Neutrino USD (USDN) saat ini berada di peringkat ke-9 di Coinmarketcap berdasarkan kapitalisasi pasar stablecoin, dengan volume sekitar $630 juta, menjadikannya kekuatan regional dan global yang tidak dapat diabaikan di pasar stablecoin. Neutrino, juga dikenal sebagai “Ethereum Rusia”, terutama mendukung transaksi dalam ekosistem Waves yang besar. Waves Protocol didirikan oleh Sasha Ivanov asal Ukraina pada tahun 2016 dan kini telah berkembang menjadi sistem keuangan virtual dan pan-keuangan yang sangat besar. Waves menggunakan metode proof-of-stake (LPoS), yang berasal dari proof-of-stake. Oleh karena itu, hak delegasi Waves bersifat opsional, dan pengguna dapat mendelegasikan hak verifikasi kepada pemegang token lainnya.
Pada tahun 2016, Ivanov juga mendirikan organisasi nirlaba, Waves Platform AG, yang berkantor pusat di Moskow, untuk mendukung protokol Waves. Selain itu, ia memiliki pusat perdagangan terdesentralisasi Waves Exchange, platform pinjaman Vires, dll. Waves Enterprise, platform independen untuk layanan perusahaan yang berasal dari Protokol Waves, juga telah mendukung dan bekerja sama dengan banyak perusahaan, yang sebagian besar terkait dengan Rusia. Bekerja sama dengan Alfa Bank, bank swasta terbesar di Rusia dengan total aset US$16,3 miliar, perusahaan ini meluncurkan sistem manajemen likuiditas blockchain milik Alfa Bank pada platform Waves pada tahun 2019, yang memungkinkan nasabah korporat bank tersebut mengelola akun mereka dan melakukan operasi keuangan melalui platform ini. Pada tahun yang sama, Waves juga meluncurkan sistem manajemen likuiditas blockchain, seperti X5 Retail Group, raksasa ritel makanan terbesar di Rusia dengan pendapatan tahunan sebesar US$27,4 miliar. Selain itu, ia juga bekerja sama dengan banyak raksasa Rusia. Tentu saja, Waves Enterprise juga tidak hanya berbisnis dengan raksasa Rusia, tetapi juga dengan raksasa global seperti kantor Microsoft di Rusia, yang bekerja sama dengannya pada Juli 2020 untuk mengembangkan memorandum blockchain. Kecepatan blockchain yang besar dan efisien serta hubungannya dengan Rusia membuatnya semakin penting setelah perang Rusia-Ukraina.
USDN adalah stablecoin algoritmik, yang memiliki beberapa kesamaan tetapi juga perbedaan dalam mode operasinya dengan Terra USD. Sebelumnya, ada tiga mata uang dalam sistem USDN: WAVES, USDN, dan NSBT (token dasar sistem Neutrino). Waves adalah token asli dari sistem kompleks Waves, blockchain yang mendasarinya (lapisan 1), dan agunan USDN. Seperti kebanyakan stablecoin, USDN dijaminkan secara berlebihan dengan WAVES, sehingga jumlah total WAVES yang dijaminkan lebih besar daripada USDN yang dicetak. Di sini, peran Waves sama dengan Luna di Terra, dan pengguna dapat mencetak USDN melalui WAVES. USDN adalah stablecoin yang digunakan dalam ekosistem Waves dan memiliki hubungan 1:1 dengan dolar AS. Namun tidak seperti Terra, Waves telah menyediakan "asuransi ganda" untuk stablecoinnya dan memperkenalkan NSBT. NSBT adalah token tata kelola yang digunakan untuk menyeimbangkan WAVES dan USDN. Jika nilai WAVES tidak dapat ditebus/disimpan USDN yang dibutuhkan, maka nilai tersebut akan secara otomatis dihasilkan oleh kontrak pintar. Nilainya adalah selisih antara WAVES dan USDN, dan merupakan media yang stabil di antara keduanya.
