Likuidasi & Dana Asuransi: Cara Kerja dan Perannya di Derivatif Kripto (Bag. 1)

Likuidasi sebagai alat pelindung

Seri berisi dua bagian ini akan menjelaskan detail mekanisme likuidasi dan dana asuransi dalam industri derivatif kripto. Di Bagian 1, kami akan menjelaskan dasar-dasar proses likuidasi dan menguraikan berbagai tahap likuidasi yang dapat dilakukan bursa pada berbagai kondisi pasar. Setelah itu, artikel ini akan memberikan pengenalan singkat tentang dana asuransi dan penggunaannya untuk melindungi pedagang. Terakhir, artikel ini akan menjelaskan bagaimana dana asuransi tumbuh.

Dalam perdagangan futures, pedagang dapat berdagang dengan leverage dan hanya diminta untuk mendanai persyaratan margin untuk membuka posisi dalam kontrak futures. Ini adalah fitur utama yang membuat pasar futures menarik karena pedagang bisa mendapatkan keuntungan dari perubahan pergerakan harga yang relatif kecil. Dengan demikian, leverage berpotensi memperbesar  keuntungan maupun kerugian pedagang.

Cara kerja likuidasi

Bursa futures telah menetapkan berbagai mekanisme manajemen risiko untuk melindungi pedagang dengan leverage tinggi dari kerugian yang signifikan. Salah satunya adalah likuidasi, fitur keamanan yang mencegah pedagang jatuh ke ekuitas negatif.

Di pasar yang bergejolak, posisi leverage rentan terhadap kesenjangan harga dan dapat menyebabkan ekuitas pedagang terjun ke level negatif secara instan. Dalam situasi ini, kerugian bisa lebih besar dari margin perdagangan. Akibatnya, yang kalah dilikuidasi dan mungkin tidak memiliki margin yang cukup di posisi mereka untuk membayar “pemenang” perdagangan secara penuh.

Berikut adalah contoh di kehidupan nyata:

Katakanlah ada dua pedagang, Sally dan John, keduanya mengambil posisi berlawanan di futures perpetual BTC/USDT dengan leverage 20x. Tabel 1 menggambarkan rincian posisi masing-masing.

Tabel 1 - Rincian posisi Sally dan John

Mari kita asumsikan kenaikan 5% pada harga BTC menjadi $8400 - Dalam skenario ini, Sally mendapat untung $8000 pada posisi long-nya, sementara John kehilangan $8000 pada perdagangan short-nya. Yang terjadi selanjutnya  adalah sebagai berikut:

• John menghabiskan marginnya dan dilikuidasi. 

• Harga di mana margin turun menjadi nol disebut harga kebangkrutan. Bagi John, $8400 adalah harga kebangkrutan.

• Seketika, bursa melikuidasi posisi John pada harga $8400 untuk memastikan bahwa Sally menerima keuntungannya. 

Di pasar kripto yang bergejolak, sangat sulit untuk memastikan bahwa posisi yang kalah dilikuidasi tepat pada harga kebangkrutannya. Selanjutnya, melikuidasi di luar harga kebangkrutan berarti bahwa Sally menerima lebih sedikit keuntungan dan John akan mengalami lebih banyak kerugian.

Untuk mencegah terjadinya hal tersebut, bursa cenderung melikuidasi posisi yang merugi pada harga yang lebih tinggi dibanding harga kebangkrutan, hal ini dikenal dengan harga likuidasi. Diagram berikut menggambarkan cara kerjanya. 

Diagram 1 - Likuidasi short

Sumber: Binance Futures

Diagram 2: Likuidasi long

Sumber: Binance Futures

Berdasarkan ilustrasi tersebut, bursa dapat melikuidasi posisi John pada $8300, yang menyisakan penyangga sebesar $100 untuk memastikan bahwa keuntungan Sally tetap utuh. Setelah likuidasi, John kehilangan margin dan ekuitas yang tersisa setelah keuntungan Sally ditransfer ke fitur yang dikenal sebagai Dana Asuransi.

Tahapan likuidasi

Dalam kasus di mana bursa tidak dapat melikuidasi posisi sebelum pedagang mencapai ekuitas negatif, metode berikut akan digunakan untuk menutupi kerugian dari posisi bangkrut:

1. Dana Asuransi: Dana yang dikelola oleh bursa untuk memastikan bahwa pedagang yang untung menerima keuntungan mereka secara penuh dan menutupi kelebihan kerugian yang ditimbulkan oleh pedagang yang bangkrut.

