Penulis: CloudY, Sihan

Editor: Vincero, YL

Diulas oleh: Kristal

Izinkan saya menceritakan dongeng dari "Masalah Tiga Tubuh" terlebih dahulu:

Ada sekelompok kalkun di sebuah peternakan, dan petani datang untuk memberi makan mereka pada pukul sebelas setiap hari. Seorang ilmuwan di Turki mengamati fenomena ini selama hampir satu tahun tanpa kecuali, sehingga ia juga menemukan hukum besar alam semesta miliknya: "Setiap pagi pada jam sebelas, makanan datang." Dikatakan pada Hari Thanksgiving Hukum ini diumumkan kepada kalkun di pagi hari, tetapi ketika makanan belum tiba pada pukul sebelas pagi itu, petani masuk dan menangkap serta membunuh mereka semua.

Di bidang investasi, orang-orang bersemangat untuk mematuhi hukum kebenaran, mencoba menjadi ilmuwan di antara kalkun, dan menggunakan hukum kebenaran yang telah mereka kuasai untuk memprediksi pasar, memandu investasi, dan menjadi tak terkalahkan. Namun, dapatkah pasar benar-benar diprediksi, atau adakah hukum yang dapat diikuti selamanya? Kami mencoba membandingkan siklus mata uang kripto dari berbagai dimensi untuk melihat perubahan dan perbedaan antar siklus, dan mengeksplorasi apakah kita benar-benar dapat memperlakukan pasar investasi kripto dengan pola pikir empiris.

1. Siklus Makroekonomi

Faktor-faktor siklus ekonomi makro terutama mencakup tahap dan tingkat perkembangan ekonomi, kebijakan fiskal dan moneter, indeks CPI, indeks PMI, peristiwa angsa hitam, dll. Di antara mereka, kebijakan fiskal dan moneter berbagai negara dianggap oleh investor sebagai baling-baling tren pasar, dan sering kali secara langsung memengaruhi pasar modal; peristiwa angsa hitam membentuk faktor alfa pasar, yang merupakan faktor pengaruh utama di luar ekspektasi investor dan sering kali memiliki dampak yang lebih besar pada harga aset berisiko.

Melihat pasar kripto, sudah 14 tahun sejak kemunculan Bitcoin pada tahun 2008. Transisi bull-bear-nya berkaitan erat dengan kebijakan fiskal dan moneter global. Misalnya, pasar bull di pasar kripto pada tahun 2017 berawal dari fakta bahwa Federal Reserve awalnya berencana untuk menaikkan suku bunga empat kali pada tahun 2016 pada tahun 2015, tetapi laju kenaikan suku bunga yang sebenarnya melambat, dan hanya satu putaran kenaikan suku bunga yang dilaksanakan pada tahun 2016. Selain itu, rencana pengurangan pajak yang diluncurkan oleh Trump setelah ia menjabat, dan kemudian harga aset berisiko seperti saham AS dan Bitcoin terus meningkat pada tahun 2017. Pasar bull aset kripto pada tahun 2021 juga jelas diuntungkan oleh pelonggaran dana bank sentral global. Tidak seperti pemotongan suku bunga dan pelonggaran dana sebelumnya, kehidupan sosial dan lingkungan pembangunan ekonomi telah menghadapi situasi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Wabah COVID-19 pada tahun 2020 telah menjadikan karantina rumah, kantor di rumah, penutupan tempat umum, blokade kota, dan penangguhan penerbangan sebagai cara rutin bagi negara-negara untuk melawan epidemi. Dibandingkan dengan krisis keuangan 2008, dampak epidemi terhadap ekonomi riil lebih serius. Tidak hanya perdagangan internasional yang terhambat, tetapi juga berdampak serius pada kehidupan sehari-hari dan konsumsi masyarakat. Semua negara telah menurunkan ekspektasi mereka terhadap pertumbuhan ekonomi, dan pengangguran melonjak, konsumsi lesu, dan resesi ekonomi pun menyusul. Ekspektasi pesimistis global telah meningkat tajam. Di bawah pengaruh peristiwa angsa hitam epidemi COVID-19, negara-negara jarang bergerak serempak, tidak hanya melawan epidemi bersama-sama, tetapi juga memperkenalkan kebijakan fiskal dan mata uang nasional proaktif yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk meningkatkan ekonomi dan mencegah resesi ekonomi, menyuntikkan sejumlah besar likuiditas ke pasar modal.