Seperti stablecoin algoritmik lainnya, USDN juga mengadopsi prinsip keseimbangan penawaran dan permintaan mata uang/mekanisme arbitrase berdasarkan teori pasar efisien sebagai intinya. Ketika permintaan pasar untuk USDN tinggi dan harga USDN melebihi $1, pengguna dapat membakar WAVES mereka untuk menghasilkan Neutrino untuk dijual. Ketika banyak pengguna melakukan ini, Neutrino akan dijual dalam jumlah besar dan harganya akan turun kembali menjadi $1. sebaliknya. Secara teori, pelaku arbitrase memperoleh laba dari arbitrase, tetapi dalam dunia sekarang ini di mana robot merajalela, laba tersebut sangat kecil atau bahkan nihil apabila dilakukan oleh banyak orang.
Karena WAVES bukan stablecoin, ada kemungkinan nilai pasar WAVES sendiri melebihi atau kurang dari USDN, sehingga mengakibatkan cadangan terlalu tinggi atau terlalu rendah. Pada saat ini, token saldo ketiga NSBT di bawah sistem akan mulai berlaku. Ketika WAVES memiliki kelebihan cadangan, ia akan secara otomatis menghasilkan USDN untuk membeli kembali NSBT, dan melakukan hal sebaliknya ketika cadangan tidak mencukupi, sehingga menyeimbangkan pasokan Neutrino dan menstabilkan harganya.
Namun, teorinya indah, tetapi kenyataannya sangat suram. Sekalipun sejumlah besar pengguna menjual USDN pada saat yang sama, hal itu akan tetap terlepas dalam waktu singkat.
$130 juta hilang dalam satu hari, Neutrino, "raja" de-anchoring
Pada akhir Agustus 2022, Neutrino kembali bebas dan mencapai $0,939 pada 25 Agustus. Pada saat berita ini ditulis, 4 September 2022, Neutrino diperdagangkan dalam kisaran $0,925.
Ini bukan pertama kalinya USDN dilepas dari patokan. Pada tahun 2022 saja, Neutrino telah dilepas dari patokan sebanyak tiga kali. Pada bulan April 2022, nilai pasarnya menyimpang lebih dari 20%, mencapai titik tertinggi sepanjang sejarah sebesar US$0,7831 pada tanggal 4 April. Dibandingkan dengan nilai pasar yang hampir mencapai US$940 juta pada tanggal 3 April, nilai pasar sebesar US$130 juta lenyap dalam satu hari. Hanya dalam waktu satu bulan, tepatnya pada tanggal 11 Mei 2022, USDN kembali mengalami decoupled dan diperdagangkan pada harga $0,8256. Pada tanggal 14 Juni, USDN diperdagangkan pada harga $0,937.
Menurut Coinmarketcap, USDN telah mengalami decoupling sebanyak 38 kali sejak 2020 hingga 5 Agustus 2022, dengan decoupling paling serius terjadi pada bulan April tahun ini. Alasan mengapa beberapa depegging USDN tidak menyebabkan keruntuhan epik dan perhatian luas seperti Terra adalah karena USDN memiliki rasio leverage yang lebih rendah dan tidak sebesar Terra.
Ketika USDN dilepaskan dari patokan pada tanggal 4 April 2022, rasio agunan WAVES terhadap USDN di situs web resmi Neutrino mencapai 2,62, jadi masuk akal jika WAVES memiliki cukup agunan untuk menjamin patokan dolar USDN. Namun, dalam dua bulan sebelumnya, harga WAVES telah meningkat berkali-kali lipat, dan pasar yakin bahwa ada kemungkinan Rusia menghindari sanksi di bawah sanksi Barat dengan menggunakan WAVES yang pro-Rusia.
Pada tanggal 31 Maret, seorang pedagang anonim (nama Twitter 0xHamz) mempertanyakan bahwa Waves telah secara artifisial menaikkan harga WAVES sebesar 750% dalam jangka pendek melalui transaksi internal di Vires Finance, sebuah platform pinjaman dalam ekosistem Waves.
Di tengah skandal tersebut, pengguna di Vires Finance mulai menarik dana stablecoin, yang menyebabkan suku bunga platform melonjak hingga 80% APR, melumpuhkan pinjaman platform. WAVES berada di bawah tekanan jual pendek, pengguna mulai menjual USDN dan bergegas mengubahnya menjadi stablecoin lain, dan Neutrino mulai terlepas.
Berdasarkan hal ini, pada tanggal 3 April, pendiri Waves, Sasha Ivanov membalas dengan mengatakan bahwa tidak seorang pun dapat mengoperasikan dana dalam jumlah besar secara artifisial, dan mempertanyakan apakah peneliti Alameda Research merilis berita tersebut untuk mempersingkat Waves demi keuntungan pribadi.
