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Mempool 创始人批判当前 Bitcoin L2 解决方案，Ordinals 创始人称其言之有理
吴说获悉，mempool 创始人 mononaut 发推抨击 Bitcoin L2，其描述具有不支持单边退出、有风投和可能发币是为了拉高出货、根据朋友存入而享受互惠奖励的类金字塔计划、由单一公司控制的可升级 Ethereum 合约支持、提供奖励来尽可能长时间锁定代币、实际上只是一个 Ethereum 多签、没有白皮书或技术细节，只有说明如何存入 BTC 和计算未来收益的文档等特征的所谓 Bitcoin L2 都不是 L2。Ordinals 创始人 Casey 也评价认为“这是事实”。
比特币现货 ETF 昨日总净流入 1.23 亿美元
根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 4 月 10 日）比特币现货 ETF 总净流入 1.23 亿美元。昨日灰度（Grayscale）ETF GBTC 单日净流出 1747 万美元，目前 GBTC 历史净流出为 159.8 亿美元。昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为富达（Fidelity） ETF FBTC，单日净流入约为 7631 万美元。其次为贝莱德（BlackRock）ETF IBIT，单日净流入约为 3327 万美元。截止发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 586.4 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 4.27%，历史累计净流入达 124.9 亿美元。
华尔街日报记者：SEC 认为 Terra 未能披露 Jump 角色构成证券欺诈， Jump 并未被指控
吴说获悉，华尔街日报记者 Alexander Osipovich 根据 SEC 文件总结，Jump 同意为 UST 和 Luna 提供流动性，作为回报，Jump 获得了 Luna 看涨期权；Jump Crypto 联合创始人 Bill DiSomma 同意冒“几亿美元”的风险来拯救 UST，并表示这对于 Jump 在加密领域的可信度非常重要；SEC 认为 Terraform Labs 未能披露 Jump 的角色是重大遗漏，构成证券欺诈；但 Jump 并未被指控有不当行为。
Solana 借贷协议 marginfi 净流出量约 8 千万美元，创单日流出新高
吴说获悉，据 DeFiLlama 数据，Solana 借贷协议 marginfi Lending 模块本日净流出量约 8 千万美元，创下单日流出新高；整体 TVL 近 24 小时跌超 18%。近日 marginfi 受到了一系列的打击，marginfi 被 SolBlaze 指控 bSOL 和 BLZE 存款排放恶意停止运行超 8 天，但二者目前完成协商并携手解决；marginfi 创始人 edgar 为 SolBlaze 指控和空投与用户进行激烈争吵，随后宣布辞职，并表示其不在乎代币和金钱等，但同时承认其在财务上吃紧。
3 巨鲸抛售 203 万枚 UNI，价值约 2000 万美元
吴说获悉，据 Lookonchain 监测，受 UniswapLabs 收到 SEC 威尔斯通知的影响，3 个巨鲸抛售了 203 万个 UNI（约 2000 万美元），UNI 价格下跌了约 17%。0x2F8b 和 0x3555 在 2023 年 3 月 3 日从币安收到的 125 万个 UNI（价值约 1170 万美元）于 1 小时前存入 Binance，如果出售将获利约 350 万美元。0x4A0B 在 7 小时前以 9.71 美元的价格卖出了 472,691 个 UNI，换得了 459 万 个 USDC，盈利 167 万美元。此外，6 个钱包向 Binance 存入了 316,430 个 UNI（约 316 万美元）。
Jupiter 创始人：将进行一系列重大更新，包括 Metropolis 升级、减少对链上预言机的依赖等
吴说获悉，Jupiter 创始人 meow 发推称，近月来团队一直在努力进行一系列基础设施、流程和用户体验的升级，旨在扩展和加固 Jupiter 系统。面对最近出现的一些关键问题，包括新代币和市场捕获的严重滞后、由于预言机问题导致的永久期货/流动性挖矿池运作不良、交易提交问题、API 滞后以及严格列表验证的长等待时间，Jupiter 正在进行一系列重大更新。这包括：Metropolis：市场和代币系统的全面重新设计；生态系统代币列表：重新考虑严格列表方法；预言机解决方案：减少对链上预言机的依赖；提交选项：优化交易提交；大大改进的可观察性：拥有完整的度量标准。
Web3 小律：什么是 Wells Notice？Uniswap Labs 如何自证清白？
