Esai terbaru Gemini Lianchuang mengungkap bagaimana DCG diam-diam memanipulasi GBTC

Pagi ini waktu Beijing, Cameron Winklevoss, salah satu pendiri platform perdagangan mata uang kripto AS Gemini, menerbitkan artikel panjang lainnya.

Cameron mengklaim bahwa pendiri dan CEO DCG Barry Silbert serta personel kunci lainnya menyesatkan semua orang melalui pernyataan palsu, yang membuat semua pihak percaya bahwa Genesis telah pulih dari kerugian dalam kebangkrutan Three Arrows, sehingga mendorong pemberi pinjaman untuk terus memberikan pinjaman. Cameron yakin bahwa surat perjanjian senilai $1,1 miliar yang diberikan oleh DCG belum benar-benar ditebus dan nilai sebenarnya akan sangat didiskon - diskon 70%, yang mungkin hanya terjual seharga $300 juta.

Selain itu, Cameron juga mengungkapkan kepada dewan direksi DCG bagaimana para eksekutifnya berkolusi dengan Genesis dan Three Arrows Capital untuk memanipulasi GBTC secara ilegal, tetapi akhirnya gagal, menyebabkan Genesis mengakumulasi utang yang besar dan memicu Grup DCG jatuh ke dalam krisis likuiditas. Artikel tersebut juga menyarankan agar dewan direksi DCG memberhentikan CEO DCG saat ini, Barry Silbert, dan mengangkat CEO baru.

Menanggapi permintaan Cameron, Barry Silbert dan pejabat DCG mengatakan bahwa ini adalah aksi publisitas Cameron yang putus asa dan tidak konstruktif, yang bertujuan mengalihkan ketidakpuasan pengguna platform Gemini Earn ke DCG.

Pada tanggal 3 Januari, Cameron telah mengirimkan surat terbuka kepada Barry Silbert, menuntut agar ia membayar kembali lebih dari $900 juta yang ia hutangkan. Cameron juga menuduh Barry Silbert menolak bekerja sama dan dengan jahat mengadopsi taktik menunda. Barry Silbert kemudian menanggapi: "DCG tidak meminjam $1,675 miliar dari Genesis. DCG tidak pernah gagal membayar bunga kepada Genesis dan saat ini sedang melunasi semua pinjaman yang belum dilunasi; jatuh tempo pinjaman berikutnya adalah Mei 2023."

Berikut ini adalah artikel panjang yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily. Pastikan untuk mencantumkan sumbernya saat mencetak ulang

Surat terbuka kepada Dewan Direksi DCG:

Saya menulis untuk memberi tahu Anda bahwa Gemini dan lebih dari 340.000 pengguna Earn ditipu oleh Genesis Global Capital, LLC (Genesis), perusahaan induk Digital Currency Group, Inc. (DCG), pendiri dan CEO DCG Barry Silbert, dan personel kunci lainnya. Orang-orang ini berkonspirasi untuk membuat pernyataan palsu dan menyesatkan pengguna Gemini, Earn, pemberi pinjaman lain, dan masyarakat umum tentang solvabilitas dan kesehatan keuangan Genesis. Mereka melakukan ini untuk menyesatkan pemberi pinjaman agar percaya bahwa DCG telah menyerap kerugian besar Genesis dari runtuhnya Three Arrows Capital (3AC) dan untuk mendorong pemberi pinjaman agar terus memberikan pinjaman kepada Genesis. Dengan berbohong, mereka berharap bisa mendapatkan waktu untuk keluar dari kubangan yang mereka buat sendiri.

Kami belajar lebih banyak setiap hari, tetapi berikut adalah cerita dasarnya: Genesis meminjamkan aset senilai $2,36 miliar kepada 3AC, sebuah dana lindung nilai Singapura yang bangkrut pada bulan Juni 2022; setelah agunan dilikuidasi, Genesis mengatakan pihaknya kehilangan sedikitnya $1,2 miliar. Pada titik ini, Barry Silbert (pendiri DCG) memiliki dua pilihan yang masuk akal – merestrukturisasi struktur pinjaman Genesis (baik di dalam maupun di luar pengadilan kepailitan) atau sekadar mengisi lubang sebesar $1,2 miliar. Sayangnya, dia tidak melakukan satu pun.

