Penulis: @Web3_Mario

Ringkasan: Pasar cryptocurrency mengalami penurunan yang cukup besar minggu lalu, yang secara umum dianggap disebabkan oleh "penurunan suku bunga hawkish" yang konon diungkapkan oleh Ketua Federal Reserve Powell, yang memicu kekhawatiran pasar risiko terhadap inflasi dan resesi ekonomi. Namun, menurut analisis penulis, ini mungkin hanya faktor sekunder yang menyebabkan kepanikan modal, pengaruh nyata terletak pada tekanan kuat yang ditujukan Trump terhadap proposal pengeluaran jangka pendek Kongres yang ia luncurkan bersama Musk pada hari Rabu lalu, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang, yang memicu ketidakpastian dan memicu emosi penghindaran risiko modal.

Powell mungkin menjadi sasaran tembak, data makro tidak cukup untuk memicu kepanikan pasar terhadap risiko kebijakan moneter.

Keputusan suku bunga FOMC pada dini hari Kamis lalu sesuai dengan ekspektasi pasar, ditutup dengan penurunan 25BP. Pasar umumnya mengaitkan penurunan pasar risiko dengan dua aspek. Pertama, berdasarkan grafik titik, tidak ada konsensus yang dicapai dalam pemungutan suara kali ini, di mana Ketua Federal Reserve Cleveland, Loretta Mester, cenderung mempertahankan suku bunga tetap. Selain itu, median target suku bunga tahun 25 dinaikkan menjadi 3,75% hingga 4,00%, dibandingkan dengan median target suku bunga grafik titik sebelumnya pada bulan September yang berkisar antara 3,25% hingga 3,5%. Harapan untuk penurunan suku bunga berkurang dari 4 kali menjadi 2 kali. Di sini sedikit menambahkan informasi, grafik titik (Dot Plot) adalah alat grafis yang digunakan oleh Federal Reserve untuk mengekspresikan ekspektasi pembuat kebijakan moneter tentang jalur suku bunga di masa depan. Ini adalah bagian dari ringkasan proyeksi ekonomi (Summary of Economic Projections, SEP) yang dirilis dalam rapat Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) dan biasanya diterbitkan empat kali setahun, yang terutama digunakan untuk mengamati konsensus kebijakan internal Federal Reserve.

Selain itu, dalam sesi tanya jawab setelahnya, beberapa pernyataan Powell ditafsirkan oleh pasar sebagai panduan hawkish, yang terutama mencakup dua aspek: pertama, tampaknya menunjukkan sikap khawatir terhadap prospek inflasi tahun depan, dan kedua, sikap Federal Reserve terhadap cadangan bitcoin, Powell tidak memberikan tanggapan positif. Namun, setelah membaca seluruhnya, tampaknya kekhawatiran Powell terhadap risiko inflasi tidak berasal dari perubahan beberapa indikator makro, tetapi lebih dari ketidakpastian kebijakan Trump. Sementara itu, pandangannya tentang prospek ekonomi ke depan juga menunjukkan kepercayaan yang cukup.

Sekarang mari kita lihat mengapa ini dikatakan demikian. Pertama, mari kita lihat perubahan kurva imbal hasil utang pemerintah AS sebelum dan sesudah keputusan Federal Reserve dan konten terkait dipublikasikan. Kita dapat melihat bahwa suku bunga di ujung jauh memang meningkat, tetapi pengaruhnya terhadap imbal hasil satu tahun tidak terlalu besar. Ini menunjukkan bahwa pasar memang memiliki lebih banyak kekhawatiran tentang prospek ekonomi jangka panjang, tetapi setidaknya risikonya tidak terjadi dalam jangka pendek.

Dari harga kontrak futures dana federal 30 hari yang jatuh tempo pada 25, dapat dilihat bahwa sebenarnya pasar telah bereaksi lebih awal terhadap prospek dua kali penurunan suku bunga di masa depan sejak bulan November lalu. Oleh karena itu, menyalahkan penyesuaian pada risiko keputusan suku bunga Federal Reserve tampaknya tidak memadai. Satu hal tambahan, perhitungan suku bunga implisit adalah dengan mengurangkan harga futures saat ini dari 100.

