Menurut PANews, dana lindung nilai Kerrisdale Capital telah mengungkapkan tesis investasi yang halus: mengambil posisi beli pada Bitcoin (BTC) sambil menjual saham MicroStrategy. Premisnya adalah bahwa MicroStrategy, yang memposisikan dirinya sebagai alat investasi BTC, memiliki premi yang tidak masuk akal dibandingkan dengan aset kripto dasar yang sebagian besar merupakan nilainya.

Analisis Kerrisdale Capital menyatakan, "Harga saham MicroStrategy telah melonjak seiring dengan kenaikan harga BTC baru-baru ini, tetapi seperti yang sering terjadi pada aset kripto, segala sesuatunya menjadi tidak terkendali." Kerrisdale juga menyoroti perbedaan utama, dengan menunjukkan bahwa harga saham MicroStrategy menyiratkan nilai BTC "lebih dari $177,000, atau 2.5 kali harga spot BTC."

Saat membahas alasan di balik harga saham MicroStrategy yang premium, Kerrisdale membantah beberapa pandangan yang mendukung penilaian pasar perusahaan. Laporan tersebut secara blak-blakan menyatakan, "Alasan memberikan premi pada saham MicroStrategy tidak cukup untuk membenarkan pembayaran lebih dari dua kali lipat harga untuk koin yang sama."

Pernyataan ini menekankan pendirian Kerrisdale terhadap penilaian berlebihan MicroStrategy dalam hal paparan BTC langsung. Sejak tahun 1989, di bawah kepemimpinan CEO Michael Saylor, MicroStrategy telah secara aktif mengakumulasi BTC dan menjadikannya pilar inti dari strategi investasinya. Dari Agustus 2020 hingga 2023, perusahaan melakukan operasi keuangan yang signifikan untuk meningkatkan kepemilikannya, saat ini melebihi 214,000 BTC.

Metode penilaian Kerrisdale mempertimbangkan bisnis perangkat lunak perusahaan MicroStrategy dan cadangan BTC-nya. Kesimpulan yang diambil dari analisis ini adalah bahwa meskipun bisnis perangkat lunak masih beroperasi, bisnis tersebut “tidak lagi memberikan kontribusi nilai yang berarti bagi seluruh perusahaan,” menyoroti dampak besar BTC terhadap penilaian perusahaan.

Kritik utama dari Kerrisdale adalah tingginya premi saham MicroStrategy dibandingkan dengan nilai aset bersih (NAV). Laporan tersebut mencatat, "Premi saham MicroStrategy adalah 2,6 kali lipat, dan ini sangat tinggi."

Kerrisdale percaya bahwa jika tingkat premi saham MicroStrategy disesuaikan ke tingkat yang lebih konsisten secara historis, saham tersebut akan mengalami penurunan yang signifikan dibandingkan dengan kinerja BTC. Laporan ini menyelidiki dampak potensial dari strategi keuangan MicroStrategy, termasuk ketergantungannya pada leverage dan dampak dilutif dari mekanisme pembiayaannya.

Analisis Kerrisdale menunjukkan bahwa meskipun MicroStrategy berhasil meningkatkan kepemilikan BTC melalui aktivitas pasar modal yang agresif, efek dilutif dari pembiayaan utang dan penerbitan saham telah menyebabkan jumlah BTC per saham stagnan. Terakhir, Kerrisdale Capital memperkirakan, "Jika kontrak premium 2,6 kali lipat saat ini disesuaikan menjadi 1,3 kali lebih konsisten secara historis, penurunan MSTR dibandingkan BTC akan menjadi 50%." Kesimpulan ini diambil setelah mempelajari interaksi antara premi saham MicroStrategy, kepemilikan BTC, dan dinamika pasar yang lebih luas.