Pada saat itu, buku pinjaman Genesis mempunyai jumlah total sekitar $8 miliar, yang berarti kerugian 3AC sebesar $1,2 miliar mewakili sekitar 15% dari aset buku pinjaman. (Catatan: Artikel terbaru DCG menyatakan bahwa buku pinjaman Genesis saat ini memiliki total saldo sekitar $12-15 miliar). Pada saat itu, restrukturisasi dapat menutup kesenjangan, menghasilkan pemulihan penuh aset untuk semua pemberi pinjaman (termasuk pengguna Earn) dalam waktu singkat dan memberi mereka akses langsung ke likuiditas. Namun Barry Silbert tidak melakukan itu. Dia pun tidak mengisi kesenjangan $1,2 miliar itu—sebaliknya, dia berpura-pura telah mengisinya.

Dimulai pada awal Juli 2022, Barry Silbert, DCG, dan Genesis memulai kampanye kebohongan yang rumit untuk meyakinkan pengguna Gemini, Earn, dan pemberi pinjaman lainnya bahwa DCG telah menyuntikkan $1,2 miliar dalam dukungan sebenarnya ke Genesis.

1. Kebohongan besar untuk menutupi masalah

Kebohongan publik. Pada tanggal 6 Juli, CEO Genesis saat itu, Michael Moro, mencuit: “DCG telah menanggung kewajiban tertentu Genesis yang terkait dengan 3AC untuk memastikan kami memiliki modal untuk mengoperasikan dan meningkatkan skala bisnis kami dalam jangka panjang.”

Pernyataan ini salah dan menyesatkan. Faktanya, DCG tidak memastikan bahwa Genesis memiliki cukup dana untuk beroperasi, dan DCG tidak memberikan Genesis sepeser pun dana aktual untuk mengganti kerugian 3AC. Sebaliknya, DCG menandatangani surat perjanjian berjangka waktu 10 tahun dengan Genesis yang jatuh tempo pada tahun 2032 dan memiliki tingkat bunga 1%. Catatan itu hanyalah tipuan belaka dan tidak melakukan apa pun untuk memperbaiki posisi likuiditas langsung Genesis atau membuat neracanya solven (lebih lanjut tentang ini nanti). Michael Moro juga mencuit @DCG pada saat itu, tetapi tidak ada seorang pun dari DCG (termasuk Barry Silbert) yang mengoreksi kesalahan pernyataan tersebut.

Kebohongan pribadi. Di balik layar, sejumlah staf Genesis dan DGG mulai menyebarkan lebih banyak kebohongan. Misalnya, pada hari yang sama ketika Moro mencuit (6 Juli), Matthew Ballensweig, yang saat itu menjabat sebagai kepala perdagangan dan pinjaman di Genesis, mengirim email berisi dokumen berjudul “Three Arrows Postmortem” kepada beberapa karyawan Gemini yang bertanggung jawab mengelola proyek Earn (Catatan: Ballensweig mengumumkan pengunduran dirinya pada September tahun lalu dan bergabung dengan perusahaan dompet kripto Exodus). Bagian “Fakta Utama” dari pengajuan tersebut menyatakan: “Kerugian tersebut sebagian besar diserap oleh neraca DCG, sehingga Genesis memiliki cukup modal untuk terus beroperasi (bisnis seperti biasa).”

Pernyataan ini salah dan menyesatkan. Pada kenyataannya, DCG tidak “menyerap” kerugian 3AC pada neracanya. Untuk melakukan hal itu, DCG perlu menyuntikkan dukungan waktu nyata ke Genesis. Sebagaimana saya jelaskan di bawah, surat perjanjian DCG tidak meninggalkan Genesis dengan cukup modal di neracanya untuk terus menjalankan bisnis normalnya.

Penipuan akuntansi. Dalam email yang sama kepada karyawan Gemini, Ballensweig melampirkan dokumen berjudul “Persyaratan Pengukuran Risiko Gemini”, sehingga memperkuat kebohongan ini. Kami menemukan bahwa bagian “Status Keuangan Setiap Aset” dalam pengajuan tersebut mengandung setidaknya dua kesalahan penyajian material: (1) mengkarakterisasikan surat perjanjian DCG sebagai “aset lancar” (dalam subkategori yang disebut “aset lain”) dan (2) menilai surat perjanjian tersebut sebesar $1,1 miliar.

Pertama, menurut prinsip dan konsensus akuntansi yang berlaku umum, "aset lancar" mengacu pada uang tunai, setara kas, atau aset lain yang dapat dikonversi menjadi uang tunai dalam satu tahun. Surat promes dengan pokok yang harus dibayar dalam waktu 10 tahun tidak termasuk dalam definisi “aset lancar” sama sekali.

