menyaring proyek, kedalaman pendampingan, dan ritme keluar.
Model Pendapatan
Ini adalah jalur risiko tinggi dan pengembalian tinggi yang khas, mengandalkan masuk di tahap awal dengan valuasi rendah untuk menangkap pengembalian Alpha setelah proyek diluncurkan. Namun, ketika siklus memasuki pasar beruang, valuasi token dapat menyusut secara sistematis, sehingga pengembalian keseluruhan dana dapat sangat bervariasi bahkan bisa menjadi nol. Banyak dana yang dibentuk antara tahun 2021-2022 akan menghadapi tekanan penarikan token lebih dari 90% pada tahun 2024, dengan kinerja IRR secara umum tidak memenuhi ekspektasi.
Peringatan Kepatuhan
Sebagian besar dana kripto menggunakan struktur offshore, seperti dana Cayman atau BVI, ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat (yang memenuhi standar aset bersih atau pendapatan lokal). Dengan semakin ketatnya regulasi global, beberapa negara memiliki persyaratan jelas untuk penggalangan dana dan pengelolaan aset token, investor perlu memastikan kepatuhan penggalangan dana dan pengelolaan dari dana tersebut untuk menghindari risiko likuiditas atau hukum. Di beberapa yurisdiksi, terutama di AS dan Eropa, investor dana mungkin perlu memenuhi persyaratan kelayakan tertentu untuk menghindari risiko hukum akibat masalah kepatuhan.
Kasus Tipikal
Paradigm: Dikenal karena infrastruktur kripto dan investasi DeFi, terlibat dalam proyek Uniswap, dYdX, dan lainnya di tahap awal.
Multicoin Capital: Fokus pada investasi ekosistem L1 dan L2, mendukung proyek Solana, The Graph, dan lainnya.
ABCDE Capital: Pernah aktif di pasar Asia, berinvestasi di lebih dari 30 proyek, tetapi baru-baru ini mengumumkan penghentian investasi baru.
Kelompok yang Sesuai
Cocok untuk investor bernilai tinggi yang mengejar proyek awal Alpha, bersedia menerima penguncian likuiditas, khususnya bagi mereka yang tidak memiliki kemampuan penelitian proyek secara langsung dan berharap untuk melakukan alokasi aset melalui tim dana. Namun, perlu memiliki kemampuan untuk menahan fluktuasi siklus, dan memahami ketidakpastian keluar dari pasar primer.
Jalur Pasar Sekunder (Investasi Pasar Sekunder)
Jalur pasar sekunder merujuk pada transaksi token yang sudah terdaftar di pasar perdagangan publik (seperti CEX, DEX, OTC, dll.), di mana investor melakukan pembelian, penjualan, pembuatan pasar, lindung nilai, dan arbitrase. Ini adalah cara investasi yang paling fleksibel dan paling terpasar dalam pasar kripto, biasanya bergantung pada volatilitas pasar dan likuiditas untuk mendapatkan keuntungan.
Investor bernilai tinggi dapat berpartisipasi di pasar sekunder melalui dana kuantitatif, dana lindung nilai, atau produk strategi lainnya, mengejar penentuan pasar yang lebih tepat dan pengoptimalan risiko terhadap pengembalian.
Kebutuhan Modal
Sangat fleksibel, mulai dari puluhan ribu USD hingga puluhan juta USD; tetapi untuk benar-benar memainkan peran dengan baik, diperlukan strategi matang, sistem manajemen risiko, atau bantuan dari tim/produk profesional.
Siklus Keluar
Aset dapat diperdagangkan dan disesuaikan sewaktu-waktu, memiliki likuiditas penuh; tetapi volatilitasnya sangat besar, dan perubahan lingkungan pasar cepat, sehingga perlu memperhatikan kondisi pasar dan manajemen risiko.
Proaktifitas Strategi
Sangat tinggi, investor perlu secara aktif membangun portofolio strategi (seperti alokasi spot, lindung nilai berjangka, arbitrase, berbasis peristiwa, dll.), dan terus menyesuaikan berdasarkan dinamika pasar. Juga dapat mengurangi intensitas manajemen aktif melalui produk terstruktur atau platform pengelolaan (seperti paket kombinasi strategi, produk penguatan hasil).
Model Pendapatan
Pendapatan terutama berasal dari arbitrase volatilitas, penangkapan tren pasar, dan penggerak berbasis peristiwa jangka pendek. Dibandingkan dengan pasar tradisional, volatilitas di pasar sekunder sangat besar, sehingga model pendapatannya dapat secara signifikan lebih tinggi daripada pasar saham tradisional. Investor bernilai tinggi yang mengandalkan strategi profesional seperti lindung nilai kuantitatif dan perdagangan algoritmik dapat memperoleh pengembalian yang lebih tinggi dalam fluktuasi pasar, sekaligus mengurangi risiko sistemik. Perlu dicatat bahwa pendapatan di pasar sekunder memiliki volatilitas yang tinggi, terutama saat emosi pasar berfluktuasi secara drastis, pendapatan dapat sangat terpengaruh.