2. Sistem Kerugian yang Disosialisasikan: Dengan metode ini, kerugian dari posisi bangkrut didistribusikan di antara semua pedagang yang untung.

3. Likuidasi auto-deleverage (ADL): Dalam ADL, bursa memilih pedagang yang saling berlawanan berdasarkan urutan leverage dan profitabilitas. Dari daftar tersebut, posisi dilikuidasi secara otomatis untuk menutupi posisi pedagang yang kalah.

Paparan selanjutnya dari artikel ini akani berfokus pada dasar-dasar dana asuransi dan menjelaskan bagaimana dana ini tumbuh.

Apa itu dana asuransi?

Dana asuransi adalah jaring pengaman yang melindungi pedagang yang bangkrut dari kerugian yang besar dan memastikan bahwa keuntungan dari pedagang yang menang dibayarkan secara penuh. Tujuan utama dana asuransi adalah untuk membatasi terjadinya likuidasi auto-deleverage (ADL). Dalam ADL, posisi pedagang lawan secara otomatis dilikuidasi untuk menutupi posisi pedagang yang kalah. Dalam situasi ini, posisi untung yang berlawanan dengan leverage tinggi kemungkinan akan menerima likuidasi auto-deleverage.

Dana asuransi adalah kontribusi yang datang dari posisi yang dilikuidasi. Selama bursa dapat melikuidasi order pada harga yang lebih baik daripada harga kebangkrutan, aliran positif masuk ke dana asuransi.

Diagram 3 - Ilustrasi aliran bersih ke dalam dana asuransi 

Sumber: Binance Futures

Model dana asuransi tidak hanya tersedia di bursa derivatif kripto. Bursa tradisional seperti CME dan CBOE juga memiliki sistem perlindungan yang lebih besar dibanding bursa kripto dan dapat mendukung beberapa default. Sistem pengamanan ini melibatkan beberapa pihak seperti lembaga kliring, anggota kliring, dan biasanya menuntut jaminan yang lebih tinggi dibanding bursa yang tidak diregulasi.

Bagan 1 - Paket Perlindungan Keuangan Dasar CME

Sumber: CME, Data per 30 September 2019.

Bagan 2 - Paket Perlindungan Keuangan IRS

Sumber: CME, Data per 30 September 2019.

Bagaimana dana asuransi tumbuh?

Seperti yang telah dibahas, dana asuransi tumbuh dari kontribusi rekening yang dilikuidasi. Sisa ekuitas dari rekening yang dilikuidasi, selisih antara harga yang dilikuidasi dan harga kebangkrutan, disimpan dalam dana asuransi. Hal ini ditunjukkan pada Diagram 4.

Diagram 4 - Spread antara Harga Likuidasi dan Harga Kebangkrutan berkontribusi terhadap Dana Asuransi

Sumber: Binance Futures

Dengan demikian, semakin lebar spread, semakin banyak aliran masuk ke dana asuransi. Akibatnya, bursa diberi insentif untuk melikuidasi posisi di harga yang lebih baik dari harga likuidasi untuk menghindari slippage. Insentif ini dapat menyebabkan praktik likuidasi yang agresif oleh bursa, yang akhirnya menghukum para pedagangnya yang bangkrut. 

Pro dan Kontra Dana Asuransi

Pro - Dalam sistem kerugian yang disosialisasikan dan ADL, posisi pedagang yang menguntungkan dilikuidasi untuk mengimbangi kerugian pedagang yang bangkrut. Metode ini sangat mengganggu dan menghukum pedagang yang mengelola risiko dengan hati-hati. Di sisi lain, dana asuransi bertujuan untuk menghindari metode disruptif tersebut dengan membentuk entitas sentral yang dirancang untuk menyerap kerugian yang berlebih.

Kontra - Beberapa dana asuransi tidak transparan dan cenderung tumbuh tidak terkendali. Faktor-faktor yang tidak diinginkan ini berasal dari ketidakmampuan atau keengganan bursa untuk memberikan aturan yang jelas jika terjadi likuidasi, sehingga mengarah pada praktik likuidasi yang agresif. 

Di dalam Bagian 2 dari seri ini, kami akan membahas secara mendalam kondisi dana asuransi yang saat ini dikelola oleh bursa utama. Artikel Bagian 2 juga menyoroti keunikan dana asuransi Binance Futures sebagai salah satu dana yang paling berorientasi pada perlindungan konsumen di industri kripto.