Oleh Lawrence Lee, peneliti di Mint Ventures

Setelah mengamankan dua putaran pendanaan berturut-turut, termasuk investasi $12 juta yang dipimpin oleh Polychain dan pendanaan dari Binance Labs, Solayer, sebuah proyek restaking di rantai Solana, telah muncul sebagai salah satu sorotan yang jarang dalam ruang DeFi baru-baru ini. TVL-nya telah meningkat secara stabil, sekarang melampaui Orca dan menduduki peringkat ke-12 dalam TVL di rantai Solana.

Peringkat TVL Proyek Solana
Sumber: DeFiLlama

Sebagai subsektor inti kripto-natif, sektor staking memiliki Total Value Locked (TVL) terbesar di antara semua industri kripto. Namun, meskipun tampil menonjol, token perwakilan dari proyek staking besar, seperti LDO, EIGEN, dan ETHFI, telah mengalami kesulitan yang signifikan dalam siklus ini. Selain faktor-faktor yang melekat pada jaringan Ethereum, adakah alasan tambahan di balik tantangan ini?

  • Seberapa kompetitif protokol staking dan protokol restaking dalam ekosistem staking yang lebih luas, terutama ketika berpusat pada perilaku staking pengguna?

  • Apa perbedaan antara model restaking Solayer dan model restaking Eigenlayer?

  • Dan pada akhirnya, apakah pendekatan restaking Solayer adalah model bisnis yang menjanjikan?

Artikel ini bertujuan untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini dengan terlebih dahulu menjelajahi staking dan restaking dalam konteks jaringan Ethereum.

Lanskap Kompetitif dan Perkembangan Staking Likuid, Restaking, dan Restaking Likuid di Ethereum

Dalam bagian ini, kita akan fokus pada analisis tiga proyek kunci:

Lido: Protokol staking likuid terkemuka di jaringan Ethereum

Eigenlayer: Protokol restaking yang paling menonjol

Etherfi: Perwakilan teratas dari protokol restaking likuid

Lido: Logika Bisnis dan Model Pendapatan

Logika bisnis Lido dapat dirangkum sebagai berikut:

Karena komitmen Ethereum terhadap desentralisasi, mekanisme PoS-nya memberlakukan batasan lunak pada kapasitas staking dari satu node. Sebuah node mencapai efisiensi modal optimal dengan mempertaruhkan maksimal 32 ETH. Pada saat yang sama, staking Ethereum memerlukan tingkat perangkat keras, infrastruktur jaringan, dan keahlian teknis yang relatif tinggi, yang menciptakan hambatan masuk yang tinggi bagi pengguna biasa. Dalam kondisi ini, Lido mempelopori dan mempopulerkan konsep LST. Meskipun keuntungan likuiditas LST agak melemah setelah pembaruan Shapella, yang memungkinkan penarikan, manfaatnya yang kuat dalam hal efisiensi modal dan komposabilitas tetap ada. Keuntungan-keuntungan ini membentuk dasar logika bisnis untuk protokol LST yang diwakili oleh Lido. Di sektor staking likuid, Lido mendominasi pasar, mempertahankan pangsa pasar hampir 90% dan memimpin dengan margin yang signifikan.

Peserta Staking Likuid dan Pangsa Pasar
Sumber: Dune

Pendapatan Lido terutama berasal dari dua sumber: imbalan lapisan konsensus dan imbalan lapisan eksekusi. Apa yang disebut imbalan lapisan konsensus merujuk pada imbalan staking yang dikeluarkan oleh sistem PoS Ethereum. Untuk jaringan Ethereum, pengeluaran ini dirancang untuk mempertahankan konsensus jaringan, itulah sebabnya mereka disebut sebagai imbalan lapisan konsensus. Bagian pendapatan ini relatif stabil (dilambangkan oleh bagian oranye pada grafik di bawah). Imbalan lapisan eksekusi mencakup biaya prioritas yang dibayarkan oleh pengguna dan MEV (Untuk analisis lebih lanjut tentang imbalan lapisan eksekusi, pembaca dapat merujuk pada artikel sebelumnya oleh Mint Ventures untuk wawasan tambahan.). Bagian pendapatan ini tidak dibayarkan oleh jaringan Ethereum tetapi oleh pengguna selama eksekusi transaksi (baik secara langsung maupun tidak langsung). Pendapatan ini berfluktuasi secara signifikan karena bergantung pada tingkat aktivitas on-chain dan permintaan jaringan.