2024 年 4 月 10 日，Uniswap Labs 收到了来自美国证券交易委员会（SEC）执法部门的 Wells Notice 通知，告知 SEC 可能对 Uniswap Labs 采取诉讼等监管执法行动。 Uniswap Labs 是去中心化交易协议 Uniswap Protocol 的发起人，自五年半前启动以来，其交易量已超过 2 万亿美元，主导去中心化交易所市场，占总成交量的 55.5%，是 Crypto、DeFi 市场的领头羊。 SEC 的这种行为被看作是对去中心化 DeFi 项目的公然挑衅，将对 Crypto 市场产生巨大影响。我们虽然看到了 $UNI 的强烈反应，但是看到更多的是市场的团结。 本文将结合 Uniswap Labs 的 SEC 回应文章，以及其相对合规的治理结构，来看为什么说 SEC 提起了一个不可能赢的诉讼？ 一、什么是 Wells Notice 首先明确，Wells Notice 并不是一个正式的起诉或监管执法文件，而是一个正式的警示或告知，是 SEC 对可疑项目即将采取执法行动的预警。 其次，Wells Notice 并未说明采取监管执法的具体理由，这就让 Uniswap Labs 很被动，要全面地自证清白。 Wells Notice 启动流程：1. 经由 SEC 内部对可疑公司进行调查之后（是否违反证券法），建议对可疑公司采取行动；2. 可疑公司在收到 Wells Notice 后，将获得 30 天的窗口期来反驳指控并提出证明其清白的论点；3. SEC 随后评估进行评估，决定是否采取监管执法。 最近最广为人知的案例之一包括 SEC vs.Ripple 案例。 Ripple 于 2020 年 12 月收到 SEC 的 Wells Notice，立即导致其从Coinbase 下架。尽管 Ripple 成功地辩称，它没有被告知 XRP 将被视为一种证券，但三年的法律程序证明该公司的信誉因此付出了高昂的代价。 二、Uniswap Labs 如何自证清白 我们来看 Uniswap Labs 发布的 Fighting for DeFi 的文章： 从 SEC 持续对市场最合规、最守法市场参与者（Coinbase、Uniswap）的监管执法，以及 6 年来不愿提供明确监管路径来看，这次的行动更多的是一种政治诉求（再结合最近国会立法者对于 DeFi 的讨伐）。 Uniswap Labs 这家 base 美国的公司创建了 Uniswap Protocol，为市场带来了前所未有的创新。这些创新基于开源的代码，使得用户可以在自我保管财产的前提下，直接参与市场交易，而无需任何中间商。Uniswap Labs 相信，其产品不仅合法，而且具有变革性。它们通过更少的看门人建立透明、可验证的市场，从而赋予全球大众能够实现廉价、便捷参与全球经济的能力。 如果 SEC 继续保护传统金融不透明的系统，并攻击可以为美国人创造机会并降低成本的创新、公开透明技术，那么 Uniswap Labs 不得不与美国政府机构做斗争以保护创新和经济自由。 无论 SEC 决定做什么，法律在以下几点上都有明确规定： 1.SEC 监管执法无国会授权——SEC 仅对“证券”有管辖权 SEC 主席此前向国会明确，能否确定加密资产是“证券”需要国会立法来确认。 并且在 Risley vs. Uniswap Labs 案件中，法官表示 Uniswap 上的交易并不适用于证券法（中立无须许可），明确强调：“证券与否的认定最好由国会解决。” 此外，在 SEC vs. Ripple 案件中，法官明确加密资产的二级市场交易一般不构成投资合同。 由此可见 Uniswap 上面的二级市场交易并无“证券”的问题。
2. 不符合证券交易所或经纪人的定义
即使大部分加密货币被认定为“证券”，Uniswap 协议、应用程序和钱包仍然不符合证券交易所或经纪人（securities exchange or broker）的法律定义。
这一点在最近 SEC vs. Coinbase 的裁决中表现得很明显，法院在案件的最初阶段就已经驳回了 SEC 关于非托管加密钱包是经纪人的主张，即使他们收取费用。
3. 不存在“证券”发行
$UNI 代币不是证券，因为它不符合任何类型证券的法律定义，包括不符合“投资合同”的定义。根据美国证券法以及豪威测试，投资合同是对普通企业的金钱投资，期望获得利润，完全依赖于他人的努力。而 Uniswap Labs 与该代币的 300,000 多名持有者之间没有任何合同或承诺，亦不存在共同的事业，代币的价值并非完全取决于 Uniswap Labs 的努力。
尽管 SEC 最近对以太坊基金会进行了调查，但 CFTC 已经非常明确地表明，比特币和以太坊都不是证券。Uniswap 技术生态系统足够去中心化，就像比特币和以太坊一样。
三、Uniswap 的合规治理机构
此前我们梳理了 Uniswap Labs 剥离协议后的合规路径，正好契合 Uniswap 在文章中自证清白的法律辩护。在这样的架构下，SEC 真的胜算不大。
该路径也为 Web3 去中心化项目提供了一个监管友好样本。如此剥离的目的一方面是实现渐进式去中心化，另一方面也是为了在监管合规层面获得更多的回旋余地。
去中心化 + 非证券代币：Uniswap 协议链上自主运行，通过 Uniswap DAO 进行治理，实现去中心化，单一功能型代币 UNI 为其治理代币。这种模式避免了 SEC 的证券认定，并且带来了法院的胜诉裁判；
DAO 法律包装 + 成员有限责任：Uniswap DAO 设立 Uniswap Foundation 的法律实体，作为 DAO 的法律包装，一方面保障 DAO 成员的有限责任，一方面能够与 Web2 世界进行交互，扩大影响力；