Peringatan Kepatuhan
Investor bernilai tinggi yang berpartisipasi di pasar sekunder perlu menggunakan platform perdagangan yang patuh (seperti CEX, DEX), memastikan bahwa platform tersebut memenuhi persyaratan regulasi negara atau wilayah mereka. Karena beberapa negara mengenakan pajak pada pendapatan pasar sekunder (seperti pajak keuntungan modal), trader lintas batas perlu memperhatikan kepatuhan pajak dan memilih struktur yang tepat untuk mengurangi beban pajak. Penggunaan platform pengelolaan dan dana kuantitatif juga perlu memperhatikan keamanan pengelolaan dan kepatuhan dana, agar aliran dan keamanan dana terjamin.
Kasus Tipikal
Amber Group: Menyediakan layanan strategi beragam seperti perdagangan sekunder, pembuatan pasar, dan arbitrase, ditujukan untuk klien institusi dan bernilai tinggi.
Wintermute: Pembuat pasar kripto terkemuka di dunia, aktif dalam menangkap likuiditas sekunder.
QCP Capital: Fokus pada opsi, arbitrase volatilitas, dan strategi lainnya, cocok untuk lindung nilai dan penguatan hasil.
Akun pribadi Du Jun: Du Jun berencana merilis daftar pembelian pada bulan Mei, menunjukkan jalur alokasi pasar sekunder dan mencerminkan pergeseran perhatian pribadi terhadap aset likuid.
Kelompok yang Sesuai
Investor seperti manajer dana kuantitatif dan dana lindung nilai yang memiliki kemampuan desain strategi dan pemantauan pasar; investor individu bernilai tinggi, terutama mereka yang ingin mengelola likuiditas aset dengan fleksibel dan menghindari risiko sistemik; bagi investor yang tidak memiliki pengalaman perdagangan, mereka dapat secara tidak langsung berpartisipasi di pasar sekunder melalui produk strategi kuantitatif, platform manajemen aset, atau akun pengelolaan, menikmati keuntungan dan optimalisasi risiko yang dihadirkan oleh manajemen profesional.
Jalur Investasi Inkubasi
Investasi inkubasi berbeda dari investasi keuangan VC tradisional, lebih fokus pada kolaborasi strategis dan kombinasi penyuntikan modal. Investor tidak hanya menyediakan modal tetapi juga terlibat secara mendalam dalam desain produk, strategi pasar, dan pengintegrasian sumber daya di tahap-tahap penting proyek, membantu proyek tumbuh dari nol hingga satu.
Model investasi inkubasi biasanya terlihat di lembaga berbasis platform (seperti bursa, penyedia infrastruktur) atau modal industri, melalui penyediaan sumber daya dan kemampuan untuk mendapatkan token besar atau bagian ekuitas di awal, dan melalui kolaborasi strategis, memperbesar nilai ekologi mereka sendiri.
Kebutuhan Modal
Dibandingkan dengan investasi berbasis dana yang memiliki ambang investasi sebesar satu juta USD, kebutuhan modal untuk investasi inkubasi relatif fleksibel, mulai dari puluhan ribu USD hingga satu juta USD. Investasi inkubasi tidak hanya membutuhkan modal tetapi juga sumber daya non-modal (seperti lalu lintas, produk, pasar, talenta, dll.).
Siklus Keluar
Siklus sedang, biasanya berkisar antara 6 bulan hingga 2 tahun, tergantung pada peluncuran proyek, ritme pembiayaan, dan kecepatan perkembangan ekosistem. Inkubator akan keluar secara bertahap melalui token atau ekuitas besar yang diperoleh pada tahap awal proyek, seiring proyek menjadi semakin matang dan ekosistem berkembang. Metode keluar ini biasanya membutuhkan kesabaran untuk menunggu proyek tumbuh dan penerimaan pasar meningkat.
Proaktifitas Strategi
Sangat tinggi. Inti dari investasi inkubasi adalah intervensi aktif dan kolaborasi mendalam, di mana investor atau institusi seringkali memengaruhi arah proyek, ritme produk, bahkan terlibat dalam operasional, promosi pasar, dan aspek penting lainnya. Hubungannya dengan proyek adalah dalam bentuk kolaborasi, bukan hanya penyediaan dana.