APR Protokol Lido
Sumber: Dune

Logika Bisnis dan Komposisi Pendapatan dari Eigenlayer

Konsep Restaking diperkenalkan oleh Eigenlayer tahun lalu dan sejak itu menjadi narasi baru yang langka dalam sektor DeFi dan bahkan pasar yang lebih luas selama setahun terakhir. Narasi ini telah menyebabkan munculnya serangkaian proyek dengan FDV melebihi $1 miliar pada saat peluncuran (selain EIGEN, ada ETHFI, REZ, dan PENDLE), serta banyak proyek restaking yang belum diluncurkan (seperti Babylon, Symbiotic, dan Solayer, yang akan kita bahas secara rinci nanti). Antusiasme pasar tidak bisa disangkal (Mint Ventures melakukan penelitian tentang Eigenlayer tahun lalu, dan pembaca yang berminat dapat memeriksanya).

Menurut definisinya, Restaking Eigenlayer memungkinkan pengguna yang telah mempertaruhkan ETH untuk restake ETH yang telah mereka pertaruhkan sebelumnya di Eigenlayer (sehingga mendapatkan imbalan tambahan), itulah sebabnya disebut ā€œReā€Staking. Eigenlayer menyebut layanan yang mereka berikan sebagai AVS (Layanan Validasi Aktif), yang dapat menawarkan layanan keamanan untuk berbagai protokol dengan persyaratan keamanan. Ini termasuk sidechain, lapisan DA, mesin virtual, oracle, jembatan, skema kriptografi ambang, lingkungan eksekusi tepercaya, dan banyak lagi. EigenDA adalah contoh tipikal dari protokol yang memanfaatkan layanan AVS Eigenlayer.

Protokol yang Saat Ini Menggunakan AVS Eigenlayer
Sumber: Situs Resmi Eigenlayer

Logika bisnis Eigenlayer relatif sederhana. Di sisi pasokan, mereka mengumpulkan aset dari staker ETH dan mengganti mereka dengan biaya. Di sisi permintaan, protokol memerlukan AVS yang dibayar untuk memanfaatkan layanan mereka. Eigenlayer bertindak sebagai ā€œpasar keamanan protokol,ā€ memfasilitasi pencocokan dan mendapatkan sebagian dari biaya sebagai imbalan.

Namun, melihat semua proyek restaking saat ini, satu-satunya pendapatan nyata masih berasal dari token (atau poin) dari protokol terkait. Tidak pasti apakah restaking benar-benar telah mencapai PMF: Dari sisi pasokan, semua orang menikmati imbalan tambahan yang diberikan oleh restaking. Namun dari sisi permintaan, hal-hal tetap kabur: akankah benar ada protokol yang bersedia membayar untuk layanan keamanan ekonomi? Dan jika iya, seberapa besar permintaan itu?

Kyle Samani, pendiri Multicoin, mengajukan pertanyaan tentang model bisnis restaking. Sumber: X

Melihat pengguna target yang telah diterbitkan token oleh Eigenlayer, termasuk oracle (LINK, PYTH), jembatan (AXL, ZRO), dan DA (TIA, AVAIL), kita dapat melihat bahwa staking token untuk mempertahankan keamanan protokol sudah merupakan kasus penggunaan inti dari token mereka masing-masing. Memilih untuk membeli layanan keamanan dari Eigenlayer akan sangat melemahkan rasional di balik protokol ini menerbitkan token mereka sendiri. Bahkan untuk Eigenlayer sendiri, ketika menjelaskan token EIGEN-nya, ia menggunakan bahasa yang samar dan abstrak untuk menyampaikan gagasan bahwa ā€œmenggunakan token EIGEN untuk mempertahankan keamanan protokolā€ adalah kasus penggunaan utama.