Ambil contoh Federal Reserve, yang telah menerima banyak perhatian. Selama pandemi COVID-19, rantai waktu dari perumusan kebijakan Federal Reserve hingga implementasinya dipersingkat secara signifikan, dan intensitas kebijakan serta inovasi instrumennya jauh lebih tinggi dibandingkan selama krisis keuangan. Hanya dalam tiga bulan, skala pembelian aset Federal Reserve telah mendekati skala total empat putaran kebijakan pelonggaran kuantitatif pascakrisis keuangan. Pada saat yang sama, Federal Reserve membeli obligasi korporasi dan surat berharga komersial melalui SPV (special purpose vehicle), yang tidak hanya memberikan bantuan yang tepat tetapi juga dengan cepat menurunkan spread kredit pasar dan menstabilkan volatilitas pasar.

Khususnya, untuk menstabilkan pasar, Federal Reserve memangkas suku bunga sebesar 50 dan 100 basis poin dua kali pada paruh pertama Maret 2020, sehingga suku bunga dana federal turun ke level terendah 0,25%, dan mengumumkan langkah pelonggaran kuantitatif tanpa batas. Pada paruh kedua Maret, 15 instrumen kebijakan moneter diperkenalkan untuk menyuntikkan likuiditas ke pasar dan secara langsung memberikan dukungan kredit kepada perusahaan-perusahaan riil. Bank-bank sentral di seluruh dunia juga telah bergabung dalam pemangkasan suku bunga dan pelepasan likuiditas, dan likuiditas yang luar biasa ini telah mendorong pasar aset berisiko seperti Bitcoin menjadi sangat bullish.

Gambar 1.1 Perubahan neraca Federal Reserve dari tahun 2008 hingga 2020 (juta dolar AS)

Gambar 1.2 Perubahan nilai pasar total mata uang kripto dari tahun 2016 hingga 2022 (dalam dolar AS)

Sumber: https://coinmarketcap.com/zh/charts/

Meskipun setiap putaran pasar bullish tidak dapat dipisahkan dari kebijakan fiskal dan moneter yang longgar, dukungan likuiditas yang memadai, dan lingkungan pasar yang longgar, latar belakang, motivasi, dan lingkungan ekonomi dari setiap bank sentral yang menerapkan berbagai kebijakan berbeda di setiap siklusnya. Oleh karena itu, detail spesifik perumusan dan implementasi kebijakan (seperti skala pelonggaran kuantitatif, durasi, tingkat suku bunga) juga akan berbeda, dan dampaknya terhadap pasar kripto tidak dapat digeneralisasi. Selain itu, seringnya terjadi peristiwa angsa hitam dalam beberapa tahun terakhir juga akan berdampak pada berbagai kebijakan ekonomi. Oleh karena itu, analisis fundamental makro harus realistis dan realistis. Kita tidak bisa hanya menarik kesimpulan umum berdasarkan pengalaman. Kita perlu membuat penilaian tentang perkembangan pasar selanjutnya melalui pengamatan yang cermat.

2. Lembaga tradisional memasuki pasar, lebih banyak pemegang jangka panjang

Berbeda dengan pasar bullish pada tahun 2017, upaya untuk meloloskan ETF BTC pada tahun 2018 gagal. Pasar bullish yang dimulai pada tahun 2021 jelas didorong oleh masuknya institusi-institusi tradisional. Institusi-institusi ini, seperti JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities, dll., memiliki dana yang besar, keputusan yang tegas, dan hampir semuanya bertahan lama, yang membuat kenaikan BTC sangat besar dan berkelanjutan. Tentu saja, berbagai perusahaan ternama, dengan dukungan dari institusi-institusi tradisional besar, juga telah berpartisipasi dan menggunakan Bitcoin sebagai alokasi aset. Yang paling terkenal adalah Tesla milik Elon Musk. Musk pernah menyebabkan BTC naik dan turun hampir 20% dalam satu hari dengan dua cuitan di Twitter, dan dijuluki "Raja Order Berteriak" di dunia mata uang. Selain itu, ETF BTC dan Grayscale Fund merupakan pendorong terbesar pasar bullish ini. Berbagai ETF BTC dan ETH (Gambar 2.1) telah memberikan kesempatan bagi dana pasar keuangan tradisional untuk berpartisipasi di pasar kripto. Persetujuan BITO, ETF BTC terbesar di Amerika Serikat, telah menghasilkan miliaran dolar dana tambahan ke pasar kripto. Grayscale Fund, sebagai tolok ukur bisnis kepercayaan dan kepatuhan mata uang kripto terbesar di Amerika Serikat, telah benar-benar membuka saluran bagi dana tradisional untuk memasuki pasar, menghasilkan puluhan miliar pembelian BTC (Gambar 2.2). Karena nasabah memiliki periode penguncian 6 bulan setelah membeli GBTC Grayscale, dan bahkan setelah periode penguncian tersebut, nasabah tidak dapat mencairkannya dan hanya dapat keluar melalui pasar sekunder over-the-counter, sebagian besar pembeli GBTC adalah pemegang jangka panjang. Bahkan El Salvador telah menetapkan Bitcoin sebagai alat pembayaran yang sah dan telah berturut-turut membeli BTC senilai $150 juta. Dengan partisipasi banyak lembaga, perusahaan, dan bahkan negara, investor ritel memiliki kepercayaan diri untuk berpartisipasi lebih lanjut. Dapat dilihat bahwa putaran pasar bullish ini hampir secara bersama-sama dipromosikan oleh lembaga investasi besar, perusahaan berkembang, dan negara-negara berdaulat yang menginginkan perubahan.