Selanjutnya, mari kita lihat beberapa data makro, indeks PCE, non-farm dan tingkat pengangguran serta pertumbuhan PDB secara rinci. Dapat dilihat bahwa indeks PCE AS setidaknya dalam periode waktu yang lalu tidak menunjukkan kenaikan yang signifikan, baik dari pertumbuhan tahunan PCE maupun dari pertumbuhan tahunan PCE inti tetap di bawah 2,5%. Selain itu, ekspektasi inflasi Michigan juga tetap stabil, tingkat pengangguran tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan, sementara non-farm pada bulan November juga menunjukkan pertumbuhan dibandingkan sebelumnya, yang juga menunjukkan bahwa pasar kerja menunjukkan sisi yang kuat. Mengingat pemotongan pajak Trump dan akhirnya pertumbuhan PDB juga cenderung stabil, tidak ada penurunan yang signifikan di salah satu rincian, oleh karena itu dari sudut pandang data makro, tidak ada data yang dapat mendukung penilaian bahwa inflasi akan muncul kembali atau resesi ekonomi di tahun mendatang. Ini juga menunjukkan bahwa kekhawatiran Powell masih berasal dari ketidakpastian efek kebijakan Trump.

Di sini sedikit menjelaskan satu poin, indeks Dow Jones telah mencatat penurunan beruntun yang terburuk, beberapa teman berpendapat bahwa hal ini mencerminkan pasar yang pesimis terhadap prospek perkembangan industri AS di masa depan, tetapi setelah ditelusuri, penyebab utama dari pengaruh ini tampaknya bukan risiko sistemik, tetapi lebih berasal dari penurunan signifikan pada UnitedHealth Insurance. Pertama, Indeks Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah indeks berbobot harga, yang berarti bahwa harga setiap saham komponen memengaruhi indeks tergantung pada nilai absolut harga saham, bukan kapitalisasi pasar. Ini berarti bahwa saham dengan harga tinggi akan memiliki bobot lebih tinggi dalam indeks Dow. Hingga 2 November 2024, bobot UnitedHealth Insurance di Dow adalah tertinggi, mencapai 8,88%, sedangkan dalam bobot saham terbaru, bobot UNH telah turun menjadi 7,08%, dengan harga saham turun dari 613 pada 4 Desember menjadi 500 saat ini, penurunan sebesar 18%, sementara saham dengan bobot tinggi lainnya tidak mengalami penurunan yang sama. Oleh karena itu, penurunan indeks Dow sebagian besar disebabkan oleh risiko titik tunggal UNH, bukan risiko sistemik. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi pada UNH? Penyebab utama adalah CEO UNH, Brian Thompson, pada 5 Desember, ditembak beberapa kali di luar hotel Hilton di Manhattan, New York, dan setelah dibawa ke rumah sakit, ia meninggal dunia. Penembaknya bernama Luigi Mangione, yang memiliki latar belakang sosial yang baik, dan proses interogasi menunjukkan bahwa tindakannya lebih berasal dari penggambaran UNH sebagai eksploitasi masyarakat AS dalam hal asuransi kesehatan, yang memicu simpati umum terhadapnya dan menyoroti masalah biaya kesehatan yang tinggi di AS yang telah lama ada, yang juga sesuai dengan arah kebijakan reformasi asuransi kesehatan Trump. Oleh karena itu, resonansi antara keduanya memicu penurunan harga saham yang besar, dan di sini tidak akan diperluas lebih lanjut.

Tentu saja, mengenai cadangan bitcoin, penulis berpendapat bahwa sikap Powell sebenarnya tidak terlalu penting. Seperti yang ia katakan, apakah proposal ini akan didorong atau tidak tergantung pada anggota Kongres, bukan Federal Reserve. Sementara itu, merujuk pada pembentukan dan kerangka pengelolaan cadangan minyak dan emas AS, pengelolaan cadangan minyak berada di bawah Departemen Energi AS, sedangkan cadangan emas di bawah Departemen Keuangan. Tentu saja, dalam proses pengelolaan ini, departemen lain juga terlibat dalam kolaborasi, seperti SEC, CFTC, dan pengaruh kebijakan FED. Namun, dalam proses ini, departemen-departemen ini lebih berperan sebagai kolaborator.

Mengapa pasar bereaksi begitu drastis? Penulis percaya alasannya terletak pada tekanan kuat yang ditujukan Trump terhadap proposal pengeluaran jangka pendek Kongres yang ia luncurkan bersama Musk pada hari Rabu lalu, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang, yang memicu ketidakpastian dan memicu emosi penghindaran risiko modal.

Trump mengancam untuk secara permanen menghapus batas utang, yang menimbulkan bayangan pada sistem kredit dolar tradisional, dan pasar mulai melakukan transaksi penghindaran risiko.