Strategi Bertahan untuk Restaking Likuid (Etherfi)

Eigenlayer mendukung dua metode untuk berpartisipasi dalam restaking. Pertama, Menggunakan LST. Untuk berpartisipasi melalui LST, pengguna cukup menyetor ETH ke protokol LST untuk mencetak LST mereka, kemudian menyetorkan LST ke Eigenlayer. Pendekatan ini relatif sederhana. Namun, ada batasan jangka panjang pada kolam LST untuk Eigenlayer. Bagi pengguna yang masih ingin berpartisipasi meskipun ada batasan, mereka perlu melalui restaking asli, yang mengikuti langkah-langkah di bawah ini:

  1. Pengguna perlu menyelesaikan seluruh proses staking ETH di Ethereum secara mandiri, termasuk menyiapkan dana, mengonfigurasi klien lapisan eksekusi dan konsensus, dan mengatur kredensial penarikan.

  2. Mereka kemudian membuat akun kontrak di dalam Eigenlayer, yang dikenal sebagai Eigenpod.

  3. Akhirnya, pengguna harus menetapkan kunci privat penarikan dari node staking Ethereum mereka ke kontrak Eigenpod.

Pendekatan restaking Eigenlayer sangat mematuhi prinsip ā€œreā€staking. Apakah pengguna menyetor LST atau terlibat dalam restaking asli, Eigenlayer tidak pernah secara langsung mengelola atau berinteraksi dengan ETH yang dipertaruhkan oleh pengguna (Eigenlayer tidak mengeluarkan bentuk LRT apapun). Namun, alur kerja restaking asli pada dasarnya adalah versi yang lebih kompleks dari staking asli. Ini berarti ia memerlukan tingkat modal, perangkat keras, sumber daya jaringan, dan pengetahuan teknis yang serupa, menciptakan hambatan yang signifikan bagi pengguna biasa.

Proyek seperti Etherfi dengan cepat melangkah untuk mengatasi tantangan ini dengan memperkenalkan Token Restaking Likuid (LRT). Proses operasi untuk eETH Etherfi bekerja sebagai berikut:

  1. Pengguna menyetorkan ETH ke Etherfi, dan Etherfi mengeluarkan eETH kepada pengguna.

  2. Etherfi kemudian mempertaruhkan ETH yang diterimanya untuk menghasilkan imbalan staking dasar.

  3. Secara bersamaan, Etherfi mengikuti proses restaking asli Eigenlayer dengan menetapkan kunci privat penarikan dari node ke akun kontrak Eigenpod, memungkinkan pengguna untuk mendapatkan imbalan restaking dari Eigenlayer (dan $EIGEN, $ETHFI).

Bagi pemegang ETH yang ingin mendapatkan imbalan, layanan Etherfi jelas merupakan solusi yang paling optimal. Di satu sisi, token eETH mudah digunakan, menawarkan likuiditas, dan memberikan pengalaman pengguna yang mirip dengan stETH Lido. Di sisi lain, menyetorkan ETH ke kolam eETH Etherfi memungkinkan pengguna untuk mendapatkan: sekitar 3% imbalan staking dasar ETH, potensi imbalan AVS dari Eigenlayer, insentif token (poin) dari Eigenlayer, dan insentif token (poin) dari Etherfi.

eETH menyumbang 90% dari TVL Etherfi, berkontribusi lebih dari 6 miliar dalam TVL pada puncaknya dan mencapai FDV hingga 8 miliar. Ini menjadikan Etherfi sebagai entitas staking terbesar keempat hanya dalam enam bulan.

Distribusi TVL Etherfi
Sumber: Dune

Peringkat Volume Staking
Sumber: Dune

Logika bisnis jangka panjang dari protokol LRT terletak pada membantu pengguna berpartisipasi dalam staking dan restaking dengan cara yang lebih sederhana dan lebih mudah diakses, sehingga mencapai hasil yang lebih tinggi. Karena tidak menghasilkan pendapatan apapun sendiri (selain tokennya sendiri), logika bisnis keseluruhan dari protokol LRT lebih mirip dengan agregator hasil spesifik untuk ETH. Setelah analisis lebih dekat, logika bisnisnya bergantung pada dua premis berikut:

  1. Lido tidak dapat memberikan layanan restaking likuid. Jika Lido membuat stETH-nya mirip dengan eETH, Etherfi akan kesulitan untuk menandingi keunggulan jangka panjang Lido dalam hal merek, kredibilitas keamanan, dan likuiditas.

