Terjemahan: blockchain vernakular

Stablecoin telah menjadi elemen kunci dalam ekosistem mata uang kripto, memberikan nilai stabil di pasar yang terkenal dengan volatilitas ekstrem. Dari memfasilitasi transaksi sehari-hari hingga mendukung operasi keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang kompleks, stablecoin sangat penting untuk berfungsinya ekonomi kripto yang lebih luas. Namun, desainnya melibatkan beberapa trade-off yang kompleks, yang secara kolektif dikenal sebagai “trilema stablecoin.”

1. Pahami trilema stablecoin

Trilema stablecoin mengacu pada fakta bahwa ketika merancang stablecoin, hampir tidak mungkin untuk mencapai tiga tujuan utama berikut secara bersamaan:

1) Stabilitas nilai tukar: menjaga nilai stabil, biasanya dipatok pada mata uang fiat seperti dolar AS. Hal ini penting untuk kepercayaan pengguna, karena stablecoin harus selalu menjaga nilainya tetap stabil.

2) Efisiensi modal: efisiensi penggunaan agunan atau aset pendukung. Idealnya, stablecoin harus sesedikit mungkin mengandalkan jaminan untuk mempertahankan nilai tukarnya, sehingga meningkatkan efisiensi dan skalabilitas sistem.

3) Desentralisasi: Pengendalian terdistribusi melalui jaringan untuk menghilangkan pengendalian terpusat. Desentralisasi adalah prinsip inti mata uang kripto, yang memastikan transparansi dan mengurangi risiko satu titik kegagalan.

Mencapai keseimbangan antara ketiga tujuan ini sangatlah menantang, dan sebagian besar stablecoin cenderung memprioritaskan satu atau dua tujuan ini dibandingkan tujuan lainnya. Dalam artikel ini, kita akan mempelajari bagaimana berbagai jenis stablecoin—khususnya stablecoin algoritmik dan yang didukung fiat—menangani trilema ini.

2. Stablecoin Algoritmik: Inovasi dan Risiko

Stablecoin algoritmik berupaya menjaga stabilitas nilai tukar melalui algoritme dan mekanisme pasar daripada menjaminkan aset secara langsung. Contoh stablecoin algoritmik yang paling terkenal adalah TerraUSD (UST), sebuah proyek yang menarik perhatian dunia kripto dengan pendekatan inovatifnya tetapi akhirnya gagal total.

1) TerraUSD (UST): Kebangkitan dan Kejatuhan

Diluncurkan oleh Luna Foundation (LFG), UST bertujuan untuk mempertahankan patokan 1:1 terhadap dolar AS melalui mekanisme penyeimbangan dengan token asli jaringan, Terra (LUNA). Konsep desainnya adalah mencetak UST dengan menghancurkan LUNA dan sebaliknya, sehingga menjaga stabilitas UST melalui dinamika penawaran dan permintaan.

Mekanisme ini, ditambah dengan tingkat pengembalian tahunan (APR) yang tinggi yang diberikan oleh Anchor Protocol, telah menarik banyak investor dan pengguna. Pada puncaknya, UST adalah salah satu stablecoin yang paling banyak digunakan, dan kapitalisasi pasar LUNA melonjak.

Namun, ketika kepercayaan pasar melemah, keruntuhan sistem pun dimulai. Pada bulan Mei 2022, aksi jual besar-besaran menyebabkan UST terpisah, kehilangan nilai $1. Ketika kepanikan menyebar, algoritma yang seharusnya menstabilkan UST malah memperburuk masalah, menyebabkan apa yang disebut “spiral kematian” di mana nilai UST dan LUNA anjlok.

Runtuhnya UST mempunyai konsekuensi yang luas, menghapuskan nilai miliaran dolar dan mengirimkan gelombang kejutan ke pasar kripto yang lebih luas. Insiden ini juga memicu pengawasan luas dari regulator, menyoroti risiko yang melekat pada stablecoin algoritmik. Seperti yang mungkin Anda ingat, setelah runtuhnya LUNA, musim dingin pasar kripto menjadi lebih parah, mengantarkan pada “zaman es.”

Meskipun stablecoin algoritmik mungkin menawarkan efisiensi modal dan desentralisasi yang tinggi, ketergantungannya pada dinamika pasar membuatnya rentan terhadap volatilitas ekstrem dan hilangnya kepercayaan.

2) FRAX: Transisi dari stabilitas algoritme ke dukungan mata uang legal

FRAX awalnya diluncurkan sebagai stablecoin algoritmik sebagian, dengan aset yang didukung termasuk USDC dan token aslinya FXS. Sistem ini menyeimbangkan stabilitas dan efisiensi modal dengan menyesuaikan rasio USDC dan FXS secara dinamis.

Namun, setelah runtuhnya TerraUSD (UST), tim FRAX mempertimbangkan kembali strateginya. Untuk menghindari risiko serupa, FRAX secara bertahap beralih ke model yang sepenuhnya didukung oleh mata uang legal dan bergantung 100% pada cadangan USDC. Pergeseran strategis ini bertujuan untuk meningkatkan stabilitas dan mengurangi kerentanan yang terkait dengan mekanisme algoritmik, memposisikan FRAX sebagai opsi yang lebih aman di ruang stablecoin.