Labs 独立运行 + 灵活前端开发：此前开发并维护协议的 Uniswap Labs 团队作为单独法律实体，转为协议主要贡献者，一方面摆脱了来自协议的限制，一方面能够通过调用后端协议来构建和维护前端产品，实现可持续性，如此前开启收费模式的 Uniswap DApp。
监管应用而非协议：正如 a16 z 倡导的监管原则，去中心化链上协议难以兼容监管，而前端应用完全能够配合监管的要求，使得团队和产品本身就能够摆脱可能面临的监管风险。如同任意一个 App 一样，前端应用能够根据监管要求纳入 KYC/AML/CTF 验证，随时下架被监管警示的代币，申请牌照资质等。
如果在这样的合规路径下都遭到 SEC 的监管执法，除了 SEC 为了完成政治任务而“头铁”之外，可能是一些其他事情。
最有可能的就是 Uniswap 的自动做市商机制（AMM）。具体的机制暂时不去深究，但是 AMM 机制是由去中心化的 Uniswap Protocol 协议来运行，而非 Uniswap Labs。如果 SEC 去挑战 Uniswap Protocol 协议，等于去挑战基于言论自由下的代码发布自由，这等于 SEC 去开辟了一个全新的，更加不可能胜诉的领域。
四、对市场的影响
无论是 Uniswap Labs 文章中的辩护，还是近期加密监管的案例来看，SEC 对于 Uniswap Labs 的攻击都显得较为无力，且基本没什么胜诉概率。尽管短期 $UNI 承压。
我们更加认可这是一种政治诉求的举动。
SEC 的这种行为只会让加密世界的人们更加团结，就像 Uniswap Labs 创始人 hayden.eth 所说的：
“我从事加密货币工作，因为我相信它可以通过消除看门人（中间商）、增加获得价值和所有权的机会，就像互联网无缝获取信息的方式一样，对世界产生巨大的积极影响。
我对 Uniswap 的各种版本、在其上构建的数千个项目、拥有数百万用户的网络应用程序、拥有数十万次下载的钱包，以及改变全球数千万人生活方式感到无比自豪。我们仍处于早期阶段——这项技术和革命将在几十年内发挥作用。
希望我们作为一个行业能够更多地团结起来。我们越团结，就越强大，就越难被杀死。所以让我们成为朋友吧。”
2. 不符合证券交易所或经纪人的定义
即使大部分加密货币被认定为“证券”，Uniswap 协议、应用程序和钱包仍然不符合证券交易所或经纪人（securities exchange or broker）的法律定义。
这一点在最近 SEC vs. Coinbase 的裁决中表现得很明显，法院在案件的最初阶段就已经驳回了 SEC 关于非托管加密钱包是经纪人的主张，即使他们收取费用。
3. 不存在“证券”发行
$UNI 代币不是证券，因为它不符合任何类型证券的法律定义，包括不符合“投资合同”的定义。根据美国证券法以及豪威测试，投资合同是对普通企业的金钱投资，期望获得利润，完全依赖于他人的努力。而 Uniswap Labs 与该代币的 300,000 多名持有者之间没有任何合同或承诺，亦不存在共同的事业，代币的价值并非完全取决于 Uniswap Labs 的努力。
尽管 SEC 最近对以太坊基金会进行了调查，但 CFTC 已经非常明确地表明，比特币和以太坊都不是证券。Uniswap 技术生态系统足够去中心化，就像比特币和以太坊一样。
三、Uniswap 的合规治理机构
此前我们梳理了 Uniswap Labs 剥离协议后的合规路径，正好契合 Uniswap 在文章中自证清白的法律辩护。在这样的架构下，SEC 真的胜算不大。
该路径也为 Web3 去中心化项目提供了一个监管友好样本。如此剥离的目的一方面是实现渐进式去中心化，另一方面也是为了在监管合规层面获得更多的回旋余地。
去中心化 + 非证券代币：Uniswap 协议链上自主运行，通过 Uniswap DAO 进行治理，实现去中心化，单一功能型代币 UNI 为其治理代币。这种模式避免了 SEC 的证券认定，并且带来了法院的胜诉裁判；
DAO 法律包装 + 成员有限责任：Uniswap DAO 设立 Uniswap Foundation 的法律实体，作为 DAO 的法律包装，一方面保障 DAO 成员的有限责任，一方面能够与 Web2 世界进行交互，扩大影响力；
Labs 独立运行 + 灵活前端开发：此前开发并维护协议的 Uniswap Labs 团队作为单独法律实体，转为协议主要贡献者，一方面摆脱了来自协议的限制，一方面能够通过调用后端协议来构建和维护前端产品，实现可持续性，如此前开启收费模式的 Uniswap DApp。
监管应用而非协议：正如 a16 z 倡导的监管原则，去中心化链上协议难以兼容监管，而前端应用完全能够配合监管的要求，使得团队和产品本身就能够摆脱可能面临的监管风险。如同任意一个 App 一样，前端应用能够根据监管要求纳入 KYC/AML/CTF 验证，随时下架被监管警示的代币，申请牌照资质等。
如果在这样的合规路径下都遭到 SEC 的监管执法，除了 SEC 为了完成政治任务而“头铁”之外，可能是一些其他事情。
最有可能的就是 Uniswap 的自动做市商机制（AMM）。具体的机制暂时不去深究，但是 AMM 机制是由去中心化的 Uniswap Protocol 协议来运行，而非 Uniswap Labs。如果 SEC 去挑战 Uniswap Protocol 协议，等于去挑战基于言论自由下的代码发布自由，这等于 SEC 去开辟了一个全新的，更加不可能胜诉的领域。