Berbicara tentang institusi tradisional, kita perlu menyebutkan dana investasi utama mata uang kripto. Dengan lonjakan jumlah dana di seluruh pasar, skala dana VC ini juga jauh lebih besar dibandingkan pasar bullish sebelumnya. Oleh karena itu, mereka dapat melakukan banyak hal di pasar bullish ini, dan pasar yang lebih besar juga memberi mereka lebih banyak ruang. Misalnya, tidak seperti investasi sederhana dalam token di pasar bullish sebelumnya, karena VC memiliki lebih banyak sumber daya dan pengaruh yang lebih besar, mereka juga akan menerima pesanan dan menginkubasi proyek investasi. Pada saat yang sama, seluruh siklus pendanaan juga diperpanjang berkat pasar bullish yang panjang ini. Fenomena yang paling jelas adalah bahwa kali ini, altcoin tidak hanya mencapai peningkatan yang jauh lebih besar daripada BTC dan ETH, tetapi juga secara bertahap keluar dari pasar independen, menyebabkan pangsa pasar BTC turun di bawah 40% pada suatu waktu. Ambil contoh A16Z. Mereka mencari proyek potensial di berbagai sektor. Setelah target ditentukan, mereka tidak hanya akan menyediakan dana untuk itu, tetapi juga mulai membangun momentum untuk itu di berbagai platform media melalui pengaruh mereka sendiri. Sky Mavis dan Yuga Labs adalah contoh tipikal perusahaan yang tumbuh di bawah naungan sumber daya A16Z. Axie Infinity pernah menjadi pemimpin mutlak GameFi, menguasai sebagian besar nilai pasar sektor GameFi, meskipun kemunculan StepN telah mengubah situasi ini; dan Yuga Labs lebih meyakinkan. Bahkan di tengah penurunan pasar saat ini, BAYC masih memiliki pangsa pasar 7,1% di pasar NFT. Jika Otherdeed, Crypto Punks, dan Meebits disertakan, pangsa pasarnya sekitar 23%. Pengaruh dana investasi primer dalam pasar bullish ini sudah jelas.

Gambar 2.1 Nilai pasar kepemilikan BTC dari beberapa dana ETF BTC

Sumber：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries

Gambar 2.2 Riwayat kepemilikan Grayscale Fund BTC dan perubahan harga BTC

Sumber: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

3. Perubahan narasi dan sumber gelembung

Perubahan narasi seringkali menjadi salah satu pendorong kuat pasar bullish: setelah Bitcoin menembus kendali valuta asing negara dan organisasi terpusat, kelahiran Ethereum juga meletakkan dasar bagi ledakan ICO di industri kripto. Kemunculan pasar ICO pada dasarnya merupakan dampak dan subversi dari struktur dan sistem pasar sekuritas yang ada, yang secara langsung maupun tidak langsung menyebabkan pasar bullish yang luar biasa di industri kripto pada tahun 2017. Berbeda dengan pasar bullish pada tahun 2017, konsep keuangan terdesentralisasi (DeFi) muncul dan menjadi mesin awal pasar bullish 2020-2021 (Gambar 3.1 TVL pada rantai), karena DeFi menyediakan cara baru untuk memanfaatkan dana - pinjaman on-chain. Hal ini memungkinkan pengguna, terutama lembaga tradisional, untuk lebih memanfaatkan dana pada rantai setelah memperoleh pembiayaan, yang juga dikonfirmasi oleh insiden ledakan 3AC. Dan GameFi setelah DeFi tidak lebih dari model DeFi yang mengubah cangkang, dan esensinya masih DeFi dengan atribut permainan yang ditambahkan. Namun, perbedaannya adalah dengan kebangkitan GameFi, seiring dengan popularitas NFT, seri NFT seperti Crypto Punks, NBA Top Shot, BAYC, dll. telah mendorong NFT ke puncak selangkah demi selangkah, dan dengan cepat menjadi populer di seluruh jaringan, melengkapi NFT yang sudah tidak lagi populer. Dengan demikian, NFT telah mengambil alih peran GameFi dan menjadi konsep serta metode pendanaan baru yang paling diminati di pasar modal. Penggalangan dana NFT tidak bergantung pada penempatan privat tradisional dan IEO/IDO, dan kuncinya terletak pada kekhasan atribut NFT itu sendiri (untuk detail lebih lanjut, lihat artikel kami: "NFT, pergeseran paradigma dalam bentuk penggalangan dana").