  2. Eigenlayer tidak dapat memberikan layanan staking likuid. Jika Eigenlayer langsung menyerap ETH pengguna untuk staking, ini juga akan secara signifikan melemahkan proposisi nilai Etherfi.

Dari perspektif logika bisnis murni, sebagai pemimpin dalam staking likuid, Lido memberikan layanan restaking likuid yang dapat menawarkan pengguna lebih banyak peluang pendapatan. Demikian pula, Eigenlayer yang secara langsung menerima dana pengguna untuk staking dan restaking akan menjadi pendekatan yang lebih nyaman dan layak. Jadi, mengapa Lido tidak menawarkan restaking likuid, dan mengapa Eigenlayer tidak menyediakan staking likuid?

Penulis percaya bahwa pembatasan ini ditentukan oleh konteks unik Ethereum. Pada bulan Mei 2023, selama periode diskusi pasar yang intens setelah Eigenlayer menyelesaikan putaran pendanaan baru sebesar $50 juta, pendiri Ethereum Vitalik Buterin secara khusus menulis artikel berjudul ā€œJangan Membebani Konsensus Ethereumā€. Dalam artikel ini, ia memberikan contoh rinci untuk menjelaskan pandangannya tentang bagaimana mekanisme konsensus Ethereum harus (atau tidak boleh) dialihkanā€”pada dasarnya membahas ā€œbagaimana kita harus melakukan restakingā€.

Di sisi Lido, sejak skala nya telah lama menyumbang sekitar 30% dari staking Ethereum, suara-suara dalam Yayasan Ethereum yang menyerukan pembatasan pengaruhnya terus berlanjut. Vitalik sendiri telah menulis beberapa artikel yang membahas risiko sentralisasi yang terkait dengan staking, yang telah memaksa Lido untuk menyelaraskan prioritas bisnisnya dengan tujuan yang lebih luas dari Ethereum. Penyelarasan ini telah menyebabkan Lido secara progresif menghentikan aktivitas di semua rantai di luar Ethereum, termasuk Solana, dan fokus secara eksklusif pada Ethereum. Selain itu, pemimpin de facto, Hasu, menerbitkan sebuah artikel pada bulan Mei tahun ini, mengonfirmasi pengunduran diri dari potensi bagi Lido untuk terlibat langsung dalam kegiatan restaking. Sebagai gantinya, Lido memilih untuk membatasi bisnisnya pada staking sambil mendukung protokol restaking seperti Symbiotic melalui investasi. Lido juga telah membentuk Aliansi Lido untuk merespons persaingan dari protokol LRT seperti Eigenlayer dan Etherfi yang mengancam pangsa pasarnya.

Menegaskan bahwa stETH harus tetap sebagai LST, bukan menjadi LRT.

Dukung layanan validator yang selaras dengan Ethereum, mulai dengan pra-konfirmasi, tanpa mengekspos staker pada risiko tambahan.

Jadikan stETH sebagai jaminan #1 di pasar restaking, memungkinkan staker untuk memilih poin tambahan dalam spektrum risiko dan imbalan.

Posisi Lido mengenai masalah yang terkait dengan restaking Sumber

Di sisi Eigenlayer, peneliti Yayasan Ethereum Justin Drake dan Dankrad Feist direkrut sebagai penasihat oleh Eigenlayer sejak awal. Dankrad Feist menyatakan bahwa tujuan utamanya bergabung adalah untuk ā€œmenyelaraskan Eigenlayer dengan Ethereum,ā€ yang mungkin juga menjelaskan mengapa proses restaking asli Eigenlayer secara signifikan mengorbankan pengalaman pengguna.

Dalam arti tertentu, potensi pasar Etherfi muncul dari ā€œketidakpercayaanā€ Yayasan Ethereum terhadap Lido dan Eigenlayer.