四、对市场的影响
无论是 Uniswap Labs 文章中的辩护，还是近期加密监管的案例来看，SEC 对于 Uniswap Labs 的攻击都显得较为无力，且基本没什么胜诉概率。尽管短期 $UNI 承压。
我们更加认可这是一种政治诉求的举动。
SEC 的这种行为只会让加密世界的人们更加团结，就像 Uniswap Labs 创始人 hayden.eth 所说的：
“我从事加密货币工作，因为我相信它可以通过消除看门人（中间商）、增加获得价值和所有权的机会，就像互联网无缝获取信息的方式一样，对世界产生巨大的积极影响。
我对 Uniswap 的各种版本、在其上构建的数千个项目、拥有数百万用户的网络应用程序、拥有数十万次下载的钱包，以及改变全球数千万人生活方式感到无比自豪。我们仍处于早期阶段——这项技术和革命将在几十年内发挥作用。
希望我们作为一个行业能够更多地团结起来。我们越团结，就越强大，就越难被杀死。所以让我们成为朋友吧。”
Uniswap 收到美 SEC Wells 通知，创始人发文称将抗争到底
吴说获悉，Uniswap 创始人 Hayden Adams 发推称，Uniswap Labs 今日收到了来自美国证券交易委员会（SEC）的威尔斯通知（Wells Notice）。我并不惊讶，但恼火、失望，并准备反击。我相信我们提供的产品是合法的，我们的工作放在历史角度也是正确的。但很明显，SEC 这么长时间并没有努力制定明确且明智的规则，而是决定专注于攻击 Uniswap 和 Coinbase 这样的长期建设者。与此同时，FTX等不良参与者却逍遥法外。 我们坚持在美国发展，因为我相信区块链技术的潜力。美国证券交易委员会似乎更关心保护不透明的系统而不是保护消费者。我们必须与美国政府机构抗争，才能保护我们的公司和行业。这场斗争将持续数年，可能一直打到最高法院。
Arthur Hayes 博文：预测比特币减半前后出现暴跌 5月牛市真正开启
作者 | Arthur Hayes，BitMEX 创始人
编译 | Lynn，火星财经
请注意本文有较为夸张的预测，不代表任何吴说观点，请读者谨慎参与投资，严格遵守所在地法律法规。
砰！
砰！
砰！
这是我的手机提醒我监测的北海道各个滑雪场夜间降雪的声音。虽然这种声音在一月和二月给我带来了巨大的快乐，但在三月，它只带来了 FOMO。
我在三月初从北海道出发，度过了过去的几个滑雪季节。我最近的经历告诉我，大自然母亲在 3 月 1 日左右开始加热。我是一名初级滑雪运动员，只喜欢最干燥、最深的滑雪场。然而，这个赛季，盖亚发生了巨大的变化。二月有一阵残酷的暖流，驱散了积雪。寒冷的天气直到月底才再次出现。但三月份寒冷的气温又回来了，每晚都会有 10 至 30 厘米的新鲜 pow pow 倾倒。这就是我手机爆炸的原因。
整个三月，我坐在东南亚各个炎热潮湿的国家，不断愚蠢地检查应用程序，并毁掉了我离开滑雪场的决定。四月的解冻终于真正发生了，我的 FOMO 也随之结束。
正如读者所知，我的滑雪经历是我的宏观和加密货币交易书籍的隐喻。我之前写过，3 月 12 日美国银行定期融资计划 (BTFP) 的终止将导致全球市场暴跌。BTFP 被取消，但加密货币领域的恶性抛售并未发生。比特币果断突破 70,000 美元，最高达到 74,000 美元左右。索拉纳继续与各种小狗和小猫模因硬币一起抽水。我的时机不对，但就像滑雪季节一样，三月意想不到的有利条件不会在四月重演。
虽然我喜欢冬天，但夏天也带来欢乐。北半球夏季的到来给我带来了运动的乐趣，我将时间重新安排在打网球、冲浪和风筝冲浪上。由于美联储和财政部的政策，夏季将迎来法币流动性的新一轮涌入。
我将简要概述我的思维导图，了解四月份风险资产市场将如何以及为何经历极度疲软。对于那些勇敢地做空加密货币的人来说，宏观设置是有利的。虽然我不会彻底做空市场，但我已经平掉了几个狗屎币和模因币交易头寸并获利。从现在到 5 月 1 日，我将处于非交易区。我希望在五月份带着干火药回来，做好部署准备，为牛市的真正开始做好准备。
骗子
银行定期融资计划 (BTFP) 于几周前结束，但美国非大到不能倒 (TBTF) 银行随后并未面临任何真正的压力。这是因为富加兹金融的大祭司们有一系列的伎俩，他们会用来秘密印钞以救助金融体系。我将窥探幕后并解释他们如何扩大美元法定货币供应量，这将支撑加密货币和股票的普遍上涨，直到今年年底。虽然最终结果总是印钞，但这一过程中也并非没有流动性增长放缓的时期，这为风险市场提供了负面催化剂。通过仔细研究这一系列的技巧并估计何时会从帽子里拉出兔子，我们可以估计何时会出现自由市场被允许运作的时期。
折扣窗口
美联储和大多数其他央行都运营着一种称为贴现窗口的工具。需要资金的银行和其他涵盖的金融机构可以向美联储质押符合条件的证券以换取现金。总的来说，贴现窗口目前仅接受美国国债（UST）和抵押贷款支持证券（MBS）。
假设一家银行因为一群皮尔斯和皮尔斯婴儿潮一代的傀儡经营它而被搞砸了。该银行持有的 UST 购买时价值 100 美元，但目前价值 80 美元。银行需要现金来满足存款外流。无力偿债的狗屎银行可以利用贴现窗口，而不是宣布破产。银行将 80 美元的 UST 兑换成 80 美元的美元钞票，因为根据现行规则，银行收到质押证券的市场价值。
