L’action DeFi Development (DFDV) a chuté de 8,95 %, passant de son cours de clôture précédent de 3,24 $ à 2,95 $ le 12 novembre. Cette baisse est survenue le jour où la société de trésorerie Solana (SOL) a annoncé un bénéfice de 66,6 millions de dollars au troisième trimestre.
L’entreprise a déclaré que sa valeur liquidative (NAV) par action avait plus que quadruplé entre le 12 août et le 30 septembre. Le matin, l’action s’est négociée au-dessus de son cours de clôture précédent, avant de reculer à partir de la mi-journée.
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Le chiffre d’affaires a presque été divisé par deux : d’où viennent les 66,6 millions de dollars ?
La lettre aux actionnaires du troisième trimestre de l’entreprise indique que son chiffre d’affaires a chuté de 47,4 % sur un an, à 2,4 millions de dollars. Son rapport trimestriel montre que deux gains ont plutôt été à l’origine de son bénéfice.
Les gains nets sur les actifs numériques ont ajouté 37,9 millions de dollars. C’est 49 % de moins que les 74,4 millions de dollars comptabilisés un an plus tôt.
Les gains sur les instruments dérivés ont apporté 33,4 millions de dollars supplémentaires, contre 4,6 millions un an plus tôt.
Les revenus n’ont couvert qu’une partie des 4,3 millions de dollars de charges d’exploitation et des 3,4 millions de dollars de frais d’intérêts. Les avoirs en SOL et leurs équivalents ont néanmoins progressé de 13 % depuis le 12 août, pour atteindre environ 2,61 millions au 9 novembre.
L’action s’est légèrement redressée après la clôture, s’échangeant à 3,05 $, soit 3,39 % au-dessus du cours de clôture. Ce recul s’ajoutait aux pertes antérieures. Un aperçu des résultats du troisième trimestre de BeInCrypto montrait que l’action DFDV avait perdu au moins 37 % entre le 30 septembre et le 6 novembre.
Pourquoi l’action DFDV évolue plus fortement que le SOL, à la hausse comme à la baisse
La croissance de cette trésorerie explique également pourquoi l’action fluctue davantage que le SOL lui-même. L’entreprise recourt à la dette et aux actions privilégiées pour acheter davantage de SOL sans émettre de nouvelles actions ordinaires. Au troisième trimestre, l’action a affiché un rendement équivalant à environ 1,5 fois la hausse du cours du SOL, selon la lettre.
La direction estime que cet effet de levier dépasse 9 fois. Environ 221,8 millions de dollars de SOL sont adossés à une valeur nette d’actif d’environ 23,9 millions de dollars pour les actionnaires ordinaires. Ce calcul repose sur le prix de référence de 84,99 $ par SOL retenu par l’entreprise au 11 novembre.
Le PDG Joseph Onorati a reconnu le risque de baisse.
« L’effet de levier fonctionne dans les deux sens, et les actionnaires en ont ressenti les effets au cours de l’année écoulée, tandis que le SOL chutait », a écrit Onorati dans la lettre aux actionnaires.
L’entreprise prévoit désormais de financer principalement ses achats supplémentaires de SOL au moyen de CHAD, son action privilégiée perpétuelle. DeFi Development avait d’abord présenté CHAD dans le cadre d’une offre d’actions privilégiées pouvant atteindre 20 millions de dollars, assortie d’un dividende de 13 %. Le taux est passé à 14 % le 2 novembre.
L’entreprise a également soumis CHAD à des tests de résistance en envisageant une baisse du cours du SOL. Après une chute de 50 % du SOL, les actifs restants après remboursement du principal des obligations convertibles couvriraient 0,4 fois le montant nominal de CHAD. Selon les projections, les revenus seraient alors inférieurs d’environ 3,3 millions de dollars par an aux dividendes de CHAD et aux intérêts des obligations convertibles, avant prise en compte des autres coûts. Le modèle suppose un rendement de 5 % sur la trésorerie en SOL.
CHAD s’inspire du modèle de crédit numérique de STRC, de Strategy, et de SATA, de Strive, une entreprise détenant du bitcoin en trésorerie. La demande pour CHAD déterminera la quantité de SOL que DeFi Development pourra ajouter sans vendre de nouvelles actions ordinaires.
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