Analisis Protokol Ekosistem Staking Ethereum

Dengan menganalisis Lido dan Eigenlayer, kita dapat mengidentifikasi tiga sumber utama pendapatan jangka panjang yang dihasilkan dari kegiatan staking di rantai PoS saat ini, selain insentif token yang diberikan oleh proyek terkait:

  1. Imbalan Dasar PoS: Ini adalah token asli yang dibayarkan oleh jaringan PoS untuk menjaga konsensus jaringan. Hasil dari sumber ini terutama bergantung pada kebijakan inflasi rantai. Misalnya, kebijakan inflasi Ethereum terkait dengan rasio staking ā€” semakin tinggi rasio staking, semakin lambat tingkat inflasi.

  2. Imbalan Pengurutan Transaksi: Ini adalah pendapatan yang dapat dikumpulkan validator selama proses pengemasan dan pengurutan transaksi, termasuk biaya prioritas yang dibayarkan pengguna dan imbalan MEV. Hasil dari sumber ini sebagian besar bergantung pada tingkat aktivitas dalam jaringan.

  3. Pendapatan dari Menyewa Aset yang Dipertaruhkan: Ini melibatkan meminjamkan aset yang dipertaruhkan kepada protokol lain yang membutuhkannya, sebagai imbalan untuk biaya yang dibayarkan oleh protokol tersebut. Hasil dari sumber ini bergantung pada berapa banyak protokol yang memiliki permintaan untuk Keamanan Validasi Tambahan (AVS) yang bersedia membayar biaya untuk mendapatkan keamanan protokol yang ditingkatkan.

Di jaringan Ethereum, kegiatan terkait staking saat ini melibatkan tiga jenis protokol:

  1. Protokol Staking Likuid yang diwakili oleh Lido dan Rocket Pool. Protokol ini hanya dapat menangkap jenis pendapatan pertama dan kedua yang disebutkan di atas. Sementara pengguna dapat menggunakan LST mereka untuk berpartisipasi dalam restaking, sebagai protokol itu sendiri, bagian pendapatan mereka terbatas pada kategori pertama dan kedua.

  2. Protokol Restaking yang diwakili oleh Eigenlayer dan Symbiotic. Protokol ini hanya dapat menangkap jenis pendapatan ketiga.

  3. Protokol Restaking Likuid yang diwakili oleh Etherfi dan Puffer. Secara teori, mereka dapat memperoleh ketiga jenis pendapatan tetapi lebih mirip dengan ā€œLST yang mengagregasi pendapatan restaking.ā€

Saat ini, imbalan dasar PoS Ethereum menghasilkan pengembalian tahunan sekitar 2,8%, yang secara bertahap menurun seiring meningkatnya rasio staking ETH.

Pendapatan pengurutan transaksi telah menurun secara signifikan setelah penerapan EIP-4844 dan telah sekitar 0,5% selama enam bulan terakhir.

Basis pendapatan untuk sewa aset staking tetap relatif kecil dan belum dapat dinyatakan secara tahunan. Sebagian besar insentif dalam kategori ini bergantung pada imbalan token dari Eigen dan protokol LRT terkait, yang membuat sektor ini tampak lebih menguntungkan.

Untuk protokol LST, basis pendapatan mereka dihitung sebagai jumlah staking dikalikan dengan hasil staking. Saat ini, rasio staking ETH mendekati 30%. Meskipun angka ini masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan rantai PoS lainnya, Yayasan Ethereum, dari perspektif desentralisasi dan bandwidth ekonomi, tidak bertujuan agar terlalu banyak ETH dipertaruhkan (seperti yang dirujuk dalam blog Vitalik baru-baru ini, di mana Yayasan Ethereum pernah membahas batasan staking ETH pada 25% dari total pasokan). Sementara itu, hasil staking terus menurun. Dari akhir 2022, ketika hasil stabil di sekitar 6%, dengan sesekali APR jangka pendek mencapai sekitar 10%, sekarang telah turun menjadi hanya 3%, tanpa katalis pemulihan yang dapat diperkirakan.

