Bayangkan Anda ingin menjual satu Bitcoin di suatu bursa. Jika pada saat itu buku pesanan bursa hanya memiliki beberapa pesanan beli yang jarang dan harga yang diajukan sangat berbeda dari harapan Anda, Anda mungkin akan menghadapi dua pilihan: menjual dengan harga lebih rendah dan menanggung kerugian, atau menunggu seseorang menawarkan harga lebih tinggi, berisiko harga turun lebih jauh. Kedua situasi ini mengarah pada satu masalah: pasar kurang likuid.

Tugas inti dari pembuat pasar adalah menyelesaikan masalah ini. Mereka seperti pedagang di pasar sayur, yang secara bersamaan menempatkan tawaran beli (Bid) dan jual (Ask) di buku pesanan platform perdagangan, dan terus-menerus menyesuaikan harga. Ketika trader mengklik 'beli', pembuat pasar menjadi penjual; ketika trader 'menjual', pembuat pasar menjadi pembeli. Setiap kali transaksi selesai, mereka menghasilkan keuntungan kecil melalui selisih harga beli dan jual (Bid-Ask Spread). Model yang tampaknya 'beromset tipis' ini sebenarnya bergantung pada volume perdagangan yang tinggi untuk memperbesar keuntungan.

Aktif dan Pasif: Dua Mode Pembuat Pasar

Seiring perkembangan pasar, strategi pembuat pasar secara bertahap terbagi menjadi dua aliran utama: pembuat pasar pasif dan aktif. Perbedaan mendasar di antara keduanya terletak pada cara mereka menghadapi risiko.

Strategi pembuat pasar pasif sederhana dan elegan: mereka menempatkan pesanan dalam kisaran harga tetap berdasarkan algoritma yang telah ditentukan. Misalnya, mereka mungkin menetapkan 'membeli Bitcoin pada harga 10.000 dolar, menjual pada harga 10.050 dolar', mempertahankan selisih 0,5%. Baik pasar melambung maupun jatuh, pesanan ini seperti minuman dalam mesin penjual otomatis, menunggu untuk 'dipilih'.

Kelebihan dari model ini adalah risiko yang dapat dikendalikan, tanpa perlu memprediksi arah pasar. Pendapatan mereka berasal dari pembagian biaya transaksi, tetapi kekurangan yang jelas adalah—ketika harga pasar berfluktuasi dengan tajam melebihi kisaran yang ditetapkan, likuiditas mungkin 'tidak berlaku' untuk sementara waktu, bahkan dapat menyebabkan kerugian pada posisi karena fluktuasi harga sepihak (yaitu 'kerugian tidak permanen').

Jika pembuat pasar pasif seperti sebuah mercusuar, maka pembuat pasar aktif lebih seperti pemburu yang tajam. Mereka mengandalkan algoritma yang kompleks dan sistem perdagangan dengan latensi rendah, memantau data pasar secara real-time (seperti aliran pesanan, transaksi besar, selisih harga antar bursa), dan menyesuaikan tawaran dalam level milidetik. Misalnya, ketika mereka menemukan harga Bitcoin di bursa tertentu tiba-tiba turun, mereka mungkin segera mencabut pesanan beli yang ada, beralih ke harga yang lebih rendah, atau melakukan arbitrase di beberapa platform sekaligus.

Pembuat pasar aktif memerlukan kekuatan teknis yang sangat tinggi. Tim teratas akan menginvestasikan jutaan dolar untuk mengoptimalkan perangkat keras, latensi jaringan, dan model strategi, bahkan menempatkan server secara langsung di dalam pusat data bursa, hanya untuk dapat menyelesaikan transaksi beberapa mikrodetik lebih cepat dari pesaing. Jenis lembaga ini sering aktif di bursa terpusat (seperti Binance, Coinbase), memanfaatkan perdagangan frekuensi tinggi untuk menangkap selisih harga kecil, tetapi salah penilaian pasar juga bisa mengakibatkan kerugian.

Saat ini, pembuat pasar memiliki dua cara untuk bekerja sama dengan pihak proyek: Pinjaman Token (mode meminjam token) dan Retainer (mode biaya bulanan), yang bersama-sama merupakan mesin likuiditas pasar, tetapi juga mempengaruhi saraf sensitif dari kepentingan kedua belah pihak.

Cara pertama sangat mudah dijelaskan, yaitu pihak proyek meminjamkan token, dan pembuat pasar menyediakan layanan. Umumnya akan ada periode layanan 3-12 bulan, yang setelahnya akan diselesaikan dengan harga yang telah ditentukan. Metode penyelesaian bisa berbasis USD atau token, semuanya tergantung pada hasil negosiasi kedua belah pihak. Cara kedua adalah token dan dana selalu berada di akun pihak proyek, pembuat pasar hanya mengelola melalui API, dan mengenakan biaya layanan bulanan. Metode ini menjamin keamanan dana pihak proyek.

Dalam kejadian ini, seorang pembuat pasar W secara langsung memberikan pendanaan token kepada akun dana terkaitnya dan setelah itu melakukan penjualan beruntun di Binance, yang menyebabkan harga token jatuh. Diketahui bahwa pembuat pasar yang bermasalah ini menjual sekitar 70 juta token GPS dalam prosesnya, tanpa memberikan tawaran beli yang sesuai, yang menyebabkan harga GPS terjun bebas sebanyak 50% dalam waktu singkat. Hal ini juga secara mendalam mengungkapkan kebodohan dari pembuat pasar yang bermasalah.

Sanksi yang dikenakan oleh Binance juga sangat tepat waktu, untuk melindungi kepentingan pengguna, Binance telah menghapus pembuat pasar tersebut dan melarangnya melakukan aktivitas pembuat pasar lebih lanjut di platform, sambil menyita keuntungan terkait, yang akan digunakan untuk kompensasi kepada pengguna yang terdampak.

Pembuat pasar seperti roda gigi di kereta gantung, yang mengumpulkan 'biaya tol' dari setiap transaksi, sekaligus bertanggung jawab atas pemeliharaan operasional kereta gantung. Keberadaan mereka mengurangi biaya gesekan bagi investor biasa, tetapi juga membuat struktur pasar dan distribusi keuntungan menjadi lebih kompleks. Bagi pihak proyek, memilih pembuat pasar adalah taruhan antara kepercayaan dan kekuatan teknis; sementara bagi pedagang ritel, setiap transaksi yang lancar mungkin merupakan jaring risiko dan imbalan yang dijalin oleh pembuat pasar dengan kode.

Di pasar ini, masalah sebenarnya mungkin bukan 'apakah pembuat pasar diperlukan', tetapi apakah kita dapat menikmati keuntungan likuiditas sambil melihat arus kepentingan tersembunyi yang ada di dalam buku pesanan.