为了废除 BTFP 并消除相关的负面污名而不增加银行倒闭的风险，美联储和美国财政部现在鼓励陷入困境的银行利用贴现窗口。然而，在目前的抵押品条款下，贴现窗口并不像最近到期的 BTFP 那样有吸引力。让我们回到上面的例子来理解为什么。
请记住，UST 的价值从 100 美元跌至 80 美元，这意味着银行有 20 美元的未实现损失。最初，100 美元的 UST 是由 100 美元的存款提供的。但现在 UST 值 80 美元；因此，如果所有储户都逃走，银行就会短缺 20 美元。根据 BTFP 规则，银行收到水下 UST 的票面金额。这意味着价值 80 美元的 UST 在交付给美联储时会被兑换成 100 美元的现金。这恢复了银行的偿付能力。但折扣窗口只为价值 80 美元的 UST 提供 80 美元。20 美元的损失仍然存在，银行仍然资不抵债。
鉴于美联储可以单方面改变抵押品规则，以平衡 BTFP 和贴现窗口对资产的待遇，通过为资不抵债的银行体系使用贴现窗口开绿灯，美联储继续进行隐形银行救助。因此，美联储本质上解决了 BTFP 问题；资不抵债的美国银行体系的整个 UST 和 MBS 资产负债表（我估计为 4 万亿美元）将在需要时通过贴现窗口印制的资金来支持贷款。这就是为什么我相信 3 月 12 日 BTFP 结束后，市场并未迫使任何非 TBTF 银行破产。
银行资本要求
银行经常被要求为那些以低于名义 GDP 的收益率发行债券的政府提供资金。但为什么私人营利实体会购买实际收益率为负的东西呢？他们这样做是因为银行监管机构允许银行以很少甚至没有首付购买政府债券。当那些对政府债券投资组合持有的资本缓冲不足的银行不可避免地会因为通货膨胀的出现以及债券价格随着收益率的上升而下跌而崩溃时，美联储允许它们以上述方式使用贴现窗口。因此，银行宁愿购买和持有政府债券，也不愿向需要资金的企业和个人提供贷款。
当你或我用借来的钱购买任何东西时，我们必须抵押抵押品或股权以应对潜在的损失。这就是审慎的风险管理。但如果你是吸血鬼乌贼僵尸银行，规则就不同了。2008 年全球金融危机（GFC）后，世界银行监管机构试图迫使全球银行持有更多资本，从而建立一个更加稳健、更有弹性的全球银行体系。将这些变化编入法典的规则体系称为巴塞尔协议 III。
巴塞尔协议 III 的问题在于政府债券并未被视为无风险。银行必须为其庞大的主权债券投资组合投入少量资本。事实证明，这些资本要求在压力时期是有问题的。在 2020 年 3 月新冠肺炎市场崩盘期间，美联储颁布法令，银行可以在没有抵押品支持的情况下持有 UST。这使得银行能够以无风险的方式介入并储存价值数万亿美元的 UST……至少在会计处理方面是如此。
当危机缓解后，UST 的补充杠杆率 (SLR) 豁免被恢复。可以预见的是，随着 UST 价格因通货膨胀而下跌，银行因资本缓冲不足而破产。美联储通过 BTFP 和现在的贴现窗口来进行救援，但这只能弥补上次危机造成的损失。在目前不具吸引力的高价下，银行如何才能加大力度并消化更多债券呢？
美国银行体系在 2023 年 11 月大声宣称，由于巴塞尔协议 III 迫使他们在政府债券投资组合中持有更多资本，巴德·古尔·耶伦无法向他们塞入更多债券。因此，必须做出一些让步，因为在实际收益率为负的情况下，美国政府没有其他自然买家购买其债务。以下是银行礼貌地表达其不稳定处境的方式。
一些传统买家对美国国债的需求可能已经疲软。自去年以来，银行证券投资组合资产一直在下降，银行持有的美国国债比一年前减少了 1540 亿美元。
鲍威尔领导的美联储再次挽救了局面。在最近的美国参议院银行业听证会上，鲍威尔突然宣布银行不会受到更高的资本要求。请记住，许多政治家呼吁银行持有更多资本，以免 2023 年的地区银行业危机重演。显然，银行竭力游说以取消这些更高的资本要求。他们有一个很好的论点 — — 如果你，Bad Gurl Yellen，希望我们购买狗屎政府债券，那么我们只能通过无限杠杆来盈利。世界各地的银行管理着各种类型的政府；美国也不例外。
锦上添花的是国际掉期交易商协会 (ISDA) 最近发出的一封信，其中主张将 UST 豁免于我之前谈到的 SLR。从本质上讲，如果银行不被要求支付任何首付，那么它们只能持有数万亿美元的 UST，以在未来的基础上为美国政府赤字融资。我预计随着美国财政部加大债务发行力度，ISDA 提案将会被接受。
Bianco Research的这张出色的图表清楚地表明了美国政府的浪费程度，创纪录的高赤字就证明了这一点。最近两个时期赤字支出较高的原因是 2008 年全球金融危机和婴儿潮一代主导的新冠疫情封锁。美国经济正在增长，但政府却像经济萧条一样花钱。
总而言之，放宽资本要求以及未来可能将 UST 免除 SLR 是一种隐蔽的印钞方式。美联储不会印钞，而是银行系统凭空创造信贷货币并购买债券，然后出现在其资产负债表上。一如既往，我们的目标是确保政府债券收益率不会升至高于名义 GDP 增长率的水平。只要实际利率保持为负，斯托克斯、加密货币、黄金等将以法定货币计算的价格就会继续上涨。
Bad Gurl 耶伦
我的文章「 Bad Gurl 」深入探讨了由 Bad Gurl Yellen 领导的美国财政部如何增加短期国库券（T-bills）的发行，以耗尽锁定在美联储逆回购中的数万亿美元计划（建议零售价）。正如预期的那样，建议零售价的下降与股票、债券和加密货币的上涨同时发生。但现在建议零售价已降至 4000 亿美元，市场想知道下一个提振资产价格的法定流动性来源是什么。别担心，耶伦还没说完，大喊「快要掉下战利品了」。