Untuk token tata kelola dari protokol yang disebutkan sebelumnya, selain dibatasi oleh penurunan kinerja ETH itu sendiri:

Batas atas kapitalisasi pasar untuk LST Ethereum semakin jelas, yang mungkin menjelaskan kinerja harga yang buruk dari token tata kelola seperti LDO dan RPL.

Untuk EIGEN, rantai PoS lainnya, termasuk jaringan Bitcoin, melihat semakin banyak protokol restaking yang muncul, secara efektif membatasi bisnis Eigenlayer pada ekosistem Ethereum. Ini lebih lanjut membatasi potensi ukuran pasar AVS, yang sudah tidak jelas sejak awal.

Munculnya protokol LRT yang tidak terduga, seperti ETHFI, yang pada puncaknya mencapai FDV lebih dari $8 miliar ā€” melampaui FDV puncak historis baik LDO maupun Eigen ā€” telah lebih lanjut ā€œmengencerkanā€ nilai dari dua kategori ini dalam ekosistem staking.

Untuk protokol seperti ETHFI dan REZ, selain faktor-faktor yang telah disebutkan, penilaian awal yang sangat tinggi yang didorong oleh hype pasar selama periode peluncuran telah menjadi faktor yang lebih signifikan yang berdampak negatif pada harga token mereka.

Staking dan Restaking di Solana

Mekanisme operasional protokol staking likuid jaringan Solana, yang diwakili oleh Jito, pada dasarnya tidak berbeda dari yang ada di jaringan Ethereum. Namun, restaking Solayer berbeda dari restaking Eigenlayer. Untuk memahami restaking Solayer, kita harus terlebih dahulu mengenal mekanisme swQoS Solana.

Mekanisme swQoS Solana (Quality of Service berbasis Staking) secara resmi mulai berlaku setelah pembaruan versi klien pada bulan April ini. Mekanisme swQoS bertujuan untuk meningkatkan efisiensi keseluruhan jaringan, karena Solana mengalami kemacetan jaringan yang berkepanjangan selama kegilaan meme pada bulan Maret.

Dalam istilah sederhana, setelah aktivasi swQoS, produsen blok memprioritaskan transaksi berdasarkan jumlah staking dari staker. Staker yang memegang x% dari total jumlah staking di jaringan diizinkan untuk mengajukan hingga x% dari transaksi jaringan. (Untuk penjelasan rinci tentang mekanika spesifik swQoS dan dampaknya yang mendalam pada Solana, pembaca dapat merujuk pada artikel Helius.) Setelah penerapan swQoS, tingkat keberhasilan transaksi di jaringan Solana meningkat secara signifikan.

TPS Berhasil dan Dibatalkan Jaringan Solana Sumber: Blockworks

Mekanisme swQoS memprioritaskan transaksi dari staker besar dengan secara efektif ā€œmembanjiriā€ transaksi dari staker kecil ketika sumber daya jaringan terbatas. Ini memastikan bahwa hak-hak staker besar dilindungi selama periode kemacetan, mengurangi serangan pada sistem oleh transaksi jahat. Sampai batas tertentu, gagasan bahwa ā€œsemakin banyak Anda mempertaruhkan, semakin banyak hak istimewa yang Anda nikmatiā€ sesuai dengan logika blockchain PoS. Mempertaruhkan proporsi token asli yang lebih besar memberikan kontribusi lebih banyak pada stabilitas rantai dan ekosistem, sehingga mendapatkan hak istimewa tambahan tampaknya masuk akal. Namun, masalah sentralisasi yang muncul dari desain ini juga terlihat jelas: staker besar secara alami mendapat manfaat dari lebih banyak hak istimewa transaksi, yang pada gilirannya menarik lebih banyak staking, memperkuat keuntungan staker teratas. Seiring waktu, keuntungan siklis ini bisa mengarah pada oligopoli atau bahkan monopoli. Tren ini bertentangan dengan cita-cita desentralisasi yang dijunjung teknologi blockchain. Namun, ini bukan fokus dari diskusi ini. Dari jalur pengembangan Solana yang konsisten, jelas bahwa Solana mengadopsi pendekatan ā€œkinerja-pertamaā€ yang pragmatis ketika datang ke isu desentralisasi.