Model Pendapatan
Pendapatan utama dari investasi inkubasi berasal dari token atau ekuitas besar yang diperoleh di tahap awal. Jika proyek berhasil, investor biasanya dapat memperoleh pengembalian yang berkali-kali lipat. Namun, pengembalian ini juga disertai dengan risiko pelaksanaan yang lebih tinggi. Keberhasilan proyek tidak hanya bergantung pada penerimaan pasar, tetapi juga memerlukan kolaborasi erat antara investor dan tim proyek. Jika proyek gagal, investasi dapat menjadi nol, model Beta tinggi ini adalah karakteristik khas dari investasi inkubasi.
Peringatan Kepatuhan
Kepatuhan investasi inkubasi terutama terkait dengan lokasi penerbitan token, desain struktur ekuitas, dan masalah lainnya. Investor perlu memperhatikan apakah pihak proyek memenuhi persyaratan regulasi di daerah tersebut, seperti hukum sekuritas dan kepatuhan penerbitan token. Jika investor selain menyediakan modal juga memberikan sumber daya non-modal seperti pasar, pengguna, produk, dll., mungkin melibatkan transaksi terkait pemegang saham, pengungkapan kepentingan, dan masalah kepatuhan lainnya, sehingga saat menandatangani perjanjian perlu memperjelas hak dan kewajiban masing-masing pihak serta kewajiban kepatuhan.
Kasus Tipikal
Binance Labs: Platform inkubasi kripto terkemuka di dunia, telah menginkubasi proyek terkenal seperti Polygon, Injective, dan memberikan dukungan penuh berupa modal, sumber daya, dan pertukaran.
Alliance DAO: Platform inkubasi pengusaha di bidang Web3, menekankan kolaborasi mendalam antara komunitas dan pendiri.
Vernal: Setelah Du Jun menutup ABCDE, beralih ke jalur inkubator, menekankan pendampingan, investasi strategis, dan kolaborasi ekosistem, akan mengumumkan proyek pertama dan daftar pembelian pada bulan Mei.
Kelompok yang Sesuai
Cocok untuk investor dengan sumber daya industri, kemampuan produk, dan saluran pasar, yang bersedia menginvestasikan waktu dan energi untuk terlibat secara mendalam dalam proyek inkubasi, mengejar efek sinergi jangka panjang sebagai investor bernilai tinggi. Pada saat yang sama, cocok untuk investor dengan latar belakang kewirausahaan, yang memahami siklus hidup proyek, dapat menanggung risiko kegagalan inkubasi proyek, dan bersedia memberikan dukungan dan panduan selama proses pertumbuhan proyek.
Jalur Investasi Terstruktur
Jalur investasi terstruktur merujuk pada kombinasi aset kripto, eksekusi strategi, dan manajemen risiko melalui platform manajemen aset profesional, lembaga pengelolaan, atau struktur dana. Investor tidak perlu terlibat langsung dalam pemilihan proyek spesifik atau perdagangan harian, tetapi bergantung pada tim investasi profesional dan alat, untuk mewujudkan peningkatan nilai aset melalui layanan konfigurasi satu atap.
Jalur ini umum ditemukan di dana aset kripto, dana dalam dana (FOF), dan akun strategi portofolio lainnya, di mana dana investor akan disesuaikan berdasarkan preferensi risiko dan tujuan investasi yang telah ditetapkan.
Kebutuhan Modal
Kebutuhan modal sedang hingga tinggi, biasanya dengan ambang investasi awal antara 50.000 hingga 500.000 USD, bervariasi tergantung pada kompleksitas desain produk dan kedalaman strategi yang berbeda. Melalui platform pengelolaan atau manajemen aset, investor dapat memilih kombinasi strategi yang berbeda dalam batasan modal untuk mencapai tujuan investasi yang dipersonalisasi.
Siklus Keluar
Jangka pendek hingga menengah. Berbeda dengan penguncian jangka panjang di pasar primer, sebagian besar produk investasi terstruktur memiliki siklus keluar yang fleksibel, di mana investor dapat memilih jendela penyesuaian berkala (seperti bulanan, kuartalan) sesuai dengan desain produk, dan melakukan penyesuaian yang tepat waktu. Namun, beberapa produk terstruktur masih memiliki periode minimum kepemilikan, dan meskipun pasar sekunder sepenuhnya likuid, siklus keluar tetap terbatas. Bagi investor bernilai tinggi, jalur ini memungkinkan penyesuaian portofolio investasi yang fleksibel, tetapi perlu memperhatikan hubungan antara fleksibilitas dan fluktuasi hasil.
Proaktifitas Strategi
Sedang hingga Rendah. Jalur investasi terstruktur bergantung pada tim manajemen profesional untuk mengeksekusi strategi, tanpa perlu keterlibatan investor dalam pemilihan proyek spesifik atau perdagangan harian. Investor bernilai tinggi membuat keputusan investasi dengan memilih platform atau dana investasi yang tepat, bergantung pada kemampuan penelitian dan penilaian pasar profesional mereka. Jalur ini tidak mengharuskan investor terlibat secara berlebihan, tetapi dapat menyesuaikan arah investasi sesuai dengan preferensi risiko mereka.