Tidak tahu ada berapa banyak teman yang memperhatikan permainan pengeluaran jangka pendek yang terjadi di Kongres AS minggu lalu. Pada hari Selasa, 17 Desember, Ketua Dewan Perwakilan Rakyat Mike Johnson telah mencapai kesepakatan sementara dengan Partai Demokrat tentang pengeluaran pemerintah, yang akan memperpanjang pendanaan pemerintah hingga Maret tahun depan untuk menghindari penutupan pemerintah. Sementara itu, untuk meloloskan undang-undang tersebut, Johnson juga membuat beberapa konsesi kepada Partai Demokrat dan melampirkan beberapa undang-undang yang didukung oleh kedua belah pihak. Namun, pada 18 Desember, Musk mulai menyerang proposal tersebut di X, menganggap bahwa proposal tersebut secara serius melanggar hak-hak pembayar pajak, menyebabkan proposal tersebut ditolak dengan cepat.

Sementara itu, seluruh proses juga mendapatkan dukungan dari Trump. Trump mengklaim di True Social bahwa Kongres perlu menghapus aturan batas utang yang konyol sebelum Trump resmi dilantik pada 20 Januari, karena ia percaya masalah utang ini disebabkan oleh pemerintahan Demokrat Biden dan seharusnya diselesaikan olehnya. Setelah itu, Partai Republik dengan cepat merevisi undang-undang pengeluaran baru, tidak hanya menghapus beberapa pengeluaran kompromi, tetapi juga melengkapi proposal untuk menghapus atau menangguhkan batas utang. Namun, proposal tersebut gagal di Kongres pada Kamis (19 Desember) dengan 174 suara mendukung dan 235 suara menolak. Ini juga memicu risiko penutupan pemerintah. Tentu saja, pada akhirnya, pada 20 Desember, Dewan Perwakilan Rakyat akhirnya meloloskan undang-undang pengeluaran sementara baru, hanya beberapa jam sebelum tenggat waktu, yang menghapus proposal untuk mengubah batas utang.

Meskipun undang-undang pengeluaran baru disetujui, menghindari sebagian penutupan departemen pemerintah, namun penulis percaya bahwa sikap Trump yang dinyatakan terhadap penghapusan batas utang jelas memicu kekhawatiran pasar. Kita tahu bahwa Trump adalah presiden dengan kekuasaan terbesar di antara semua presiden AS, terutama di Dewan Perwakilan Rakyat, di mana ia memperoleh hak bicara absolut, dan anggota Dewan Perwakilan Rakyat yang baru akan disumpah dan resmi menjabat pada 3 Januari. Pada saat itu, kemungkinan penghapusan batas utang akan meningkat secara signifikan, jadi mari kita analisis dampak yang ditimbulkan.

Batas utang AS adalah jumlah maksimum yang secara hukum dapat dipinjam oleh pemerintah federal AS, yang pertama kali ditetapkan pada tahun 1917. Jumlah ini ditetapkan oleh Kongres untuk membatasi pertumbuhan utang pemerintah. Tujuan keberadaan batas utang adalah untuk mencegah pemerintah dari berutang secara berlebihan, tetapi sebenarnya bukan merupakan alat yang efektif untuk mengontrol tingkat utang, melainkan merupakan batas atas yang sah bagi pemerintah untuk meminjam. Selain membangun disiplin fiskal, batas utang juga merupakan senjata penting dalam pertempuran antara dua partai, di mana biasanya partai oposisi akan menyerang undang-undang pengeluaran partai yang berkuasa, sehingga memicu risiko penutupan pemerintah untuk mendapatkan lebih banyak daya tawar dalam negosiasi.

Tentu saja, batas utang AS telah beberapa kali ditangguhkan, biasanya melalui bentuk legislasi, dengan Kongres mengesahkan undang-undang untuk menangguhkan penerapan batas utang. Penangguhan batas utang berarti pemerintah dapat terus meminjam tanpa dibatasi oleh batas yang ditetapkan, hingga tenggat waktu yang ditentukan dalam undang-undang atau utang mencapai tingkat baru tertentu. Beberapa contoh yang cukup khas adalah sebagai berikut:

• 2011 -2013: Pada tahun 2011, Amerika Serikat menghadapi krisis batas utang yang serius. Saat itu, Kongres dan Presiden Obama terlibat dalam negosiasi sengit tentang cara meningkatkan batas utang, dan akhirnya mencapai kesepakatan untuk sementara meningkatkan batas utang dan mengambil beberapa langkah pengurangan anggaran. Selain itu, untuk menghindari default pemerintah, pada Oktober 2013, Kongres AS mengesahkan undang-undang yang menangguhkan batas utang dan memungkinkan pemerintah untuk meminjam hingga Februari 2014. Saat itu, tingkat utang AS sudah mendekati batas, penangguhan batas utang menghindari risiko default pemerintah.
  