Dalam konteks swQoS, pengguna target dari restaking Solayer bukanlah oracle atau jembatan tetapi protokol yang memerlukan finalitas dan keandalan transaksi, seperti DEX. Oleh karena itu, Solayer menyebut AVS yang diberikan oleh Eigenlayer sebagai AVS Eksogen, karena layanan ini biasanya melayani sistem di luar mainnet Ethereum. Di sisi lain, Solayer menyebut layanannya sendiri sebagai AVS Endogen, karena sistem targetnya langsung berada di mainnet Solana.

Perbedaan Antara Solayer dan Eigenlayer
Sumber

Dapat diamati bahwa, meskipun Solayer dan Eigenlayer sama-sama bertujuan untuk ā€œrestakeā€ aset yang dipertaruhkan dengan menyewakannya kepada protokol lain yang membutuhkan, layanan inti yang diberikan oleh AVS Endogen Solayer dan AVS Eksogen Eigenlayer secara fundamental berbeda. AVS Endogen Solayer pada dasarnya berfungsi sebagai ā€œplatform penyewaan finalitas transaksi,ā€ menargetkan platform (atau pengguna mereka) yang memerlukan finalitas transaksi. Sebaliknya, Eigenlayer berfungsi sebagai ā€œplatform penyewaan keamanan protokol.ā€ Dasar dari AVS Endogen Solayer terletak pada mekanisme swQoS Solana. Seperti yang dinyatakan Solayer dalam dokumentasinya:

Kami tidak sepenuhnya setuju dengan arsitektur teknis EigenLayer. Jadi kami merancang ulang, dalam arti tertentu, standarisasi ulang restaking dalam ekosistem Solana. Menggunakan kembali stake sebagai cara untuk mengamankan bandwidth jaringan untuk aplikasi. Kami bertujuan untuk menjadi infrastruktur de facto untuk kualitas layanan berbasis stake, dan pada akhirnya, sebuah inti primitif dari blockchain/konsensus Solana.

Tentu saja, jika ada protokol lain di rantai Solana yang memerlukan aset yang dipertaruhkan, seperti untuk tujuan keamanan protokol, Solayer juga dapat menyewakan SOL-nya kepada protokol ini. Sebenarnya, berdasarkan definisi, setiap pinjaman atau penggunaan kembali aset yang dipertaruhkan dapat disebut sebagai restaking dan tidak terbatas pada kebutuhan keamanan. Karena adanya mekanisme swQoS Solana, cakupan layanan restaking di rantai Solana lebih luas dibandingkan dengan yang ada di rantai Ethereum. Selain itu, mengingat lonjakan aktivitas on-chain Solana baru-baru ini, permintaan akan finalitas transaksi jauh lebih kaku dibandingkan dengan permintaan untuk keamanan.

Apakah restaking Solayer bisnis yang baik?

Proses bisnis bagi pengguna yang berpartisipasi dalam restaking Solayer adalah sebagai berikut:

  1. Pengguna menyetor SOL langsung ke Solayer, dan Solayer mengeluarkan sSOL kepada pengguna.

  2. Solayer mempertaruhkan SOL yang diterima, menghasilkan imbalan staking dasar.

  3. Sementara itu, pengguna dapat mendelegasikan sSOL mereka ke protokol yang memerlukan throughput transaksi, sehingga mendapatkan biaya yang dibayarkan oleh protokol ini.

Sumber saat ini dari AVS Solayer
Sumber

Jelas bahwa Solayer bukan hanya sebuah platform restaking tetapi juga platform restaking yang secara langsung mengeluarkan LST. Dari perspektif proses bisnisnya, ini mirip dengan Lido di jaringan Ethereum, yang mendukung restaking asli.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, ada tiga sumber pendapatan terkait kegiatan staking. Di jaringan Solana, ketiga sumber pendapatan ini adalah sebagai berikut:

  1. Imbalan Dasar PoS: Ini adalah imbalan dalam SOL yang dibayarkan oleh jaringan Solana untuk menjaga konsensus jaringan. Bagian ini memberikan hasil tahunan sekitar 6,5% dan relatif stabil.