Model Pendapatan
Pendapatan terutama berasal dari konfigurasi strategi yang beragam. Investasi terstruktur bertujuan untuk mendapatkan pengembalian yang stabil dengan mendiversifikasi dana ke berbagai proyek, kategori aset, atau pasar, untuk mengoptimalkan pengaturan risiko dan meningkatkan likuiditas dana. Model pendapatan biasanya cukup stabil, cocok untuk alokasi aset jangka panjang. Dibandingkan dengan volatilitas tinggi di pasar sekunder, produk terstruktur lebih fokus pada pengelolaan risiko dan optimalisasi portofolio, dengan mendiversifikasi investasi dan menerapkan strategi penguatan hasil untuk menyeimbangkan pengembalian dan risiko. Namun, model pendapatan yang stabil ini juga disertai dengan elastisitas pendapatan yang lebih rendah.
Peringatan Kepatuhan
Sebagian besar jalur investasi terstruktur akan melibatkan kepatuhan terhadap pengelolaan yang sesuai, terutama untuk produk yang ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat. Investor perlu memastikan bahwa platform atau dana yang dipilih mematuhi peraturan lokal untuk menghindari risiko hukum yang disebabkan oleh ketidakpatuhan regulasi. Untuk investor lintas batas, kepatuhan pajak lintas batas juga perlu diperhatikan, terutama yang berkaitan dengan pajak keuntungan modal, pajak pertambahan nilai, dan peraturan terkait lainnya. Investor juga perlu memastikan bahwa produk yang dipilih memenuhi persyaratan KYC/AML (Know Your Customer/Anti Money Laundering).
Kasus Tipikal
Matrixport: Menyediakan portofolio strategi yang beragam, termasuk penguatan hasil DeFi, obligasi RWA, produk struktur opsi, dll., menawarkan layanan alokasi aset yang dipersonalisasi untuk investor bernilai tinggi.
HashKey Capital: Memanfaatkan keunggulan kepatuhan di Hong Kong, menawarkan kombinasi strategi dan layanan pengelolaan, berkomitmen untuk membantu institusi dan klien bernilai tinggi melakukan diversifikasi investasi.
Anchorage Digital: Sebagai platform pengelolaan yang patuh secara global, Anchorage menyediakan produk terstruktur, membantu klien institusi dalam alokasi aset kripto dan manajemen risiko.
Fidelity Digital Assets: Melalui layanan pengelolaan institusi, menawarkan manajemen aset yang beragam dan strategi investasi, termasuk portofolio strategi dan dana lindung nilai.
Kelompok yang Sesuai
Cocok untuk investor bernilai tinggi yang ingin mempercayakan tim profesional untuk mengelola aset, mengoptimalkan risiko pengembalian, dan memperhatikan kepatuhan serta pengembalian jangka panjang; atau investor yang ingin mendiversifikasi risiko investasi melalui kombinasi strategi untuk mencapai peningkatan nilai yang stabil, terutama bagi mereka yang tidak memiliki kemampuan penelitian langsung atau tidak ingin menghabiskan banyak waktu dan tenaga untuk keputusan investasi.
Di luar jalur, ada tren
Dalam artikel ini, kami telah merinci empat jalur utama investasi Web3, setiap jalur memiliki mekanisme, kelompok yang sesuai, dan karakteristik risiko yang unik.
Portal Labs selalu menekankan bahwa tidak ada jalur investasi yang mutlak lebih baik atau lebih buruk, kuncinya adalah apakah sesuai dengan struktur sumber daya, preferensi risiko, tujuan harapan, dan kepatuhan operasional Anda.
Namun, di luar jalur ini, pasar itu sendiri sedang mengalami perubahan struktural yang mendalam. Dengan surutnya model VC, kebangkitan model inkubasi, dan percepatan evolusi strategi pasar sekunder, ekosistem investasi Web3 sedang berkembang ke arah yang lebih fleksibel dan beragam. Serangkaian perubahan ini mencerminkan penyesuaian dan adaptasi yang terus menerus dari pasar dan modal, serta mendorong seluruh industri menuju tahap perkembangan yang lebih matang dan rasional.
Dalam artikel mendatang, Portal Labs akan terus menjadikan penyesuaian strategi Du Jun sebagai titik awal untuk menganalisis tren industri dan logika siklus di balik 'evolusi jalur' ini.
*Peringatan: Investasi memiliki risiko, harap berpartisipasi dalam Web3 dengan mematuhi hukum dan regulasi yang berlaku.