• 2017 -2019: Pada tahun 2017, Kongres AS kembali mengesahkan undang-undang yang menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam hingga Maret 2019. Undang-undang tersebut juga mencakup masalah fiskal lainnya dan terkait dengan kesepakatan anggaran dan pengeluaran pemerintah. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah AS untuk menghindari kemungkinan default.

• 2019 -2021: Pada bulan Agustus 2019, Kongres AS mengesahkan (kesepakatan anggaran dua tahun) yang tidak hanya meningkatkan batas pengeluaran pemerintah, tetapi juga menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah untuk meminjam lebih banyak uang hingga 31 Juli 2021. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam tanpa dibatasi oleh batas utang, sehingga memastikan kelangsungan operasional pemerintah dan menghindari penutupan pemerintah serta default utang.

  
  

• 2021: Pada bulan Desember 2021, untuk menghindari default pemerintah AS, Kongres mengesahkan undang-undang penyesuaian sementara batas utang, meningkatkan batas utang hingga 28,9 triliun dolar, dan memungkinkan pemerintah untuk meminjam hingga 2023. Penyesuaian ini dilakukan pada saat terakhir sebelum tenggat waktu pada bulan Oktober 2021, menghindari risiko default utang.

  
  

Dapat dilihat bahwa setiap kali batas utang ditangguhkan adalah untuk merespons peristiwa khusus, seperti krisis keuangan 2008 dan pandemi 2021. Namun, mengapa saat ini mengangkat kembali pembatalan batas utang dapat memicu dampak yang begitu besar? Intinya terletak pada skala utang AS saat ini, di mana rasio utang publik AS terhadap PDB telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah, melebihi 120%. Jika batas utang dihapus saat ini, itu berarti AS tidak akan terikat oleh disiplin fiskal mana pun dalam jangka waktu yang cukup lama, yang pada dasarnya berdampak tidak terduga pada sistem kredit dolar.

Jadi, mengapa Trump perlu melakukan ini? Alasannya cukup sederhana, untuk melewati risiko krisis utang dalam jangka pendek. Kita sudah tahu bahwa dalam fokus kepemimpinan Trump, pemotongan pajak dan pengurangan utang publik adalah dua tujuan terpenting. Namun, meskipun kebijakan pemotongan pajak dapat meningkatkan vitalitas ekonomi, hal ini pasti akan menyebabkan penurunan pendapatan pemerintah dalam jangka pendek. Tentu saja, kekurangan fiskal yang dihasilkan dapat diimbangi dengan meningkatkan tarif pajak, tetapi mengingat negara-negara industri dapat merespons dengan menurunkan nilai tukar, inilah mengapa baru-baru ini dalam periode penurunan suku bunga, indeks dolar masih tetap kuat. Intinya adalah negara-negara bersiap menghadapi kemungkinan perang dagang. Pada saat yang sama, pengurangan belanja fiskal dapat menyebabkan penurunan pendapatan perusahaan domestik, yang juga menutupi potensi pertumbuhan ekonomi dengan bayangan. Oleh karena itu, untuk melewati masa sakit kebijakan ini, Trump tentu berharap untuk menyelesaikan masalah ini sekali dan untuk selamanya, jadi menghapus batas utang menjadi sangat tepat untuk melewati krisis fiskal dengan terus berutang dalam jangka pendek.

Akhirnya, mari kita lihat mengapa hal ini dapat memengaruhi cryptocurrency. Saya rasa inti dari masalah ini adalah serangan terhadap narasi cadangan bitcoin. Kita tahu bahwa dalam narasi inti cryptocurrency baru-baru ini, AS melalui pembentukan cadangan bitcoin untuk menyelesaikan masalah krisis utang adalah salah satu bagian yang cukup penting. Namun jika Trump langsung menghapus aturan batas utang, ini setara dengan secara tidak langsung menyerang nilai narasi tersebut. Dari analisis sebelumnya, kita sudah menyadari bahwa cryptocurrency saat ini sedang dalam fase pencarian dukungan nilai baru, sehingga memicu penguncian laba dan penghindaran risiko juga dapat dipahami. Oleh karena itu, saya rasa dalam periode waktu mendatang, pengamatan terhadap kebijakan tim Trump jelas lebih tinggi prioritasnya dibandingkan faktor lainnya, dan perlu terus diperhatikan.