Semakin saya mengulik proyek Hyperliquid, semakin saya merasa proyek ini tidak mirip koin, melainkan lebih seperti bursa yang membuka buku besar di blockchain.
Hyperliquid menjalankan perdagangan perpetual terdesentralisasi, dengan order book yang langsung dicocokkan di chain miliknya sendiri. Token ini diluncurkan pada 29 November 2024. Sebanyak 310 juta HYPE, sekitar 31% dari total pasokan, langsung di-airdrop kepada pengguna yang sebelumnya pernah bertransaksi di platform, tanpa lebih dulu dijual kepada institusi. Inilah asal-usul yang paling bisa dibanggakan hingga hari ini.
Sumber uangnya jelas, begitu juga pembukuannya. Laporan Castle Labs pada Oktober menyebutkan bahwa pendapatan protokol kumulatif Hyperliquid melampaui 1,4 miliar dolar AS, dengan lebih dari 1,26 miliar dolar AS digunakan untuk membeli kembali HYPE di pasar. Pangsa open interest perpetual on-chain-nya lebih dari 56%. Dari Januari hingga 15 September tahun ini, pendapatan protokol mencapai 429 juta dolar AS, tertinggi di antara semua proyek kripto.
Pembelian kembali dilakukan melalui alamat bernama Assistance Fund. Begitu biaya masuk, dana itu langsung digunakan untuk membeli HYPE. Pada 21 Oktober, alamat ini menyimpan 48,17 juta HYPE, dengan biaya pembelian sekitar 1,38 miliar dolar AS dan nilai pasar mendekati 3,9 miliar dolar AS. Ada satu istilah yang perlu diluruskan: banyak orang bilang tokennya sudah dibakar, padahal itu kurang tepat. Pada hari itu, total pasokan on-chain masih 998,8 juta HYPE, hanya 1,2 juta di bawah batas maksimum 1 miliar. Token tersebut memang diambil oleh alamat yayasan dan tidak lagi beredar, tetapi secara teknis belum dimusnahkan. Pembelian kembalinya nyata, tetapi menyebutnya pembakaran perlu dikoreksi.
Pada 26 Agustus tahun ini, ada satu lagi jalur pembelian kembali yang disebut AQAv2. Dari imbal hasil cadangan USDC platform yang bernilai sekitar 5 hingga 5,5 miliar dolar AS, sekitar 90% akan dialokasikan ke protokol, masuk ke Assistance Fund, lalu digunakan untuk membeli HYPE. Dana pertama masuk pada 3 Oktober. Perkiraan pasar menyebut jalur ini bisa menghasilkan tambahan 135 hingga 160 juta dolar AS per tahun. Arus dana ini tidak bergantung pada volume perdagangan, jadi tetap mengalir saat pasar sedang lesu.
HIP-3 adalah bagian lain dari teka-teki ini. Setelah diluncurkan pada Oktober 2025, tim eksternal cukup melakukan staking 500.000 HYPE untuk membuka pasar perpetual mereka sendiri secara on-chain. Saham, komoditas, dan indeks bisa diperdagangkan, dengan separuh biaya masuk ke tim yang membuka pasar tersebut. Phantom dan MetaMask memperoleh bagian pendapatan melalui Builder Codes, masing-masing sudah menghasilkan lebih dari 25 juta dolar AS dan 10,5 juta dolar AS. Orang lain datang membuka toko, lalu Hyperliquid mengambil komisi.
Namun, sebaik apa pun pembelian kembali terlihat, itu tidak bisa menutupi sisi lainnya. Tim inti memegang sekitar 23,8% porsi, atau sekitar 238 juta HYPE. Setiap tanggal 6, sekitar 9,92 juta HYPE dibuka kuncinya setiap bulan, hingga 2027. Token yang dijadwalkan pada 6 Oktober baru saja selesai dibuka. Menurut data CoinGecko hari ini, harga HYPE 75,44 dolar AS, turun 4,27% dalam 24 jam, dengan volume perdagangan 798 juta dolar AS. Pembelian kembali berlangsung sedikit demi sedikit setiap hari, sedangkan token yang dibuka kuncinya dilepas sekaligus setiap tanggal 6. Ritmenya sangat berbeda.
Pada akhirnya, setelah semuanya diurai, yang tersisa hanya dua baris pembukuan. Baris pertama: protokol benar-benar menghasilkan uang dan uang itu benar-benar digunakan untuk membeli kembali token. Baris kedua: setiap tanggal 6, sekitar 9,92 juta token baru menjadi bebas diperdagangkan. Kalau hanya melihat baris pertama, proyek ini terasa stabil seperti mesin pencetak uang. Kalau hanya melihat baris kedua, rasanya seperti banjir yang meluap setiap bulan. Melihat keduanya bersama-sama memberi gambaran yang sebenarnya.
Pandangan saya jelas: saya optimistis terhadap model bisnisnya yang menghasilkan uang dan melakukan pembelian kembali, tetapi saya tidak akan menganggap harga punya dasar hanya karena ada pembelian kembali. Tanggal pembukaan kunci setiap tanggal 6 layak dicatat di kalender, lebih penting daripada berita pembelian kembali mana pun.
Apakah kalian biasanya memperhatikan tanggal pembukaan kunci bulanan yang tetap seperti ini, atau hanya melihat kabar baik seperti pembelian kembali dan pendapatan?
#Hyperliquid #HYPE #去中心化交易所 #UlasanProyek
—— web3 investor ritel Xiaokai
Penyangkalan: Semua yang disampaikan di atas hanyalah pandangan pribadi saya saat mengulas proyek ini dan bukan merupakan saran investasi. Angka-angka berasal dari laporan publik dan CoinGecko. Harga bisa berubah sewaktu-waktu, jadi lakukan pengecekan sendiri sebelum mengambil keputusan.