Pada tanggal 4 April, USDN dilepas dari mata uang kripto, dan 1/4 nilai WAVES juga menguap. Namun, dalam beberapa hari, USDN kembali ke kisaran $1.
Setelah dilepaskan lagi pada tanggal 11 Mei, tim Waves mengumumkan rencana baru (Rencana Induk) pada tanggal 27 Mei untuk merevolusi WAVES (dan dengan demikian USDN). Pendiri Sasha Ivanov mengusulkan agar ia membayar utang luar negeri Waves sebesar $400 juta kepada kreditor besar untuk meningkatkan likuiditas USDN dan memperbaiki infrastruktur stablecoin agar dapat mengatasi peristiwa angsa hitam di masa mendatang dengan lebih baik. Rencana baru ini memiliki 4 langkah.
Langkah 1: Tingkatkan permintaan USDN dengan membeli dan mengunci token CRV dengan 45% WAVES yang dijaminkan dari keuntungan Neutrino dan memberikan suara untuk memberi insentif pada pool USDN 3. Karena decoupling ini awalnya disebabkan oleh aksi jual besar-besaran USDN di pool Curve, maka perlu untuk terus mencermati CRV dan memperoleh kekuatan voting yang cukup untuk mendistribusikan hadiah agar USDN lebih menarik bagi pasar DeFi.
Langkah 2: Sasha Ivanov akan menanggung utang sebesar $400 juta dan melikuidasi agunan akun whale, menjual USDN untuk mengembalikan likuiditas ke Platform Vires.
Langkah 3: Untuk menghindari decoupling lebih lanjut dengan menjual USDN dalam jumlah besar, Sasha akan menjual Neutrino secara perlahan. Waves memperkirakan akan memakan waktu hingga 2 bulan bagi Vires Finance untuk kembali beroperasi normal dan mencapai kebebasan penuh dalam penyetoran, penarikan, dan peminjaman.
Langkah 4: Tingkatkan arsitektur Neutrino dengan menerbitkan token rekapitalisasi baru untuk akhirnya menggantikan NSBT. Karena NSBT gagal melakukannya dalam kondisi saat ini, misi dari token baru ini adalah untuk merekapitalisasi Neutrino dengan token WAVES baru ketika jaminannya kurang. Pemegang token rekapitalisasi dapat menerima hadiah dari mempertaruhkan 50% WAVES dalam kontrak Neutrino.
Setelah itu, harga Neutrino berangsur-angsur kembali ke kisaran $1 USD hingga terlepas lagi. Saat ini, Neutrino masih melaksanakan Rencana Induk yang bertujuan untuk membuat USDN lebih kuat dan stabil. Akan tetapi, saat mata uang kripto memasuki pasar yang melemah, USDN kembali mengalami pemisahan pada akhir Agustus.
Dalam panggilan video dengan CoinDesk pada tanggal 5 Agustus, Sasha Ivanov mengatakan bahwa setelah Neutrino mengikuti langkah-langkah di atas, maka Neutrino tidak akan lagi dilepaskan dari patokannya.
Bagaimana stablecoin algoritmik bisa stabil di era sirkulasi internal?
Mekanisme arbitrase sangat cerdas dan otomatis dalam rentang yang dapat dikendalikan, tetapi masih terdapat risiko besar jika terjadi aksi jual skala besar. Sebelumnya ada keruntuhan Terra, dan kemudian ada depegging beberapa mata uang algoritmik. Depegging Neutrino hanyalah satu poin dari stablecoin algoritmik. Meskipun memiliki sistem seperti NSBT, stablecoin tersebut sempat kehilangan stabilitas dalam kasus aksi jual jangka pendek. Untungnya, stablecoin tersebut tidak runtuh karena sistem stabilitas dan cadangannya yang kuat.
Selain itu, stablecoin lainnya juga mengalami depegging beberapa kali dalam setahun terakhir. Misalnya, stablecoin HUSD milik Huobi dilepas ke $0,82 pada tanggal 19 Agustus. Perusahaan tersebut menjelaskan bahwa mereka menutup akun beberapa pembuat pasar besar karena alasan kepatuhan, dan pelepasan tersebut terjadi karena perbedaan waktu.