Leverage tinggi dan narasi merupakan mesin pembuat gelembung yang mendorong nilai pasar aset kripto, sekaligus katalis yang mempercepat penurunannya: sejak DeFi menjadi populer, penggunaan leverage telah menjadi norma bagi dana dalam lingkaran tersebut. Misalnya, platform pinjaman kripto Celsius baru-baru ini mengalami crash karena pengguna menjalankan sejumlah besar deposito di tengah kepanikan pasar, dan masalah kekurangan likuiditas yang parah pun disorot. Alasan yang lebih mendasar adalah adanya masalah serius dalam mekanisme operasional proyek dan strategi pengendalian risiko dalam jangka waktu yang lama, yang menyebabkan crash ini. Contoh lain adalah insiden likuidasi 3AC. Atas dasar pendanaan, 3AC menambahkan leverage pada rantai, dan pada saat yang sama, mereka tidak cukup jelas tentang kelipatan leverage dan titik likuidasinya pada rantai tersebut. Oleh karena itu, setelah mengalami kecelakaan besar seperti depegging UST dan stETH, mereka dikepung oleh pengguna dan dilikuidasi. Dengan semakin banyaknya proyek CeFi/DeFi di industri kripto yang berjalan atau crash, masalah yang ditutupi oleh pertumbuhan pesat industri dalam dua tahun terakhir akhirnya muncul di pasar bearish. Selain itu, banyaknya NFT mahal dan Gas Wars dalam penerbitan NFT telah menyerap dan menghancurkan ETH yang tak terhitung jumlahnya, sekaligus mendorong nilai pasar sektor NFT, yang telah meningkatkan gelembung dan risiko. Meskipun nilai pasar sejumlah proyek telah meningkat, perak asli di pasar menurun. Setelah gelembung mereda dan gelembung mulai mereda, keruntuhan spiral seperti yang terjadi pada DeFi pasti akan terjadi. Terutama setelah NFT, meskipun semua orang berusaha mencari peluang dalam konsep Web3.0 dan model DAO, mereka tidak lepas dari konsep DeFi dan NFT. Dengan demikian, seiring habisnya narasi, penurunan pasar dapat dikatakan "sudah dekat".

Oleh karena itu, kita perlu mengkaji ulang sumber dan komposisi gelembung pasar bullish ini, alih-alih hanya menilainya berdasarkan empirisme. Dalam gelembung pasar bullish ini, DeFi, NFT, dan berbagai infrastruktur lainnya terus berkembang, memberikan nilai substansial bagi industri kripto dengan memberikan kemajuan teknologi praktis dan memecahkan serangkaian masalah. Atas dasar ini, kapital telah meledakkan sejumlah besar gelembung menggunakan berbagai metode pembiayaan baru dan lama serta kisah-kisah yang saling terkait. Masuknya lembaga-lembaga tradisional dan kemunculan kripto yang berkelanjutan juga telah membawa dana tambahan dan pengguna tambahan yang memadai ke dalam gelembung pasar bullish ini, memberikan ruang pertumbuhan dan tingkat ekspansi bagi gelembung tersebut. Hal lain yang perlu diperhatikan adalah metode valuasi proyek kripto. Berbeda dengan era ICO, valuasi proyek saat ini lebih terlacak. Fundamental proyek, kualitas situs web resmi, model ekonomi, distribusi token, pengalaman proyek, dukungan institusi, dll. semuanya diperhitungkan; dibandingkan dengan perusahaan internet tradisional, proyek kripto tidak sepenuhnya bergantung pada lalu lintas itu sendiri untuk penentuan harga. Di saat yang sama, berkat karakteristik kode dan keterbukaan serta kemampuan iteratif proyek, proyek kripto dapat dianggap sebagai "perusahaan" yang hampir permanen. Oleh karena itu, terdapat pula "bonus waktu yang relatif andal" dalam gelembung pasar bullish putaran ini. Didorong oleh basis yang tinggi dan berbagai faktor aditif, total nilai pasar kripto telah meningkat dari puncak $700 miliar pada pasar bullish sebelumnya menjadi $3 triliun pada putaran ini, dan BTC juga telah mencapai harga puncak $69.000. Nilai pasarnya pernah melampaui Tesla dan menduduki peringkat keenam dunia (Gambar 3.2). Namun, karena keuntungan dan kerugian berasal dari sumber yang sama, begitu suatu faktor berbalik dan tren penurunan terbentuk, kecepatan penurunan nilai pasarnya juga sangat mengerikan. Hal ini juga menjelaskan mengapa gelembung pasar bullish ini berkembang begitu cepat dan tak terduga, dan mengapa gelembung itu meledak begitu tiba-tiba ketika semua orang memperkirakan BTC akan mencapai $100.000.