3. Stablecoin yang didukung oleh mata uang legal: stabilitas dengan mengorbankan desentralisasi

Berbeda dengan stablecoin algoritmik, stablecoin yang didukung fiat seperti Tether (USDT) dan USD Coin (USDC) menjaga stabilitas nilai tukarnya dengan memegang mata uang fiat atau cadangan aset yang setara. Model ini memberikan stabilitas nilai tukar dan efisiensi modal yang kuat, menjadikan stablecoin ini sangat diperlukan di pasar mata uang kripto.

1) Tether (USDT): Pelopor

Tether (USDT) adalah salah satu stablecoin pertama yang diadopsi secara luas dan tetap menjadi stablecoin terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar. Secara teori, setiap USDT didukung oleh cadangan $1 atau setara. Model ini terbukti efektif menjaga stabilitas nilai tukar ketika Tether mengalami fluktuasi pasar yang signifikan.

Namun, Tether menghadapi pertanyaan tentang transparansi cadangannya. Perdebatan di pasar mengenai apakah USDT sepenuhnya didukung oleh dolar AS, atau apakah Tether memiliki cadangan aset yang lebih berisiko, telah mendorong penyelidikan peraturan dan pertanyaan pasar. Terlepas dari kekhawatiran ini, Tether mendominasi pasar stablecoin karena likuiditas dan adopsi yang luas.

2) Koin USD (USDC): Alternatif yang Diatur

USD Coin (USDC) diterbitkan oleh Circle bekerja sama dengan Coinbase dan diposisikan sebagai alternatif stablecoin yang lebih transparan dan teregulasi dibandingkan Tether. Cadangan USDC diaudit secara berkala dan sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan surat berharga Treasury AS jangka pendek. Transparansi ini menjadikan USDC pilihan populer bagi institusi dan proyek DeFi yang mencari stablecoin yang andal.

Namun, USDC bukannya tanpa risiko. Pada awal tahun 2023, runtuhnya Silicon Valley Bank (SVB) mempengaruhi USDC, karena sebagian dari cadangannya disimpan di bank tersebut. Hal ini menyebabkan pemisahan sementara USDC, dengan nilainya sempat turun menjadi sekitar $0,90, di tengah kekhawatiran bahwa cadangannya dapat mengalami kerugian. Meskipun masalah ini akhirnya terselesaikan, insiden tersebut mengungkap bagaimana stablecoin yang didukung fiat dapat terpengaruh oleh guncangan keuangan eksternal bahkan ketika dijaminkan sepenuhnya.

3) Risiko Sentralisasi dan Ekosistem Stablecoin

Baik USDT dan USDC menunjukkan trade-off yang melekat pada stablecoin yang didukung fiat. Meskipun menawarkan stabilitas nilai tukar dan efisiensi modal yang kuat, mereka masih merupakan entitas terpusat yang mengandalkan kepercayaan pada perusahaan penerbitnya. Sentralisasi ini membawa risiko seperti intervensi peraturan, kesalahan pengelolaan cadangan, atau guncangan eksternal seperti krisis perbankan yang mempengaruhi Circle.

Selain itu, sentralisasi stablecoin ini sangat kontras dengan gagasan desentralisasi yang dipromosikan secara luas di dunia cryptocurrency. Banyak pengguna dan pengembang yang berhati-hati dalam mengandalkan entitas terpusat yang mungkin menerapkan sensor, pemblokiran alamat, atau kontrol lain yang melemahkan sifat teknologi blockchain yang tidak memiliki izin.

Terlepas dari kekhawatiran ini, stablecoin yang didukung fiat telah menjadi bagian integral dari ekosistem mata uang kripto. Stabilitas dan likuiditasnya memungkinkan mereka memainkan peran penting dalam perdagangan, DeFi, dan bahkan pembayaran lintas batas. Namun, karena sentralisasi dan risiko yang terkait, masyarakat terus mencari solusi yang lebih terdesentralisasi dan stabil.

4. Kesimpulan: Sebuah tes realistis dari trilema stablecoin

Trilema stablecoin menimbulkan tantangan mendasar bagi industri mata uang kripto. Stablecoin algoritmik seperti TerraUSD dan bentuk awal FRAX mengejar desentralisasi dan efisiensi modal, tetapi berjuang untuk tetap stabil di bawah tekanan pasar. Stablecoin yang didukung Fiat seperti USDT dan USDC menawarkan stabilitas dan efisiensi, tetapi dengan mengorbankan desentralisasi dan menimbulkan risiko kepercayaan.

Setiap jenis stablecoin mewakili pendekatan berbeda terhadap trilema ini, dan keberhasilan serta kegagalannya memberikan pelajaran berharga bagi masa depan keuangan digital. Seiring berkembangnya pasar, kita mungkin melihat munculnya model-model baru yang berupaya menyeimbangkan trade-off ini dengan lebih efektif.

Pada artikel berikut, kita akan menjelajahi stablecoin yang didukung aset kripto, dengan fokus pada 'DAI', sebuah stablecoin yang terdesentralisasi dan memiliki jaminan berlebih yang telah menjadi landasan ekosistem DeFi. Meskipun efisiensi modalnya rendah, DAI telah mencapai kesuksesan luar biasa dengan memanfaatkan kemampuan Ethereum dan mempertahankan struktur desentralisasi yang kuat. Kami akan menganalisis bagaimana DAI merespons trilema tersebut dan dampaknya terhadap pasar mata uang kripto yang lebih luas.

Semoga artikel ini memberi Anda pemahaman lebih dalam tentang ekosistem stablecoin dan tantangan yang dihadapi aset digital ini.