Kedua, tidak ada pasar di dunia yang menilai surat promes jangka panjang tanpa jaminan pada nilai nominal. Nilai sekarang bersih (NPV) dari surat utang ini akan memiliki diskon yang signifikan (sekitar 70%) untuk mencerminkan nilai terkini (mungkin $300 juta). (Catatan: Gemini berarti jika surat perjanjian DCG senilai $1,1 miliar akan dijual, surat itu perlu didiskon dan hanya boleh dijual seharga $300 juta.)

Praktik akuntansi yang tidak tepat yang disebutkan di atas juga tercermin dalam neraca Genesis (per 30 Juni 2022) yang dikirim oleh Ballensweig. Pernyataan palsu ini (yang diulang dalam sejumlah dokumen yang dikirim ke Gemini dan pemberi pinjaman lain pada bulan-bulan berikutnya) adalah tipu muslihat yang dirancang untuk membuat Genesis tampak mampu melunasi hutangnya dan memenuhi kewajibannya kepada pemberi pinjaman tanpa DCG benar-benar berkomitmen untuk memberikan dukungan keuangan yang diperlukan untuk mencapai tujuan tersebut. DCG ingin memiliki kue dan memakannya juga. Jika saja FTX tidak bangkrut, Barry Silbert dan DCG mungkin bisa lolos begitu saja. (Catatan: Tanggapan terakhir DCG menyatakan bahwa pada periode setelah Three Arrows Capital gagal bayar, DCG menginvestasikan sekitar $340 juta dalam ekuitas baru di entitas Genesis untuk menyediakan modal tambahan.)

2. Transaksi Terkait antara 3AC, Genesis dan Grayscale

Bagaimana hal ini bisa terjadi? tamak. Sebagai bisnis independen, sulit membayangkan Genesis akan meminjamkan begitu banyak uang kepada 3AC mengingat buruknya kualitas agunan yang diberikannya.

Genesis memberikan pinjaman ini karena merupakan bagian dari rencana yang lebih besar untuk memperkaya bisnis DCG. Lebih khusus lagi, Genesis bersedia meminjamkan uang kepada 3AC tanpa mempedulikan konsekuensinya karena 3AC menggunakan uang tersebut untuk terlibat dalam perdagangan Nilai Aset Bersih (NAB) Grayscale — perdagangan rekursif yang secara drastis meningkatkan AUM dari Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) dan biaya yang diperoleh penerbitnya, Grayscale Investments, LLC (Grayscale), anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki oleh DCG.

Catatan: Logika transaksinya adalah 3AC meminjam uang dari Genesis untuk membuat saham Grayscale Bitcoin Trust, dan kemudian 3AC menjaminkan saham GBTC ini di Genesis, meminjam lebih banyak Bitcoin, dan mengulangi langkah-langkah di atas (jaminan berulang). Ketika penguncian 12 bulan (kemudian 6 bulan) pada sebagian saham GBTC tertentu berakhir, GBTC diperdagangkan pada harga premium (di atas nilai aset bersih) dan 3AC dapat menjual saham GBTC dan mengumpulkan premi tersebut. Hal ini berlangsung hingga awal tahun 2021, tetapi saham GBTC mulai diperdagangkan dengan harga diskon terhadap NAV — diskon yang terus berlanjut dan semakin melebar sejak saat itu. Hal ini tidak hanya mematikan perdagangan NAV, tetapi juga berarti agunan GBTC yang diposting oleh 3AC di Genesis mengalami depresiasi nilai, yang selanjutnya memperburuk likuidasi pinjaman 3AC.

Genesis mencatat interaksi ini dengan 3AC sebagai pinjaman hipotek asli. Namun, kenyataannya sama sekali tidak seperti itu. Kenyataanya, 3AC hanya merupakan saluran (jembatan) bagi Genesis, yang memungkinkan Genesis melakukan transaksi pertukaran yang efisien antara saham BTC dan GBTC dengan Grayscale Trust. 3AC adalah keledai yang mengangkut aset antara dua pihak, dengan BTC terhubung ke satu ujung dan GBTC terhubung ke ujung lainnya. Dalam transaksi ini, Genesis bertaruh bahwa saham GBTC akan bernilai lebih dari BTC di masa mendatang. Pada akhirnya, faktor risiko Genesis meningkat secara dramatis.