Ketika pasar menjual stablecoin tertentu, tidak adanya kontrol atau kontrol yang lemah akan membuat penjualan stablecoin lebih serius, sehingga jatuh ke pusaran negatif. Dengan runtuhnya Terra dan datangnya musim dingin mata uang kripto, stablecoin algoritmik baik yang besar maupun yang kecil berada dalam pusaran, dengan pelepasan jangkar terjadi satu demi satu. Untuk memperkuat stabilitas stablecoin algoritmik, selain cadangan agunan yang memadai, beberapa stablecoin juga telah mengusulkan metode baru untuk lebih "menstabilkan" stablecoin ketika peristiwa angsa hitam terjadi. Misalnya, Ekosistem Balance mengusulkan agar pasokan stablecoin USDB-nya akan "dikendalikan" secara ketat, dan rincian spesifiknya belum dirilis. Pada saat yang sama, protokol tersebut juga menguji beberapa uji stres, uji pengendalian risiko yang umum digunakan oleh bank tradisional. Kesepakatan tersebut juga menunjukkan bahwa USDB tidak akan dikaitkan hanya dengan satu jenis agunan, sehingga menghindari masalah stablecoin lain yang dipisahkan.
Dari sini kita dapat melihat bahwa sebagai stablecoin kompleks yang sangat bergantung pada rekayasa keuangan, logika inti dari stablecoin algoritmik harus sekuat batu. Jika terjadi aksi jual besar-besaran, protokol mungkin ingin merujuk pada perhitungan bank tradisional tentang peristiwa angsa hitam untuk memperkuat infrastruktur stablecoin dan memastikan kuantitas, kualitas, dan diversifikasi cadangan. Meskipun kontrol pasokan tampaknya menyiratkan kontrol "terpusat" atas protokol, cara menemukan keseimbangan yang wajar antara laissez-faire yang terdesentralisasi, yang dapat menyebabkan keruntuhan karena peristiwa angsa hitam, dan kontrol terpusat, serta merancang sistem yang layak yang dapat mengatasi peristiwa ekstrem akan menjadi krusial bagi pengembangan stablecoin algoritmik di masa mendatang.
Tentang penulis:
Zhuorui Fu, kolumnis untuk Blockchain Rhythm, Twitter: @zhuoruifu, LinkedIn: Zhuorui Fu, Zhihu: Fu Zhuorui, BiliBili: Ekonomi Irasional Nona Fu. Email: zhuorui.fu@theblockbeats.org Mantan analis senior di BIS. Alumni Pennsylvania. Bidang penelitian: kebijakan moneter, krisis keuangan, mata uang kripto, studi Timur Tengah. Ada juga nomor turis.
Referensi:
http://neutrino.at
https://coinmarketcap.com/currencies/neutrino-usd/
https://cointelegraph.com/news/waves-backed-stablecoin-usdn-breaks-peg-again-amid-protocol-upgrade
https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/
https://cointelegraph.com/news/neutrino-dollar-breaks-peg-falls-to-0-82-amid-waves-price-manipulation-accusations
https://finance.yahoo.com/news/russia-ethereum-loses-stablecoin-peg-081857369.html
https://www.businesswire.com/news/home/20220527005421/en/Waves-Reveals-its-Master-Plan-to-Address-the-Latest-Ecosystem-Upheaval
https://medium.com/wavesprotocol/the-waves-defi-revival-plan-c21d9bfabc7e
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-04/crypto-algorithmic-stablecoin-neutrino-loses-peg-as-token-slumps
https://wavesenterprise.com
https://www.defidaonews.com/article/6739588
https://chaindebrief.com/why-liquity-usd-may-save-us-all/
https://coinmarketcap.com/currencies/liquity-usd/
https://coinmarketcap.com/currencies/usdd/
https://cointelegraph.com/news/algorithmic-stablecoin-unveils-new-ways-to-preserve-its-peg-to-us-dollar
https://www.coindesk.com/learn/algorithmic-stablecoins-what-they-are-and-how-they-can-go-terribly-wrong/
https://cointelegraph.com/news/alfa-bank-launches-bank-as-a-service-platform-on-waves-blockchain
https://www.kraken.com/learn/what-is-waves
https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/
https://thedefiant.io/coinbase-wallet-metamask-tutorial