Gambar 3.1 Total TVL (semua rantai)

Sumber: https://defillama.com

Gambar 3.2 Peringkat nilai pasar aset pada tahun 2021

Sumber: https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png

4. Perangkap Empirisme

Di awal artikel ini, kisah ilmuwan kalkun yang digambarkan dalam novel Liu Cixin (The Three-Body Problem) disebut "Hipotesis Petani". Hipotesis ini berasal dari pandangan filsuf Hume tentang kausalitas. Hume menumbangkan keharusan objektif kausalitas dan percaya bahwa hubungan kausal seringkali tidak lebih dari: pertemuan konstan dua hal + asosiasi psikologis subjektif. Dalam 14 tahun sejarah industri kripto, kita sendiri mungkin menjadi seperti kalkun di peternakan: "siklus naik-turun setiap empat tahun", "pasar naik besar setiap kali output berkurang setengahnya", tetapi dalam siklus ini, semakin banyak hukum empiris yang dilanggar: model S2F yang dianjurkan oleh PlanB (model stok-ke-aliran tinggi S2F mengacu pada model yang diperoleh dengan membagi jumlah total aset dalam cadangan dengan jumlah total aset yang diproduksi setiap tahun. Model ini terutama digunakan untuk menyoroti hubungan antara kelangkaan dan harga pasar, dan terutama digunakan untuk logam populer seperti emas dan perak. Model ini diusulkan oleh PlanB pada tahun 2019. Ia percaya bahwa hal ini dapat menghilangkan fluktuasi harga yang disebabkan oleh peristiwa yang tidak disengaja. Dapat disimpulkan dari model S2F bahwa nilai Bitcoin akan mencapai $288.000 yang mencengangkan pada tahun 2024) telah terbukti terdistorsi. Bahkan pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, mengkritik model Bitcoin S2F (Stock-to-flow) di Twitter karena memberikan rasa yakin yang salah kepada orang-orang, dengan keyakinan bahwa "angka yang telah ditentukan sebelumnya akan memberikan firasat buruk, dan para pengikut yang buta seharusnya dicemooh." Secara kebetulan, dalam putaran penurunan baru-baru ini, Bitcoin diam-diam telah jatuh di bawah puncak pasar bullish sebelumnya, melanggar aturan historis bahwa dasar setiap pasar bearish lebih tinggi daripada puncak pasar bullish sebelumnya.

Ketika kita melihat kembali dua putaran pasar bull dan bear terakhir, kita juga akan menemukan bahwa tanda yang jelas dari pasar bull pada tahun 2017 adalah ICO yang dipimpin oleh ETH, sementara pasar bull yang dimulai pada tahun 2020 berasal dari wabah DeFi dan pemotongan suku bunga global dan pelepasan air. Kedua putaran pasar bull disertai dengan inovasi revolusioner dalam narasi dan perubahan drastis dalam lingkungan ekonomi. Jadi, adakah kemungkinan bahwa munculnya dua putaran pasar bull terakhir (karena ukuran pasar lebih kecil selama pasar bull pada tahun 2013, jadi tidak dibandingkan di sini) sebenarnya hanya karena kemajuan narasi dan inovasi teknologi, yang membentuk siklus bull-bear empat tahun? Dengan kata lain, dengan ukuran sampel yang begitu kecil, mungkin setiap putaran pasar bull dan bear di masa lalu tidak ada hubungannya dengan faktor-faktor seperti pengurangan produksi hingga setengahnya, tetapi hanya kebetulan. Dan mungkinkah dengan meningkatnya skala industri dan habisnya narasi, sebagian besar pengalaman siklus dan keteraturan akan terputus, dan bahkan memasuki musim dingin panjang yang belum pernah dialami sebelumnya? Apakah kita menyambut hipotesis Thanksgiving dalam diri petani? Pertanyaan-pertanyaan ini patut direnungkan.