RRP 余额（白色）与比特币（黄色）
我将讨论的法定资金流向集中于美国纳税、美联储的量化紧缩（QT）计划和财政部普通账户（TGA）。所讨论的时间表是从 4 月 15 日（2023 纳税年度的纳税到期日）到 5 月 1 日。
让我提供一个关于它们对流动性的积极或消极影响的快速指南，以帮助您了解这三件事的含义。
纳税消除了系统的流动性。这是因为纳税人必须通过出售证券等方式从金融系统中取出现金，才能缴纳税款。分析师预计，由于收到大量利息收入以及股市表现稳健，2023 纳税年度的纳税额将偏高。
QT 消除了系统中的流动性。截至 2022 年 3 月，美联储允许价值约 950 亿美元的 UST 和 MBS 到期，而无需将收益进行再投资。这导致美联储的资产负债表下降，众所周知，这减少了美元的流动性。然而，我们关心的不是美联储资产负债表的绝对水平，而是其下降的速度。Ned Davis Research 的 Joe Kalish 等分析师预计，美联储将在 5 月 1 日的会议上每月减少 QT 的步伐 300 亿美元。随着美联储资产负债表下降速度放缓，QT 步伐的放缓对美元流动性有利。
当 TGA 余额上升时，它会从系统中消除流动性，但当 TGA 余额下降时，它会向系统中增加流动性。当财政部收到纳税时，TGA 余额就会增加。我预计，随着 4 月 15 日纳税处理，TGA 余额将远高于当前约 7500 亿美元的水平。这是美元流动性为负的。别忘了今年是选举年。耶伦的工作是让她的老板、美国总统乔·博登连任。这意味着她必须尽一切努力刺激股市，让选民感到富有，并将这一伟大成果归功于拜登经济学缓慢的「天才」。当 RRP 余额最终降至零时，耶伦将花掉 TGA，很可能会向系统额外释放 1 万亿美元的流动性，这将提振市场。
风险资产的不稳定期是 4 月 15 日至 5 月 1 日。此时，纳税会消除系统中的流动性，QT 会以目前较高的速度继续运行，而耶伦尚未开始减少 TGA。5 月 1 日之后，QT 节奏放缓，耶伦忙着兑现支票来抬高资产价格。如果您是一名交易者，正在寻找合适的时机建立厚颜无耻的空头头寸，那么四月份就是最佳时机。5 月 1 日之后，又回到了常规规划……由美联储和美国财政部金融恶作剧发起的资产通胀。
比特币减半
比特币区块奖励预计将于 4 月 20 日减半。这被视为加密货币市场的看涨催化剂。我同意它会在中期推高价格；然而，之前和之后的价格走势可能是负面的。减半对加密货币价格有利的说法已经根深蒂固。当大多数市场参与者就某个结果达成一致时，通常会发生相反的情况。这就是为什么我相信比特币和加密货币价格总体将在减半前后暴跌。
鉴于减半发生在美元流动性比平常更紧张的时候，这将为加密资产的疯狂抛售增添动力。减半的时机进一步增加了我在五月份之前放弃交易的决定。
迄今为止，我在 MEW、SOL 和 NMT 这些头寸上获得了全额利润。所得收益被存入Ethena 的 USDe并质押以赚取巨额收益。在 Ethena 之前，我持有 USDT 或 USDC 却一无所获，而 Tether 和 Circle 则获得了全部国债收益率。
市场能否克服我的看跌倾向并继续走高？是的。我一直热衷于加密货币，所以我欢迎犯错。
当我在 Token2049 Dubai 进行两步走时，我真的想照顾我最具投机性的垃圾币头寸吗？一定不行。
因此，我抛售清仓了。
没有必要难过。
如果我上面讨论的美元流动性情景成为现实，我将更有信心模仿各种狗屎。如果我错过了几个百分点的收益，但绝对避免了我的投资组合和生活方式的损失，那是一个可以接受的结果。就这样，我向你告别了。请记得穿上你的舞鞋，我们将在迪拜见到你，庆祝加密货币牛市。
编译 | Lynn，火星财经
请注意本文有较为夸张的预测，不代表任何吴说观点，请读者谨慎参与投资，严格遵守所在地法律法规。
砰！
砰！
砰！
这是我的手机提醒我监测的北海道各个滑雪场夜间降雪的声音。虽然这种声音在一月和二月给我带来了巨大的快乐，但在三月，它只带来了 FOMO。
我在三月初从北海道出发，度过了过去的几个滑雪季节。我最近的经历告诉我，大自然母亲在 3 月 1 日左右开始加热。我是一名初级滑雪运动员，只喜欢最干燥、最深的滑雪场。然而，这个赛季，盖亚发生了巨大的变化。二月有一阵残酷的暖流，驱散了积雪。寒冷的天气直到月底才再次出现。但三月份寒冷的气温又回来了，每晚都会有 10 至 30 厘米的新鲜 pow pow 倾倒。这就是我手机爆炸的原因。
整个三月，我坐在东南亚各个炎热潮湿的国家，不断愚蠢地检查应用程序，并毁掉了我离开滑雪场的决定。四月的解冻终于真正发生了，我的 FOMO 也随之结束。
正如读者所知，我的滑雪经历是我的宏观和加密货币交易书籍的隐喻。我之前写过，3 月 12 日美国银行定期融资计划 (BTFP) 的终止将导致全球市场暴跌。BTFP 被取消，但加密货币领域的恶性抛售并未发生。比特币果断突破 70,000 美元，最高达到 74,000 美元左右。索拉纳继续与各种小狗和小猫模因硬币一起抽水。我的时机不对，但就像滑雪季节一样，三月意想不到的有利条件不会在四月重演。
虽然我喜欢冬天，但夏天也带来欢乐。北半球夏季的到来给我带来了运动的乐趣，我将时间重新安排在打网球、冲浪和风筝冲浪上。由于美联储和财政部的政策，夏季将迎来法币流动性的新一轮涌入。