Faktanya, sebelum tahun 2021, Genesis telah menjadi pemenang dalam perdagangan zero-sum ini karena GBTC selalu diperdagangkan dengan premi positif. Mulai Maret 2021, premi positif GBTC menghilang dan secara bertahap didiskon, dan Genesis tidak dapat lagi melanjutkan bisnisnya. Biasanya, jika semua hal sama, keuntungan dan kerugian akan saling meniadakan. Dengan kata lain, Genesis adalah pihak yang kalah sekaligus pemenang. Namun, anehnya, Genesis tampaknya tidak pernah gagal untuk menang, karena tampaknya selalu menyerahkannya — premi saham GBTC — ke 3AC. Ini berarti bahwa Genesis hanya berpartisipasi dalam kerugian, mengubah transaksi berjumlah nol menjadi transaksi berjumlah negatif.

Yang mengkhawatirkan, ketika perdagangan NAV berbalik (seperti yang akan terjadi pada bisnis rasional mana pun yang dioperasikan secara independen), Genesis tidak hanya tidak melikuidasi agunan 3AC, tetapi juga terus memberikan pinjaman kepada 3AC dengan persyaratan menarik dan menerima GBTC sebagai agunan. Bagi Grayscale, hal ini berdampak pada pencegahan penjualan saham GBTC ke pasar, yang akan menekan harga saham dan semakin memperlebar diskon. Namun bagi Genesis, hal ini berdampak buruk, menjaga posisi risikonya tetap terbuka dan terus tumbuh.

Mengapa Genesis memasuki posisi yang beracun dan berisiko padahal hal terbaik yang dapat dilakukannya adalah tidak kehilangan uang? Kebenaran terungkap saat Anda menyadari bahwa Bitcoin di Grayscale Trust seperti kalkun Thanksgiving yang terjebak di sana selamanya. GBTC tidak akan pernah dapat ditebus, atau setidaknya tidak sampai Grayscale, atas kebijakannya sendiri, menerapkan program penebusan yang memungkinkan saham GBTC dikonversi kembali menjadi Bitcoin.

Hasil akhirnya adalah Barry merasa nyaman dengan Genesis yang semakin banyak menggelontorkan uangnya ke dalam perdagangan beracun ini karena ini adalah taktik untuk mendanai Grayscale Trust — Genesis seperti mesin pencetak uang yang bekerja selamanya untuk dunia DCG. Untuk mencapai tujuan, cara apa pun dapat digunakan.

Penipuan akuntansi asli. Alih-alih membukukan swap ini sebagai derivatif berisiko, Genesis memotong dan salah mengartikan swap pada neracanya sebagai pinjaman yang dijaminkan. Hal ini membuat neraca Genesis tampak lebih sehat daripada yang sebenarnya, sehingga secara curang mendorong pemberi pinjaman untuk terus memberikan pinjaman.

Pada bulan Juni 2022, pertunjukan berakhir dan penonton bubar. 3AC runtuh, memperlihatkan buah beracun radioaktif. Barry tidak mengambil tindakan apa pun untuk memperbaiki masalah yang telah diciptakannya, dan meskipun telah memperoleh lebih dari $1 miliar dalam bentuk biaya pada saat itu—semuanya ditanggung oleh kreditor Genesis—ia menolak untuk bertanggung jawab. Sebaliknya, ia melakukan penipuan untuk melindungi keuntungan haramnya.

3. Singkirkan CEO dan lanjutkan hidup

Singkatnya, kami tidak melihat masa depan yang cerah selama Barry Silbert menjadi CEO DCG. Dia telah membuktikan dirinya tidak layak untuk mengelola DCG dan tidak bersedia serta tidak mampu mencapai solusi yang adil dan masuk akal dengan para kreditor.

Oleh karena itu, Gemini atas nama 340.000 pengguna Earn meminta agar dewan direksi segera memberhentikan Barry Silbert dari jabatannya sebagai CEO dan menunjuk CEO baru untuk memperbaiki kesalahan yang terjadi selama masa jabatan Barry. Peminjam Genesis, termasuk pengguna Earn, telah dirugikan parah dan berhak mendapatkan solusi untuk memulihkan aset mereka.

Saya yakin bahwa, di bawah manajemen baru DCG, kita dapat bekerja sama untuk mencapai penyelesaian di luar pengadilan yang positif yang memberikan hasil yang menguntungkan semua pihak, termasuk pemegang saham DCG.