Gambar 4.1 Model S2F

Sumber: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944

5. Refleksi dan prinsip

Pasar kripto pada dasarnya bersifat finansial. Terus mencari narasi baru merupakan cara penting untuk menarik dana dan talenta agar terus memasuki pasar. Hanya ketika dana dan talenta terus memasuki pasar ini, narasi baru dapat terwujud. Tidak dapat disangkal bahwa dalam proses ini, masuknya dana, hype pemasaran dari berbagai tim proyek, dan meningkatnya emosi FOMO pengguna akan menyebabkan aset kripto membentuk gelembung besar. Meskipun gelembung berarti pertumbuhan yang buruk jauh melebihi nilainya sendiri, gelembung juga merupakan percikan yang memicu antusiasme industri dan mendorong perkembangannya. Pada siklus terakhir, selama ada white paper, tim yang terdiri dari beberapa orang, dan cerita yang layak, Anda bisa populer di pasar kripto. Pada siklus ini, terdapat lebih banyak aplikasi yang berhasil dibandingkan putaran sebelumnya, model bisnis lebih matang dari sebelumnya, dan fundamentalnya lebih baik. Oleh karena itu, gelembung di pasar bullish ini tidak sepenuhnya "tanpa sumber". Namun, sebagai investor di pasar kripto, kita harus berusaha mempertahankan rasionalitas mutlak. Kita harus selalu bersikap skeptis, waspada terhadap gelembung saat menerimanya, dan mengendalikan risiko sambil memperoleh manfaat dari gelembung - ini adalah hal yang paling penting.

Di saat yang sama, sebagai "orang yang rasional", kita harus menghindari jebakan empirisme. Aset kripto baru ada selama 14 tahun, yang merupakan sejarah yang sangat singkat dibandingkan dengan aset lainnya. Oleh karena itu, "hukum" yang diamati dalam proses ini belum tentu merupakan "kebenaran" yang sesungguhnya. Hukum tersebut mungkin merupakan kebetulan yang disebabkan oleh berbagai faktor, atau mungkin membutuhkan waktu lebih lama untuk memverifikasi fenomena yang diamati. Masa lalu tidak mewakili masa depan, dan hukum tidak mewakili kebenaran. Tidak ada yang tahu mana yang akan datang lebih dulu, esok atau kebetulan. Oleh karena itu, berpegang teguh pada perkembangan teknologi sebagai dasar dan berpegang teguh pada konsep investasi nilai adalah cara fundamental bagi perkembangan industri dan inti dari investasi.

Meskipun empirisme yang terlalu sederhana tidak diinginkan, kita tetap dapat merenungkan sejarah. Pasar saat ini sedang dalam kondisi pasar yang melemah, dan kita dapat merangkum serta mempelajari prinsip-prinsip ini agar ketika pasar menguat, kita dapat menghadapinya dengan lebih tenang. Kesimpulan-kesimpulan ini meliputi:

(1) Selalu hormati pasar, karena peristiwa angsa hitam tidak dapat diprediksi. Jangan terjebak dalam perangkap empirisme;

(2) Terima dan waspadai gelembung. Gelembung adalah percikan yang memicu pasar. Anda bisa mendapatkan keuntungan dari gelembung, tetapi Anda juga harus tetap skeptis terhadap gelembung.

(3) Inti dari pengembangan industri adalah inovasi berkelanjutan, mencapai kemajuan dalam teknologi dasar, dan pada akhirnya kembali ke nilai investasi;

(4) Teknologi dan ekonomi makro memiliki hukum dan siklus perkembangannya sendiri. Mengikuti tren dan terus meningkatkan produktivitas adalah fondasinya;

(5) Fundamental pasar sedang membaik. Pasar yang melemah merupakan batu ujian untuk menguji aplikasi dan proyek. Oleh karena itu, hanya dengan tetap optimis kita dapat memenangkan masa depan.