  2. Imbalan Pengurutan Transaksi: Ini adalah biaya yang diperoleh node selama proses pengelompokan dan pengurutan transaksi. Mereka termasuk biaya prioritas yang dibayarkan oleh pengguna untuk mempercepat transaksi mereka dan tip yang dibayarkan oleh pencari MEV. Bersama-sama, ini memberikan hasil tahunan sekitar 1,5%, meskipun angka ini sangat bervariasi dan bergantung pada tingkat aktivitas on-chain.

  3. Pendapatan dari Menyewa Aset yang Dipertaruhkan: Ini diperoleh dengan menyewakan aset yang dipertaruhkan kepada protokol yang membutuhkannya (untuk tujuan seperti throughput transaksi, keamanan protokol, atau kasus penggunaan lainnya). Saat ini, aliran pendapatan ini belum berkembang secara signifikan.

Total APY untuk Staking Likuid SOL (misalnya, JitoSOL) dan Sumber Imbalan MEV
Sumber

Jika kita membandingkan dengan hati-hati ketiga jenis imbalan yang disebutkan di atas di Ethereum dan Solana, kita dapat melihat bahwa meskipun kapitalisasi pasar SOL masih hanya 1/4 dari ETH, dan kapitalisasi pasar SOL yang dipertaruhkan hanya sekitar 60% dari ETH yang dipertaruhkan, protokol terkait staking Solana sebenarnya memiliki pasar saat ini yang lebih besar dan pasar potensial yang bahkan lebih besar dibandingkan dengan protokol terkait staking Ethereum. Ini disebabkan oleh alasan berikut:

  1. Imbalan Dasar PoS: Imbalan penerbitan jaringan yang dibayarkan oleh SOL telah melampaui imbalan ETH sejak Desember 2023, dan kesenjangan terus melebar. Untuk staking ETH dan SOL, ini menyumbang lebih dari 80% dari hasil staking, yang menetapkan dasar pendapatan untuk semua protokol terkait staking.

Imbalan penerbitan token untuk Ethereum dan Solana (yaitu, imbalan dasar PoS jaringan)
Sumberļ¼šBlockworks

2. Imbalan Pengurutan Transaksi: Blockworks menggunakan biaya transaksi dan tip MEV untuk mencerminkan REV (Nilai Ekonomi Nyata) dari sebuah rantai. Metrik ini kira-kira menggambarkan imbalan pengurutan transaksi maksimal yang dapat ditangkap sebuah rantai. Meskipun REV dari kedua rantai berfluktuasi secara signifikan, REV Ethereum telah turun tajam setelah pembaruan Cancun, sementara REV Solana menunjukkan tren keseluruhan yang meningkat dan baru-baru ini melampaui Ethereum.

REV Solana dan Ethereum
Sumberļ¼šBlockworks

  1. Dalam hal hasil sewa aset staking, dibandingkan dengan jaringan Ethereum, yang saat ini hanya menawarkan hasil keamanan, mekanisme swQoS Solana memungkinkan permintaan sewa throughput transaksi tambahan.

  2. Selain itu, protokol terkait staking Solana dapat memperluas operasi bisnis mereka berdasarkan logika komersial. Setiap protokol staking likuid dapat melakukan operasi restaking, seperti yang ditunjukkan oleh Jito. Demikian pula, setiap protokol restaking dapat mengeluarkan LST (Token Staking Likuid), seperti Solayer dan Fragmetric.

  3. Yang lebih penting, saat ini kami tidak melihat kemungkinan pembalikan dalam tren ini. Ini menunjukkan bahwa keuntungan protokol staking Solana dibandingkan dengan protokol staking Ethereum mungkin terus melebar di masa depan.

Dari perspektif ini, meskipun kami belum dapat secara definitif mengatakan bahwa restaking Solana telah mencapai PMF, jelas bahwa staking dan restaking di Solana menawarkan peluang bisnis yang lebih baik dibandingkan dengan yang ada di Ethereum.