我将简要概述我的思维导图，了解四月份风险资产市场将如何以及为何经历极度疲软。对于那些勇敢地做空加密货币的人来说，宏观设置是有利的。虽然我不会彻底做空市场，但我已经平掉了几个狗屎币和模因币交易头寸并获利。从现在到 5 月 1 日，我将处于非交易区。我希望在五月份带着干火药回来，做好部署准备，为牛市的真正开始做好准备。
骗子
银行定期融资计划 (BTFP) 于几周前结束，但美国非大到不能倒 (TBTF) 银行随后并未面临任何真正的压力。这是因为富加兹金融的大祭司们有一系列的伎俩，他们会用来秘密印钞以救助金融体系。我将窥探幕后并解释他们如何扩大美元法定货币供应量，这将支撑加密货币和股票的普遍上涨，直到今年年底。虽然最终结果总是印钞，但这一过程中也并非没有流动性增长放缓的时期，这为风险市场提供了负面催化剂。通过仔细研究这一系列的技巧并估计何时会从帽子里拉出兔子，我们可以估计何时会出现自由市场被允许运作的时期。
折扣窗口
美联储和大多数其他央行都运营着一种称为贴现窗口的工具。需要资金的银行和其他涵盖的金融机构可以向美联储质押符合条件的证券以换取现金。总的来说，贴现窗口目前仅接受美国国债（UST）和抵押贷款支持证券（MBS）。
假设一家银行因为一群皮尔斯和皮尔斯婴儿潮一代的傀儡经营它而被搞砸了。该银行持有的 UST 购买时价值 100 美元，但目前价值 80 美元。银行需要现金来满足存款外流。无力偿债的狗屎银行可以利用贴现窗口，而不是宣布破产。银行将 80 美元的 UST 兑换成 80 美元的美元钞票，因为根据现行规则，银行收到质押证券的市场价值。
为了废除 BTFP 并消除相关的负面污名而不增加银行倒闭的风险，美联储和美国财政部现在鼓励陷入困境的银行利用贴现窗口。然而，在目前的抵押品条款下，贴现窗口并不像最近到期的 BTFP 那样有吸引力。让我们回到上面的例子来理解为什么。
请记住，UST 的价值从 100 美元跌至 80 美元，这意味着银行有 20 美元的未实现损失。最初，100 美元的 UST 是由 100 美元的存款提供的。但现在 UST 值 80 美元；因此，如果所有储户都逃走，银行就会短缺 20 美元。根据 BTFP 规则，银行收到水下 UST 的票面金额。这意味着价值 80 美元的 UST 在交付给美联储时会被兑换成 100 美元的现金。这恢复了银行的偿付能力。但折扣窗口只为价值 80 美元的 UST 提供 80 美元。20 美元的损失仍然存在，银行仍然资不抵债。
鉴于美联储可以单方面改变抵押品规则，以平衡 BTFP 和贴现窗口对资产的待遇，通过为资不抵债的银行体系使用贴现窗口开绿灯，美联储继续进行隐形银行救助。因此，美联储本质上解决了 BTFP 问题；资不抵债的美国银行体系的整个 UST 和 MBS 资产负债表（我估计为 4 万亿美元）将在需要时通过贴现窗口印制的资金来支持贷款。这就是为什么我相信 3 月 12 日 BTFP 结束后，市场并未迫使任何非 TBTF 银行破产。
银行资本要求
银行经常被要求为那些以低于名义 GDP 的收益率发行债券的政府提供资金。但为什么私人营利实体会购买实际收益率为负的东西呢？他们这样做是因为银行监管机构允许银行以很少甚至没有首付购买政府债券。当那些对政府债券投资组合持有的资本缓冲不足的银行不可避免地会因为通货膨胀的出现以及债券价格随着收益率的上升而下跌而崩溃时，美联储允许它们以上述方式使用贴现窗口。因此，银行宁愿购买和持有政府债券，也不愿向需要资金的企业和个人提供贷款。
当你或我用借来的钱购买任何东西时，我们必须抵押抵押品或股权以应对潜在的损失。这就是审慎的风险管理。但如果你是吸血鬼乌贼僵尸银行，规则就不同了。2008 年全球金融危机（GFC）后，世界银行监管机构试图迫使全球银行持有更多资本，从而建立一个更加稳健、更有弹性的全球银行体系。将这些变化编入法典的规则体系称为巴塞尔协议 III。
巴塞尔协议 III 的问题在于政府债券并未被视为无风险。银行必须为其庞大的主权债券投资组合投入少量资本。事实证明，这些资本要求在压力时期是有问题的。在 2020 年 3 月新冠肺炎市场崩盘期间，美联储颁布法令，银行可以在没有抵押品支持的情况下持有 UST。这使得银行能够以无风险的方式介入并储存价值数万亿美元的 UST……至少在会计处理方面是如此。
当危机缓解后，UST 的补充杠杆率 (SLR) 豁免被恢复。可以预见的是，随着 UST 价格因通货膨胀而下跌，银行因资本缓冲不足而破产。美联储通过 BTFP 和现在的贴现窗口来进行救援，但这只能弥补上次危机造成的损失。在目前不具吸引力的高价下，银行如何才能加大力度并消化更多债券呢？
美国银行体系在 2023 年 11 月大声宣称，由于巴塞尔协议 III 迫使他们在政府债券投资组合中持有更多资本，巴德·古尔·耶伦无法向他们塞入更多债券。因此，必须做出一些让步，因为在实际收益率为负的情况下，美国政府没有其他自然买家购买其债务。以下是银行礼貌地表达其不稳定处境的方式。
一些传统买家对美国国债的需求可能已经疲软。自去年以来，银行证券投资组合资产一直在下降，银行持有的美国国债比一年前减少了 1540 亿美元。
鲍威尔领导的美联储再次挽救了局面。在最近的美国参议院银行业听证会上，鲍威尔突然宣布银行不会受到更高的资本要求。请记住，许多政治家呼吁银行持有更多资本，以免 2023 年的地区银行业危机重演。显然，银行竭力游说以取消这些更高的资本要求。他们有一个很好的论点 — — 如果你，Bad Gurl Yellen，希望我们购买狗屎政府债券，那么我们只能通过无限杠杆来盈利。世界各地的银行管理着各种类型的政府；美国也不例外。
锦上添花的是国际掉期交易商协会 (ISDA) 最近发出的一封信，其中主张将 UST 豁免于我之前谈到的 SLR。从本质上讲，如果银行不被要求支付任何首付，那么它们只能持有数万亿美元的 UST，以在未来的基础上为美国政府赤字融资。我预计随着美国财政部加大债务发行力度，ISDA 提案将会被接受。
Bianco Research的这张出色的图表清楚地表明了美国政府的浪费程度，创纪录的高赤字就证明了这一点。最近两个时期赤字支出较高的原因是 2008 年全球金融危机和婴儿潮一代主导的新冠疫情封锁。美国经济正在增长，但政府却像经济萧条一样花钱。
总而言之，放宽资本要求以及未来可能将 UST 免除 SLR 是一种隐蔽的印钞方式。美联储不会印钞，而是银行系统凭空创造信贷货币并购买债券，然后出现在其资产负债表上。一如既往，我们的目标是确保政府债券收益率不会升至高于名义 GDP 增长率的水平。只要实际利率保持为负，斯托克斯、加密货币、黄金等将以法定货币计算的价格就会继续上涨。
Bad Gurl 耶伦
我的文章「 Bad Gurl 」深入探讨了由 Bad Gurl Yellen 领导的美国财政部如何增加短期国库券（T-bills）的发行，以耗尽锁定在美联储逆回购中的数万亿美元计划（建议零售价）。正如预期的那样，建议零售价的下降与股票、债券和加密货币的上涨同时发生。但现在建议零售价已降至 4000 亿美元，市场想知道下一个提振资产价格的法定流动性来源是什么。别担心，耶伦还没说完，大喊「快要掉下战利品了」。
RRP 余额（白色）与比特币（黄色）
我将讨论的法定资金流向集中于美国纳税、美联储的量化紧缩（QT）计划和财政部普通账户（TGA）。所讨论的时间表是从 4 月 15 日（2023 纳税年度的纳税到期日）到 5 月 1 日。
让我提供一个关于它们对流动性的积极或消极影响的快速指南，以帮助您了解这三件事的含义。
纳税消除了系统的流动性。这是因为纳税人必须通过出售证券等方式从金融系统中取出现金，才能缴纳税款。分析师预计，由于收到大量利息收入以及股市表现稳健，2023 纳税年度的纳税额将偏高。
QT 消除了系统中的流动性。截至 2022 年 3 月，美联储允许价值约 950 亿美元的 UST 和 MBS 到期，而无需将收益进行再投资。这导致美联储的资产负债表下降，众所周知，这减少了美元的流动性。然而，我们关心的不是美联储资产负债表的绝对水平，而是其下降的速度。Ned Davis Research 的 Joe Kalish 等分析师预计，美联储将在 5 月 1 日的会议上每月减少 QT 的步伐 300 亿美元。随着美联储资产负债表下降速度放缓，QT 步伐的放缓对美元流动性有利。
当 TGA 余额上升时，它会从系统中消除流动性，但当 TGA 余额下降时，它会向系统中增加流动性。当财政部收到纳税时，TGA 余额就会增加。我预计，随着 4 月 15 日纳税处理，TGA 余额将远高于当前约 7500 亿美元的水平。这是美元流动性为负的。别忘了今年是选举年。耶伦的工作是让她的老板、美国总统乔·博登连任。这意味着她必须尽一切努力刺激股市，让选民感到富有，并将这一伟大成果归功于拜登经济学缓慢的「天才」。当 RRP 余额最终降至零时，耶伦将花掉 TGA，很可能会向系统额外释放 1 万亿美元的流动性，这将提振市场。
风险资产的不稳定期是 4 月 15 日至 5 月 1 日。此时，纳税会消除系统中的流动性，QT 会以目前较高的速度继续运行，而耶伦尚未开始减少 TGA。5 月 1 日之后，QT 节奏放缓，耶伦忙着兑现支票来抬高资产价格。如果您是一名交易者，正在寻找合适的时机建立厚颜无耻的空头头寸，那么四月份就是最佳时机。5 月 1 日之后，又回到了常规规划……由美联储和美国财政部金融恶作剧发起的资产通胀。
比特币减半
比特币区块奖励预计将于 4 月 20 日减半。这被视为加密货币市场的看涨催化剂。我同意它会在中期推高价格；然而，之前和之后的价格走势可能是负面的。减半对加密货币价格有利的说法已经根深蒂固。当大多数市场参与者就某个结果达成一致时，通常会发生相反的情况。这就是为什么我相信比特币和加密货币价格总体将在减半前后暴跌。
鉴于减半发生在美元流动性比平常更紧张的时候，这将为加密资产的疯狂抛售增添动力。减半的时机进一步增加了我在五月份之前放弃交易的决定。
迄今为止，我在 MEW、SOL 和 NMT 这些头寸上获得了全额利润。所得收益被存入Ethena 的 USDe并质押以赚取巨额收益。在 Ethena 之前，我持有 USDT 或 USDC 却一无所获，而 Tether 和 Circle 则获得了全部国债收益率。
市场能否克服我的看跌倾向并继续走高？是的。我一直热衷于加密货币，所以我欢迎犯错。
当我在 Token2049 Dubai 进行两步走时，我真的想照顾我最具投机性的垃圾币头寸吗？一定不行。
因此，我抛售清仓了。
没有必要难过。
如果我上面讨论的美元流动性情景成为现实，我将更有信心模仿各种狗屎。如果我错过了几个百分点的收益，但绝对避免了我的投资组合和生活方式的损失，那是一个可以接受的结果。就这样，我向你告别了。请记得穿上你的舞鞋，我们将在迪拜见到你，庆祝加密货币牛市。
